宏观策略 - 核心观点：2025年转债市场呈现“平价和溢价率双击”的大贝塔行情，但展望2026年，“高估值+强赎倾向+次新走妖”或将成为自身掣肘，转债资产的定位应当从“权益替代”转向“债市补充收益”[1][13] - 供给端：预估2026年转债发行延续5.3%-27.6%的缩量态势，但创业板转债可能超预期，其具有“快、多、优质”特征，预案数量修复且首次超过主板，可能推进明年整体发行速度[13] - 需求端：二级债基是转债最重要的增量资金，其规模增幅和新发数量最为突出；一级债基则呈现缩量和大幅减仓转债趋势；负债端直投资金规模已大幅回落50%至2021年第一季度水平[13] - 估值展望：当前约30%的转股溢价率已隐含“未来正股仍可实现至少30%涨幅”的预期，百元平价拟合溢价率恐难继续大幅上行，除非出现转债大面积选择不强赎或新券大面积发行的情况[13] - 策略布局：在高估值环境下，建议弹性仓位注重行业轮动和个券边际变化，超配核心个券，关注算力链业绩兑现、瓶颈板块（电力和存储）、AI端侧量产、果链周期及0-1阶段的固态电池等方向；同时配置“盾”的部分，推荐低价银行、高分红、优质现金流及困境反转方向[13][14] 大类资产 - **黄金定价模型**：报告构建了金价的二元模型：金价 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黄金 ETF 规模)，h(央行购金规模)]，统计显示投资需求（包括ETF和央行购金）每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司[2][15] - **模型有效性**：2023年以来，黄金ETF规模与金价的传统关系残差扩大，全球央行购金行为可解释92.78%的残差变化，为金价提供了新的支撑[2][15] - **金价展望**：在全球孤立主义抬头、地缘摩擦背景下，全球央行的购金潮很难出现战略性停滞，这为金价未来易涨难跌、中枢上移提供了最有力的支撑[2][15] - **美股市场**：本周（12月15日至19日）美股被科技股情绪和降息预期主导，全周走势震荡，标普500指数和纳斯达克指数分别微涨0.1%和0.48%，市场静待“圣诞老人”行情[3][17] - **美国经济数据**：11月美国非农就业新增6.4万人，好于预期的5万人，但失业率意外升至4.56%；11月美国CPI同比大幅逊于预期，录得+2.7%（预期+3.1%），核心CPI同比为2.6%（预期3.0%），但数据质量因政府停摆存疑[17][18] - **海外央行动态**：欧洲央行和英国央行议息决议均释放偏鹰派信号，市场小幅押注2026年欧央行加息预期；日本央行将政策利率提升至0.75%，为1995年以来最高[17] A股市场与ETF - **整体判断**：2025年12月，宏观择时模型的月度评分是-2分，万得全A指数有一定调整概率但空间有限，全月来看红利板块性价比可能减弱，科技成长板块经过11月调整后重新具备吸引力，但对小微盘方向持谨慎态度[4][22] - **资金流向**：本周（12月15日至19日）权益类ETF净流入前三为规模指数ETF（135.43亿元）、行业指数ETF（10.79亿元）和策略指数ETF（9.85亿元），其中A500ETF华泰柏瑞净流入51.39亿元位居榜首[22] - **市场观察**：日均成交量不足两万亿元，12月17日下午多个宽基ETF（如沪深300ETF）出现放量式买入，显示资金在相对底部有一定信心；网信办会同证监会整治资本市场网络谣言，可能使小微盘情绪继续承压[4][6][22] - **配置建议**：预计后续市场处于区间震荡，建议进行均衡偏积极型的ETF配置[6][22] 固收与转债 - **利率债市场**：本周（12月15日至19日），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8425%上行0.75个基点至1.835%，债市对经济数据反应有限，更集中反应政策预期[7][24] - **政策展望**：认为年内降准降息可能性较低，但央行可通过多种方式投放流动性；2026年一季度末宽松政策落地的可能性较大，对上半年债市不悲观，保持10年期国债收益率1.85%顶部的判断[24] - **转债策略**：建议把握泛主线催化真空窗口，继续关注三大泛主线价值洼地：AI端侧（消费电子）、上游材料（芯片、资源）及输配电设备环节，并列举了相关存量与待发转债标的[7][27][29] - **绿色债券**：本周（12月15日至19日）新发行绿色债券31只，合计规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元；二级市场周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元[8][30] - **二级资本债**：本周新发行5只，规模84.60亿元；二级市场周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元[8][32] 行业与公司研究 - **天赐材料 (002709)**： - 核心观点：电解液行业龙头，受益于六氟磷酸锂价格上涨，盈利弹性显著，并前瞻布局固态电池材料打造第二成长曲线[9][33] - 行业需求：预计2026年全球动力与储能需求增长30%以上，达2600-2700GWh，六氟磷酸锂出现供需拐点，价格已从低于5万元/吨涨至18万元/吨，预计2026年散单价格可能突破20万元/吨[33] - 公司盈利：预计2025-2027年归母净利润为12.2/64.9/78.6亿元，同比增长152%/431%/21%，对应市盈率（PE）为65/12/10倍，给予2026年20倍PE，目标价63.8元[9][35] - **三花智控 (002050)**： - 业绩预告：公司预计2025年归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%~50%，中值对应第四季度归母净利润10.19亿元，同比增长28%，业绩略超市场预期[9][36] - 业务分析：传统制冷业务稳健，数据中心液冷和储能热管理贡献增量，预计全年该板块收入同比增长20%；汽车零部件业务需求环比改善，预计全年收入增长12~15%[10][36] - 机器人业务：人形机器人量产在即，公司主供地位稳固，若按5年内年产100万台、执行器总成5万元、净利率10%、公司份额70%测算，可贡献35亿元利润[10][36] - 盈利预测：上修2025-2027年归母净利润预测至42.1/50.9/67.9亿元，同比增长36%/21%/33%[10] - **八方股份 (603489)**： - 业绩拐点：2025年第三季度营业收入3.91亿元，同比增长18.26%，归母净利润0.35亿元，同比大幅增长5640.96%，主要因海外去库结束、需求复苏及费用管控[11][38] - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为21.6%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.5个百分点；前三季度销售、管理、研发、财务费用率均同比下降，费用管控显著[11][38] - 行业展望：海外电踏车库存已降至较低水平，需求缓慢复苏，长期看渗透率提升仍有较大空间[11][38] - 盈利预测：维持2025-2026年归母净利润预测为0.94/1.23亿元，预计2027年为1.45亿元[11][12]

投资评级与核心观点 - 报告对八方股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为八方股份作为电踏车电机龙头，业绩迎来拐点，25Q3业绩超市场预期，海外去库结束需求开始复苏，公司有望随行业进一步复苏加快业绩修复 [1][7][14] 公司业务与市场地位 - 八方股份是国内最大的电踏车电机配套供应商之一，深耕电踏车领域20年 [7][8] - 公司以欧美市场为主，全球化布局成熟 [7][8] - 公司已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，提供成套解决方案 [7][8] - 公司产品品类齐全，包括轮毂电机、中置电机、一体轮电机、电池及传感器、控制器等多种配件 [10] 近期财务表现与业绩拐点 - 2025年前三季度，公司营业收入为10.34亿元，同比增长2.13%，归母净利润为0.67亿元，同比增长30.52% [7][8] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为3.91亿元，同比增长18.26%，归母净利润为0.35亿元，同比大幅增长5640.96% [7][8] - 业绩增长主要系海外去库结束，需求开始复苏，同时内部降费挖潜 [7][8] - 2024年公司营业总收入为13.57亿元，同比下降17.66%，归母净利润为0.64亿元，同比下降50.06% [1][17] - 报告预测公司2025年营业总收入为14.74亿元，同比增长8.61%，归母净利润为0.94亿元，同比增长47.04% [1][7][15] 盈利能力分析 - 2025年前三季度，公司毛利率为21.8%，同比下降3.9个百分点 [7][14] - 2025年第三季度单季，毛利率为21.6%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.5个百分点，主要因需求复苏带动规模效应，但高毛利的中置电机占比有所下降 [7][14] - 2025年前三季度，销售费用率为3.2%，同比下降3.3个百分点；管理费用率为7.4%，同比下降1.7个百分点；研发费用率为4.0%，同比下降2.6个百分点；财务费用率为-0.4%，同比下降2.6个百分点，费用管控效果显著 [7][14] - 报告预测公司2025年毛利率为20.86%，归母净利率为6.37% [17] 行业前景与公司展望 - 当前海外整体库存水平已降至较低水平，电踏车需求缓慢复苏，其中价值量较低的轮毂电机增长较快 [7][14] - 公司紧抓市场机遇，积极配套客户方案，同时推动传感器、组件等配套销售，实现业务增长 [7][14] - 长期看，电踏车渗透率提升仍有较大空间，欧美市场电踏车渗透率较低，市场空间广阔 [7][14][15] - 公司产品齐全并积极配合客户需求开发，后续有望随行业进一步复苏，加快业绩修复 [7][14] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为0.94亿元和1.23亿元，预计2027年归母净利润为1.45亿元 [7][15] - 对应2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为+47%、+31%、+18% [1][7][15] - 基于最新摊薄每股收益，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为73.05倍、55.65倍和47.16倍 [1][7][15] - 报告发布日公司收盘价为29.23元，总市值为68.58亿元 [5]

股价表现与交易数据 - 11月14日盘中上涨2.02%，报30.75元/股，成交6532.46万元，换手率0.91%，总市值72.15亿元 [1] - 今年以来股价上涨29.64%，近20日上涨26.75%，近60日上涨5.16% [1] - 资金流向显示主力资金净流出286.08万元，大单买入占比8.87%，卖出占比13.25% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为3月12日，龙虎榜净买入6813.98万元，买入总计占比19.63% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为电踏车电机及配套电气系统，收入构成为：电踏车电机43.60%，套件24.89%，一体轮电机21.26%，电池9.95% [1] - 2025年1-9月实现营业收入10.34亿元，同比增长2.14%；归母净利润6689.96万元，同比增长30.52% [2] - A股上市后累计派现10.32亿元，近三年累计派现4.31亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数1.77万，较上期减少8.12%，人均流通股增加8.66%至13242股 [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股233.03万股，较上期减少227.65万股 [3] - 华商基金旗下多只产品增持或新进，包括华商远见价值混合A增持53.54万股至149.28万股，华商品质价值混合A新进持股61.02万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ [2] - 所属概念板块包括小盘、锂电池、融资融券、基金重仓、专精特新等 [2]

股价表现与交易数据 - 11月13日盘中股价上涨2.01%，报30.39元/股，成交4973.08万元，换手率0.71%，总市值71.30亿元 [1] - 主力资金净流出9.93万元，大单买入434.67万元（占比8.74%），卖出444.60万元（占比8.94%） [1] - 今年以来股价累计上涨28.12%，近5个交易日涨0.30%，近20日涨20.79%，近60日涨5.78% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为3月12日，当日龙虎榜净买入6813.98万元，买入总计1.14亿元（占总成交额19.63%），卖出总计4588.03万元（占总成交额7.90%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为八方电气(苏州)股份有限公司，位于江苏省苏州工业园区，成立于2003年7月28日，于2019年11月11日上市 [1] - 主营业务为电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：电踏车电机43.60%，套件24.89%，一体轮电机21.26%，电池9.95%，其他(补充)0.30% [1] 行业与概念板块 - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ [2] - 所属概念板块包括小盘、锂电池、融资融券、基金重仓、专精特新等 [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数1.77万，较上期减少8.12%，人均流通股13242股，较上期增加8.66% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大股东，持股233.03万股，较上期减少227.65万股 [3] - 华商远见价值混合A为第六大股东，持股149.28万股，较上期增加53.54万股 [3] - 华商乐享互联灵活配置混合A为第七大股东，持股145.17万股，较上期增加25.13万股 [3] - 华商甄选回报混合A为第八大股东，持股81.89万股，较上期增加11.92万股 [3] - 华商品质价值混合A为第十大股东，持股61.02万股，为新进股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月-9月实现营业收入10.34亿元，同比增长2.14% [2] - 2025年1月-9月归母净利润6689.96万元，同比增长30.52% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现10.32亿元 [3] - 近三年累计派现4.31亿元 [3]

财务业绩摘要 - 前三季度营业收入10.34亿元，同比增长2.14% [1] - 前三季度归母净利润6689.96万元，同比增长30.52% [1] - 前三季度扣非归母净利润5352.70万元，同比增长23.52% [1] - 基本每股收益0.28元 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为21.59%，同比上升2.76个百分点，环比上升1.54个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为8.88%，同比上升8.69个百分点，环比上升5.86个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率为2.50% [2] 费用控制与效率 - 2025年三季度期间费用1.46亿元，同比减少6014.47万元 [2] - 期间费用率为14.07%，同比下降6.24个百分点 [2] - 销售费用同比减少50.40%，管理费用同比减少16.91%，研发费用同比减少38.38% [2] - 财务费用同比增长76.22% [2] 估值与市场指标 - 市盈率（TTM）约为131.41倍，市净率（LF）约为2.24倍，市销率（TTM）约为4.52倍 [2] - 股东总户数1.77万户，较上半年末下降1566户，降幅8.12% [2] - 户均持股市值由上半年末的33.08万元增加至34.54万元，增幅4.41% [2] 公司业务概况 - 主营业务为电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务 [3] - 收入构成：电踏车电机43.60%，套件24.89%，一体轮电机21.26%，电池9.95%，其他0.30% [3] - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ [3] - 所属概念板块包括共享经济、专精特新、传感器、小盘、基金重仓等 [3]

股价与交易表现 - 10月17日盘中股价下跌2.03%，报24.65元/股，总市值57.83亿元，成交额2286.71万元，换手率0.39% [1] - 当日主力资金净流入20.93万元，其中大单买入318.04万元（占比13.91%），卖出297.12万元（占比12.99%） [1] - 今年以来股价累计上涨3.92%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.72%、6.81%和10.75% [1] - 公司于3月12日登上龙虎榜，当日净买入6813.98万元，买入总额1.14亿元（占总成交额19.63%），卖出总额4588.03万元（占总成交额7.90%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为电踏车电机及配套电气系统，收入构成为：电踏车电机43.60%、套件24.89%、一体轮电机21.26%、电池9.95%、其他0.30% [1] - 2025年上半年实现营业收入6.43亿元，同比减少5.68%；归母净利润3219.27万元，同比大幅减少36.44% [2] - A股上市后累计派现10.32亿元，近三年累计派现4.31亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数为1.93万户，较上期减少4.68%；人均流通股12187股，较上期增加4.91% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股460.68万股，较上期大幅增加194.98万股 [3] - 华商乐享互联灵活配置混合A和华商远见价值混合A分别为第六、第七大股东，持股分别减少23.16万股和23.12万股；华商甄选回报混合A为新进股东 [3] - 兴全合兴混合A、兴全精选混合、鹏华可转债债券A退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ，概念板块包括小盘、共享经济、专精特新、传感器、融资融券等 [2]

公司治理 - 公司于2025年8月28日以现场方式召开第三届第十次董事会会议 [1] - 会议审议《关于"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2024年营业收入构成：电踏车电机占比43.6% 套件占比24.89% 一体轮电机占比21.26% 电池占比9.95% 其他业务占比0.3% [1] - 截至发稿时公司市值为66亿元 [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展开幕 近120个品牌、1600辆车逐鹿西南 [1] - 新能源"第三极"将改写车市格局 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营收13.57亿元 同比下滑17.66% 实现归母净利润0.64亿元 同比下滑50.06% 扣非归母净利润0.41亿元 同比下滑61.42% [1] - 2025年第一季度公司实现营收3.01亿元 同比增长1.69% 实现归母净利润0.22亿元 同比增长32.11% 扣非归母净利润0.17亿元 同比增长12.24% [1] - 2025年第一季度公司销售费用率3.27% 同比下降3.01个百分点 管理费用率8.04% 同比下降1.51个百分点 研发费用率4.39% 同比下降2.27个百分点 [2] 电踏车电机业务 - 2024年电踏车电机业务实现营收5.92亿元 同比下滑20.38% 毛利率41.3% 同比下降4.94个百分点 [1] - 欧洲市场受地缘冲突和通货膨胀影响 自行车市场整体销量低迷 主要国家电踏车销量小幅下滑 渠道高库存持续消化 [1] - 欧洲自行车协会CONEBI预计行业库存过剩问题可能在2025年解决 到2030年欧洲市场将保持总体上升趋势 [2] 市场前景 - 美国市场电踏车产品起步较晚 当前渗透率较低 未来具有较大发展潜力 [2] - 日本市场电踏车渗透率表现强劲 产销缺口扩大至25% 国外品牌进入面临困难但存在市场空间 [2] - 海外市场电踏车渗透率提升趋势不改 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.1亿元/1.42亿元/1.79亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率为57倍/44倍/35倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告公司2024年业绩下滑，2025年Q1营收和归母净利润同比增长 [1] - 电踏车电机业务短期承压，中长期需求无虞 [1][2] - 2025Q1费用率大幅下降，带动盈利同比增长 [2] - 考虑海外需求疲软，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收13.57亿元，同比-17.66%；归母净利润0.64亿元，同比-50.06%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-61.42% [1] - 2025年Q1公司实现营收3.01亿元，同比+1.69%；归母净利润0.22亿元，同比+32.11%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+12.24% [1] 业务情况 - 2024年电踏车电机业务营收5.92亿元，同比-20.38%；毛利率41.3%，同比-4.94pct [1] 市场情况 - 欧洲市场受地缘冲突、通货膨胀等影响，自行车市场销量低迷，电踏车销量小幅下滑，渠道高库存持续消化，但2025年库存过剩问题或解决，2030年前将保持上升趋势 [1][2] - 美国市场电踏车产品起步晚、渗透率低，未来发展潜力大 [2] - 日本市场电踏车产销量下滑，但渗透率强劲，产销缺口扩大至25%，国外品牌进入有一定困难但仍有空间 [2] 费用与盈利情况 - 2025Q1整体毛利率23.89%，同比-4.66pct；销售、管理、研发费用率分别为3.27%、8.04%、4.39%，同比-3.01pct、-1.51pct、-2.27pct [2] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润1.1、1.42、1.79亿元（下调48%、下调42%、新增），当前股价对应25 - 27年PE为57、44、35倍 [3] 财务指标情况 - 营业收入：2023 - 2027E分别为16.48亿、13.57亿、14.80亿、16.87亿、19.24亿元，增长率分别为-42.18%、-17.66%、9.09%、13.99%、14.03% [3] - 归母净利润：2023 - 2027E分别为1.28亿、0.64亿、1.10亿、1.42亿、1.79亿元，增长率分别为-75.03%、-50.06%、72.04%、29.23%、26.16% [3] - EPS：2023 - 2027E分别为0.76、0.27、0.47、0.60、0.76元 [3] - ROE（摊薄）：2023 - 2027E分别为4.65%、2.41%、4.02%、5.04%、6.12% [3] - P/E：2023 - 2027E分别为35、99、57、44、35倍 [3] - P/B：2023 - 2027E分别为1.6、2.4、2.3、2.2、2.2倍 [3]