投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 华测检测2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长11.24%，为过去9个季度以来首次增速回升至10%以上 [2][6] - 公司正着力推进“123战略”、精益管理和海外国际化扩张，预计后续利润增速有望提升 [2] - 外延并购持续推进，国际化进程加速，2025年前三季度境外营收同比增长16.02%，营收占比约6.78% [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元、11.9亿元、13.6亿元，同比增速分别为11.4%、16.2%、14.3% [14] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营收17.42亿元，同比增长8.53%；归母净利润3.45亿元，同比增长11.24% [2][6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收47.02亿元，同比增长6.95%；归母净利润8.12亿元，同比增长8.78% [6] - **盈利能力指标**：2025年第三季度毛利率为50.2%，同比下降3.0个百分点；净利率为19.8%，同比微增0.26个百分点 [8] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流净额为4.21亿元，同比大幅增长67.6% [8] 业务板块表现总结 - **生命科学检测**：食品检测产品线稳健，快检、宠物食品、现代农业产品线表现优异；通过并购开启食品领域国际化；环境检测因土壤普查高基数增速承压，但正加速布局新污染物等新兴领域 [7] - **工业品测试**：海事领域并购NAIAS实现全球布局且整合良好；建工及工业领域调整客户结构并加速资金回笼；可持续发展领域行业领先，并购希腊Emicert加速布局欧盟市场 [7] - **消费品测试**：新能源汽车方向导入精益管理提升效率，持续投资电驱电控等新领域；芯片半导体检测战略变革成效显著，三季度营收快速增长；轻工玩具及纺织品检测国际客户认可持续突破 [7] - **贸易保障检测**：电子材料化学及可靠性检测加码投资新兴领域，规模效应凸显；审核及检验并购Openview为增长注入动力 [7] - **医学药学**：药品检测产能释放，毛利率快速提升；CRO业务通过收购降低成本，签单增速明显；医疗器械领域扩充能力，发挥协同效应 [7] 战略与展望总结 - **“123”战略推进**：公司在保持传统业务增长的同时，积极挖掘新的增长点，并通过精益管理和数智化转型构建核心竞争优势 [7] - **国际化扩张**：2025年以来公司（拟）收购多家海外公司，包括澳实分析检测广州公司、Openview相关公司、南非Safety SA、希腊Emicert公司，预计四季度将形成业绩贡献 [14] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为64.5亿元、72.1亿元、80.7亿元，对应市盈率估值分别为23.8倍、20.5倍、17.9倍 [14]

华测检测电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国检验检测行业[2][4][8] * 纪要涉及的公司为行业龙头企业华测检测[2][4] 行业核心观点与论据 * 检验检测行业与GDP相关 长期增速应与GDP相同 但因起步较晚及渗透率提升空间 有望获得超过GDP的增速[8] * 行业处于出清与集中度提升阶段 2024年底中国获得资质认定的检验检测机构总数为53,000多家 同比下降1.14% 为首次下降 但规模以上机构数量保持正增长[4][8] * 行业CR5约为30% 主要头部企业包括华测检测 国检集团等 头部企业市占率持续上升[8] * 新兴领域如电子电器 机械 材料测试占比提升 2024年这些领域收入约980亿元 同比增长4.24% 占行业总收入20%[8] * 细分赛道中 建筑工程是最大下游行业 但新兴领域如软件信息化 电力 能源增速较快 过去五年CAGR分别达17.5% 15.8% 12.1%[12] * 自2014年市场化改革推进 检验认证机构与行政部门脱钩 提高了行业市场化程度[9] 公司核心观点与论据 业务布局与战略 * 公司通过并购扩展至生命科学 工业品 消费品 贸易保障及医药医学服务五大领域 降低了对单一业务板块的依赖[2][4] * 公司发展历程分为初创期 上市后扩张期 调整发展战略期 以及2018年至今的高质量发展期 现任总裁引入国际先进管理经验 推动数字化转型[6][7][16] * 公司积极拓展环境监测领域 深度参与土壤三普项目 并中标海洋生态环境监测项目 同时在生物多样性调查等新业务方面进行多样化布局[2][13][14] * 公司进入宠物食品与用品检测新兴市场 并与头部企业深度合作提供一站式解决方案[3][15] 财务表现与预期 * 公司自2009年上市以来 每年营收均保持正增长[2][4] * 2025年第三季度预计归母净利润达3.4至3.5亿元 同比增长10%至13% 创历史新高[2][5] * 预计2025年公司净利润将超过10亿人民币 2026年超过12亿人民币[3][16] * 公司目前PE约为25倍 处于历史低位 如果给予25倍PE 对应市值约300亿人民币[2][5][16] 运营效率与盈利能力 * 公司通过精益管理 AI数字化和自动化工具提高运营效率 人效和组织能力持续提升[2][4] * 公司盈利能力优于同行 得益于多元化业务布局 降低了单一板块周期波动的影响 毛利率保持平稳[2][10] 各业务板块表现 * 生命科学检测营收占比超40% 包括环境 食品等子板块 毛利率稳健增长[2][11] * 工业品测试占比约20% 涵盖材料测试 汽车检验等 建筑工程是最大下游行业[2][11] * 消费品测试受益于新能源车和半导体检测 公司整合资源形成一站式解决方案[2][11][13] * 贸易保障是早期发家业务 近期关注电子材料化学及可靠性检测[11][13] * 医药医学领域通过全链条布局与战略整合构建未来发展逻辑[3][11][13] 其他重要内容 * 公司实验室布局集中在华东 华南和华北地区 并通过海外并购扩展国际服务能力[7] * 随着经济复苏和企业研发投入增加 检验检测需求将上升 公司作为龙头有望受益[5][17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 华测检测预告2025年第三季度归母净利润为3.41-3.50亿元，同比增长10%-13%，这是过去9个季度以来首次实现归母净利润同比增速回升到10%以上（按预告中值测算）[2][6][7] - 公司稳步推进战略并购和国际化扩张落地工作，预计将在四季度形成业绩贡献，继续看好公司的稳健持续增长 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润8.08-8.18亿元，同比增长8.26%-9.51% [6] - 2025年上半年实现净利率15.7%，同比持平；毛利率为49.6%，同比微增0.07个百分点 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.14亿元/11.43亿元/12.87亿元，同比增10.1%/12.6%/12.7%；对应PE估值为22.7x/20.2x/17.9x [13] 各业务板块分析 - **生命科学检测**：2025年上半年营收12.7亿元，同比增长1.11%；2025年环境检测业务因第三次全国土壤普查高基数面临增长压力，公司通过加强海洋环境监测等新兴需求进行对冲 [7] - **工业品测试**：2025年上半年营收6.0亿元，同比增长7.47%；建工检测业务升级带动毛利率提升，船舶、计量、数字化持续布局，双碳和ESG领域逐步获得新资质 [7] - **消费品测试**：2025年上半年营收5.2亿元，同比增长13.15%；电子科技、汽车稳定增长，大交通赛道积极布局，加码投资FA、MA，加快芯片半导体业务转型升级 [7] - **贸易保障检测**：2025年上半年营收4.3亿元，同比增长13.48%；保持细分赛道竞争优势，继续稳健增长 [7] - **医学药学**：2025年上半年营收1.4亿元，同比增长1.30%；子公司华测品创上半年净利润-0.39亿元，去年同期为-0.27亿元，仍然面临压力，但医疗器械、CMC等细分方向推测表现较好 [7] 国际化与战略并购进展 - 2025年上半年完成对ALS集团在中国的分支机构澳实分析检测广州公司的全资收购 [13] - 完成对Openview深圳、香港公司的控股权收购协议签署，其越南公司控股权交割预计2025年第三季度完成 [13] - 与凯雷集团达成协议，拟收购南非Safety SA；与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署 [13] - 2025年上半年公司境外营收占比约7.30%，同比增长20.82% [13] 盈利能力与未来展望 - 公司通过持续深化精益管理、数智化转型升级，强化组织能力建设，成功构建起核心竞争力 [8] - 医学药学和半导体检测为当前薄弱板块，随着CRO订单恢复、医疗器械增长及部分医学实验室整顿，预计医学药学板块将减亏 [8] - 半导体检测的蔚思博经过管理层调整和产能优化后，预计将保持营收较快增长和利润改善，公司净利率提升确定性将进一步增强 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入29.6亿元，同比增长6.05%，归母净利润4.67亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年第二季度收入16.73亿元，同比增长4.62%，归母净利润3.31亿元，同比增长8.9%，环比第一季度（同比增长2.75%）有所加速 [2] - 2025年上半年毛利率49.59%，净利率15.69%，同比分别提升0.07和0.01个百分点 [3] 分业务板块表现 - 生命科学板块收入12.73亿元（占比43.02%），同比增长1.11%，毛利率51.16%，同比提升1.74个百分点 [2][3] - 工业品测试收入6.01亿元（占比20.31%），同比增长7.47%，毛利率43.38%，同比下降2.07个百分点 [2][3] - 消费品测试收入5.22亿元（占比17.64%），同比增长13.15%，毛利率41.47%，同比下降1.76个百分点 [2][3] - 贸易保障收入4.26亿元（占比14.39%），同比增长13.48%，毛利率73.32%，同比提升0.59个百分点 [2][3] - 医药及医学服务收入1.37亿元（占比4.64%），同比增长1.3%，毛利率19.4%，同比下降4.91个百分点 [2][3] 国际化战略进展 - 2025年上半年海外业务收入占比7.3%，同比提升0.89个百分点 [4] - 与凯雷集团达成协议收购南非Safety SA公司，预计2025年第四季度完成交割，将增强南非及非洲大陆服务能力 [4] - 完成对Openview旗下深圳和香港公司控股权收购，对越南公司控股权交割预计2025年第三季度完成，将深化与国际运动品牌合作 [4] - 与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署，预计2025年第三季度完成交割，填补欧盟温室气体审核资质空白 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年下半年收入及利润增速有望环比上半年加快，主要因并购推进及三普影响减少 [3] - 预计2025-2027年收入分别为67.10亿元、73.96亿元和81.58亿元，同比增长率分别为10.3%、10.2%和10.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.36亿元、11.49亿元和12.74亿元，同比增长率分别为12.5%、10.9%和10.9% [5]

投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 公司是第三方综合检测龙头 2025年上半年收入/业绩实现稳健增长 现金流大幅改善 体现业务质量稳步提升、运营效率增强 同时积极推进战略并购 向全球高附加值应用场景延伸 海外并购加速落地 未来受益于新实验室产能释放/并购整合效益贡献/运营效率提升/政策红利等 有望实现持续高质量成长 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现收入29.60亿元 同比增长6.05% 归母净利润4.67亿元 同比增长7.03% 扣非归母利润4.39亿元 同比增长9.08% [1] - 二季度收入16.73亿元 同比增长4.62% 归母净利润3.31亿元 同比增长8.89% [1] - 经营活动现金流净额约1.75亿元 去年同期0.22亿元 增长显著 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为10.00/11.01/12.27亿元 对应PE 24/21/19倍 [3] - 2025E营业收入66.57亿元 同比增长9.4% 2026E营业收入73.34亿元 同比增长10.2% 2027E营业收入80.95亿元 同比增长10.4% [5] 业务板块分析 - 生命科学收入12.73亿元 同比增速1.11% 毛利率51.16% 同比+1.74个百分点 [2] - 工业测试收入6.01亿元 同比增速7.47% 毛利率43.38% 同比-2.07个百分点 [2] - 消费品测试收入5.22亿元 同比增速13.15% 毛利率41.47% 同比-1.76个百分点 [2] - 贸易保障收入4.26亿元 同比增速13.48% 毛利率73.32% 同比+0.59个百分点 [2] - 医药及医学服务收入1.37亿元 同比增速1.30% 毛利率19.40% 同比-4.91个百分点 [2] - 消费品板块汽车领域对易马公司进行优化调整 二季度实现快速增长 芯片领域对半导体检测及分析中心实验室完成全面升级 业务进阶取得积极成效 [2] - 贸易保障收购常州麦可罗泰克后实现双位数增长 [2] - 生命科学受三普高基数影响增速较低 下半年增速有望恢复 [2] - 医药及医学服务逐渐恢复 聚焦高价值领域潜力较大 [2] 战略举措 - 全资收购澳实分析检测 战略布局地球化学检测领域 向上游原材料分析领域扩展 [3] - 收购Openview深圳、香港公司 丰富社会责任审核领域的国际资质 [3] - 与凯雷达成协议 拟收购南非领先的测试、检验、认证与培训服务提供商Safety SA 增强公司在非洲大陆的综合服务能力 [3] - 收购希腊Emicert公司 填补华测在欧盟境内产品碳足迹等温室气体领域合格评定服务的空白 [3] - 首次实施中期分红 合计派发现金红利约0.84亿元 每10股0.5元 [3] 行业地位与估值 - 总市值235.43亿元 流通市值200.30亿元 [6] - 当前收盘价13.99元 [6] - 市盈率(PE)低于可比公司平均水平 2025E为24倍 而可比公司平均为31倍 [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年实现营收29.60亿元，同比增长6.0%，归母净利润4.67亿元，同比增长7.0% [2][6] - Q2单季度营收16.73亿元，同比增长4.6%，归母净利润3.31亿元，同比增长8.9% [6] - 业绩符合预期，彰显全国性综合性检测机构的韧性 [2][6] - 外延并购持续推进，国际化进程加速 [2][13] 财务表现 - 上半年净利率15.7%，同比持平，毛利率49.6%，同比微增0.07个百分点 [8] - 分业务营收表现：生命科学检测12.7亿元（+1.11%）、工业品测试6.0亿元（+7.47%）、消费品测试5.2亿元（+13.15%）、贸易保障检测4.3亿元（+13.48%）、医学药学1.4亿元（+1.30%） [7] - 子公司华测品创上半年净利润-0.39亿元，同比亏损扩大 [7] 业务发展 - 生命科学检测加强海洋环境监测等新兴需求发展，食农检测创新驱动成长 [7] - 工业品测试中建工检测业务升级，毛利率提升明显，船舶、计量、数字化持续布局，双碳和ESG领域逐步获得新资质 [7] - 消费品测试中电子科技、汽车稳定增长，大交通赛道积极布局，加码投资FA、MA，加快芯片半导体业务转型升级 [7] - 贸易保障检测保持细分赛道竞争优势，继续稳健增长 [7] 运营效率 - 深度推进精益管理实践，积极探索AI、数字化、自动化提升运营效率 [8] - 系统落实"人才淬炼计划"，持续提升组织能力和创新活力 [8] 国际化与并购 - 2024年以来成功收购中国台湾广益、合肥众鑫、希腊NAIAS、常州麦可罗泰克51%股权、常州红海70%股权 [13] - 2025年上半年完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测广州公司的全资收购，完成对Openview深圳、香港公司控股权收购的协议签署，越南公司控股权交割预计2025Q3完成 [13] - 与凯雷集团达成协议拟收购南非Safety SA，与希腊Emicert公司完成控股权收购的协议签署 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为65.21亿元（+7.18%）、71.91亿元（+10.28%）、79.21亿元（+10.15%） [13] - 预计归母净利润分别为10.14亿元（+10.1%）、11.43亿元（+12.6%）、12.87亿元（+12.7%） [13] - 对应PE估值分别为21.3倍、18.9倍、16.8倍 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29.60亿元同比增长6.05% 净利润4.67亿元同比增长7.03% 扣非净利润4.39亿元同比增长9.08% [2] - 经营活动现金流量净额1.75亿元同比大幅增长686.93% 主要受益于加强收款工作及政府政策支持 [2][5] - 各业务板块全面增长：生命科学板块营收12.73亿元增10.37% 消费品测试板块营收4.26亿元增13.48% 工业测试板块营收6.01亿元增7.47% [2] 业务板块发展 - 生命科学板块食品检测领域协同发展 环境检测推进转型升级与多元布局 [2] - 消费品测试板块汽车、航空航天、芯片半导体等细分领域全面增长 芯片半导体业务完成团队优化且产能逐步释放 [2][4] - 贸易保障板块作为盈利稳定器深化精益管理 医药及医学服务板块营收1.37亿元增1.30% 医药医疗器械业务发展态势向好 [2][4] 国际化战略推进 - 加速海外并购 已签约越南Openview、欧洲Emicert、南非Safety SA三个标的并按流程推进审批 [3] - 海外布局以客户需求为核心驱动 综合考虑认证需求、业务协同及高增长区域布局 [3] - 明确提升海外业务收入占比的中期目标 四季度标的并表后增速将进一步加快 [3] 运营与战略管理 - 食品板块贯彻"123战略"推进品牌驱动转型 开启国际化并重视创新 [4] - 通过精准拓客提升设备使用效率 部分业务通过规模经济和技术升级优化毛利率 [5] - 面对国内价格压力开发新服务优化业务结构 将压力转化为业务升级动力 [5]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价17.90人民币 [1] - 当前收盘价12.84人民币（截至8月21日），市值216.08亿人民币 [8] - 基于2026年26倍PE估值上调目标价（前值16.4人民币基于2025年26倍PE） [5] 财务表现 - 1H25营收29.60亿人民币（yoy+6.1%），归母净利4.67亿人民币（yoy+7.0%），扣非净利4.39亿人民币（yoy+9.1%） [1] - Q2营收16.73亿人民币（yoy+4.6%，qoq+30%），归母净利3.31亿人民币（yoy+8.9%，qoq+143%） [1] - 2Q25归母净利率yoy+0.78pp至19.79%，信用减值损失同比减少 [3] - 维持25-27年归母净利润预测10.55/11.61/12.62亿人民币（CAGR 11%） [5] 业务板块分析 - 消费品测试板块收入yoy+13.2%至5.2亿人民币，贸易保障板块收入yoy+13.5%至4.3亿人民币 [2] - 生命科学板块收入yoy+1.1%至12.7亿人民币，毛利率yoy+1.7pp [2] - 工业测试板块收入yoy+7.5%至6.0亿人民币，毛利率yoy-2.1pp [2] - 医药医学板块收入yoy+1.3%至1.4亿人民币，预计2025年营收yoy+10% [2] 国际化战略 - 1H25完成收购澳实分析检测，布局地球化学检测领域 [4] - 计划2H25完成三项收购：Openview越南公司（社会责任审核）、Safety SA（南非食品安全测试）、希腊Emicert公司（欧盟温室气体审核） [4] 估值比较 - 2026年预期PE 18.62倍，低于可比公司中位数25.66倍 [5][16] - 2025-27年ROE预测13.37%/13.21%/12.94%，显著高于可比公司中位数 [5][16] - 当前PB 2.77倍（2025E），低于可比公司中位数2.89倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][13] 报告的核心观点 - 华测检测发布2025年中报业绩预告，上半年归母净利润4.63 - 4.71亿元，同比增6.06% - 7.80%；Q2归母净利润3.27 - 3.34亿元，同比增7.5% - 10.0%，业绩符合预期 [2][6] - 2025Q2归母净利润同比增速环比Q1改善，综合性检测龙头韧性凸显，公司通过加强新兴需求发展、推进精益管理等举措提质增效，实现稳健业绩增长 [7] - 外延并购持续推进，拟收购南非Safety SA公司，若项目落地将增强公司在南非及非洲大陆的综合服务能力 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为65.21亿元、71.91亿元、79.21亿元，同比增7.18%、10.28%、10.15%；归母净利润分别为10.14亿元、11.43亿元、12.87亿元，同比增10.1%、12.6%、12.7%；对应PE估值为20.0x、17.8x、15.8x [13] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 营收方面，2025年环境检测因业务下降有增长压力，但通过发展新兴需求对冲；食农检测创新驱动成长；工业品测试中建工检测升级、多领域布局；消费品测试中电子科技等稳定增长，积极布局大交通赛道；贸易保障稳健增长；医学药学有压力，但部分细分方向表现较好 [7] - 盈利能力方面，公司推进精益管理，探索AI等提升运营效率，落实“人才淬炼计划”提升组织能力和创新活力，带动净利润稳健增长 [7] 外延并购 - 2024年以来已成功收购中国台湾广益、合肥众鑫、希腊NAIAS、常州麦可罗泰克51%股权、常州红海70%股权 [13] - 2025年7月初拟收购南非Safety SA公司，预计2025年第四季度完成交割 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为65.21亿元、71.91亿元、79.21亿元，同比增7.18%、10.28%、10.15% [13] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.14亿元、11.43亿元、12.87亿元，同比增10.1%、12.6%、12.7% [13] - 对应PE估值为20.0x、17.8x、15.8x [13] 财务报表及预测指标 - 利润表：2025 - 2027年营业总收入、毛利等指标呈增长趋势，各费用占比有一定变化 [17] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目在2025 - 2027年有不同程度的增减 [17] - 现金流量表：经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等在2025 - 2027年有相应变化 [17] - 基本指标：每股收益、每股经营现金流等指标在2025 - 2027年呈上升趋势，市盈率、市净率等指标呈下降趋势 [17]