证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 08 月 03 日 猪肉供过于求局面加剧，猪价继续下跌 [Table_Title2] 农林牧渔行业周报第 24 期 [Table_Summary] 本周观点: 种植产业链：7 月 29 日，农业农村部种植业司会同全国农技中 心在吉林白城召开东北片区大面积单产提升现场观摩交流会， 观摩玉米、水稻和大豆单产提升示范现场，交流地方经验做法 和增产模式，研讨大面积单产提升制约瓶颈和实现路径，提出 下阶段重点任务和工作要求。会议指出，东北地区是我国粮食 第一大产区，是保障国家粮食安全的"压舱石"。近年来，东 北地区在挖掘粮油作物单产提升潜力中积累了很多好经验好做 法，种植密度稳步增加、技术路径逐渐优化、高产典型不断涌 现、指导服务持续强化，单产水平稳定提高，为全国粮食丰收 贡献了力量。会议强调，东北地区要聚合各方力量、科学统筹 谋划、压实地方责任。要突出东北区域特色，瞄准制约单产提 升的温、水、土等关键因素，进一步明确适度增密、高效肥水 的主攻方向，突出"四良"融合，发挥大县大片大户示范带动 作用，挖掘生产潜力，实现大面积均衡增产。在粮食安全背景 下， ...

中美贸易关系 - 特朗普在2025年四月初发起全球关税战 对中国商品征收高达145%关税 [1] - 特朗普在公开场合频繁强调与中国关系"非常好" 包括在人工智能活动和接见菲律宾总统时 [1] - 美国财政部长贝森特要求中国购买更多美国产品 强调中国14亿消费者的消费潜力 [6] 中国反制措施影响 - 中国从美国进口石油从2024年6月的800亿骤降至2025年6月的零 [3] - 中国自2025年3月起连续四个月未从美国进口液化天然气 [3] - 中国从美国进口煤炭数量降至仅几百美元 [3] 美国农业受影响情况 - 中国将于2025年8月1日起暂停对美国农产品的关税豁免申请 [4] - 美国出口至中国的牛肉关税将从32.5%增至62% [4] - 近150种美国对华出口农业产品受影响 包括猪肉 禽肉 谷物和水果等 [4] - 2024年美国18%农业出口依赖中国市场 大豆和猪肉等产品依赖度超30% [4] 政治经济影响 - 美国农业州如爱荷华州和伊利诺伊州是共和党传统支持基地 [4] - 德克萨斯州等能源州也是共和党重要票仓 [4] - 经济压力可能对共和党选情产生不利影响 [4]

美欧贸易战升级 - 美国对欧盟商品加征30%关税 并进一步要求将基准关税从10%提升至15% 增幅达50% [2] - 欧盟推迟210亿欧元反制措施生效时间至8月初 为谈判留出缓冲空间 [3] - 美国坚持对汽车和制药行业不豁免关税 汽车关税达25% 制药行业面临100%报复性关税威胁 [8] 德国汽车业受重创 - 德国汽车业每年从美国市场获得数百亿欧元营收 25%汽车关税将导致年损失数十亿欧元 [3][8] - 德国经济部长警告特朗普关税政策将使欧洲出口企业遭受重创 [3] - 专家预测30%关税可能导致德国经济衰退 [9] 欧盟反制措施 - 欧盟8月6日对210亿欧元美国商品(牛仔裤 禽肉等)加征关税 [5] - 预备对720亿欧元美国商品(波音飞机 汽车零件 波本威士忌等)实施更严厉制裁 [5] - 计划对美国科技巨头(谷歌 Meta)数字服务和在线广告收入征税 [6] - 考虑启动《反胁迫工具》限制美国企业参与欧盟公共采购或冻结资产 [6] 行业供应链冲击 - 钢铁和铝50%关税波及铜矿产业 智利国家铜业警告美国数字中心和电动车产业将受重创 [8] - 德国汉堡港货轮积压率达49% 钢铁和汽车零件大量堆积 [13] - 供应链中断导致全球通胀飙升 牛津经济研究院预警欧元区可能衰退 [13] 欧盟内部矛盾 - 德国倾向和解 法国主张强硬反击 马克龙呼吁捍卫欧洲利益 [9] - 中东欧国家犹豫 匈牙利波兰担忧能源供应中断 希腊葡萄牙担心旅游业受损 [9] 中国成为战略变量 - 欧盟寻求与中国稀土合作(90%稀土依赖中国)和新能源市场合作 [12] - 欧盟同时施压中国要求放宽市场准入并解决产能过剩问题 [12]

美欧贸易谈判僵局 - 美国总统特朗普要求在与欧盟的任何协议中最低关税为15%到20% 此前双方在多数商品10%最低关税基础上磋商 [1] - 美国对自欧进口汽车征收25%关税 钢铝关税税率高达50% 德国总理默茨透露美国政府不肯在行业关税上让步 [1] - 欧盟已拟定两轮关税反制措施 评估包括启动"反胁迫工具"在内的报复性措施 [1][4] 欧盟反制措施 - 欧盟计划8月6日起对价值210亿欧元的美国进口商品加征关税 包括禽肉和牛仔裤等 [4] - 欧盟拟定第二轮反制预案 若谈判破裂将对包括波音飞机和波本威士忌在内的720亿欧元美国商品采取报复性措施 [4] - 欧盟筹备第三份反制清单 首次将服务业纳入制裁范围 计划对数字服务和在线广告收入征收特别关税 [5] 贸易冲突对欧盟经济影响 - 美国现行关税政策已影响每年3800亿欧元的欧盟出口商品 占欧盟对美国出口的70% [5] - 若美国对欧盟出口全面加征30%关税 欧元区经济很可能在2025年下半年陷入衰退 [6] - 30%的美国关税可能在未来两年内削减欧元区增长最多0.3个百分点 将把欧元区经济推到衰退边缘 [6] 行业影响分析 - 假设普遍关税率为10%-20% 综合计算后实际关税率可能维持在12%-17%区间 远高于年初约1%的水平 [6] - 汽车、钢铁及可能涉及的制药业将首当其冲 制药业面临特朗普政府威胁加征200%惩罚性关税的风险 [6] - 汽车及零部件面临25%行业关税 钢铁铝制品关税从25%上调至50% [6] 市场反应 - 尽管贸易阴云密布 欧洲股市呈现反常繁荣 斯托克欧洲600指数和英国富时100指数均徘徊在历史高点附近 [7] - 截至7月20日 法国CAC 40指数年内上涨5.8% 德国DAX蓝筹指数涨幅高达21.30% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年上半年生猪产业数据展开分析，指出“同比增长”意义有限，生猪存栏持续恢复但供给压力仍存，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场后半程，主动/被动去产能未启动，还探讨了去产能路径及生猪期货交易逻辑 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 1、“同比增长”有效意义不足 - 2025年供给同比2024年一季度增长已被期货盘面提前兑现，应关注“当前市场供给增加幅度”与“期货盘面已经兑现的增加幅度”相对强弱 [7] - 2025年一季度生猪存栏、出栏同比增加但较2023年减少，猪肉产量同比增长且略高于2023年同期，因出栏体重高于近几年同期 [7][8] - 2025年二季度末生猪存栏同比增长、较2023年同期减幅收窄，上半年生猪出栏同比增长幅度扩大，猪肉产量同比增幅与一季度持平，二季度体重对猪肉贡献减弱，整体供给压力仍存 [8][9] 2、生猪产能周期的问题与思考 思考1）当前生猪产能周期处于什么阶段？ - 二季度末能繁母猪存栏季环比增加，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，主动/被动去产能尚未启动 [10] 思考2）去产能路径如何实现？ - 去产能路径有低价驱动主动去产能、疫病导致被动去产能、环保等政策驱动强制去产能 [11] - 今年肥猪、仔猪持续盈利，暂无低价驱动主动去产能有效驱动；需关注年底冬季疫病防控形势；环保政策呼声高，新版环保标准收紧将淘汰部分产能，助推规模化进程 [11] - 今年最可能去产能途径是疫病驱动被动去产能，但只能驱动年内小周期行情，大周期行情需等待低价驱动主动去产能 [12] 思考3）生猪期货交易主线逻辑？ - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易不同驱动下基差修复逻辑以修复期货贴水 [13] - 长线排除疫病影响，新生仔猪数持续下降前维持高空思路，等待去产能确认启动后阶段做多机会 [13] - 中线围绕现货猪价支撑压力预期附近宽幅区间运行，现货区间或在13000 - 15000，盘面考虑不同合约贴水幅度 [13] - 短线盘面兑现降重预期驱动修复贴水交易逻辑，持续降重则向上修复贴水，降重不及预期则交易供给压力后移预期 [13]

肉类产量 - 上半年全国猪牛羊禽肉总产量4843万吨 同比增加131万吨 增长2 8% [1] - 猪肉产量3020万吨 同比增加39万吨 增长1 3% [1] - 牛肉产量342万吨 同比增加15万吨 增长4 5% [1] - 羊肉产量210万吨 同比减少10万吨 下降4 6% [1] - 禽肉产量1270万吨 同比增加88万吨 增长7 4% [1] 生猪生产 - 上半年生猪出栏36619万头 同比增加224万头 增长0 6% 连续2个季度同比增长 [1] - 二季度末生猪存栏42447万头 同比增加913万头 增长2 2% [1] - 能繁母猪存栏4043万头 同比增加6万头 增长0 1% 为正常保有量的103 7% [1] 牛羊生产 - 上半年肉牛出栏2203万头 同比增加63万头 增长2 9% [1] - 牛奶产量1864万吨 同比增加9万吨 增长0 5% [1] - 羊出栏13280万只 同比减少804万只 下降5 7% [1] - 二季度末牛存栏9992万头 同比下降2 1% [1] - 二季度末羊存栏30083万只 同比下降6 2% [1] 家禽生产 - 上半年家禽出栏81 4亿只 同比增加5 3亿只 增长7 0% [2] - 禽蛋产量1729万吨 同比增加26万吨 增长1 5% [2] - 二季度末家禽存栏63 3亿只 同比增长0 2% [2]

全国夏粮稳产丰收 - 2025年全国夏粮产量2994.8亿斤，同比下降0.1%（减少3.1亿斤）[2] - 夏粮播种面积3.99亿亩，同比下降0.1%（减少52.0万亩），其中冬小麦播种面积3.39亿亩，增加5.7万亩[2] - 全国夏粮单产375.6公斤/亩，同比持平略增0.1公斤，冬小麦单产399.8公斤/亩，同比下降0.1%（减少0.2公斤）[2] - 20个省份夏粮播种面积增加，河南、陕西等主产区受旱情影响但通过抗旱措施缓解[2] 畜牧业生产总体平稳 - 上半年全国猪牛羊禽肉产量4843万吨，同比增长2.8%，其中猪肉产量3020万吨（+1.3%）、牛肉342万吨（+4.5%）、羊肉210万吨（-4.6%）、禽肉1270万吨（+7.4%）[3] - 生猪出栏36619万头，同比增长0.6%，二季度末生猪存栏42447万头（+2.2%），能繁母猪存栏4043万头（+0.1%）[3] - 肉牛出栏2203万头（+2.9%），牛奶产量1864万吨（+0.5%），羊出栏13280万只（-5.7%）[3] - 家禽出栏81.4亿只（+7.0%），禽蛋产量1729万吨（+1.5%），二季度末家禽存栏63.3亿只（+0.2%）[3] 农产品市场稳定运行 - 上半年农产品生产者价格总水平同比下降1.4%，其中农业产品价格-2.1%，林业产品+0.2%，饲养动物及其产品-2.0%，渔业产品-0.7%[4] - 6月末玉米价格环比上涨1.5%（连续5个月上涨），籼稻（+0.3%）、粳稻（+0.5%）、大豆（+0.1%）价格小幅上涨，小麦价格微降[4] - 生猪价格下降1.7%，活牛、活羊价格小幅下降，蔬菜和水产品价格涨跌互现，水果价格波动[4]

巴西禽肉出口限制取消 - 秘鲁和约旦取消对巴西禽肉进口的限制 [1]

报告核心观点 - 看好养殖细分龙头估值修复，布局肉牛大周期反转，核心看好细分行业排序为牧业、宠物、生猪 [13] - 6月生猪供给压力缓解，头部标的板块估值修复，SW农林牧渔指数上涨0.51%，沪深300指数上涨2.50%，板块跑输大盘1.98% [2][110] 养殖 生猪板块 - 6月生猪、仔猪价格环比上涨，出栏体重下降，需求淡季承压，中期行业仔猪及母猪补栏保持理性，产业扩张意愿不足 [21] - 产业趋势逐步明确，中长期猪价中枢获较强支撑，龙头超额盈利显著，现金分红回报预期可观，看好龙头低估值修复 [16] 禽板块 - 白羽鸡：本月鸡苗、毛鸡价格加速回落，短期消费淡季价格预计震荡偏弱，中期供给恢复但实际增量或打折，需求有望改善，头部企业有望保持较好盈利 [33] - 黄羽鸡：本月毛鸡价格加速回落，短期南方雨季走货趋弱，价格预计震荡偏弱，中期供给处于历史底部，需求有望改善，头部企业有望维持较好盈利 [39] 牧业板块 - 牛肉行情：2025年肉牛大周期或迎拐点，肉价上涨预计持续到2027年，国内产能去化，进口缩量涨价，供给预计边际趋紧 [42][51] - 原奶行情：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复，2025年下半年国内原奶供需格局或改善，价格有望回暖 [52][65] 宠物 - 代工出口：2025年5月宠物食品出口量环比+4%，出口金额环比+13%，中美贸易冲突缓和，海外宠物消费维持景气，出口有望继续修复 [67] - 自主品牌：618头部国牌表现亮眼，线上销售额明显跑赢大盘，5月头部品牌线上销售额同比大增，增速领先大盘 [70][71] - 投资建议：国牌后发崛起，看好本土龙头发展，重点推荐乖宝宠物、中宠股份，关注瑞普生物 [75] 动保 - 受益下游盈利改善，5月批签发数据维持同比增加 [76] - 投资建议：看好龙头市占率提升，关注非瘟大单品催化，核心推荐科前生物、回盛生物 [79] 种植 粮价 - 我国对美进口商品加征关税，利好饲料粮涨价，大豆估值处于历史低位，中长期供需收紧，玉米价格有望维持上涨 [82][90] 投资建议 - 看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振，聚焦具备研发与整合优势的头部企业 [97] 农产品 豆粕 - 估值处于历史低位，短期进口大豆到港充裕，供应边际宽松，远月价格中枢支撑较强，中长期美豆供需基本面趋紧 [98][99] 鸡蛋 - 蛋鸡新开产增加、淘汰量有限，供给增产趋势明确，短期价格偏弱，中期供应压力仍大 [106] 6月市场行情 板块行情 - SW农林牧渔指数上涨0.51%，沪深300指数上涨2.50%，板块跑输大盘1.98%，渔业/养殖板块涨幅领先 [110] 个股行情 - 涨幅排名前五的个股依次为邦基科技、康农种业、万辰集团、生物股份、罗牛山，跌幅排名前五的个股依次为安德利、瑞普生物、田野股份、光明肉业、国投中鲁 [114] 重点公司盈利预测及投资评级 |公司代码|公司名称|投资评级|2025年7月4日收盘价（元）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600073.SH|光明肉业|优于大市|7.37|0.53|0.64|14|12| |002714.SZ|牧原股份|优于大市|43.73|3.57|3.01|12|15| |002311.SZ|海大集团|优于大市|60.18|2.64|3.02|23|20| [4][116]

中美贸易战新阶段 - 华盛顿方面展现出前所未有的急迫性 接连两天释放信号希望与中国进行高层对话商讨贸易摩擦关键问题 [1] - 美国商务部长宣布将在八月举行大规模贸易对话 财政部长随后公开表示有意与中国同行会晤 [1] - 八月初美国对华加征的24%关税暂缓期即将到期 这是外交攻势的导火索 [3] 关税问题博弈 - 恢复24%关税将引发华尔街股市暴跌 直接取消关税则有损美国颜面 [5] - 美方当前策略是寻找体面下台阶 既要维护自身利益又要避免政治尴尬 [5] - 五月份在日内瓦达成的九十天缓冲期即将结束 关税问题如同悬在两国贸易头顶的达摩克利斯之剑 [3] 农产品贸易现状 - 贸易战以来美国大豆在中国市场命运跌宕起伏 中西部农场主面临仓库堆积如山的玉米和大豆 [7] - 美国农业部长近期禁止中国买家购买美国土地 为谈判增加筹码 [7] - 巴西大豆、澳大利亚牛肉、阿根廷禽肉等填补了中国市场 美国农产品想要重回中国市场仅靠关税减让不足 [9] 稀土与供应链问题 - 中国以半年缓冲期回应美方稀土施压 并向几家德国跨国公司发放出口许可 [10] - 特斯拉上海超级工厂扩建 苹果将生产线转移至东南亚却仍依赖中国供应链 [10] - 美国国内制造业回流举步维艰 通胀压力居高不下 对外贸易成为美国经济强心针 [10] 谈判策略与趋势 - 日内瓦谈判仅用8小时取得成果 伦敦谈判持续两天十五小时未谈崩 [12] - 中国应对贸易摩擦策略日益成熟 该强硬时毫不含糊 该让步时留有余地 [12] - 美国最初极限施压策略未压垮中国制造业 也未阻止中国科技突围 反而促使中国补齐产业链短板 [12]