投资评级与核心观点 - 报告维持对古茗的“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点认为，古茗在跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 报告认为，得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] 门店扩张空间与路径 - 基于“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，报告测算古茗中远期门店空间有望达到3.5万家 [1][2][14] - 截至2025年12月底，古茗门店数量为13,448家，测算显示仍有超过2.1万家的增量潜力 [14][16] - 公司扩张策略为“区域加密、供应链先行、稳步蔓延”，2025年新进入河北、陕西，江苏和江西门店数已超过1000家 [12] - 公司通过低门槛加盟政策吸引优质加盟商，2026年新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，较2024年的28.3万元有所降低 [13] - 据极海数据，古茗的门店数口径市占率从4Q24的2.2%提升至4Q25的3.4% [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP果汁等新品类，以填补非高峰时段空白并拓宽客群 [1][3][19] - 咖啡品类快速起量，截至1H25约72%的门店配备咖啡机，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料和自有高频冷鲜配送体系，实现供应链效率协同 [3][19] - 公司推出6.0版本大店，通过空间与视觉迭代重塑品牌质感，有效带动堂食占比和店效提升 [1][3][21] - 翻新至六代店型的门店，堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [22] 财务预测与业绩韧性 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元，较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7% [5] - 预计2026年公司经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率为18.3% [4][5][24] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数介于2,852至3,252家的区间内，公司2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，同比增幅在11.3%至23.2%之间，显示盈利能力在波动环境下具备韧性 [24] - 基于2026年27倍PE的估值（可比公司Bloomberg一致预期均值为17倍），得出目标价36.73港币 [5][25] - 根据经营预测，公司2025-2027年调整后EPS分别为1.05元、1.22元、1.55元 [5][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持古茗“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点：古茗跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 核心观点基于：1) 独特的“洋葱圈”式扩张路径支撑中远期门店空间达3.5万家；2) 向多品类“饮品便利店”转型及6.0版大店升级有望持续推升单店店效 [1][2][3] 门店扩张与长期空间 - 公司采用“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，即区域加密、供应链先行、稳步蔓延，2025年新进入河北、陕西两大省份 [2][12] - 基于自下而上的区域密度推演，报告测算公司中远期门店空间有望达到35,375家，较2025年底的13,448家门店有超过2.1万家的增量潜力 [2][14][16] - 自上而下的供需视角测算（考虑人均饮用量提升、市占率增长及单店出杯量增长），中远期（28E）门店数亦有望达到34,918家 [16] - 2026年公司延续低门槛加盟政策，新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，并鼓励优质老加盟商多开或调优，以质与量并重的方式夯实网络 [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP瓶装果汁等新品类，有效填补非高峰时段空白并拓宽客群 [3][19] - 咖啡品类快速起量，截至2025年上半年配备咖啡机门店比例约72%，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料及高频冷鲜配送体系，无需增补门店人手，有望对店效形成较大提振 [3][20] - 6.0版本大店通过空间、视觉和功能迭代，重塑品牌质感，有效提升堂食体验，据称可带动门店堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [21][22] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元（较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7%）[5] - 中性假设下，预计2026年经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率18.3% [4][5] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数2,852至3,252家的区间内，2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，显示盈利韧性 [24] - 参考可比公司Bloomberg 2026年一致预期均值17倍PE，给予古茗2026年27倍PE，得出目标价36.73港币 [5][25] 行业与公司近期表现 - 得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] - 古茗市占率（门店数口径）从2024年第四季度的2.2%提升至2025年第四季度的3.4% [13] - 截至2025年上半年，公司拥有约1.78亿会员 [22] - 公司当前市值约为703.47亿港币，截至2026年2月5日收盘价为29.58港币 [7]

行业环境 - 市场监管总局发布三项罐头食品推荐性国家标准征求意见稿，旨在提升行业标准适用性和科学性 [3] - 中国罐头产业产品多元、区域集中，福建产量占全国36%，但整体创新不足，对年轻消费者吸引力较弱 [3] - 罐头价格普遍亲民，部分甚至低于鲜食，主要得益于规模化生产和工艺进步 [3] - 行业正通过开发自加热食品、高端品类及餐饮定制产品实现升级，并澄清罐头因真空密封和高温杀菌工艺通常无需防腐剂，且部分营养素更易吸收 [3][4] - 糖水铺成为加盟新风口，新锐品牌快速扩张，但加盟商争抢一线城市核心商圈导致高成本，部分门店月销售额仅20万元，盈利困难 [5] - 糖水铺面临淡旺季压力、同质化竞争及新茶饮品牌跨界冲击，部分加盟商已开始退出 [5] - 炎热天气下，中式养生水市场迎来销售热潮，红豆薏米水等产品走俏，市场规模有望突破百亿元 [6] - 年轻消费者健康需求增长、政策支持和网络传播加速市场扩张，但行业面临夸大宣传、品控参差、同质化竞争等问题 [6] - 2025年饮料行业健康化趋势显著，低糖、无糖产品成为市场标配，功能化和品质化需求增长 [7] - 行业呈现分化：东鹏饮料、农夫山泉等因契合健康风口业绩亮眼，而康师傅、养元饮品等传统巨头面临下滑压力，部分企业出现双位数跌幅 [7] - 维生素饮料因缓解疲劳、抗氧化等健康属性成为年轻人选择，农夫山泉水溶C100在2023年销售额同比增长34% [9] - 各大品牌纷纷入局推动维生素饮料从小众功能饮品转向日常消费，但需注意含糖量及代糖可能引发的肠胃不适 [9] - 多个头部饮品品牌推出香蕉系列新品，因其国民认知度高、适配性强及天然甜感契合健康趋势而受到青睐 [10] - 香蕉饮品面临氧化变色、风味过强、品控不稳等挑战，行业通过添加抗氧化剂、升级供应链原料等方式应对 [10] - 2025年全球营养健康产业原料创新呈现三大趋势：标准化与稳定性成为核心、科技型原料崛起、植物基与天然化需求增长 [11] - 药食同源已成为未来食品健康化的重要趋势，市场规模达3700亿，产业链估值2万亿 [12][13] - 2025年爆款产品展示了药食同源在日常化、科学化和场景化方向的创新，未来将聚焦“无感养生”、科学解法和新食材开发 [13] - 2023年兴起的中式养生水满足健康焦虑下的心理慰藉，2025年市场分化为KA派、平台定制派和新势力派三派竞争 [14] - 同质化严重、行业标准缺失等问题凸显，供应链整合成为竞争关键，未来需从产品竞争升维至全产业链和生活方式塑造 [14] - 乳制品行业正从C端市场转向B端市场寻求新增长，因茶饮、咖啡、烘焙等新业态快速发展，B端市场规模持续扩大 [15] - 国内乳企通过技术创新提升深加工产品竞争力，并纷纷布局B端打造专业品牌，B端市场对专业化、定制化和供应链稳定性提出更高要求 [15] - 网上流行的“垃圾食品解药”搭配被专家指出更多是心理安慰，实际效果有限甚至可能带来新风险 [16] - 健康的营养搭配强调长期膳食结构调整，而非事后补救，食物“相克”说法多数不成立 [17] - 餐饮行业因预制菜争议面临信任危机，多家品牌选择主动公开菜品信息，推行“菜单透明化”以重建消费者信任 [18] - 预制菜争议推动了中餐行业系统性革新，将透明化从可选项变为必答题，竞争重点转向信任构建 [18] - 烘焙产品正迅速“奶茶化”，将芋泥、血糯米等奶茶配料融入烘焙，甚至跨界融合咸香食材，吸引年轻人打卡 [19] - 尽管价格上升，消费者仍愿为高频、高体验感的产品买单，反映理性消费下“非刚需降级，刚需升级”的倾向 [19] - 2025年乳品行业创新显著，口味猎奇、功能升级和联名营销成为主要趋势，伊利、蒙牛等品牌推出见手青“蘑粒”优酸乳等新奇产品 [20] - 酸奶与调制乳占新品主导，健康化、功能化和情绪消费成为创新方向，功能性产品满足细分需求，乳品逐渐转向“超级单品” [20][21] 头部品牌动态 - 蒙牛旗下功能性牛奶品牌三只小牛推出“骨利安牛奶”和“HMO宝护牛乳”，分别针对中老年人骨骼关节健康和儿童免疫力支持 [22] - 三只小牛以“软牛奶”开创者闻名，通过酶水解技术解决乳糖不耐问题，其高钙软牛奶系列销售额迅速破亿 [22] - 银鹭创始人陈清水家族通过双泓元投资布局新茶饮品牌“BASAO”，主打康普茶、无糖茶等高端产品，并在多地开设线下门店 [23] - 餐酒吧品牌COMMUNE（极物思维有限公司）冲刺港交所，计划募资用于未来三年新增40~50家门店，截至2025年三季度在全国40城拥有112家直营店 [24] - COMMUNE面临一线城市同店销售额下滑、成本上升等问题，其复合业态虽提升营收，但餐食占比超酒水，客单价下降，利润承压 [24] - 国民汽水品牌大窑发生重大变革，创始人卸任，国际资本KKR的戴诚接任，标志着品牌开始资本化转型 [25] - 大窑高度依赖餐饮渠道（85%销售额），但该渠道受经济波动影响大，且南方市场认知不足，玻璃瓶包装因成本高、回收难限制扩张 [25] - 东鹏饮料旗下“东鹏大咖”以14%的市场份额跻身即饮咖啡市场前三甲，成功源于高质价比策略、精准场景深耕和强大渠道协同 [26] - 东鹏大咖依托东鹏饮料420万终端网点和数字化系统提升动销效率，本土品牌正以系统性优势重构市场格局 [26] - 鲍师傅糕点在武汉开设首家“鲍师傅面包专题店”，推出57款面包，主打现做现卖和性价比，价格集中在5.5-25元 [27] - 面包赛道竞争激烈，鲍师傅尚未打造出像“肉松小贝”这样的爆款单品，其能否在面包市场复刻成功仍需观察 [27] - 墨西哥宾堡集团在中国烘焙市场竞争加剧背景下逆势增资5亿元，通过本土化策略和多品牌并购深耕市场 [28] - 宾堡中国团队高度自主，推出麻辣恰巴塔等本土化新品，但母品牌知名度不足仍是挑战，需在低调渗透与品牌发声间找到平衡 [28] - 华润饮料执行董事、董事会主席张伟通辞任，由华润集团财务部总经理高立接棒，被视为战略调整以在行业转型期重塑竞争力 [29] - 三只松鼠转型进军社区硬折扣超市赛道，推出生活馆业务，计划到2026年覆盖安徽皖南及南京核心区 [30] - 三只松鼠优势包括自有品牌运营能力（90%以上自有品牌占比）、IP运营能力及供应链优势，生活馆分为社区大店和mini店两种模式 [30][31] - 东鹏饮料通过品牌升级“东方大鹏”，从模仿转向创新，成为中国功能饮料市场领导者，连续四年销量第一 [31] - 东鹏凭借PET瓶装、防尘盖设计和质价比策略，2024年市场份额达26.3%，拥有420万家终端网点，未来将加速海外扩张 [31] - 大米先生北京首店开业，完成北上广深四大一线城市布局，以“湘式小炒”为主打，客单价30元左右，凭借“鲜肉现炒”试图在北京快餐市场突围 [32] - 北京快餐市场竞争白热化，已聚集十大中式米饭快餐品牌，竞争从单一模式转向体系化能力比拼，炒菜机器人成为降本增效关键工具 [32] - 必胜客通过深度IP联名策略成功吸引年轻消费者，将“情绪价值”作为核心，例如与黄油小熊、《原神》等IP合作 [33][34] - 必胜客的联名通过场景化营销和互动设计增强情感共鸣，实现从“性价比”转向“心价比”的品牌年轻化 [34] - 2025年11月，别样肉客关闭天猫旗舰店并停产中国工厂，正式退出中国市场，此前公司连续亏损 [35] - 植物肉行业遇冷，资本转向AI，但新蛋白仍是食品转型重要方向，中国市场规模预计2033年达38.5亿美元 [35] - 金龙鱼拟将持有的家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权转让给玛氏中国，交易对价合计4.18亿元 [35] - 2024年家乐氏两家公司净利润合计超5500万元，金龙鱼退出后可聚焦粮油主业，玛氏则面临国货品牌崛起和渠道变化的挑战 [35] - 糖水铺加盟商张远投入90万加盟麦记牛奶，运营4个月后月均销售额仅20万，难以回本 [36] - 糖水铺行业快速扩张，如麦记牛奶一年开店超800家，但面临低频消费、高成本、同质化严重等问题，加盟商在风口与风险中艰难博弈 [36][37] - 新一代食养集合店“菓菓星球”全国首家线下门店在南昌开业，聚焦“轻养生”赛道，以“药食同源”为核心，推出“健康、滋补、零食化”的养生产品 [38]

海底捞入局糖水赛道 - 海底捞在上海开出首家“糖水铺”特色主题店，以“店中店”模式运营，面积约72平方米，主打“每日鲜作”糖水，即便不消费火锅也可单独购买 [6][11] - 该糖水铺提供13款鲜作糖水产品，定价在9.9-20元之间，其中清补凉售价9.9元/份，木薯大满贯和糖水仙草大满贯售价20元/份 [12] - 除糖水外，该店还包含手作茶和甜品系列，共计20余款单品，手作茶统一售价9.9元/瓶，甜品价格在15.9-18.9元之间 [13] - 相较于上海市场其他糖水品牌同类产品（如清补凉售价15-23元，芒果白雪糯米售价22-25元），海底捞的定价更为亲民 [13] - 门店人气较高，热门单品常提前售罄，有消费者在社交媒体称赞其产品料足新鲜且价格划算 [15] 糖水赛道竞争格局 - 糖水赛道竞争激烈，主要存在三股势力：老牌糖水品牌、新锐品牌以及跨界玩家 [17] - **老牌糖水品牌**：如赵记传承、满记甜品、鲜芋仙等正通过品牌焕新和模式迭代巩固市场地位 [20] - 赵记传承自2023年升级为“中国甜品”后高速扩张，全国门店已突破650家，其中三分之一为近一年新开 [20] - 满记甜品推出“满记甜品烘焙自助”模式，并拓展零售渠道，计划未来实现直营门店500家，加盟门店突破2000家 [21][22] - 鲜芋仙通过小型门店模型推进零售化与全球化战略 [22] - **新锐品牌**：如麦记牛奶公司、汕心·潮汕甜汤等正快速崛起 [23] - 麦记牛奶公司成立于2021年，截至2025年8月门店数超400家，至2026年1月门店数翻倍突破950家 [25] - 汕心·潮汕甜汤成立于2024年，已在20余省、30余市开出80多家门店 [26] - 此外，还有一批主打低成本、高坪效的“无人糖水铺”在探索自助化与标准化模型 [26] - **跨界玩家**：主要为新茶饮品牌，入局方式多样 [27] - 部分品牌在菜单中加入糖水产品，如古茗、COCO都可、茶百道 [27] - 部分品牌在原有门店中增设糖水区，采用类似“店中店”模式，例如悸动烧仙草、茶颜悦色（其“酥山糖水铺子”产品定价2.9-11.9元，已覆盖超500家门店） [29] - 部分品牌通过孵化独立子品牌开出糖水专门店，例如RUXU入续糖水铺（约20家门店）、糖叙手作糖水铺（超360家在营门店） [30] 海底捞的潜在优势与行业挑战 - 海底捞拥有成熟的供应链、强大的品牌信任度和遍布全国的超1500家门店网络，具备快速复制与规模化的先天优势 [32] - “店中店”模式若验证成功并全国推广，可有效填补非正餐时段的营收空白，并可能对中式糖水赛道带来新一轮冲击 [32] - 行业普遍面临多项挑战： - **消费属性与频次**：糖水饱腹性强，具有“非刚需”属性，消费频次天然低于奶茶等即饮饮品，对消费时间和场景要求更高，可能影响单店收入和复购率 [34][36] - **淡旺季明显**：夏季需求旺盛，冬季相对疲软，淡旺季落差给运营带来挑战，有加盟商案例显示前期盈利后迅速转入亏损 [37] - **产品同质化严重**：许多单品为行业通用SKU，差异化不明显，海底捞主打的“每日鲜作”概念并非其独有标签，多个新锐品牌同样主打现煮、短保、真材实料 [38][39] - **跨界竞争加剧**：随着更多跨界品牌涌入，糖水专门店面临客流分流的挑战，品牌需在价格、口味、便利性等多重因素下展开局部市场竞争 [42]

文章核心观点 - 2025年饮品消费市场出现一系列由年轻消费者主导的新兴趋势 包括传统品牌年轻化、基础产品创新、消费场景重构及经典品类回归 这些趋势共同构成了一张反映年轻人情绪、社交与个性需求的“网红水单” [1][28] 劲酒品牌年轻化与现象级增长 - 劲酒品牌形象发生颠覆性转变 从传统的“长辈滋补酒”转变为年轻女性在社交媒体上推崇的“姨妈神仙水” 通过“朋克养生”等概念切入女性消费场景 [2][4] - 品牌在抖音平台的搜索指数在2025年同比暴增102.74% 话题“劲酒”视频播放量累计达46.8亿次 “劲酒特调”玩法教学视频播放量超5亿次 [6] - 品牌在小红书等平台被赋予精细化场景解决方案 如单身局、闺蜜局、狂欢局等特调公式 多地便利店出现断货现象 [8] - 品牌转型并非偶然 劲牌公司早在2022年便成立专门的内容营销团队进行“造梗”和“追热点” 为拥抱年轻人做好了组织与营销准备 [9] 冰杯作为“万能基底”的爆发式增长 - 冰杯从网红单品发展为日常消费品 进入持续火爆的“长红”阶段 [12] - 《2025中国都市消费行为白皮书》显示 冰杯销量已连续两年保持超过300%的增速 一线城市用户人均年消费高达48杯 [12] - 具体平台数据印证增长：2025年6月盒马冰杯销量同比增长30% 同期饿了么平台“冰杯+饮料”组合订单量同比激增261% [12] - 冰杯以1-3元的低成本 为消费者提供了选择权、创作权和仪式感 成为微醺调酒和茶饮创意的“万能基底” [14] 便利店调酒风潮与微醺市场 - 年轻人将便利店视为开放式酒吧后台 自行组合迷你烈酒与饮料 创造高性价比（约30元）且具仪式感的“特调”饮品 [15] - 抖音上“便利店调酒”话题播放量累计达42.9亿次 [17] - 前瞻产业研究院预测 2025年中国微醺酒市场规模将突破740亿元 [17] - 该风潮满足了年轻人对“即时满足”、“创造满足感”及社交破冰的需求 重新定义了松弛有趣的悦己式微醺时刻 [17] 糖水品类强势回归与市场扩张 - 糖水品类在2025年显著回归 海底捞于2026年初在上海开设全国首家糖水铺 售卖鲜作糖水和冰淇淋 [18] - 专业糖水品牌快速扩张：赵记传承在2025年新开260多家门店（总门店600+） 黎耀阳财神糖水铺同年新开167家门店（全国门店近500家） [19] - 新茶饮品牌纷纷引入糖水元素：古茗推出“桃胶木薯炖奶” 茶百道固体杨枝甘露上线首日全国销量近25万杯 CoCo都可推出包含桃胶等元素的糖水碗 [21] - 糖水翻红源于其情感连接（“古早味”、“回忆杀”）、扎实的咀嚼满足感、高颜值（符合“漂亮饭”审美）以及食材自带的“温和滋补”健康印象 [23] 马黛茶作为“反差黑马”的走红 - 马黛茶虽因口感独特被吐槽（如“像喝烟灰水”） 但反而成为潮人新宠 形成“越难喝越上头”的消费现象 [24] - 抖音上“马黛茶”话题播放量突破5.6亿次 “帕拉蒂托马黛茶”话题积累1.5亿次观看 [24] - 新茶饮巨头喜茶在2025年首次将马黛茶融入“超级植物茶”系列 [24] - 走红原因包括：其含有的马黛因（“超级咖啡因”）标签成为打工人的“续命水” 自带的明星同款及南美文化标签 健康想象（助消化、富含抗氧化剂）以及“小众”社交密码属性 [27]

公司业务动态 - 海底捞在上海虹桥南丰城开出首家“糖水铺”特色主题店，采用“店中店”模式，由原等位区及奶茶档口改造而来，糖水铺面积约72平方米 [5] - 该糖水铺是公司首次以“店中店”形式试水糖水业务，产品单独售卖并设有独立就餐区，顾客可不吃火锅单独消费 [2][5] - 糖水铺共推出13款鲜作糖水产品，定价在9.9-20元之间，其中清补凉价格最低为9.9元/份，木薯大满贯和糖水仙草大满贯价格最高为20元/份 [5] - 除糖水外，店铺还包含手作茶和甜品系列，共计20余款特色单品，手作茶统一售价9.9元/瓶，甜品价格介于15.9-18.9元之间 [5][6] - 公司主打“每日鲜作”概念，产品定价较上海市场同类竞品更为亲民，例如其清补凉售价9.9元，而市场普遍售价在15-23元之间 [5][6] - 该主题店开业后关注度高，热门单品常提前售罄，有消费者在晚上9点10分抢到当日最后一份甜品 [8] 行业竞争格局 - 糖水赛道竞争激烈，主要存在三股势力角逐：老牌糖水品牌、新锐品牌以及跨界玩家 [9] - 第一股力量为老牌糖水品牌，正通过品牌焕新和模式迭代巩固市场，例如赵记传承升级后全国门店已突破650家，其中三分之一为近一年新开 [9][11] - 满记甜品推出“满记甜品烘焙自助”模式并拓展零售渠道，计划未来实现直营门店500家，加盟门店突破2000家 [11] - 鲜芋仙通过灵活的小型门店模型推进零售化与全球化战略，持续巩固国际影响力 [11] - 第二股力量为新锐品牌快速崛起，例如麦记牛奶公司自2021年成立，至2025年8月门店数超400家，到2026年1月门店数量翻倍突破950家 [12] - 汕心·潮汕甜汤品牌成立于2024年，已在20余省、30余市开出80多家门店，此外还有一批主打低成本、高坪效的“无人糖水铺”在探索新模型 [14] - 第三股力量为跨界玩家纷纷入局，新茶饮品牌打法多元，包括在菜单中加入糖水产品、在门店增设糖水专区或孵化独立子品牌 [15][17] - 例如茶颜悦色推出的“酥山糖水铺子”产品定价在2.9-11.9元之间，已覆盖超500家门店，成为重要引流爆品；茶里宜世孵化的RUXU入续糖水铺已在一线及新一线城市开出约20家门店；轻茶理孵化的“糖叙手作糖水铺”在营门店超360家 [17] 公司潜在优势与行业挑战 - 海底捞全国门店已超1500家，凭借成熟的供应链、强大的品牌信任度和广泛的门店网络，具备快速复制与规模化的先天优势 [19] - 糖水铺“店中店”模式若成功验证并全国推广，可有效填补非正餐时段营收空白，并可能对中式糖水赛道带来新一轮冲击 [19] - 行业面临共同挑战：糖水产品饱腹性强且具“非刚需”属性，消费频次低于奶茶等即饮饮品，对消费时间和场景要求更高，可能影响单店收入和复购率 [20] - 糖水铺面临明显的淡旺季压力，夏季需求旺盛而冬季相对疲软，运营挑战大，有加盟商案例显示前期投入73万元，经历盈利后第三个月直接亏损3000元，淡季日净利仅两三百元 [22] - 赛道产品同质化严重，许多单品为行业通用SKU，差异化不明显，虽然海底捞主打“每日鲜作”，但麦记、糖叙、入叙等新锐品牌同样主打现煮、短保、真材实料 [23] - 随着跨界竞争加剧，糖水专门店面临客流分流挑战，各品牌将在价格、口味、便利性、品牌调性等多重因素下于局部市场展开激烈竞争 [24]

历史文化街区保护与开发 - 北海老街是城市历史文化的核心载体，始建于清道光年间（1821年），拥有200多年历史，其核心街区珠海路是岭南最长、保存最完好的骑楼群，被誉为“近代建筑年鉴” [1][3] - 自2005年起，当地启动系统性修复工程，遵循“修旧如旧”原则，在保存历史文物与建筑肌理的同时，改善市政、美化环境并升级业态，将其改造为集文化、旅游、休闲、购物于一体的综合性街区 [4] - 修复与开发成效显著，老街已获得“广西十佳夜游文化街区”、“首批国家级夜间文化和旅游消费集聚区”等荣誉，并拥有上海大世界基尼斯之最的“最长的T型舞台”称号 [4] 旅游消费与客流表现 - 街区旅游吸引力强劲，2025年全年共接待游客254.7万人次，2026年元旦期间接待游客3.3万人次 [4] - 街区内的商户经营状况良好，例如庞维善的糖水铺在旺季时一天可售出600多单，需雇佣十名员工才能应对客流 [4] - 街区成功吸引了年轻消费群体，例如广连升咖啡馆成为年轻人聚会、拍照、体验老时光的热门场所 [2] 业态创新与商业活力 - 街区实现了“老建筑拥着新业态，老物件挨着新事物”的融合，传统空间被注入现代商业功能，如百年酒坊旧址改造为咖啡馆，传统水井旁开设现代茶馆 [1][2] - 商户在保留传统精髓的基础上积极创新，例如糖水铺创新推出加入北海非遗美食沙谷米的“5+”糖水，实现了“老味道里生新滋味” [4] - 街区吸引了多元背景的创业者，如来自山东和台湾的夫妇共同经营咖啡馆，北方人主理茶馆，他们共同为街区带来了新的文化元素与经营理念 [2] 文化传承与社区价值 - 街区保留了深厚的社区文化与历史记忆，例如双水井自清末民初起即为居民和中外货轮提供淡水，第八代守井人庞宝树仍负责维护，体现了历史的延续性 [2] - 历史建筑与文物得到活化利用，如广连升咖啡馆在修复后的古宅中运营，店内陈列了2000多件收集自各地的老物件，使历史可触可感 [1][2] - 街区已成为城市文化血脉的象征，其发展模式展示了在守住历史根脉的同时拥抱时代浪潮的成功路径 [4]

行业扩张态势 - 新锐糖水铺品牌正从区域品牌向全国快速扩张 例如总部位于湖州的麦记牛奶在2025年开店超800家 获得喜茶创始人投资的赵记传承全国门店规模已达601家 [5] - 新品牌门店规模在短时间内已接近鲜芋仙、满记甜品等传统品牌 并推动传统品牌加速开店 例如满记甜品宣布未来3-5年目标为直营店500家、加盟店超2000家 [5] - 新茶饮品牌也通过推出糖水产品或开设店中店模式进入该赛道 例如茶颜悦色旗下酥山糖水铺店中店已覆盖超500家门店 喜茶等品牌推出红豆沙牛乳等产品 [5] 商业模式与运营挑战 - 糖水铺属于非刚需、低频消费 品牌多集中于一线城市核心商圈以打造品牌和获取客流 但用户画像与奶茶重合度不高 [7] - 单店运营成本高、回本周期长 前期投入需70万元起步 门店面积需60-100平米 需配备至少4名员工 且出餐效率低于标准化奶茶操作 [9][10] - 实际运营盈利困难 有加盟商门店月销售额约20万元 扣除成本后难以盈利 测算回本周期需2-3年 另有加盟商从初期月赚10万元滑落至淡季日净赚仅200-300元 [7][17] 市场竞争与策略演变 - 为弥补低频消费短板 品牌通过拓展产品品类提升客单价 主要分为两种模式：以糖水为主辅以茶饮 或采用糖水与面食、炸鸡等结合的融合店模式 [15] - 全国扩张时品牌均卷向核心商圈贴身竞争 但下沉市场门店已趋饱和 例如泉州某地区几公里内就有八家糖水铺 包括众多低价山寨夫妻店 [16][17] - 产品同质化严重 明星单品多为木薯大满贯、芋圆仙草等 供应链易复制 导致品牌通过昂贵装修寻求差异化 同时价格战已开始 产品价格从30-40元下探至16-19元 [21] 行业天花板与潜在冲击 - 行业单店销售额存在天花板 有案例显示高峰期月营业额达70万元 但与新茶饮品牌初期月销百万的案例仍有差距 [11] - 新茶饮品牌凭借供应链和产品形态优势可能分流糖水铺客源 它们可复用供应链推出杯装糖水产品 进一步模糊与奶茶的界限 [22] - 糖水铺行业扩张被视为加盟商在其他风口破灭后的新选择 但因其投入复杂且不确定性高 再现新茶饮的万店规模与上市潮面临挑战 [19][22]

糖水赛道市场现状：冰火两重天 - 行业呈现头部品牌加速扩张与大量单店经营惨淡并存的局面 [6][7] - 古茗、茶百道、CoCo都可、7分甜等连锁茶饮品牌以及满记甜品、鲜芋仙等老牌玩家纷纷入局或深耕 [10] - 新锐品牌扩张迅猛，例如麦记牛奶公司与糖叙两个品牌新开门店接近1000家 [10] - 社交平台上糖水因高颜值和强氛围感成为年轻人的“社交货币”，吸引创业者入场 [11] - 但大量单店日营业额难以突破300元，业绩下滑严重，许多店主考虑关店 [13][14] - 实地探访显示，不仅独立店铺，部分商场内的连锁品牌门店客流量也出现明显下滑 [16] 单店经营者面临的核心困境 - **困境一：品类基因限制，消费低频** [19] - 糖水消费频次远低于奶茶，被视为需要坐下食用的“甜品正餐”，场景受限 [19][20] - 产品饱腹感强，多人分享居多，客单价在20-28元，但实际转化率低于奶茶店“一人一杯”模式 [22] - 有店主计算，糖水店日均客流约20人，人均18元，日销仅360元左右，利润微薄；而奶茶店日均客流过百，日销轻松破千 [22] - 线上外卖订单量也极少，有案例显示工作日下午半小时仅接到两单 [23] - **困境二：连锁品牌降维打击** [25] - 连锁品牌凭借供应链优势实现成本控制，同类产品价格可低至18-20元，对单店形成价格压力 [25][29] - 连锁品牌扩张速度极快，例如麦记牛奶公司截至2025年12月门店总数达640家，其中591家为近一年新开，增速超1200% [26] - 江西品牌糖叙门店突破326家，约九成为2025年新开 [27] - 连锁茶饮品牌将糖水“奶茶化”，推出杯装外带款，模糊品类界限，直接分流单店客源 [30] - **困境三：运营成本高企，利润微薄** [31] - 备料过程繁琐耗时，例如有店主需从早上7:30开始处理莲子、薏仁、红豆、银耳等食材，耗时耗力 [32] - 对食材新鲜度要求高，制作工艺复杂，不同于奶茶的标准化操作 [32] - SKU多、小料种类繁杂，备货管理困难，易因积压造成损耗，侵蚀本已微薄的利润 [34] - **困境四：季节波动明显，反季经营挑战大** [35] - 糖水具有明显的“夏热冬冷”淡旺季属性，在北方市场尤为突出 [35] - 即便推出热饮甜品，顾客在寒冷季节仍倾向于选择热奶茶 [35] - 为应对淡季增加关东煮、小食等品类，增加了管理复杂度并可能模糊品牌定位，效果不佳 [35] 行业未来发展趋势与机遇 - 行业观点认为糖水很难复制奶茶的辉煌，核心短板在于“消费频次”低，属于“偶发性”解馋消费，难以支撑门店高频复购 [39][41] - 较低的制作门槛导致产品易被模仿，市场同质化严重，热度退去后缺乏壁垒的门店首当其冲 [42] - 一个明显趋势是茶饮与糖水的界限正在消融，奶茶品牌推出“杯装化”糖水产品 [43] - 未来糖水或不再是一个独立的超级品类，而是作为饮品市场的一个细分补充存在 [44] - 当前赛道尚未出现绝对头部品牌，尤其在广阔的下沉市场存在大量空白，对于能做出差异化的品牌而言仍存在机遇 [46][47]

行业整体态势：冰火两重天 - 糖水赛道呈现前所未有的热度，古茗、茶百道、CoCo都可、7分甜等连锁品牌纷纷入局，老牌玩家如满记甜品、鲜芋仙、赵记传承持续深耕，新锐品牌如麦记牛奶公司、糖叙加速扩张[1] - 新锐品牌扩张迅猛，麦记牛奶公司与糖叙两个品牌新开门店接近1000家[1] - 与线上热度及品牌扩张形成鲜明对比，大量单店经营者面临生存困境，日营业额难以突破300元人民币，考虑关店[3] 单店经营困境：业绩惨淡 - 单店日营业额普遍极低，难以突破300元人民币，案例显示周末日营收连500元人民币都难保，业绩相比开业初期腰斩[3] - 单店投资面临亏损风险，有案例显示投资21万人民币的店铺日营业额不足300元人民币，本钱可能赔光[3] - 社交媒体上充斥单店经营困难的求助，例如日营业额仅60元人民币不足以支付水电费，日收200元人民币难抵房租，甚至有案例亏损16万人民币积蓄[3][4] 品类固有挑战：消费低频与场景限制 - 糖水消费频次远低于奶茶，糖水被视为需要坐下食用的“甜品正餐”，消费场景受限，不如奶茶即买即走适配全场景[5] - 糖水饱腹感强，多人分享居多，客单价虽可达20-28元人民币，但实际转化率低于奶茶“一人一杯”模式[7] - 糖水店日均客流约20人，人均消费18元人民币，日销仅360元人民币左右，利润微薄；对比奶茶店日均客流过百，人均15元人民币，日销轻松破千[7] - 线上外卖订单量也极少，案例显示工作日下午半小时仅接到两单外卖订单[7] 市场竞争压力：连锁品牌降维打击 - 连锁品牌通过供应链优势实现成本控制，同类产品定价可低至18-20元人民币，对定价在25-30元人民币的独立店铺形成价格压力[9] - 连锁品牌扩张速度极快，以麦记牛奶公司为例，截至2025年12月门店总数达640家，其中591家为近一年新开，增速超1200%[9] - 江西品牌糖叙门店已突破326家，约九成（约293家）为2025年新开[9] - 连锁茶饮品牌将糖水“奶茶化”，推出杯装、外带款，模糊与奶茶界限，直接分流糖水铺核心客源[11] 运营成本高企：备料繁琐与损耗大 - 糖水备料过程耗时耗力，需要人工处理多种食材，如挑莲子、泡薏仁、煮红豆、熬银耳、打芋泥等，标准化程度低[12] - 糖水对食材新鲜度要求高，制作步骤如桃胶泡发、银耳炖胶质、红豆煮绵密均耗时耗力[12] - 糖水SKU多、小料种类繁杂，备货管理困难，易因备货过多造成浪费，或备货不足影响销售，高损耗和人工成本蚕食微薄利润[14] 季节性波动：反季经营挑战大 - 糖水生意淡旺季明显，夏季为旺季，冬季生意直接下滑，在北方市场“反季”属性尤为明显[15] - 即便推出热饮甜品如银耳羹、姜撞奶，顾客在寒冷季节仍更倾向于选择热奶茶[15] - 为应对淡季，许多店主尝试增加关东煮、小食、简餐等品类，但增加了管理复杂度并可能模糊品牌定位，效果不佳[15] 行业未来展望：挑战与潜在机遇 - 糖水品类契合“轻养生”趋势，桃胶、银耳等传统食材自带健康属性，拥有广泛的国民认知基础[17] - 核心短板在于消费频次低，糖水是“偶发性”的解馋消费，难以支撑门店的高频复购，无法复制奶茶或咖啡的辉煌[19] - 较低的制作门槛导致产品易被模仿，市场同质化严重，缺乏壁垒的门店在热度退去时首当其冲[19] - 茶饮与糖水的界限正在消融，奶茶品牌推出“杯装化”糖水产品，未来糖水可能作为饮品市场的细分补充存在而非独立超级品类[19] - 当前糖水赛道尚未出现绝对头部品牌，尤其在广阔的下沉市场存在大量空白，对于能做出差异化的品牌仍存在机遇[19][20]