智利禽类进口禁令 - 智利农牧局宣布暂停从阿根廷进口禽类产品 原因系布宜诺斯艾利斯一家养殖场检测出高致病性禽流感疫情 [1] - 禁令依据国际既定协议 旨在保护智利自2023年8月以来维持的家禽无禽流感卫生状态 [1] - 允许生产日期截至2025年8月4日的产品入境 生产日期自2025年8月5日起的产品禁止进入智利 [1] 阿根廷进口市场份额 - 2024年7月至2025年8月期间 智利从阿根廷进口禽肉7648吨 占同期总进口量96475吨的8% [1] - 同期从阿根廷进口新鲜食用禽蛋704吨 占进口总量2370吨的30% [1] 主要供应国情况 - 巴西仍是智利禽类产品主要供应国 [1] - 巴西数月前曾暴发禽流感疫情 但在恢复无疫状态后 智利农牧局已解除对巴西相关产品的进口禁令 [1]

美国经济失衡与再平衡历程 - 2008年金融危机前经济失衡持续加剧 2006年经常账户逆差达8166亿美元占GDP比重5.91% [2][4] - 2008-2019年通过产业政策与贸易调整推动再平衡 经常账户逆差占GDP之比在2013年降至2.01% [2][4] - 2020年疫情后再平衡进程中断 2024年经常账户逆差达11336亿美元占GDP比例3.91%较2019年上升1.85个百分点 [2][4] 产业结构变化 - 制造业就业人数2000-2009年降幅达33% 2009年底降至1151万人 [3] - 2010-2019年制造业回流政策见效 就业人数回升至1280万人 [3] - 疫情导致2020年二季度就业骤降至1168万人 2025年一季度仅1276万人较2000年仍下降26% [3] 贸易结构特征 - 商品贸易长期逆差 2024年商品贸易逆差达1.29万亿美元 服务贸易保持顺差但2020年因疫情收窄 [4][9] - 通过TPP协定和301关税等措施遏制贸易失衡 2018-2019年对华公布四轮关税清单 [4] - 贸易逆差主要源于劳动密集型和资本密集型产品进口依赖 高科技产品和农产品具出口优势 [4] 储蓄投资结构 - 2008年居民部门杠杆率高达98% 2009年储蓄率降至14% 储蓄投资缺口达峰值 [5] - 2015年储蓄率回升至20%但2016年后持续下降 2024年降至17% [5] - 2024年投资—储蓄差额达1.29万亿美元 外债规模27.6万亿美元占GDP比重93% [5] 再平衡政策矛盾 - 财税激励难以改变制造业比较劣势 2022年公布的2279亿美元制造业投资中40%项目延期或暂停 [6] - 消费投资"双扩张"政策导致储蓄率走低 与再平衡目标背道而驰 [6] - 强势美元政策维持贸易逆差格局 美元贬值面临金融资本利益阻力 [7] 财政政策影响 - 居民部门杠杆率从2008年98%降至2024年70% 但政府杠杆率从58%升至112% [8] - 财政扩张抵消居民储蓄增加效果 推高贸易逆差与政府债务 [8] - 经常账户赤字与财政赤字呈现正相关性 [8] 疫情对贸易影响 - 需求刺激政策导致商品进口激增 商品贸易逆差急剧扩大 [9] - 服务贸易顺差因全球旅游需求下降而减少 2024年才恢复至2019年水平 [9] 未来政策动向 - 利用关税作为谈判筹码 要求中国扩大农产品能源采购和金融市场开放 [10] - 可能要求他国增持美债并进行债务重组 2024年净利息支出达8811亿美元 [11] - 干预汇率推动美元贬值 考虑将加密货币纳入储备支撑美元信心 [11] - 实施差异化关税划分贸易阵营 联合盟国遏制中国转道出口 [12]

巴西禽流感疫情结束 - 巴西农业部宣布本轮高致病性禽流感疫情已结束，相关信息已通报世界动物卫生组织 [1] - 5月16日巴西首次在商业养殖场发现高致病性禽流感病例，位于南部地区 [1] - 有关部门立即启动应急响应，封锁疫情区域并扑杀剩余禽只，进行彻底清理消毒 [1] - 自5月22日起巴西进入28天卫生隔离期，期间未报告新增病例 [1] - 隔离期结束后巴西完成所有必要防疫工作，恢复无疫情状态 [1] - 巴西农业部正与贸易伙伴沟通，推动尽快恢复禽类产品正常出口 [1] - 此次防疫全过程有详实记录，可供他国防疫机构参考 [1]

禽类呼吸道疾病调查 - 巴西正在调查新的疑似禽类呼吸道疾病病例 [1]

行业影响 - 香港特区政府食物环境卫生署食物安全中心宣布暂停从美国北达科他州进口禽肉及禽类产品（包括禽蛋）[1] - 暂停进口措施基于世界动物卫生组织通报的美国北达科他州高致病性H5N1禽流感疫情[1] - 该措施旨在保障香港公众健康[1] 供应链调整 - 业界被指示立即停止从美国北达科他州受影响地区进口禽类产品[1] - 进口限制范围涵盖禽肉和禽蛋等禽类产品[1]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利略有下降但Q4表现良好 各业务板块有不同发展态势 预计未来归母净利增长 维持“增持”评级 [1][4] 事件 - 2024年公司实现总营收597.15亿元（-0.64%） 归母净利49.89亿元（-1.26%） 扣非归母净利48.13亿元（1.71%） [1] - 24Q4单季公司实现总营收156.03亿元（+13.46%） 归母净利11.85亿元（+63.27%） 扣非归母净利11.37亿元（+84.03%） [1] - 公司拟每股派发现金红利0.75元（含税） 分红率为52.08% [1] Q4销量恢复正增长 - 2024年公司肉类产品总外销量318万吨 同比下降1.67% 24Q4总外销量83.12万吨 同比+9.47% [2] - 2024年公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元 同比-6.16%、+1.12%、+13.42% 24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元 同比+6.11%、-2.50% 24年末共有经销商21,282家 较年初净增3,522家 增幅为19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元 其他产品分部亏损持续减少 - 2024年公司毛利率为17.69% 同比+0.64pct 分部利润率为11.26% 同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65% 同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元 同比+13.77%、-32.61% 包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 投资建议 - 预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元 同比增长+3.98%、5.21%、4.21% 对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） 维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年双汇发展总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）；24Q4单季总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）；拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率52.08% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 Q4销量恢复正增长 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%；24Q4总外销量83.12万吨，同比+9.47% [2] - 2024年包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+ 6.11%、-2.50%；24年末经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少 - 2024年毛利率17.69%，同比+0.64pct，分部利润率11.26%，同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为60097.37、59715.25、61650.34、63934.84、65926.88百万元，收入同比分别为-4.20%、-0.64%、3.24%、3.71%、3.12% [6][11] - 归母净利润分别为5052.74、4989.05、5187.57、5457.77、5687.52百万元，同比分别为-10.11%、-1.26%、3.98%、5.21%、4.21% [6][11] - ROE分别为24.24%、23.62%、21.90%、20.55%、20.81%；每股收益分别为1.46、1.44、1.50、1.58、1.64元；市盈率分别为18.49、18.73、18.01、17.12、16.43 [6][11]