报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为**24.00元**，基于2026年**20倍PE**估值 [12] 报告核心观点 - **2025年业绩稳健增长**，公司实现营业收入**118.72亿元**，同比增长**18%**；归母净利润**11.12亿元**，同比增长**34%**；扣非归母净利润**10.45亿元**，同比增长**37%** [12] - **新能源业务进入利润加速兑现期**，成为核心增长引擎，公司正从环保龙头走向“环保稳盘+新能源增量”的双轮驱动阶段 [2][12] - 环保主业在手订单充足，**2025年末在手环保设备工程合同达188.90亿元**，为业务稳定发展提供支撑 [12] 财务表现与预测 - **2025年财务表现**：综合毛利率为**25.17%**，同比提升约**0.33个百分点**；加权平均ROE提升**0.45个百分点**至**10.58%**；经营活动现金流净额为**16.18亿元** [12] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**15.19亿元**、**17.60亿元**、**20.44亿元**，对应EPS分别为**1.20元**、**1.39元**、**1.61元** [5][12] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**143.61亿元**、**171.58亿元**、**190.02亿元**，同比增长**21.0%**、**19.5%**、**10.7%** [5] 新能源业务进展 - **绿电业务**：国内外已投运绿电总装机容量约**1.2GW**，巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目于2025年建成投运 [12] - **储能电芯业务**：2025年累计交付约**8GWh**，并已实现盈利；第三条产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至**13GWh**，订单排产已至2026年底 [12] - **矿卡业务**：首台纯电矿卡成功下线交付，并推进更大吨位及无人驾驶矿卡研发，新能源矿山装备开始形成新的战略增长极 [12] 环保主业情况 - **2025年新增订单**：新增环保设备工程合同**102.58亿元**，其中电力行业占比**62%**，非电行业占比**38%** [12] - **环保设备制造业务**：收入**83.33亿元**，同比下降**2.83%**，但毛利率提升**3.46个百分点**至**28.05%**，显示在煤电新建、改造及非电提标市场中竞争力强大 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年3月20日数据，总市值为**228.86亿元**，对应2025年市盈率为**20.58倍**，市净率为**2.1倍** [5][7][8] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为**40%**，相对指数升幅为**24%** [11] - **可比公司估值**：报告参考的可比公司2026年预测市盈率均值为**16.5倍**，中值为**16.7倍** [14]

文章核心观点 - 宝武资源通过推行矿山设备集中采购，在超过1亿元人民币的A类设备采购中实现了超过10%的成本降幅，并克服了初期阻力，成功验证了协同采购模式在降本、提质、优化库存及保障售后方面的显著效益，为公司构建一体化设备管理体系、建设世界一流企业奠定了基础 [1][3][5][7][9][11] 采购协同的推行与初期挑战 - 公司去年开始策划矿山设备集采，旨在解决各矿山自行采购导致的设备质量参差不齐、成本与库存较高、无法实现联储联备等痛点 [3][9] - 推行初期面临阻力，多家矿山因多年自行采购的习惯以及对集采设备可能“又贵又难用”的担忧而产生抵触心理 [3][9] - 公司团队通过深入各矿山实地调研，将合理的技术、成本、服务需求纳入招标要求，并借助集团内欧冶工业品和宝华招标的专业平台，确保流程公正合规，为今年正式实施集采做足准备 [3][9] 集中采购的实施成果与效益 - 今年以来，公司针对铲运机、掘进台车等15种A类设备进行了集采，累计采购约100台设备，总金额超过1亿元人民币 [5][11] - 凭借聚量采购优势，集采成本相比各矿山自行采购下降超过10% [1][5][7][11] - 集采促进了设备联储联备，带动了各矿山库存金额的下降 [5][11] - 公司对供应商实施严格的动态管控，确保了集采设备的配置、质量及售后服务水平 [5][11] 内部认可度转变与未来规划 - 集采的优势显现后，矿山态度发生转变，例如一家原本自主采购的矿山在10月份主动要求参与新一轮纯电矿卡的集采，认可其质量控制和售后服务更优 [5][11] - 未来，公司计划在境内矿山纵深推进全品类设备的集中采购和统一检修，并为海外矿山设备管理做好准备，旨在通过境内外设备科学的一体化管理，加速世界一流企业建设 [5][11]

公司股价表现 - 公司股价尾盘上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.55%，报收37.66港元 [1] - 成交金额为3821.18万港元 [1] 公司战略合作 - 公司与鸣阳矿业订立战略合作协议，双方拟在矿山业务领域展开长期战略合作，推动矿山运输的电动化及智能化发展 [1] - 公司于今年8月与华为数字能源签署战略合作协议，双方将聚焦零碳智慧矿山建设、纯电矿卡超充技术等重点领域，深化合作以推动全球矿业绿色低碳转型 [1]

股价表现 - 公司股价尾盘上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.55%，报收37.66港元 [1] - 成交额达到3821.18万港元 [1] 战略合作 - 公司与鸣阳矿业订立战略合作协议，旨在矿山业务领域展开长期战略合作，推动矿山运输的电动化及智能化发展 [1] - 今年8月，公司与华为数字能源签署战略合作协议，聚焦零碳智慧矿山建设、纯电矿卡超充技术等重点领域 [1] - 合作基于优势互补、合作共赢的原则，共同推动全球矿业绿色低碳转型 [1]