纪要涉及的行业和公司 - 行业：家纺行业、床上用品行业 - 公司：罗莱生活、莱辛顿、水星、富安娜 纪要提到的核心观点和论据 罗莱生活基本面 - 处于品牌布局完善、稳健增长阶段，构建涵盖大家纺、小家居的品牌矩阵，旗下有自由、合资、代理及智能生态品牌，探索全品类家居业务模式[3] - 截至2025年4月，创始人薛氏家族持股约47%，管理团队稳定[3] - 经营现金流和分红表现良好，近五年平均分红比例约70%，股息率达5.5%，净利率保持在11%左右，2024年最弱时维持在9.5%左右[3] 罗莱生活业务表现 - 收入和利润受去库存及宏观环境压力影响，整体费用率抬升，但利润率相对稳健[4] - 核心业务套件和被芯占比最高分别为30%、32%和35%，总占比达85%，毛利率呈提升趋势[4][5] - 各渠道中电商、直营、加盟及美国家具业务占比分别为30%、9%、32%及18%，通过折扣及价格带控制使毛利率保持稳健[5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为5.3亿、5.8亿和6.3亿，对应估值分别为14倍、13倍和12倍，维持买入评级[4][17] 家纺行业市场规模及格局 - 2023年全国家纺行业规模约3300亿元，床上用品规模约2400亿元，市场规模波动小，国内市占率分散，罗莱市占率约1%，CR5市占率仅3%，海外市场集中度更高[2][6][8] 家纺行业变化 - 需求升级，换新频次和高品质产品占比提升，地产关联度下降，婚庆需求下滑收窄，换新需求占比增加，消费者对高单价产品追求增加[7] - 线下需求升级加速格局出清，大型零售企业床上用品均价上行，中小品牌被淘汰，龙头企业表现优于行业平均水平[7] 国内与海外市场差异 - 海外市场集中度高，欧洲宜家等家居品牌提供配套家纺产品使独立家纺品牌消失，美国以沃尔玛等渠道品牌为主；国内地区性小型家纺品牌未被出清，前几大品牌市占率偏低[8] 中小品牌现状 - 床上用品行业中中小品牌逐步被淘汰，大型零售企业和商超百货渠道集中度提升，线下家纺上市公司收入和盈利承压，线上中高端家纺品牌冲击白牌，淘系床上用品电商均价上升[9] 罗莱竞争优势 - 连续19年成为床上用品市场综合市占率第一，中国高端床上用品市占率达21%[2][10] - 通过研发合作打造产品差异化，实现品质升级及品类拓展，通过“乐窝”品牌增强消费者粘性，收购美国轻奢家具品牌莱辛顿[10] 罗莱应对措施 - 采取库存出清、开店及优化渠道结构等措施，加盟渠道占比高，直营门店效益提升，持续去库存使毛利率上行[2] - 自建供应链，保障加盟商补货能力，南通智慧产业园区2025年投产，解决加盟商缺货问题，提升终端快反能力[4][15] - 2023 - 2025年上半年持续去库存，优化供应链管理提高运营效率[14] - 2022年起主动降低加盟商库存，优化货品结构，过去两三年内优化渠道结构，进驻购物中心和奥特莱斯门店[15] 罗莱经营周期和市场表现 - 目前处于经营周期底部并持续回暖状态，加盟商库存处于历史低位，有望迎来补库节奏[16] - 政策催化作用明显，业绩表现超预期，一季度业绩最佳[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 莱辛顿受美国地产周期影响，近几年收入和利润承压，未来美国地产板块业绩修复有望带动其盈利改善[10][11][13]

家纺产业规模与地位 - 南通市家纺产品经营主体达8.4万家，其中规上纺织企业405家，家纺网络经营主体约1.7万家，占比20.2% [1] - 年产量超12亿件，平均每分钟生产1350套套件、670条被子和340只枕头 [1] - 年产值约700亿元，占全国家纺总产值的15%左右 [1] 质量监管与风险防控 - 整合10类数据源建立"风险信息池"，每季度召开风险会商会议分级定等 [2] - 针对被类产品收集1121批次抽查信息、2973家经营主体检查信息、76件案件信息、1379件投诉举报信息、68条舆情监测信息 [2] - 建立被类产品生产单位底数清单717家，检查相关经营主体3417家，整改问题281处 [4] - 抽检产品133批次，处置不合格品38批次，核查线上异常低价商户213家，下架产品链接216条 [4] - 受理投诉693件，开展普法宣传18场次，立案61起 [4] 监管措施与技术创新 - 分级实施靶向治理：高风险启动专项整治+信用惩戒+执法联动，中风险推行监督抽查+技术帮扶+标准提升，低风险运用风险警示+消费提醒+行政约谈 [3] - 提高被类产品质量市级监督抽查批次数10%以上，扩大电商领域抽查比例 [3] - 开展家纺小微企业质量管理体系认证提升行动，运用"四化一制"防错法 [5] - 抽查蚕丝被50批次、蚕丝20批次，分析研判风险等级和解决路径 [5] 品牌建设与市场规范 - "南通精品家纺"认证企业总数达11家，6个产品获评"江苏精品" [6] - "南通家纺"图形商标获国家知识产权局审批注册，组合商标已通过初审公告 [6] - 主要电商平台纤意坊建立准入规则，完善直播严选产品质量认证机制 [6] - 专业市场运营商通过遴选优质主体赋权，提升"叠石桥"中国驰名商标效能 [6] 数字化转型与电商监管 - 建立重点家纺直播主体数据库，涉及家纺直播间11409家，重点监测906家 [5] - 累计监测家纺电商26344家次、直播11633场次，发现违规线索117条 [5]

报告公司投资评级 - 给予罗莱生活“买入”评级 [10][15][124] 报告的核心观点 - 罗莱生活持续深耕家纺行业构建大家纺小家居品牌矩阵，近年居家时间增长驱动家纺需求升级，线上线下行业格局显著出清，公司过去优化渠道库存、解决产能瓶颈、推进小单快反、优化渠道，后续精细化运营及补库下经营周期向上，政策补贴刺激下主业有望加盟补库反弹，莱克星顿业务有望随美国降息企稳，是经营周期向上叠加高股息率优质标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国家纺龙头，多品牌全品类布局 - 罗莱生活持续深耕构建大家纺小家居品牌矩阵，布局完善步入稳健增长阶段，采取多品牌经营策略探索全品类家居业务模式，针对不同消费者形成品牌矩阵推出不同定位产品 [19][21] - 公司发展历经初创、深耕、调整、巩固期，2024 年持续聚焦主业品牌强化升级，床上用品 19 年同类市占第一 [20] 业绩短期承压，高毛利维持调性 - 罗莱生活 2022 年后收入和利润略下滑，销售费用率抬升下利润率仍稳健 [24] - 业务以套件、被芯和家具为主，套件、被芯及家具收入占约 85%，除家具外毛利率近年提升，各渠道占比及毛利率稳定，2024 年线上/直营/加盟/美国销售分别占 30%/9%/32%/18% [26] 家族持股，高分红比例 - 截至 2025 年 4 月 14 日，公司创始人家族合计持股 47.08%，股权结构集中，管理团队多数任职 20 年以上，团队架构稳定 [31] - 公司近 5 年平均净利率约 11%，现金流良好，净现比多数年份高于 1，分红能力及意愿强，近 5 年平均分红约 92%，股息率 6.1% [40] 行业需求升级，线上线下格局优化 规模稳定&市场分散，需求催化升级 - 2020 - 2023 年家纺行业市场规模在 3200 - 3400 亿元间，床上用品约 2400 亿元，波动小，行业市占率分散，2023 年行业龙头市占率 1.0%，富安娜 0.6%，CR5 仅 3.1%远低于美国 6.0%与日本 16.7% [45] - 换新为家纺第一大需求，近年家纺地产属性减弱，居家时间增长驱动需求升级，换新频率增加，高单价品质产品消费占比显著提升 [52] 线上线下格局加速出清 - 近几年家纺龙头营收优于行业增速，2020 年及 2022 年线下商超百货等渠道零售额下滑 21%/14%，部分中小品牌出清，床上用品套件及被子集中度提升，线下优质渠道家纺产品均价上行 [57] - 除头部几家外，多数家纺公司营收下降，部分连年亏损，预计持续盈利压力将使部分公司出清 [63] - 家纺龙头布局线上业务，驱动电商均价提升，优化电商渠道格局 [68] 渠道精细化管理，经营周期向上 多品牌矩阵，莱克星顿待修复 - 截至 2023 年罗莱家纺连续 19 年床上用品市场综合市占率第一，2020 年罗莱家纺以 21%市占率成中国高端床上用品市占第一，依托核心柔技术打造超柔床品，通过合作打造产品差异化 [79] - 乐蜗目标客群为年轻群体，2020 年完成品牌升级，开展场景影响，高频推广加深消费印象，2021 年邀请明星代言，依托 IP 跨界合作增强客群消费粘性 [86] - 公司 2017 年收购莱克星顿打造美式轻奢品牌，受美国地产周期影响近年收入和利润承压，静待订单回暖，未来利润率有望修复 [89] 强加盟渠道，坪效优于同行 - 直营逆境下开店，加大布局购物中心及奥莱渠道门店，门店面积向上，提升品牌形象助力出清库存；加盟 2023 年以来出清库存开店放缓，门店结构改善 [95] - 2024 年罗莱生活加盟渠道营收占比 39%，加盟店铺数占比 84%远高于其他公司，加盟毛利率稳中有升，直营渠道毛利率和富安娜接近 [99][101] - 公司加速直营门店店效爬坡，店效弱于富安娜但差异缩小，加盟坪效较优，单店收入自 2022 年放缓，延续加盟商去库策略 [108] 经营周期向上，补贴政策助力销售 - 罗莱新增产能待落地，终端零售数据化打通及南通智慧产业园解决产能瓶颈，近 2 年去库后 2025Q1 库销比处于历史偏低水平，2025 年加盟商有望补库，后续进行精细化零售管理 [116] - 2025 年 1 月 1 日起部分地区开展补贴活动并拓展至其他地区和线上，补贴力度 15%，全国性品牌覆盖地区广，补贴拉动销售，促进行业格局优化 [120][121]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元，维持增持评级 [2][7] - 2024年公司实现收入41.9亿，同比下降0.4%，归母净利润37亿，同比下降3.3%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长1.2%和3.8%，高基数下表现稳健；24年预计分红率为63.6%，保持较高分红率 [6] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营和其他渠道收入分别同比增长3.8%、1.5%、6.5%和50.4%；分产品看，套件、被子、枕芯和其他产品收入分别同比增长4.2%、0.2%、8.2%和5.7% [6] - 24Q4业绩明显改善，四季度收入环比改善，归母净利润同比增长23.6% [6] - 2024年毛利率同比增长1.4pct至41.4%，电商、加盟、直营和其他渠道毛利率分别同比增长3.2pct、0.5pct、1.1pct和0.98pct；销售、管理、研发费用率分别同比增长0.3pct、0.2pct和0.1pct；归母净利率同比下滑0.3pct至8.7% [6] - 截至2024年底，公司存货周转天数为145天，同比增加4天；经营活动现金流净额为5.16亿，去年同期为4.93亿 [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，有消费者洞察和电商渠道积累，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3低基数下业绩环比提速 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,211|4,193|4,417|4,665|4,927| |同比增长(%)|14.9%|0.4%|5.3%|5.6%|5.6%| |营业利润（百万元）|407|426|446|479|512| |同比增长(%)|37.5%|4.8%|4.6%|7.4%|7.0%| |归属母公司净利润（百万元）|379|367|385|412|440| |同比增长(%)|36.2%| - 3.3%|5.0%|7.1%|6.8%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.47|1.57|1.68| |毛利率(%)|40.0%|41.4%|42.5%|42.6%|42.6%| |净利率(%)|9.0%|8.7%|8.7%|8.8%|8.9%| |净资产收益率(%)|13.3%|12.4%|12.0%|11.7%|11.8%| |市盈率|11.4|11.8|11.2|10.5|9.8| |市净率|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| [5] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |罗莱生活|002293|9.18|0.52、0.62、0.69、0.77|18、15、13、12| |富安娜|002327|8.03|0.65、0.64、0.68、0.72|12、13、12、11| |海澜之家|600398|8.01|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |太平鸟|603877|16.09|0.55、0.82、1.00、1.15|29、20、16、14| |鲁泰A|000726|6.42|0.50、0.63、0.71、0.81|13、10、9、8| |调整后平均| - | - | - |14、13、12| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：应收票据、账款及款项融资、预付账款、存货等项目有相应变化，资产总计、负债合计等也有变动 [11] - 利润表：营业收入、营业成本、销售费用等项目呈现不同增长趋势 [11] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元 [2][7] - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，25Q1在高基数下表现稳健，24年预计分红率为63.6% [6] - 24Q4业绩明显改善，源于家纺补贴助力和大单品战略成功，归母净利润同比增长23.6% [6] - 电商毛利率明显提升，2024年毛利率同比增长1.4pct，电商渠道毛利率同比增长3.2pct [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3业绩环比提速 [6] 公司主要财务信息 收入与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为42.11亿、41.93亿、44.17亿、46.65亿和49.27亿，同比增长14.9%、 - 0.4%、5.3%、5.6%和5.6% [4] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.07亿、4.26亿、4.46亿、4.79亿和5.12亿，同比增长37.5%、4.8%、4.6%、7.4%和7.0% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.79亿、3.67亿、3.85亿、4.12亿和4.40亿，同比增长36.2%、 - 3.3%、5.0%、7.1%和6.8% [4] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为40.0%、41.4%、42.5%、42.6%和42.6% [4] - 2023 - 2027E净利率分别为9.0%、8.7%、8.7%、8.8%和8.9% [4] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为13.3%、12.4%、12.0%、11.7%和11.8% [4] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为11.4、11.8、11.2、10.5和9.8 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为1.5、1.4、1.3、1.2和1.1 [4] 行业可比公司估值 - 罗莱生活、富安娜、海澜之家、太平鸟、鲁泰A等公司2024 - 2027E的每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027E市盈率分别为14、13和12 [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为11.24亿、8.94亿、10.94亿、9.94亿和10.50亿等各项资产负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、销售费用等各项利润表数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧摊销、财务费用等各项现金流量表数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等各项财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利等部分指标未达股权激励目标，但24Q4部分指标同比增长，2025Q1收入增长但归母净利和扣非归母净利有不同程度下降[2] - 电商、直营收入下滑，毛利率增长但净利率下滑，库存略有提升[3][4][5] - 公司延续“大单品”策略、升级线下门店、布局智能家纺领域，有望带动产品升级、店效提升和业绩增长，虽下调部分收入和归母净利预测，但维持“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.93亿元、归母净利3.67亿元、扣非归母净利3.33亿元、经营性现金流5.16亿元，同比增长-0.42%、-3.28%、1.77%、4.58%，未达股权激励目标；非经主要为政府补助0.22亿元，同比下降60.31%；剔除相关因素后归母净利3.8亿元，同比下降3.5%；经营性现金流高于净利因折旧及摊销费用、应收减少、应付增加[2] - 24Q4公司收入15.10亿元、归母净利1.57亿元、扣非归母净利1.49亿元，同比增长3.65%、23.56%、30.98%，归母净利增速高于收入因销售费用下降1400万元、管理费用下降500万元[2] - 2024年拟每10股派发现金红利9元，分红率64.3%，股息率5.6%[2] - 2025Q1公司收入9.26亿元、归母净利0.90亿元、扣非归母净利0.76亿元，同比增长1.20%、-3.79%、-9.84%；扣非净利降幅高于净利因25Q1政府补助0.12亿元，同比增长67%[2] 分析判断 收入情况 - 分产品看，2024年套件、被子、枕芯、其他收入分别为14.58、20.29、3.16、3.85亿元，同比增长-4.21%、0.18%、8.18%、5.67%[3] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营、其他收入分别为22.99、13.33、3.25、2.30亿元，同比增长-3.75%、1.46%、-6.51%、50.36%[3] - 分地区看，东北、华中、国外地区收入增长较快，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、国外收入分别为0.82、2.77、7.49、1.01、2.50、1.01、3.15、0.14亿元，同比增长14%、-8%、7%、7%、13%、-2%、1%、24%[3] 毛利率和净利率情况 - 2024年毛利率41.40%，同比提升1.36PCT；电商、加盟、直营、其他毛利率分别为42.96%、37.39%、52.86%、33.96%，同比提升3.19、-0.53、-1.05、0.98PCT；24年净利率8.74%，同比下降0.26PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.43%、4.47%、1.96%、-0.17%，同比增加0.33、0.17、0.11、0.29PCT；其他收益+投资收益占比提升0.1PCT，公允价值变动收入占比提升0.1PCT，营业外净收入占比下降0.9PCT；所得税/收入增加0.1PCT[4] - 2025Q1毛利率43.9%，同比提升2.5PCT；净利率9.7%，同比下降0.5PCT；毛利率提升而净利率下降因销售费用增加、其他收益及投资收益占比下降、营业外收入减少；销售、管理、研发、财务费用率分别为26.39%、5.33%、2.13%、-0.07%，同比增加3.13、0.51、0.17、0.31PCT；25Q1其他收益+投资收益占比提升1.3PCT，信用+资产减值损失冲回增加0.6PCT；公允价值变动收益占比下降0.1PCT，营业外收入占比下降0.7PCT；所得税/收入下降0.02PCT至1.81%[4] 库存情况 - 2024年末存货10.12亿元，同比增长5%；原材料、在产品、库存商品、委托加工商品占比分别为11.8%、5.1%、80.4%、2.4%，同比增加0.3、-0.4、1.4、-1.2PCT；存货周转天数145天，同比增加4天；应收、应付账款分别为3.03、3.24亿元，同比下降9%、11%；应收、应付账款周转天数为27、45天，同比增加-2、0天[5] - 2025Q1末存货、应收账款、应付账款分别为10.80、2.75、2.66亿元，同比增长6%、-13%、-4%，存货、应收账款、应付账款周转天数分别为181、28、51天，同比增加14、-4、3天[5] 投资建议 - 公司延续“大单品”策略，产品结构升级、研发新材料，有望带动产品优化升级和毛利率提升，如大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性[6] - 线下门店升级，发布“水星STARZHOME”形象，有望带动店效提升[6] - 公司布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，有望为业绩增长带来新增量[7] - 下调2025 - 2026年收入预测47.56、51.74亿元至44.01、47.25亿元，新增2027年收入预测50.79亿元；下调2025 - 2026年归母净利预测4.28、4.81亿元至3.81、4.02亿元，新增2027年归母净利润预测4.27亿元；对应下调2025 - 2026年EPS1.63、1.83元至1.45、1.53元，新增2027年EPS预测1.63元；2025年4月29日收盘价16.2元对应2025 - 2027年PE分别为11.2、10.6、10X，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,211|4,193|4,401|4,725|5,079| |YoY（%）|14.9%|-0.4%|4.9%|7.4%|7.5%| |归母净利润(百万元)|379|367|381|402|427| |YoY（%）|36.2%|-3.3%|3.8%|5.6%|6.1%| |毛利率（%）|40.0%|41.4%|41.7%|41.8%|41.9%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.45|1.53|1.63| |ROE|12.9%|12.3%|11.3%|10.7%|10.2%| |市盈率|11.23|11.61|11.18|10.58|9.97|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][38] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩表现稳健，收入基本持平，毛利率小幅提升，分红率维持95%以上；2025年一季度业绩短期承压，但后续季度有望回暖，全年有望受益于婚庆需求反弹等因素实现稳健增长并维持可观分红水平和股息率 [1][38] - 基于一季度销售费用支出略超预期及后续宏观环境不确定性，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为5.5/5.9/6.2亿元，同比+1.4%/6.6%/6.1%，维持8.9 - 9.6元目标价，对应2025年14 - 15x PE [3][38] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.11亿元，同比微降0.6%；归母净利润5.42亿元，同比下降5.2%；毛利率同比提升0.43pct至56.05%，净利率同比下降0.88pct至18.01%；经营性现金流净额3.66亿元，净现比0.68，同比下降 [1] - 2024年第四季度营收11.24亿元，同比+1.7%；归母净利润2.49亿元，同比+10.3%；毛利率57.54%，同比+0.12pct；净利率22.15%，同比+1.71pct创单季新高 [1] - 2025年第一季度营收5.36亿元，同比-17.8%；归母净利润0.56亿元，同比-54.1%；毛利率54.47%，同比+0.26pct；净利率大幅下滑至10.47%，同比-8.29pct；经营现金流同比+147.95%至1.82亿元 [1] 渠道分析 - 2024年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，线下渠道增速稳健、团购保持较快增长，线上渠道有所下滑；线下门店数基本稳定，直营和加盟门店分别+1/-23家，单店收入持续提升 [2] - 直营、加盟、团购渠道毛利率分别小幅下滑2.28/0.64/2.21pct，但线上渠道毛利率同比提升2.27pct [2] 品类分析 - 被芯类收入12.00亿元，同比-1.6%仍为第一大品类，毛利率提升0.98pct至55.86%；套件类收入11.94亿元，同比-0.17%，毛利率+0.05pct至57.87%，基本保持稳定 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,173|3,328|3,473| |(+/-%)|-1.6%|-0.6%|5.4%|4.9%|4.3%| |净利润(百万元)|572|542|550|587|622| |(+/-%)|7.2%|-5.2%|1.4%|6.6%|6.1%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.66|0.70|0.74| |EBIT Margin|21.0%|20.7%|19.8%|20.1%|20.6%| |净资产收益率（ROE）|14.8%|13.9%|13.9%|14.6%|15.3%| |市盈率（PE）|12.2|12.9|12.7|11.9|11.3| |EV/EBITDA|11.4|11.6|11.1|10.4|9.8| |市净率（PB）|1.81|1.80|1.77|1.75|1.72|[4][39] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002327.SZ|富安娜|优于大市|8.4|0.65|0.66|0.70|12.9|12.7|11.9|4.0%|3.18|70.0| |002293.SZ|罗莱生活|无评级|9.0|0.52|0.59|0.66|17.2|15.1|13.6|12.5%|1.20|74.8| |603365.SH|水星家纺|无评级|16.3|1.26|1.43|1.61|12.9|11.4|10.1|12.8%|0.89|42.8|[40] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2023 - 2027年预测数据，如2025E现金及现金等价物1110百万元，营业收入3173百万元等 [43]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 2024年营收45.6亿元同比降14.2%，归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元同比降24.4%/21.7%；2025Q1营收10.9亿元增0.6%，归母/扣非归母净利润1.1/1.1亿元增26.3%/22.1% [5] - 公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115% [5] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元，当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍 [5] - 2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业优化渠道结构、推动零售转型，产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 家纺业务 - 2024年国内家纺收入37.4亿元降12.4%；套件/被芯/枕芯/夏令产品收入14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5% [6] - 2024年直营/加盟/线上/其他渠道收入4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct [6] - 截至2024年末，直营/加盟店数411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上直营单店店效同降13.4% [6] - 2025Q1电商延续增长、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降，看好国补提升店效，叠加直营店新开及新建产能投产驱动收入增长 [6] 美国家具业务 - 2024年美国家具收入8.2亿元降21.5%，因美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低，毛利率同比降5.8pct至28.1%，净利润转亏至-2871.1万元 [7] - 2024Q4单季度盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏 [7] 盈利能力与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率升净利率降因销售/管理费用率提升及营业外支出增加，2025Q1净利率改善 [8] - 2025Q1末存货余额9.8亿元降24%，存货周转天数157天降36天，经营性现金流1.76亿元增83% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,315|4,559|4,904|5,248|5,583| |YOY(%)|0.0|-14.2|7.6|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|572|433|522|588|645| |YOY(%)|-1.4|-24.4|20.5|12.8|9.6| |毛利率(%)|47.3|48.0|49.3|49.7|50.1| |净利率(%)|10.8|9.5|10.6|11.2|11.6| |ROE(%)|13.4|10.2|12.3|13.6|14.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.52|0.63|0.71|0.77| |P/E(倍)|13.1|17.3|14.3|12.7|11.6| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入4904百万元、归母净利润522百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]