报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合行业预期，植提主业或已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放[6] - 综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，当前市值对应PE估值处于合理区间[6] 公司财务与业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%；扣非净利润2.79亿元，同比增长530.28%；经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长195.55%[6] - **2025年分红**：拟每10股派发现金股利3元（含税），现金分红总额1.45亿元，分红率达39.3%[6] - **2026年一季度预告**：预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%；扣非净利润0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%[6] - **盈利能力修复**：2025年归母净利率达5.62%，同比提升4.28个百分点；毛利率达13.1%，同比提升5.14个百分点[6] - **分业务毛利率**：2025年植提业务毛利率20.1%，同比提升4.66个百分点；棉籽业务毛利率4.61%，同比提升4.42个百分点[6] - **费用率变化**：2025年销售费用率0.91%，同比提升0.19个百分点；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1个百分点[6] 业务运营分析 - **植提业务**：2025年天然色素/香辛料/营养及药用类产品实现营收33.1亿元，同比增长5.87%，增长稳健[6] - **辣椒相关产品**：辣椒红销售1.19万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高[6] - **定制化产品**：辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%[6] - **梯队产品**：甜菊糖业务实现收入2.81亿元；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产品中，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番[6] - **棉籽业务**：2025年实现营收29.4亿元，同比下降15.3%；子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿元，净利润0.68亿元，成功扭亏为盈[6] 财务数据与盈利预测 - **营业总收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为72.53亿元、80.02亿元、88.11亿元，同比增长率分别为10.6%、10.3%、10.1%[5] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为4.39亿元、5.54亿元、6.25亿元，同比增长率分别为18.9%、26.3%、12.8%[5] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.91元、1.15元、1.29元[5] - **毛利率预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为13.6%、15.2%、15.1%[5] - **ROE预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为12.2%、14.0%、14.3%[5] - **市盈率预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为13倍、11倍、9倍[5] 公司基础数据（截至2025年12月31日） - 收盘价12.23元，一年内股价最高15.80元，最低9.19元[1] - 市净率1.7倍，股息率1.06%[1] - 流通A股市值48.71亿元[1] - 每股净资产7.02元，资产负债率63.82%[1] - 总股本4.83亿股，流通A股3.98亿股[1]

投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营业总收入36.6亿元(同比增长4.77%) 归母净利润2.15亿元(同比增长115.3%) [5] - 25Q2单季度营业收入19.4亿元(同比增长10.4%) 归母净利润1.05亿元(同比增长72.3%) [5] - 植提主业处于价格周期底部 公司通过库存储备强化价格及份额优势 业绩弹性有望持续释放 [5] - 棉籽业务经营环境显著改善 25H1实现收入17.7亿元(同比增长2%) 毛利率7%(同比提高7.19个百分点) 实现扭亏为盈 [5] 财务表现 - 25H1毛利率13.9% 同比大幅提升 其中植提业务毛利率提升3.43个百分点 [4][5] - 25Q2归母净利率5.43%(同比提升1.95个百分点) 毛利率13.6%(同比提升5.25个百分点) [5] - 预测25-27年归母净利润分别为3.24/4.08/5.12亿元 同比增长244.3%/25.9%/25.7% [4][5] - 当前股价对应25-27年PE分别为21x/17x/13x [4][5] 业务发展 - 辣椒红销量6367吨(同比增长43%) 辣椒精销量1536吨(同比增长81%) 市场份额持续提升 [5] - 叶黄素食品级销售0.31亿克(同比增长约22%) 饲料级销售超2.1亿克(同比微增) [5] - 甜菊糖苷收入超1.6亿元 副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂 [5] - 香辛料事业部花椒提取物销量逆势增长约23% 胡椒/孜然/生姜提取物保持健康发展 [5] - 药用提取物销量增长 番茄红素增长约49% 水飞蓟/姜黄提取物大幅增长 [5]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入17.16亿元，同比下降0.9%，归母净利润1.09亿元，同比增长183.7%，基本EPS为0.2266元/股，同比增长212.6% [1] - 一季度销售毛利率/净利率分别为14.16%/6.48%，同比提高5.95/4.58个百分点 [2] - 管理/研发费用率分别同比提高0.54/1.09个百分点 [2] 业务分项 - 植提业务收入8.67亿元，同比增长13.8%，毛利率同比提高2.15个百分点 [2] - 棉籽业务收入7.60亿元，同比减少9.5%，实现毛利额0.46亿元，毛利率6.1% [2] - 辣椒红色素销量弹性释放带动收入增长约7%，辣椒精销量同比增长一倍以上带动收入增长24% [3] - 叶黄素价格保持低位但量增节奏稳定，食品级叶黄素销售占比提升 [3] - 甜菊糖苷销量增长40%，量价齐升下收入增长55%，花椒提取物销量增长15% [3] 战略布局 - 公司在缅甸扩大万寿菊种植面积，赞比亚种植园持续建设将强化成本优势 [3][4] - 技术工艺优势推动甜菊糖苷等新产品市场开拓，中药/保健品新业务持续突破 [3][4] - 植提产品与大宗农产品周期互补，梯队产品增长将支撑未来业绩增速 [3] 行业特征 - 植提产品周期性独立于大宗农产品，2024年多产品周期底部叠加导致低基数 [3] - 辣椒精利用国内原材料成本优势开拓海外市场，叶黄素行业供需短期难改善 [3]