**公司及行业** * 商汤科技 人工智能行业 生成式AI领域 [1] **核心财务表现** * 公司整体收入同比增长36% 生成式AI业务收入同比增长73% 占集团整体收入77% [2][3] * 经调整净亏损同比收窄50% [2][4] * 应收账款拨备计提减少约4.5亿元人民币 [2][4] * 现金周转天数缩短至100多天 上半年回款达31.6亿元人民币 [2][4][5] **业务结构调整与战略进展** * 财务报表收入结构调整为生成式AI 视觉AI和X创新业务三类 [2][6] * X创新业务子公司大芯片公司"希望"和端侧芯片公司"影微创新"已顺利融资并实现出表 [2][7] * 公司人员成本从高峰6000多人减少至3000多人 [20] **技术优势与核心竞争力** * 拥有中国第一个5A级智算中心上海临港AIDC 是亚洲最大的单体智算中心之一 [12] * 超过10年的视觉AI积累 在基础设施投入 模型研发及算法突破方面具备优势 [8][9][12] * 在多模态模型研发方面取得进展 日新6和日新6.5模型已在金融 教育 政务 电商营销等场景实现商业化应用 [4][19] * 每天可生成约5TB Opens数据用于动态融合模型的数据准备 [18] **产品与应用落地** * Agent产品"小浣熊"产品家族月活跃用户情况及客户转化率亮眼 主要面向To B市场 拥有超过百万用户 [13][14] * 在具身智能领域拥有超过20个客户 提供端到端解决方案 [18] * 生成式AI基础设施不仅是GPU规模 还涉及软件 行业理解和数据能力等多方面 需要针对具体场景进行二次训练和优化 [4][11] **市场认知与行业趋势** * 全球资本市场对生成式AI理解深化对公司发展产生积极影响 [2][8] * 生成式AI领域市场热点从模型关注转向寻找杀手级应用 技术和客户需求快速变化 [10] * To B应用在生成式AI领域弹性较好 [10] * 坚定认为大模型发展的下一个阶段是打开与物理世界交互的大门 [18] **运营策略与资源管理** * 在芯片供给和资源获取方面采取轻资产模式 通过租赁或联合运营的方式快速获取资源 [17] * 没有设定具体的CAPEX目标 而是结合下游需求和上游供应链情况进行灵活调整 [16] * 更注重提供端到端的交付解决方案 包括软件层 工具层 机构模型 行业模型以及数据能力等 [16]

财务表现 - 公司上半年收入23.58亿元 同比增长35.48% [1] - 经调整净亏损大幅收窄50% [1] 业务战略 - 公司采用算力-大模型-应用三位一体战略 [1] - 生成式AI业务有望保持快速增长态势 [1] 收入预测 - 维持2024年收入预测48.3亿元 [1] - 维持2025年收入预测61亿元 [1] - 上调2027年收入预测至75.55亿元 较前值上调3.22% [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - 目标价从1.73港元上调至2.44港元 [1] - 估值调整主要因可比公司平均估值提升 [1]

港股市场整体表现 - 2025年上半年恒生指数累计涨幅达20% 创近三年半年度最佳成绩 恒生科技指数上涨18.68% 国企指数上涨19.05% [2] - 港股主要指数上涨主要受AI热潮推动中国资产重估及南向资金净流入7311.93亿港元影响 [2] - 新兴行业高增长有效对冲传统行业压力 科技、消费、医药三大领域表现突出 [2] 科技行业表现 - AI企业商汤-W上半年营收约17.4亿元 同比增长21% 生成式AI业务收入10.5亿元 同比增长256% [2] - 腾讯控股上半年营收3645.3亿元 同比增长14% 通过AI与现有业务融合实现增长 [2] - 科技硬件企业中芯国际上半年营收44.6亿美元 同比增长23% 归母净利润23亿元 同比增长39.8% 14nm制程工艺进入客户导入阶段 [3] - 互联网电商板块集体增长 美团上半年营收1555亿元 同比增长22% 净利润167亿元 同比增长107% 拼多多营收1839亿元 同比增长105% 净利润600亿元 同比增长182% [3] 消费行业表现 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 通过IP联名与线下体验策略增长 [4] - 蜜雪集团上半年营收148.7亿元 同比增长39.3% 净利润27.2亿元 同比增长44.1% 凭借高性价比与下沉市场策略扩张 [4] - 老铺黄金上半年营收123.54亿元 同比增长251.0% 期内利润22.68亿元 同比增长285.8% 通过古法黄金与奢侈品结合实现增长 [4] 医药行业表现 - 创新药企业映恩生物ADC药物DB-1303进入全球多中心临床试验 预计2025年下半年向FDA提交加速审批 [5] - 医疗器械企业迈瑞医疗上半年国际业务收入83.32亿元 占整体收入50% 监护仪、麻醉机等产品全球市占率维持前三 [5] IPO市场动态 - 2025年上半年港股42家企业IPO 募资1070亿港元 位居全球榜首 科技、消费、医药行业占比75% 募资额占比超80% [7] - 新上市企业重塑行业格局 宁德时代带动锂矿与新能源车产业链 蜜雪集团门店数量从1.5万家增至5.3万家 推动消费行业竞争 [7] - 港交所排队IPO企业超200家 新兴行业占比超60% 生物科技、人工智能等领域为主力 [7] - 上半年12家机器人产业链企业递交招股书 39家医疗健康企业排队等待上市 10家生物医药企业成功登陆港交所 [8] 行业展望 - 2025年下半年科技板块受益AI商业化加速与大模型应用落地 半导体国产替代需求推动估值修复 [8] - 消费行业聚焦悦己经济 新茶饮与潮玩赛道持续扩容 医药板块以创新药出海与技术突破为核心驱动 [8] - 新兴行业以技术创新与需求升级为驱动 继续引领港股结构性行情 [8]

政策影响 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》强调AI商业化与生态系统扩展 [1] - 政策推行预计促进用户在AI上的消费 [1] - 政策背景有利于生成式AI业务发展 [1] 公司业务表现 - 上半年收入同比增长36%超出预期 [1] - 生成式AI业务同比增长73%增长强劲 [1] - 增长主要由于生产力工具和互动工具的推动 [1] 财务预测与估值 - 高盛将目标价从1.83港元上调至2.72港元 [1] - 评级从"中性"上调至"买入" [1] - 生成式AI业务收入贡献预计从2024年64%增至2030年91% [1] 市场评估 - 结合中国AI供应链市场重新评估 [1] - 公司全面的产品组合支持业务发展 [1]

政策影响 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》强调AI商业化与生态系统扩展 [1] - 政策推行预计促进用户在AI上的消费 [1] - 高盛因政策背景和供应链重新评估上调商汤目标价至2.72港元 评级升至买入 [1] 财务表现 - 公司上半年收入同比增长36%超出预期 [1] - 生成式AI业务同比增长73% 主要受生产力工具和互动工具推动 [1] 业务展望 - 生成式AI业务收入贡献预计从2024年64%增至2030年91% [1] - 公司全面的产品组合支持对生成式AI业务更乐观态度 [1]

财务表现 - 2025财年第三季度营收达177亿美元 同比增长7 5% [1] - 新增订单总额197亿美元 按美元计算同比下降6% 按本地货币计算下降7% [1] - 生成式人工智能业务新增订单15亿美元 [1] - 营业利润率16 8% 较调整后指标高出80个基点 [1] - 稀释每股收益3 49美元 较调整后指标增长15% [1] - 自由现金流35亿美元 [1] - 宣布派发每股1 48美元的季度现金股息 [1] 全年展望 - 维持收入增长预期 按本地货币计算预计增长6%-7% 外汇波动带来0 2%正面影响 [1] - 全年营业利润率目标15 6% 较调整后指标提升10个基点 [1] - 稀释每股收益预期区间12 77美元至12 89美元 [1] - 自由现金流预计90亿至97亿美元 [1] 战略与业务 - 生成式人工智能领域表现抢眼 持续巩固领先优势 [1][2] - 传统业务稳健发展 同时加速布局人工智能等新兴领域 [2] - 外汇对冲策略有效缓冲货币波动影响 维持利润率稳定提升 [2] - 美国联邦合同市场压力未对公司运营和财务状况产生实质性影响 [2]