行业背景与市场趋势 - 中国心血管疾病患者数量突破3.3亿 高血压群体达2.45亿[3] - 全球老龄化加剧和高血压患者数量增加推动家庭电子血压计需求持续上升[3] - 消费者对健康监测便捷性和准确性的追求推动市场扩展[3] 产品创新与技术特点 - 欧姆龙X1-A智能血压计采用医用级测量标准 配合fitcuff袖带360°舒适贴合臂周减少测量误差[3] - 智能加压技术使健康监测更高效便捷可靠 单次充电支持30天续航[3] - 搭载实时结果分析功能与蓝牙模块 数据可同步至欧姆龙App并推送异常血压提醒[3] 战略合作与渠道布局 - 京东健康作为欧姆龙国内最大销售渠道 双方保持十余年长期稳定合作关系[3] - 2025年起在三大领域深化战略协同：新品首发、健康数据互联互通、AI技术创新应用[4] - 已首发包括智律波®房颤风险提示血压计等多款新品 推动心血管疾病筛查服务普及[4] 商业发布与市场推广 - 9月6日欧姆龙五款电子血压计新品在京东健康全网首发[1] - 京东健康定位为"全球健康新品线上首发平台" 持续引入全球品质健康产品[1] - 消费者可通过京东App搜索"欧姆龙"进入官方店铺购买新品[1]

财务业绩 - 2025年上半年公司收入46.59亿元，同比增长8.2% [1] - 归母净利润12.03亿元，同比增长7.4% [1] - 扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5.2% [1] - 单二季度收入22.23亿元，同比增长7.1% [1] - 单二季度归母净利润5.78亿元，同比增长25.4% [1] 产品线表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，同比增长1.93%，家用呼吸机产品同比增速超过40% [1] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20.00%，CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列带动高速增长 [1] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元，同比增长15.22% [1] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元，同比增长3.32%，电子血压计实现双位数增长 [1] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元，同比增长30.54%，HeartSaveY|YA系列、myPAD系列获欧盟MDR认证 [1] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外收入6.07亿元，同比增长26.63%，占总收入比例提升至13.03% [2] - 通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作构建全方位营销体系 [2] - 开发定制适应当地市场需求的产品形态和功能，打造国际品牌影响力 [2] 技术创新与生态建设 - 推出鱼跃AIAgent应用程序，整合多品类医疗设备数据接口，提升用户粘性与使用频次 [2] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新，积极开展AI智能穿戴医疗设备研发 [2] - 致力于构建"硬件+软件+数据"一体化健康管理生态体系 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、23.6亿元和27.3亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍和14倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、22.62亿元、25.81亿元 对应P/E分别为18.38倍、16.33倍和14.31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.59亿元（yoy+8.16%） 归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%） 扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%） [1] - 2025年第二季度实现营收22.23亿元（yoy+7.06%） 归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%） 扣非归母净利润4.01亿元（yoy-2.98%） [1] 业务板块表现 - 海外业务收入6.07亿元（yoy+26.63%） 成为重要业绩驱动因素 [2] - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（yoy+1.93%） 其中家用呼吸机产品收入增速超40% [2] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（yoy+20.00%） CGM业务实现高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（yoy+15.22%） 电子血压计实现双位数增长 红外体温计等产品呈现良好增长 [2] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（yoy+3.32%） 针灸针、轮椅等产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（yoy+30.54%） 全球业务稳步拓展 [2] 盈利能力与费用 - 销售毛利率提升0.37个百分点至50.37% 受益于成本管理与供应链体系优化 [3] - 销售费用率17.44%（yoy+3.19pct） 主要因加大电商平台广告投放及人工投入 [3] - 管理费用率4.71%（yoy-0.11pct） 研发费用率6.33%（yoy+0.07pct） [3] 研发与创新 - 研发投入2.95亿元（yoy+9.44%） CGM、AED等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市 [3] - 推出"鱼跃AI Agent/AI健康管家" 探索"AI+医疗"融合发展模式 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.48亿元、97.10亿元、110.96亿元 同比增速13.0%、13.6%、14.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为11.3%、12.5%、14.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.8%、15.2%、15.8% [12]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司为国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，CGM等热门新产品短期放量空间较大，中长期看海内外成长空间广阔[3] - 公司2025H1收入及利润重回增长轨道，受益于CGM、家用呼吸机等产品的快速放量[1][8] - 外销收入规模持续扩大，海外营销体系逐渐建设完善，2025H1外销收入6.07亿元（+26.6%）[24] 财务表现 - 2025H1营业收入46.59亿元（+8.2%），归母净利润12.03亿元（+7.4%）[1][8] - 25Q2单季度营收22.23亿元（+7.1%），归母净利润5.78亿元（+25.4%）[1][8] - 2025H1毛利率50.4%（+0.3pp），净利率25.7%（-0.4pp）[1][16] - 销售费用率17.4%（+3.1pp），管理费用率4.7%（-0.1pp），财务费用率-2.2%（+0.2pp），研发费用率6.3%（基本持平）[1][16] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（+1.9%），毛利率53.7%（+1.7pp），家用呼吸机同比增速超40%[2][19] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（+20.0%），CGM新产品Anytime 4系列和Anytime 5系列带动高速增长[2][19] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（+15.2%），电子血压计实现双位数增长[2][19] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（+3.3%）[2][19] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（+30.5%），多款产品获得欧盟MDR认证[2][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入86.31/97.72/110.55亿元，同比增速14.1%/13.2%/13.1%[3][4] - 预计2025-2027年归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比增速11.5%/17.9%/17.0%[3][4] - 当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6倍[3][4] - 预计2025-2027年毛利率51%/52%/53%，EBIT Margin 22.7%/24.2%/25.7%[4][30]

投资评级 - 投资评级为买入 且维持该评级 [5] 核心观点 - 公司为国内平台型家用器械龙头 具备较强品牌力 出海布局稳步推进 天花板有望打开 [7] - 呼吸板块恢复增长 血糖 急救业务继续高增 [7] - 海外保持高增 属地化布局持续推进 [7] - 毛利率略有提升 销售投入力度增加 [7] 财务表现 - 2025年H1实现收入46.6亿元 同比增长8.2% 实现归母净利润12亿元 同比增长7.4% [7] - 2025年Q2单季度实现收入22.2亿元 同比增长7.1% 实现归母净利润5.8亿元 同比增长25.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元 同比增长11.3%/15.1%/15.0% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.06/97.35/110.37亿元 同比增长13.75%/13.11%/13.38% [6] - 2025年H1毛利率为50.4% 同比提升0.4个百分点 [7] - 2025年H1销售费用率为17.4% 同比提升3.2个百分点 [7] 业务板块表现 - 呼吸治疗收入16.7亿元 同比增长1.9% 其中制氧机收入恢复增长 家用呼吸机收入同比增长40% [7] - 血糖管理及POCT收入6.7亿元 同比增长20% BGM收入稳步增长 CGM收入实现高增 [7] - 家用健康检测收入10.1亿元 同比增长15.2% 电子血压计收入双位数增长 [7] - 临床器械及康复收入11.3亿元 同比增长3.3% 针灸针 轮椅收入稳步增长 [7] - 急救及其他收入1.4亿元 同比增长30.5% [7] 海外业务 - 2025年H1海外实现收入6.1亿元 同比增长26.6% 收入占比由2024年H1的11%提升至13% [7] - 以泰国子公司为标杆 属地化模式稳步推进 欧洲地区团队逐步完善 [7] - HeartSave Y|YA系列 myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 [7] 估值指标 - 2025-2027年对应PE分别为19X/16X/14X [7] - 当前收盘价37.66元 总市值377.53亿元 流通市值354.06亿元 [3] - 每股净资产13.27元 资产负债率18.81% [3]

股价与估值表现 - 8月25日收盘价37.66元 单日上涨2.90% 总市值377.53亿元 [1] - 滚动市盈率19.99倍 创60天新低 静态市盈率20.91倍 市净率2.84倍 [1][2] - 市盈率显著低于行业平均值55.91倍和中值40.36倍 在行业内排名第43位 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年半年报营业收入46.59亿元 同比增长8.16% [1] - 净利润12.03亿元 同比增长7.37% 销售毛利率达50.37% [1] 行业对比数据 - 医疗器械行业平均总市值123.87亿元 行业中值总市值59.83亿元 [2] - 同业公司市盈率对比：九安医疗11.75倍 英科医疗16.04倍 新华医疗16.21倍 [2] - 市净率行业平均5.14倍 行业中值2.97倍 [2] 股东结构与公司业务 - 股东户数50000户 与上次统计持平 户均持股市值35.28万元 [1] - 主营业务为家用医疗器械与医用临床产品 核心产品包括呼吸机、持续血糖监测系列和电子血压计 [1] - 华佗品牌于2011年获商务部"中华老字号"认定 [1]

数字化与可穿戴领域布局 - 公司致力于数智科技与医疗设备深度融合 围绕数字化和可穿戴化两大方向进行系统性布局 [1] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)集硬件、软件与算法于一体 实现研发、生产到用户反馈全环节数字化应用 [1] - 正在研发覆盖更多健康指标的持续监测系列新品 将推出AI智能穿戴医疗设备涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等多场景 [1] - 对鱼跃AIAgent应用程序与"鱼跃健康管家"平台进行整合升级 打造一体化健康管理生态体系 [1] 家用呼吸机业务表现 - 上半年家用呼吸机系列产品同比增长超40% 在国内外市场均实现良好增长 [2] - 国内推出第三代升级款睡眠呼吸机 性能大幅提升且算法优化 推动进口替代加速 [2] - 海外市场核心区域注册持续落地 欧洲与当地气体公司高效对接 泰国进入保险体系后实现放量 [2] - 国内市场渗透率低且由进口品牌主导 未来将通过更静音、更智能的新品进一步加速进口替代 [2] 持续葡萄糖监测系统进展 - CGM新品Anytime4、Anytime5凭借优异性能获得用户广泛好评 在稳定生产良率基础上推动品牌影响力提升 [2] - 正将AI前沿技术融入CGM产品开发 运用AI技术进行算法迭代和创新 [3] - 在糖尿病管理、饮食及运动管理等方面展开深入探索 通过AI技术提升产品智能化水平与用户体验 [3] 海外业务拓展情况 - 上半年实现外销收入6.07亿元 同比增长26.63% 占营收整体比例13.03% [3] - 呼吸治疗类产品作为出海先锋 制氧机、呼吸机等均实现快速增长 在重点国家和地区实现突破 [3] - 东南亚地区高速增长 泰国子公司形成模板效应 未来将复制该模式至更多地区 [3] - 欧洲团队逐步完善且注册工作高效 上半年实现高速增长 美国市场借助合作伙伴Inogen渠道实现销售放量 [3] - 海外拓展策略以呼吸类产品为排头兵 指血血糖仪(BGM)和CGM定位为未来重点板块 积极布局中东、欧洲及南美等潜力市场 [4] 海外组织能力建设 - 海外属地化建设稳步推进 多个重点国家子公司配备高比例属地化团队 关键人员基本到位 [4] - 海外团队正从销售团队转为涵盖售前、售中、售后及品牌服务的完整组织 [4] - 通过人才培养、产品力提升、组织架构支持和持续品牌投入为海外业务拓展奠定基础 [4] 急救业务发展 - 上半年"急救解决方案及其他"板块收入1.36亿元 同比增长30.54% 急救业务增速高于板块整体 [4] - 急救产品矩阵日益丰富 数智化、便携式产品陆续取证 推动急救生态从院内、公共场所延伸至家庭端 [5] - 普美康品牌影响力持续增强 为马拉松、足球赛等专业赛事提供医疗保障支持 [5] - 国内AED渗透率相较于国际水平仍有很大提升空间 [5] - 海外在欧洲、拉丁美洲、中东等关键市场配备更多具备医械、急救专业背景的业务团队 [5]

投资评级与估值 - 维持买入评级 目标价58.85元人民币[1][5] - 基于26年26倍PE估值 与可比公司Wind一致预期均值持平[5][15] - 当前股价36.60元(截至8月22日) 市值366.91亿元人民币[8] 财务表现 - 1H25收入46.59亿元(同比+8.2%) 归母净利润12.03亿元(同比+7.4%)[1] - 2Q25收入22.23亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.78亿元(同比+25.4%)[1] - 1H25毛利率50.37%(同比+0.30pct) 销售费用率17.44%(同比+3.19pct)[4] - 预测25-27年归母净利润19.6/22.7/26.2亿元 同比增速8.8%/15.5%/15.3%[5] 分业务表现 - 海外收入6.07亿元(同比+26.6%) 占比提升至13.0%[2] - 呼吸与制氧收入16.74亿元(同比+1.9%) 家用呼吸机增速超40%[2] - 血糖及POCT收入6.74亿元(同比+20.0%) CGM业务高速增长[2] - 家用健康检测收入10.14亿元(同比+15.2%) 电子血压计双位数增长[3] - 急救业务收入1.36亿元(同比+30.5%) 全球拓展稳步推进[3] - 临床器械及康复收入11.34亿元(同比+3.3%) 针灸针轮椅稳步增长[3] 行业与可比公司 - 可比公司包括迈克生物(300463 CH) 三诺生物(300298 CH) 乐普医疗(300003 CH)[15] - 行业26年Wind一致预期平均PE为26倍[5][15]

投资评级 - 强烈推荐(维持) [1][9] 核心观点 - 公司25H1业绩增长符合预期 血糖和急救等业务表现亮眼 [3][4] - 海外业务收入同比+26.63% 成为业绩增长重要动力 [5] - AI技术赋能产品迭代 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态 [8] - 维持强烈推荐评级 基于公司综合实力增长和海外业务快速发展 [9] 财务表现 - 25H1营业收入46.59亿元(yoy+8.16%) 归母净利润12.03亿元(yoy+7.37%) [3] - 单Q2营业收入22.23亿元(yoy+7.06%) 归母净利润5.78亿元(yoy+25.43%) [3] - 毛利率50.37% 同比略微提升 [8] - 每股派发现金红利2元(含税) [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.06元、2.37元、2.77元 [6][9] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比+1.93% 家用呼吸机业务同比增速超40% [4] - 血糖管理及POCT解决方案收入同比+20% CGM业务高速增长 [4] - 家用健康检测解决方案收入同比+15.22% 电子血压计双位数增长 [4] - 临床器械及康复业务收入同比+3.32% 针灸针、轮椅产品稳步增长 [4] - 急救解决方案收入同比+30.54% 全球业务稳步拓展 [4] 研发与投入 - 研发费用25H1同比+9.44% [8] - 销售费用同比+32.99% [8] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新 [8] - 开展AI智能穿戴医疗设备研发 涉及血糖、血压、血氧等指标 [8] 海外业务 - 25H1外销收入6.07亿元 同比+26.63% [5] - 外销收入占比13.03% [5] - 产品注册陆续落地 推进各区域销售布局 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.29亿元、99.55亿元、116.33亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为20.63亿元、23.81亿元、27.80亿元 [6] - 预计毛利率维持在50.1%-50.7%区间 [6] - ROE从14.9%提升至16.4% [12]

数字化与可穿戴领域布局 - 公司系统性布局数字化与可穿戴领域，以CGM产品为例实现研发、生产到用户反馈全环节数字化应用，并研发覆盖更多健康指标的监测新品 [2] - 公司将推出AI智能穿戴医疗设备，涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等场景，整合升级"鱼跃健康管家"平台打造一体化健康管理生态 [2] - AI技术深度融入CGM产品开发，包括算法迭代及糖尿病管理、饮食运动管理等探索，以提升智能化水平与用户体验 [3] 家用呼吸机业务表现与展望 - 家用呼吸机上半年同比增长超40%，国内外市场均良好增长；国内推出第三代升级款产品，性能与算法优化推动进口替代加速 [2] - 海外市场核心区域注册持续落地，欧洲与当地气体公司高效对接，泰国市场进入保险体系后放量 [2] - 国内市场渗透率低且由进口品牌主导，未来更静音、智能的新品将加速替代；海外注册推进与渠道完善拓宽市场空间 [2] CGM产品进展与AI融合 - CGM新品Anytime4、Anytime5上市后获用户广泛好评，生产良率稳定，品牌影响力与市场地位快速提升 [3] - AI技术应用于CGM算法迭代及糖尿病管理等场景，随用户数量积累进一步优化产品智能化与服务能力 [3] 家用健康检测业务增长 - 家用健康检测解决方案上半年收入同比增长15.22%，电子血压计实现双位数增长 [3] - 电子血压计凭借产品性能与使用体验获用户认可，销售数量与金额均居行业前列，通过质量保障与品牌优势维持高市占率及毛利率 [3] 海外业务发展 - 上半年外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占营收比例13.03%；呼吸治疗类产品（制氧机、呼吸机）作为出海先锋快速增长 [5] - 东南亚地区高速增长，泰国子公司形成模板效应；欧洲团队完善且注册高效；美国市场借助合作伙伴Inogen渠道实现呼吸产品放量 [5] - 海外优势产品包括呼吸类（制氧机、呼吸机）及血糖监测类（BGM、CGM），正布局中东、欧洲及南美等潜力市场 [5] 海外属地化建设 - 海外属地化建设稳步推进，重点国家子公司配备高比例属地化团队，关键人员基本到位 [6] - 未来海外团队将转为涵盖售前、售中、售后及品牌服务的完整组织，通过人才培养与产品力提升支撑业务拓展 [6] 急救业务增长与驱动力 - 上半年"急救解决方案及其他"板块收入1.36亿元，同比增长30.54%，其中国内增速略高于海外 [7] - 增长驱动力包括产品矩阵丰富（数智化、便携式产品取证）、普美康品牌影响力增强（支持专业赛事与紧急救援）、国内AED渗透率提升空间大、海外专业团队配备增加（欧洲、拉美、中东市场） [7]