投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 核心观点 - 古茗集团2025年业绩表现亮眼，收入符合预期，经调整归母净利润略超市场预期，增长主要得益于门店快速扩张、同店销售高增长以及有效的成本费用管控 [1] - 公司通过下沉市场拓展、品类创新（如咖啡）和外卖补贴驱动了强劲的同店增长，同时规模效应和成本管控优化了盈利能力 [7] - 展望未来，凭借在空白和新市场的持续拓展以及品类拓新，公司门店扩张有望提速，同店销售和毛利率有望保持相对稳定，增长势能强劲 [7] 财务业绩总结 - **2025年营收**：实现129.1亿元人民币，同比增长46.9% [1][7] - **2025年经调整归母净利润**：达到25.7亿元人民币，同比增长68.5% [1][7] - **2025年归母净利润 (GAAP)**：达到31.09亿元人民币，同比增长110% [2] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利润率为19.9%，同比提升2.6个百分点 [7] - **未来预测**：预计2026-2027年经调整归母净利润分别为32.4亿元和38.6亿元 [7] 运营数据总结 - **门店网络**：2025年总门店数达到13,354家，同比增长34.7%；全年净新增门店3,640家（2024年净增913家） [7] - **下沉策略**：门店扩张重点在下沉市场，三线及以下城市净开业合计2,227家（三线1,217家，四线及以下1,010家） [7] - **单店表现**：2025年单店日均GMV为7,800元人民币，同比增长20.0%；单店日均杯量为456杯，同比增长18.8%；杯单价为17.1元，同比增长1.1% [7] - **品类拓展**：截至2025年底，超过12,000家门店已配备咖啡机；2025年共上线106款新品SKU，其中包含27款咖啡新品 [7] 用户与加盟商 - **会员体系**：截至2025年底，小程序注册会员人数达到2.06亿人，季度活跃会员为5,200万 [7] - **加盟商网络**：2025年新增加盟商2,488人，退出681人，净增1,807人；总加盟商数达到6,675家，同比增长37.1% [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E主营收入分别为155.67亿元/182.10亿元/208.72亿元，同比增长21%/17%/15% [2] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为32.18亿元/38.36亿元/44.27亿元 [2] - **估值指标 (基于Non-GAAP)**：2025年市盈率(P/E)为18.6倍，预计2026E/2027E市盈率分别为16.5倍和13.8倍 [2]

公司核心表现与模型 - 公司“麦记牛奶公司”成立五年，在2024年至2025年不到10个月内，门店从不到100家扩张至覆盖31个省份、突破1000家[3] - 单店日均营业额约1万元，优秀门店可达3万至5万元，毛利率约65%，回本周期约一年[3] - 作为对比，新茶饮行业大多数品牌门店日均营业额在6000至12000元之间，回本周期通常需要1.5至2年或更长[3] - 按单店日均1万元计算，1000家门店一年可产生接近36亿元的门店流水[4] 市场定位与消费场景 - 公司核心客群为15至40岁的购物中心女性客群，满足其“逛商场累了想吃点甜”的停留型消费需求[8] - 公司提供的不是奶茶的替代品，而是承接了部分原本会喝奶茶、但转向寻求轻松甜食的消费频次[9] - 门店面积在70至150平方米之间，以堂食为主，本质上是“购物之后的缓冲区”，提供可停留二三十分钟的甜品空间[12] - 公司产品视觉和结构温和，提供一种“心理负担更低的甜”，在经济周期下行时成为年轻人低成本的情绪补给[13] 产品策略与标准化 - 公司通过“牛奶做底”将糖水去地方化，牛奶作为全国接受度高的基底，降低了认知门槛[16][17] - 产品结构克制，菜单中木薯类单品占比接近30%，配料集中在几种标准小料，最后统一现淋牛奶组合，易于标准化[20] - 简单的产品结构使新员工易培训、操作步骤固定、原料种类少，从而保障了门店稳定性和大规模复制能力[20] 加盟扩张策略 - 公司几乎不设招商部，依靠已验证盈利的门店模型吸引加盟商，扩张由门店利润驱动而非招商推动[23] - 加盟体系中，加盟商持续复投，人均开店数量在2到10家之间，表明单店模型已获验证[24] - 公司为加盟商提供清晰、可预期的财务模型：单店日均营业额约1万元，日保本线在3000至5000元之间，回本周期约一年[24] - 门店模型分为购物中心大店（主打停留空间）和面积更小的轻量门店（做密度覆盖），允许加盟商根据商圈和资金分散风险[26] - 公司抓住了加盟商心理从“求快”转向“求稳”的变化，其模型追求稳定和确定性，回应了加盟商对回本周期、毛利稳定性和风险的核心关切[27] 行业洞察与机会窗口 - 糖水品类的走红代表了一种行业情绪的转变，即从追求扩张速度转向追求确定性，是“奶茶退潮时的安全岛”[28] - 当主流品类（如新茶饮）竞争内卷到极致时，低刺激的替代品类（如糖水）会出现机会[28] - 地方品类全国化的逻辑从过去的“文化输出”转变为现在的“结构工程”，标准化和可复制性成为扩张关键[28] - 该模式面临挑战：糖水非高频刚需，市场容量有限；产品结构简单易被复制，竞争正迅速增加；品牌在快速扩张期对品牌心智投入有限[28] - 公司精准抓住了奶茶行业因“刺激过载”露出疲态后的窗口期，用成熟的加盟体系迅速完成全国占位，满足的是“刺激退潮后的确定性需求”[29]

“新中式糖水”品类崛起与市场格局 - 一个曾被视为过气的餐饮品类“糖水”正重新成为加盟商关注的新机会 加盟商张红在经历炸鸡汉堡、新茶饮等风口后 于2025年底选择加盟糖水头部品牌麦记牛奶公司 认为其产品力强且与第二名拉开了距离 [1] - “新中式糖水”在过去一年快速占领一二线城市商场 主要品牌包括麦记牛奶公司、赵记传承（已开出600多家门店）以及主做潮汕甜汤的“汕心”（约69家门店）[4] - 新茶饮品牌正将势力范围扩张至糖水赛道 古茗、茶理宜世、茶颜悦色纷纷推出糖水产品或子品牌 海底捞近期也以店中店形式入局糖水业务 [4] 麦记牛奶公司的规模与增长 - 麦记牛奶公司门店数量已突破1050家 且这一规模集中在过去一年达成 在餐饮赛道中 除新茶饮外 一年内能冲到千店规模的品牌近年来并不多见 [4] - 公司冲刺阶段大约10个月就开出了1000家店 这得益于其积累的“超级加盟商”资源 [10] - 公司总经理谢永亮表示 一年内突破1000家店是计划之一 成为头部品牌后可占据先机 如提高抗风险能力、占据商场优质点位、提升曝光度和消费者心智份额 [14] 糖水赛道“翻红”的驱动因素 - 糖水“翻红”是新茶饮竞争白热化后的流量外溢 产品、场景及加盟商均与新茶饮高度重合 [6] - 新茶饮赛道同质化严重、内卷加剧 消费者出现“审美疲劳” 而糖水产品品牌化程度低、毛利率相比茶饮较高 因此吸引品牌跨界入局或通过产品焕新获取流量 [6] - 新茶饮门店数逼近天花板 一线城市核心商场优质点位饱和 餐饮创业者和加盟商寻找新出口 糖水具备可标准化和供应链相通的特征 成为一个可快速规模化的品类 [8] 麦记牛奶公司的商业模式与策略 - 公司产品SKU精简至20多个 涵盖糖水、鲜乳茶和柠檬茶 精简SKU利于产品标准化、提升运营周转效率并提高供应链效率 [14] - 定价策略向新茶饮靠拢 控制在18到20元左右 与许多新茶饮品牌价格带接近 但旨在提供更多的社交空间和情绪价值 [16] - 选址重心在商场 新开店面积大多在70到150平米并提供堂食空间 公司不建议加盟商在社区和写字楼开店 因这些点位受季节影响大、难赚钱 [16] - 公司操盘团队拥有超过15年餐饮经验 过往集中在小型餐饮和新茶饮领域 并曾带领团队加盟过头部新茶饮品牌 [8] 行业竞争态势与发展阶段 - 糖水赛道目前头部品牌尚未完全固化 与新茶饮动辄万店规模相比 其规模竞争或许才刚开始 [8][9] - 在加盟市场 建立“超级加盟商”网络是关键 “超级加盟商”指规模化、专业化、资本化的顶级加盟商 可管理多店网络并具备完整团队和资本实力 能带来更强的资金与扩张能力 [9] - 行业竞争是一场速度与选址能力的比拼 资本尚未大规模进入（如赵记传承最后一次融资在2020年）[20] 品类面临的挑战与公司战略调整 - 糖水商业模式存在天然短板 消费频次低于茶饮 难以形成“边走边喝”的高频场景 若商场内品牌数量过多 单店模型将迅速被稀释 [17] - 新茶饮品牌跨界入局几乎没有供应链壁垒 意味着糖水很难建立真正的技术护城河 短期规模扩张后 最终仍需回归单店盈利能力和品牌复购率 [17] - 公司总经理谢永亮意识到商场糖水店过多会导致品牌“吃不饱” 例如一家店可能活得滋润 两家店就有些难受 三家店可能就有两家要亏钱 [19] - 在达成1000家门店后 公司战略方向转变 不再以进攻和门店数量为主要目标 而是转向巩固已开市场、进行更精细化管理并提升供应链效率 核心目标是让现有门店更好地生存下来 [20]

行业概览与市场表现 - 2025年糖水品类成为消费市场黑马，盘起一条千亿赛道，堪称糖水翻红元年[2] - 截至2025年4月末，全国糖水相关企业存量已突破20万家，较2021年增长21%[3] - 截至2025年7月15日，糖水品类近一年新开75215家店，总门店数达198697家[4] 头部品牌扩张与竞争格局 - 麦记牛奶公司门店数在2025年8月超400家，至2026年1月突破950家，5个月内翻倍[5] - 新品牌汕心·潮汕甜汤成立一年内已在20余省开出80多家门店[5] - 江西品牌糖叙门店突破326家，其中2025年新开门店约占九成[5] - 新茶饮品牌跨界进入糖水赛道，茶理宜世推出RUXU入续鸳鸯糖水铺，计划2025年新开20-30家店；茶颜悦色“酥山糖水铺”已覆盖超500家门店[7] - CoCo都可、古茗、沪上阿姨、七分甜、茶百道等茶饮品牌均在菜单中加入糖水单品[7] 市场热度与消费者关注 - 在抖音平台，糖水话题拥有69亿次播放，糖水铺话题拥有9.1亿次播放[7] - 在小红书平台，糖水话题浏览已突破15亿次[7] 行业历史与发展动因 - 糖水起源于岭南，早期无全国化品牌，2000年后港式糖水品牌进入内地开启连锁化[8][9] - 2015年后新茶饮崛起挤占港式甜品市场，许留山门店几乎全关，满记甜品门店遭遇腰斩[9] - 新茶饮行业进入存量竞争阶段，增速放缓甚至负增长，为糖水赛道腾出市场空间[10] - 糖水品类毛利率达65%，高于新茶饮约55%的毛利率，对加盟商吸引力强[12] - 健康消费升级是核心驱动力，71.8%的Z世代会选择健康饮品或中式调理，糖水使用的银耳、桃胶等药食同源食材契合该趋势[13] 市场规模与增长预测 - 2024年中国甜品市场规模达1715亿元，同比增长13.2%[15] - 预计2025年中国甜品市场规模将超过1900亿元，达到1928亿元[15] 行业面临的挑战 - 产品同质化严重，各家主打“芋圆仙草”“红豆沙牛乳”等类似单品，核心原料供应链大同小异[17] - 糖水饱腹性强，具备“非刚需”属性，消费频次受限，对消费时间和场景要求更高[17] - 新茶饮品牌凭借供应链、渠道和用户优势推出杯装化糖水产品，模糊品类界限，分流糖水店潜在客群[17]

投资评级与核心观点 - 报告维持对古茗的“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点认为，古茗在跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 报告认为，得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] 门店扩张空间与路径 - 基于“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，报告测算古茗中远期门店空间有望达到3.5万家 [1][2][14] - 截至2025年12月底，古茗门店数量为13,448家，测算显示仍有超过2.1万家的增量潜力 [14][16] - 公司扩张策略为“区域加密、供应链先行、稳步蔓延”，2025年新进入河北、陕西，江苏和江西门店数已超过1000家 [12] - 公司通过低门槛加盟政策吸引优质加盟商，2026年新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，较2024年的28.3万元有所降低 [13] - 据极海数据，古茗的门店数口径市占率从4Q24的2.2%提升至4Q25的3.4% [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP果汁等新品类，以填补非高峰时段空白并拓宽客群 [1][3][19] - 咖啡品类快速起量，截至1H25约72%的门店配备咖啡机，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料和自有高频冷鲜配送体系，实现供应链效率协同 [3][19] - 公司推出6.0版本大店，通过空间与视觉迭代重塑品牌质感，有效带动堂食占比和店效提升 [1][3][21] - 翻新至六代店型的门店，堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [22] 财务预测与业绩韧性 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元，较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7% [5] - 预计2026年公司经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率为18.3% [4][5][24] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数介于2,852至3,252家的区间内，公司2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，同比增幅在11.3%至23.2%之间，显示盈利能力在波动环境下具备韧性 [24] - 基于2026年27倍PE的估值（可比公司Bloomberg一致预期均值为17倍），得出目标价36.73港币 [5][25] - 根据经营预测，公司2025-2027年调整后EPS分别为1.05元、1.22元、1.55元 [5][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持古茗“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点：古茗跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 核心观点基于：1) 独特的“洋葱圈”式扩张路径支撑中远期门店空间达3.5万家；2) 向多品类“饮品便利店”转型及6.0版大店升级有望持续推升单店店效 [1][2][3] 门店扩张与长期空间 - 公司采用“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，即区域加密、供应链先行、稳步蔓延，2025年新进入河北、陕西两大省份 [2][12] - 基于自下而上的区域密度推演，报告测算公司中远期门店空间有望达到35,375家，较2025年底的13,448家门店有超过2.1万家的增量潜力 [2][14][16] - 自上而下的供需视角测算（考虑人均饮用量提升、市占率增长及单店出杯量增长），中远期（28E）门店数亦有望达到34,918家 [16] - 2026年公司延续低门槛加盟政策，新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，并鼓励优质老加盟商多开或调优，以质与量并重的方式夯实网络 [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP瓶装果汁等新品类，有效填补非高峰时段空白并拓宽客群 [3][19] - 咖啡品类快速起量，截至2025年上半年配备咖啡机门店比例约72%，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料及高频冷鲜配送体系，无需增补门店人手，有望对店效形成较大提振 [3][20] - 6.0版本大店通过空间、视觉和功能迭代，重塑品牌质感，有效提升堂食体验，据称可带动门店堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [21][22] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元（较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7%）[5] - 中性假设下，预计2026年经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率18.3% [4][5] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数2,852至3,252家的区间内，2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，显示盈利韧性 [24] - 参考可比公司Bloomberg 2026年一致预期均值17倍PE，给予古茗2026年27倍PE，得出目标价36.73港币 [5][25] 行业与公司近期表现 - 得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] - 古茗市占率（门店数口径）从2024年第四季度的2.2%提升至2025年第四季度的3.4% [13] - 截至2025年上半年，公司拥有约1.78亿会员 [22] - 公司当前市值约为703.47亿港币，截至2026年2月5日收盘价为29.58港币 [7]

行业环境 - 市场监管总局发布三项罐头食品推荐性国家标准征求意见稿，旨在提升行业标准适用性和科学性 [3] - 中国罐头产业产品多元、区域集中，福建产量占全国36%，但整体创新不足，对年轻消费者吸引力较弱 [3] - 罐头价格普遍亲民，部分甚至低于鲜食，主要得益于规模化生产和工艺进步 [3] - 行业正通过开发自加热食品、高端品类及餐饮定制产品实现升级，并澄清罐头因真空密封和高温杀菌工艺通常无需防腐剂，且部分营养素更易吸收 [3][4] - 糖水铺成为加盟新风口，新锐品牌快速扩张，但加盟商争抢一线城市核心商圈导致高成本，部分门店月销售额仅20万元，盈利困难 [5] - 糖水铺面临淡旺季压力、同质化竞争及新茶饮品牌跨界冲击，部分加盟商已开始退出 [5] - 炎热天气下，中式养生水市场迎来销售热潮，红豆薏米水等产品走俏，市场规模有望突破百亿元 [6] - 年轻消费者健康需求增长、政策支持和网络传播加速市场扩张，但行业面临夸大宣传、品控参差、同质化竞争等问题 [6] - 2025年饮料行业健康化趋势显著，低糖、无糖产品成为市场标配，功能化和品质化需求增长 [7] - 行业呈现分化：东鹏饮料、农夫山泉等因契合健康风口业绩亮眼，而康师傅、养元饮品等传统巨头面临下滑压力，部分企业出现双位数跌幅 [7] - 维生素饮料因缓解疲劳、抗氧化等健康属性成为年轻人选择，农夫山泉水溶C100在2023年销售额同比增长34% [9] - 各大品牌纷纷入局推动维生素饮料从小众功能饮品转向日常消费，但需注意含糖量及代糖可能引发的肠胃不适 [9] - 多个头部饮品品牌推出香蕉系列新品，因其国民认知度高、适配性强及天然甜感契合健康趋势而受到青睐 [10] - 香蕉饮品面临氧化变色、风味过强、品控不稳等挑战，行业通过添加抗氧化剂、升级供应链原料等方式应对 [10] - 2025年全球营养健康产业原料创新呈现三大趋势：标准化与稳定性成为核心、科技型原料崛起、植物基与天然化需求增长 [11] - 药食同源已成为未来食品健康化的重要趋势，市场规模达3700亿，产业链估值2万亿 [12][13] - 2025年爆款产品展示了药食同源在日常化、科学化和场景化方向的创新，未来将聚焦“无感养生”、科学解法和新食材开发 [13] - 2023年兴起的中式养生水满足健康焦虑下的心理慰藉，2025年市场分化为KA派、平台定制派和新势力派三派竞争 [14] - 同质化严重、行业标准缺失等问题凸显，供应链整合成为竞争关键，未来需从产品竞争升维至全产业链和生活方式塑造 [14] - 乳制品行业正从C端市场转向B端市场寻求新增长，因茶饮、咖啡、烘焙等新业态快速发展，B端市场规模持续扩大 [15] - 国内乳企通过技术创新提升深加工产品竞争力，并纷纷布局B端打造专业品牌，B端市场对专业化、定制化和供应链稳定性提出更高要求 [15] - 网上流行的“垃圾食品解药”搭配被专家指出更多是心理安慰，实际效果有限甚至可能带来新风险 [16] - 健康的营养搭配强调长期膳食结构调整，而非事后补救，食物“相克”说法多数不成立 [17] - 餐饮行业因预制菜争议面临信任危机，多家品牌选择主动公开菜品信息，推行“菜单透明化”以重建消费者信任 [18] - 预制菜争议推动了中餐行业系统性革新，将透明化从可选项变为必答题，竞争重点转向信任构建 [18] - 烘焙产品正迅速“奶茶化”，将芋泥、血糯米等奶茶配料融入烘焙，甚至跨界融合咸香食材，吸引年轻人打卡 [19] - 尽管价格上升，消费者仍愿为高频、高体验感的产品买单，反映理性消费下“非刚需降级，刚需升级”的倾向 [19] - 2025年乳品行业创新显著，口味猎奇、功能升级和联名营销成为主要趋势，伊利、蒙牛等品牌推出见手青“蘑粒”优酸乳等新奇产品 [20] - 酸奶与调制乳占新品主导，健康化、功能化和情绪消费成为创新方向，功能性产品满足细分需求，乳品逐渐转向“超级单品” [20][21] 头部品牌动态 - 蒙牛旗下功能性牛奶品牌三只小牛推出“骨利安牛奶”和“HMO宝护牛乳”，分别针对中老年人骨骼关节健康和儿童免疫力支持 [22] - 三只小牛以“软牛奶”开创者闻名，通过酶水解技术解决乳糖不耐问题，其高钙软牛奶系列销售额迅速破亿 [22] - 银鹭创始人陈清水家族通过双泓元投资布局新茶饮品牌“BASAO”，主打康普茶、无糖茶等高端产品，并在多地开设线下门店 [23] - 餐酒吧品牌COMMUNE（极物思维有限公司）冲刺港交所，计划募资用于未来三年新增40~50家门店，截至2025年三季度在全国40城拥有112家直营店 [24] - COMMUNE面临一线城市同店销售额下滑、成本上升等问题，其复合业态虽提升营收，但餐食占比超酒水，客单价下降，利润承压 [24] - 国民汽水品牌大窑发生重大变革，创始人卸任，国际资本KKR的戴诚接任，标志着品牌开始资本化转型 [25] - 大窑高度依赖餐饮渠道（85%销售额），但该渠道受经济波动影响大，且南方市场认知不足，玻璃瓶包装因成本高、回收难限制扩张 [25] - 东鹏饮料旗下“东鹏大咖”以14%的市场份额跻身即饮咖啡市场前三甲，成功源于高质价比策略、精准场景深耕和强大渠道协同 [26] - 东鹏大咖依托东鹏饮料420万终端网点和数字化系统提升动销效率，本土品牌正以系统性优势重构市场格局 [26] - 鲍师傅糕点在武汉开设首家“鲍师傅面包专题店”，推出57款面包，主打现做现卖和性价比，价格集中在5.5-25元 [27] - 面包赛道竞争激烈，鲍师傅尚未打造出像“肉松小贝”这样的爆款单品，其能否在面包市场复刻成功仍需观察 [27] - 墨西哥宾堡集团在中国烘焙市场竞争加剧背景下逆势增资5亿元，通过本土化策略和多品牌并购深耕市场 [28] - 宾堡中国团队高度自主，推出麻辣恰巴塔等本土化新品，但母品牌知名度不足仍是挑战，需在低调渗透与品牌发声间找到平衡 [28] - 华润饮料执行董事、董事会主席张伟通辞任，由华润集团财务部总经理高立接棒，被视为战略调整以在行业转型期重塑竞争力 [29] - 三只松鼠转型进军社区硬折扣超市赛道，推出生活馆业务，计划到2026年覆盖安徽皖南及南京核心区 [30] - 三只松鼠优势包括自有品牌运营能力（90%以上自有品牌占比）、IP运营能力及供应链优势，生活馆分为社区大店和mini店两种模式 [30][31] - 东鹏饮料通过品牌升级“东方大鹏”，从模仿转向创新，成为中国功能饮料市场领导者，连续四年销量第一 [31] - 东鹏凭借PET瓶装、防尘盖设计和质价比策略，2024年市场份额达26.3%，拥有420万家终端网点，未来将加速海外扩张 [31] - 大米先生北京首店开业，完成北上广深四大一线城市布局，以“湘式小炒”为主打，客单价30元左右，凭借“鲜肉现炒”试图在北京快餐市场突围 [32] - 北京快餐市场竞争白热化，已聚集十大中式米饭快餐品牌，竞争从单一模式转向体系化能力比拼，炒菜机器人成为降本增效关键工具 [32] - 必胜客通过深度IP联名策略成功吸引年轻消费者，将“情绪价值”作为核心，例如与黄油小熊、《原神》等IP合作 [33][34] - 必胜客的联名通过场景化营销和互动设计增强情感共鸣，实现从“性价比”转向“心价比”的品牌年轻化 [34] - 2025年11月，别样肉客关闭天猫旗舰店并停产中国工厂，正式退出中国市场，此前公司连续亏损 [35] - 植物肉行业遇冷，资本转向AI，但新蛋白仍是食品转型重要方向，中国市场规模预计2033年达38.5亿美元 [35] - 金龙鱼拟将持有的家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权转让给玛氏中国，交易对价合计4.18亿元 [35] - 2024年家乐氏两家公司净利润合计超5500万元，金龙鱼退出后可聚焦粮油主业，玛氏则面临国货品牌崛起和渠道变化的挑战 [35] - 糖水铺加盟商张远投入90万加盟麦记牛奶，运营4个月后月均销售额仅20万，难以回本 [36] - 糖水铺行业快速扩张，如麦记牛奶一年开店超800家，但面临低频消费、高成本、同质化严重等问题，加盟商在风口与风险中艰难博弈 [36][37] - 新一代食养集合店“菓菓星球”全国首家线下门店在南昌开业，聚焦“轻养生”赛道，以“药食同源”为核心，推出“健康、滋补、零食化”的养生产品 [38]

海底捞入局糖水赛道 - 海底捞在上海开出首家“糖水铺”特色主题店，以“店中店”模式运营，面积约72平方米，主打“每日鲜作”糖水，即便不消费火锅也可单独购买 [6][11] - 该糖水铺提供13款鲜作糖水产品，定价在9.9-20元之间，其中清补凉售价9.9元/份，木薯大满贯和糖水仙草大满贯售价20元/份 [12] - 除糖水外，该店还包含手作茶和甜品系列，共计20余款单品，手作茶统一售价9.9元/瓶，甜品价格在15.9-18.9元之间 [13] - 相较于上海市场其他糖水品牌同类产品（如清补凉售价15-23元，芒果白雪糯米售价22-25元），海底捞的定价更为亲民 [13] - 门店人气较高，热门单品常提前售罄，有消费者在社交媒体称赞其产品料足新鲜且价格划算 [15] 糖水赛道竞争格局 - 糖水赛道竞争激烈，主要存在三股势力：老牌糖水品牌、新锐品牌以及跨界玩家 [17] - **老牌糖水品牌**：如赵记传承、满记甜品、鲜芋仙等正通过品牌焕新和模式迭代巩固市场地位 [20] - 赵记传承自2023年升级为“中国甜品”后高速扩张，全国门店已突破650家，其中三分之一为近一年新开 [20] - 满记甜品推出“满记甜品烘焙自助”模式，并拓展零售渠道，计划未来实现直营门店500家，加盟门店突破2000家 [21][22] - 鲜芋仙通过小型门店模型推进零售化与全球化战略 [22] - **新锐品牌**：如麦记牛奶公司、汕心·潮汕甜汤等正快速崛起 [23] - 麦记牛奶公司成立于2021年，截至2025年8月门店数超400家，至2026年1月门店数翻倍突破950家 [25] - 汕心·潮汕甜汤成立于2024年，已在20余省、30余市开出80多家门店 [26] - 此外，还有一批主打低成本、高坪效的“无人糖水铺”在探索自助化与标准化模型 [26] - **跨界玩家**：主要为新茶饮品牌，入局方式多样 [27] - 部分品牌在菜单中加入糖水产品，如古茗、COCO都可、茶百道 [27] - 部分品牌在原有门店中增设糖水区，采用类似“店中店”模式，例如悸动烧仙草、茶颜悦色（其“酥山糖水铺子”产品定价2.9-11.9元，已覆盖超500家门店） [29] - 部分品牌通过孵化独立子品牌开出糖水专门店，例如RUXU入续糖水铺（约20家门店）、糖叙手作糖水铺（超360家在营门店） [30] 海底捞的潜在优势与行业挑战 - 海底捞拥有成熟的供应链、强大的品牌信任度和遍布全国的超1500家门店网络，具备快速复制与规模化的先天优势 [32] - “店中店”模式若验证成功并全国推广，可有效填补非正餐时段的营收空白，并可能对中式糖水赛道带来新一轮冲击 [32] - 行业普遍面临多项挑战： - **消费属性与频次**：糖水饱腹性强，具有“非刚需”属性，消费频次天然低于奶茶等即饮饮品，对消费时间和场景要求更高，可能影响单店收入和复购率 [34][36] - **淡旺季明显**：夏季需求旺盛，冬季相对疲软，淡旺季落差给运营带来挑战，有加盟商案例显示前期盈利后迅速转入亏损 [37] - **产品同质化严重**：许多单品为行业通用SKU，差异化不明显，海底捞主打的“每日鲜作”概念并非其独有标签，多个新锐品牌同样主打现煮、短保、真材实料 [38][39] - **跨界竞争加剧**：随着更多跨界品牌涌入，糖水专门店面临客流分流的挑战，品牌需在价格、口味、便利性等多重因素下展开局部市场竞争 [42]

文章核心观点 - 2025年饮品消费市场出现一系列由年轻消费者主导的新兴趋势 包括传统品牌年轻化、基础产品创新、消费场景重构及经典品类回归 这些趋势共同构成了一张反映年轻人情绪、社交与个性需求的“网红水单” [1][28] 劲酒品牌年轻化与现象级增长 - 劲酒品牌形象发生颠覆性转变 从传统的“长辈滋补酒”转变为年轻女性在社交媒体上推崇的“姨妈神仙水” 通过“朋克养生”等概念切入女性消费场景 [2][4] - 品牌在抖音平台的搜索指数在2025年同比暴增102.74% 话题“劲酒”视频播放量累计达46.8亿次 “劲酒特调”玩法教学视频播放量超5亿次 [6] - 品牌在小红书等平台被赋予精细化场景解决方案 如单身局、闺蜜局、狂欢局等特调公式 多地便利店出现断货现象 [8] - 品牌转型并非偶然 劲牌公司早在2022年便成立专门的内容营销团队进行“造梗”和“追热点” 为拥抱年轻人做好了组织与营销准备 [9] 冰杯作为“万能基底”的爆发式增长 - 冰杯从网红单品发展为日常消费品 进入持续火爆的“长红”阶段 [12] - 《2025中国都市消费行为白皮书》显示 冰杯销量已连续两年保持超过300%的增速 一线城市用户人均年消费高达48杯 [12] - 具体平台数据印证增长：2025年6月盒马冰杯销量同比增长30% 同期饿了么平台“冰杯+饮料”组合订单量同比激增261% [12] - 冰杯以1-3元的低成本 为消费者提供了选择权、创作权和仪式感 成为微醺调酒和茶饮创意的“万能基底” [14] 便利店调酒风潮与微醺市场 - 年轻人将便利店视为开放式酒吧后台 自行组合迷你烈酒与饮料 创造高性价比（约30元）且具仪式感的“特调”饮品 [15] - 抖音上“便利店调酒”话题播放量累计达42.9亿次 [17] - 前瞻产业研究院预测 2025年中国微醺酒市场规模将突破740亿元 [17] - 该风潮满足了年轻人对“即时满足”、“创造满足感”及社交破冰的需求 重新定义了松弛有趣的悦己式微醺时刻 [17] 糖水品类强势回归与市场扩张 - 糖水品类在2025年显著回归 海底捞于2026年初在上海开设全国首家糖水铺 售卖鲜作糖水和冰淇淋 [18] - 专业糖水品牌快速扩张：赵记传承在2025年新开260多家门店（总门店600+） 黎耀阳财神糖水铺同年新开167家门店（全国门店近500家） [19] - 新茶饮品牌纷纷引入糖水元素：古茗推出“桃胶木薯炖奶” 茶百道固体杨枝甘露上线首日全国销量近25万杯 CoCo都可推出包含桃胶等元素的糖水碗 [21] - 糖水翻红源于其情感连接（“古早味”、“回忆杀”）、扎实的咀嚼满足感、高颜值（符合“漂亮饭”审美）以及食材自带的“温和滋补”健康印象 [23] 马黛茶作为“反差黑马”的走红 - 马黛茶虽因口感独特被吐槽（如“像喝烟灰水”） 但反而成为潮人新宠 形成“越难喝越上头”的消费现象 [24] - 抖音上“马黛茶”话题播放量突破5.6亿次 “帕拉蒂托马黛茶”话题积累1.5亿次观看 [24] - 新茶饮巨头喜茶在2025年首次将马黛茶融入“超级植物茶”系列 [24] - 走红原因包括：其含有的马黛因（“超级咖啡因”）标签成为打工人的“续命水” 自带的明星同款及南美文化标签 健康想象（助消化、富含抗氧化剂）以及“小众”社交密码属性 [27]

公司业务动态 - 海底捞在上海虹桥南丰城开出首家“糖水铺”特色主题店，采用“店中店”模式，由原等位区及奶茶档口改造而来，糖水铺面积约72平方米 [5] - 该糖水铺是公司首次以“店中店”形式试水糖水业务，产品单独售卖并设有独立就餐区，顾客可不吃火锅单独消费 [2][5] - 糖水铺共推出13款鲜作糖水产品，定价在9.9-20元之间，其中清补凉价格最低为9.9元/份，木薯大满贯和糖水仙草大满贯价格最高为20元/份 [5] - 除糖水外，店铺还包含手作茶和甜品系列，共计20余款特色单品，手作茶统一售价9.9元/瓶，甜品价格介于15.9-18.9元之间 [5][6] - 公司主打“每日鲜作”概念，产品定价较上海市场同类竞品更为亲民，例如其清补凉售价9.9元，而市场普遍售价在15-23元之间 [5][6] - 该主题店开业后关注度高，热门单品常提前售罄，有消费者在晚上9点10分抢到当日最后一份甜品 [8] 行业竞争格局 - 糖水赛道竞争激烈，主要存在三股势力角逐：老牌糖水品牌、新锐品牌以及跨界玩家 [9] - 第一股力量为老牌糖水品牌，正通过品牌焕新和模式迭代巩固市场，例如赵记传承升级后全国门店已突破650家，其中三分之一为近一年新开 [9][11] - 满记甜品推出“满记甜品烘焙自助”模式并拓展零售渠道，计划未来实现直营门店500家，加盟门店突破2000家 [11] - 鲜芋仙通过灵活的小型门店模型推进零售化与全球化战略，持续巩固国际影响力 [11] - 第二股力量为新锐品牌快速崛起，例如麦记牛奶公司自2021年成立，至2025年8月门店数超400家，到2026年1月门店数量翻倍突破950家 [12] - 汕心·潮汕甜汤品牌成立于2024年，已在20余省、30余市开出80多家门店，此外还有一批主打低成本、高坪效的“无人糖水铺”在探索新模型 [14] - 第三股力量为跨界玩家纷纷入局，新茶饮品牌打法多元，包括在菜单中加入糖水产品、在门店增设糖水专区或孵化独立子品牌 [15][17] - 例如茶颜悦色推出的“酥山糖水铺子”产品定价在2.9-11.9元之间，已覆盖超500家门店，成为重要引流爆品；茶里宜世孵化的RUXU入续糖水铺已在一线及新一线城市开出约20家门店；轻茶理孵化的“糖叙手作糖水铺”在营门店超360家 [17] 公司潜在优势与行业挑战 - 海底捞全国门店已超1500家，凭借成熟的供应链、强大的品牌信任度和广泛的门店网络，具备快速复制与规模化的先天优势 [19] - 糖水铺“店中店”模式若成功验证并全国推广，可有效填补非正餐时段营收空白，并可能对中式糖水赛道带来新一轮冲击 [19] - 行业面临共同挑战：糖水产品饱腹性强且具“非刚需”属性，消费频次低于奶茶等即饮饮品，对消费时间和场景要求更高，可能影响单店收入和复购率 [20] - 糖水铺面临明显的淡旺季压力，夏季需求旺盛而冬季相对疲软，运营挑战大，有加盟商案例显示前期投入73万元，经历盈利后第三个月直接亏损3000元，淡季日净利仅两三百元 [22] - 赛道产品同质化严重，许多单品为行业通用SKU，差异化不明显，虽然海底捞主打“每日鲜作”，但麦记、糖叙、入叙等新锐品牌同样主打现煮、短保、真材实料 [23] - 随着跨界竞争加剧，糖水专门店面临客流分流挑战，各品牌将在价格、口味、便利性、品牌调性等多重因素下于局部市场展开激烈竞争 [24]