公司上市进程 - 星河动力航天于10月22日在证监会官网披露启动上市辅导进程 [1] - 上市辅导机构为华泰联合证券有限责任公司 [1] 公司基本情况 - 公司全称为北京星河动力航天科技股份有限公司，成立于2018年2月6日 [1] - 公司注册资本为4.33亿元，法定代表人为刘百奇 [1] - 刘百奇与刘建设为一致行动人，两人直接及间接控制公司32.36%股份，为公司共同实际控制人 [1] 公司业务与行业地位 - 星河动力航天是国内领先的商业航天技术公司 [1] - 公司主要为国内外航天领域客户提供航天发射服务、航天装备制造、高性能产品配套及系统化解决方案 [1]

公司业务覆盖范围 - 公司业务已覆盖煤矿、金矿、磷矿、铜矿、铁矿、铅锌矿、石膏矿等多种矿山类型 [1] - 公司同时保持对稀土矿业务机会的关注 [1] 产品与技术优势 - 基于多年自主研发和经验积累，公司在软件、硬件、系统化解决方案等各类产品上持续扩充 [1] - 公司在煤矿、金属非金属矿山、化工等领域的应用范围越来越广 [1] - 煤炭行业高标准、非标、复杂的技术要求，为公司服务其他行业奠定了良好基础 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、金融、消费、传媒、计算机、航空、无人机、地面装备、水下作战 - **公司**：中航西飞、中直股份、中国海防、东兵、一机集团、洪都航空、成飞、沈飞、中兵红箭、北方导航、航天彩虹、中无人机、航天电子、中国船舶、中国动力、宗申动力、亚星锚链、中国兵装集团、四大金融集团、十大军工集团、航天科技、航天科工 [1][15][20][21][23] 纪要提到的核心观点和论据 - **军工板块投资价值高**：年度和季度基本面显示军工行业业绩预期反转明显，成长动量强；交易面表现出色，成长风格和自身动量强，市场拥挤度可接受；内外部需求增加，海外市场利润率提升，地缘政治紧张、各国增加军事预算、政策支持等因素推动估值提升；是最推荐的三个板块之一 [1][2][5] - **内外部需求影响投资价值**：内部需求来自国内国防建设，外部需求是国际市场对中国军品重估，中国军品性价比优势获认可，可能放宽武器出口限制，打开海外市场空间 [3][4] - **武器出口潜力大**：可能放宽限制，从单兵装备到系统化解决方案出口，有望实现 10 倍以上增长，利润率大幅提升 [1][6] - **多重催化剂推动发展**：地缘政治紧张、各国增加军事预算、中国顶层设计政策支持、国内反腐接近尾声需求释放、推进四大金融集团供给侧改革 [7][8] - **上证指数走势预期乐观**：预计未来 3 - 6 个月上证指数有望达 2024 年 10 月 8 日高位 3500 点左右，甚至触及 3674 点，近期市场表现符合预测 [9] - **7 月市场表现及配置策略**：市值上中盘股＞小盘股＞大盘股；行业风格上消费、金融和成长板块占优；采用“银行 + X”策略，银行作基石，关注军工、传媒和计算机等科技成长方向 [10] - **2025 年是国防军工大年**：是十四五规划最后一年和十五五规划过渡期，各军兵种加速完成任务，中报业绩或超预期，部分任务量可能延至明年，十五五订单超预期将支撑业绩增长 [1][13] - **军贸发展方向明确**：在全球打开局面，重点发展船舶、坦克、导弹、飞机等领域，包括无人机、战斗机和直升机 [1][14] - **关注投资方向**：高低切换关注中航西飞、中直股份等低位标的；水下作战结合深海科技是重点，关注中国海防；无人智能装备领域关注东兵、一机集团；超高音速导弹关注中兵红箭等 [1][15] - **2025 年军工受关注主线**：重组（中国兵装集团推进重组）、军贸（地缘政治冲突提升，我国主战装备亮相获战绩，军贸企业价值重估）、新域新质（新质战斗力如无人装备等，新质生产力如国产大飞机等） [16] - **2025 年阅兵意义重大**：是十年来重大展示，期待看到更多新型列装装备，展示军事进步，激发国内对军事技术与装备的兴趣与认知 [19] - **细分领域值得关注**：航空装备（歼 35 等战斗机及航空发动机板块）、无人机（航天彩虹等企业，增速快，受内外需求驱动）、地面装备（中国兵器工业集团旗下企业）、水下作战（核心标的中国海防等） [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 十大军工集团资产证券化率较低，未来可能有更多重组动作，航天科技、航天科工等集团值得期待 [21] - 国防军工板块历年 7 月超额收益中位数达 4.2%，2025 年叠加 9 月 3 日阅兵事件形成催化 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.69元 [4][7] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年EPS分别为2.13、2.23、2.27元（原2025 - 2026年为2.24、2.32元），可比公司25年PE平均估值13倍，目标价27.69元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1685.94亿、1688.52亿、1787.85亿、1880.52亿、1978.15亿元，同比增长6.5%、0.2%、5.9%、5.2%、5.2% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为88.18亿、82.15亿、96.52亿、100.94亿、102.88亿元，同比增长 - 3.2%、 - 6.8%、17.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为72.14亿、66.91亿、67.24亿、70.31亿、71.66亿元，同比增长0.2%、 - 7.3%、0.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.29、2.12、2.13、2.23、2.27元 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为13.1%、12.1%、12.9%、13.3%、13.3% [6] - 2023 - 2027年净利率分别为4.3%、4.0%、3.8%、3.7%、3.6% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为13.0%、11.2%、10.5%、10.3%、10.0% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为7.9、8.5、8.5、8.1、8.0 [6] - 2023 - 2027年市净率分别为1.0、0.9、0.9、0.8、0.8 [6] 业绩表现 - 2024年营业收入1688.52亿元，同比增长0.2%；归母净利润66.91亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润57.58亿元，同比下降11.5% [10] - 2024年4季度营业收入493.61亿元，同比增长4.9%，环比增长17.0%；归母净利润22.17亿元，同比下降10.4%，环比增长37.7%；扣非归母净利润16.71亿元，同比下降29.2%，环比增长13.1% [10] - 2025年1季度营业收入403.74亿元，同比增长9.1%；归母净利润12.70亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长6.6% [10] - 2025年力争实现合并营业收入1700亿元，同比增长约1%，营业成本控制在1480亿元以内，对应毛利率约为12.9% [10] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率12.1%，同比下降1.0个百分点；2024年4季度毛利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率10.8%，按最新口径同比下降1.5个百分点，下降预计系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致 [10] - 2024年期间费用率9.2%，同比下降0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.1/+0.1/ - 0.6/+0.2个百分点 [10] - 2025年1季度期间费用率8.9%，同比下降1.2个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降0.4/0.7/0.1个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额81.40亿元，同比减少28.1%；2025年1季度经营活动现金流净额20.66亿元，同比增长68.8%，变动主要系部分货款结算周期影响所致 [10] 客户结构 - 2024年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑5.5%、56.5%，公司推行中性化战略，加大对自主品牌及新能源车企开拓力度 [10] - 2024年按汇总口径统计业外客户营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达38% [10] - 截至2024年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源车型业务占比达75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升 [10] 新赛道布局 - 公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型 [10] - 延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点 [10] - 汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型 [10] - 博世华域转向公司自研线控转向系统获多家新能源整车客户定点 [10] - 华域汽车电动系统公司获奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点 [10] - 华域三电汽车空调公司获赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户800V高端纯电车型电动压缩机项目定点 [10] 可比公司估值比较 - 中鼎股份、岱美股份、常熟汽饰、冠盛股份、潍柴动力2025年调整后平均市盈率为13.25倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 27.69 元 [4][7] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.13、2.23、2.27 元（原 2025 - 2026 年为 2.24、2.32 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 13 倍 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1688.52 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 66.91 亿元，同比下降 7.3%；扣非归母净利润 57.58 亿元，同比下降 11.5% [10] - 2024 年 4 季度营业收入 493.61 亿元，同比增长 4.9%，环比增长 17.0%；归母净利润 22.17 亿元，同比下降 10.4%，环比增长 37.7%；扣非归母净利润 16.71 亿元，同比下降 29.2%，环比增长 13.1% [10] - 2025 年 1 季度营业收入 403.74 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 12.70 亿元，同比增长 0.6%；扣非归母净利润 11.56 亿元，同比增长 6.6% [10] - 2025 年力争实现合并营业收入 1700 亿元，同比增长约 1%，营业成本控制在 1480 亿元以内，对应毛利率约为 12.9% [10] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 12.1%，同比下降 1.0 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 12.0%，同比下降 1.8 个百分点，环比下降 0.2 个百分点 [10] - 2025 年 1 季度毛利率 10.8%，按最新口径同比下降 1.5 个百分点，下降预计系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致 [10] - 2024 年期间费用率 9.2%，同比下降 0.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.1/+0.1/-0.6/+0.2 个百分点 [10] - 2025 年 1 季度期间费用率 8.9%，同比下降 1.2 个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.4/0.7/0.1 个百分点 [10] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 81.40 亿元，同比减少 28.1%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 20.66 亿元，同比增长 68.8%，现金流变动主要系部分货款结算周期影响所致 [10] 客户结构 - 2024 年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑 5.5%、56.5%，公司推行中性化战略，加大对自主品牌及新能源车企开拓力度 [10] - 2024 年按汇总口径统计业外客户营收占比达 62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达 38% [10] - 截至 2024 年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过 50%，新能源车型业务占比达 75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升 [10] 新赛道布局 - 公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型 [10] - 延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获得沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点 [10] - 汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型，博世华域转向公司自研线控转向系统获得多家新能源整车客户定点 [10] - 华域汽车电动系统公司获得奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点 [10] - 华域三电汽车空调公司获得赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户 800V 高端纯电车型电动压缩机项目定点 [10] 可比公司估值 - 中鼎股份、岱美股份、常熟汽饰、冠盛股份、潍柴动力等可比公司 2025 - 2027 年市盈率有所不同，调整后平均 2025 - 2027 年市盈率分别为 13.25、11.58、10.24 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023A - 2027E 有不同数据表现及变化趋势，如营业收入 2023 - 2027 年分别为 1685.94 亿、1688.52 亿、1787.85 亿、1880.52 亿、1978.15 亿元，同比增长 6.5%、0.2%、5.9%、5.2%、5.2% [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有相应数据及变化，如毛利率 2023 - 2027 年分别为 13.1%、12.1%、12.9%、13.3%、13.3% [13]