公司概况与整体业绩 * 公司前三季度营业收入为6.18亿元，同比增长7.6%，归母净利润为4,678万元，同比下降21.1%[3] * 单看第三季度，营业收入为2.28亿元，同比增长1.8%，归母净利润为1,632万元，同比下降33.8%[3] 分产品表现 * **主粮业务**：前三季度收入约为8,630万元，同比增长30.6%，是国内业务主要增长点[2][4] * **罐头产品**：前三季度收入为5,500万元，同比增长44%[2][4] * **肉干产品**：前三季度收入约为3.6亿元，与去年同期基本持平[2][4] * **肉粉业务**：前三季度收入为8,360万元，同比增长1.1%[2][4][11] * **饼干产品**：前三季度收入为1,750万元[4]，其中国内销售额732万元，同比下降20%[10] * **洁牙骨产品**：实现收入760万元，增速80%以上[5] * **冻干产品**：三季度有所恢复，但整体销量低于预期，今年烘干类零食销售较好而冻干类基本持平[9] 国内外市场与渠道分析 * **国内市场**： * 前三季度国内宠物食品销售收入约为1.44亿元，同比增长14%，低于预期目标[4][19] * 线上直销平台（天猫、京东、拼多多）收入约6,000万元，占国内销售收入41.7%[4][18] * 线上分销渠道收入约占20%（约2,300万至2,400万元），其余主要通过线下代理商销售[18] * **出口市场**： * 第三季度出口收入约1亿元，低于去年同期的1.51亿元，但四季度环比有所改善[4][19] * **美国市场**：需求强劲，前三季度确认收入5,800多万元（含柬埔寨工厂收入），相比去年不到1,000万元大幅增长，公司需承担部分关税成本但不超过10%[15] * **俄罗斯市场**：表现良好，前三季度收入7,100多万元，同比增长明显，毛利率高于整体出口毛利率（26%-27%）[14] * **德国市场**：订单量基本持平，但收入因产品结构变化导致平均单价下降（从去年前三季度的约54.56元/公斤降至今年52.78元/公斤）[13] 柬埔寨工厂运营 * 柬埔寨工厂前三季度实现收入接近5,200万元，目前处于亏损状态[4][15] * 亏损主因是原材料成本高昂（占总成本70%-80%），且多从国内采购导致海运成本高，当地生产效率和熟练度不足[16] * 预计达到五六千万元收入可盈亏平衡，预计2025年全年收入可达1.5亿元，产能利用率约50%[4][16][17] * 若美国市场消费保持强劲，预计2026年下半年产能利用率可达80%，届时将考虑投建二期7,500吨项目[17] 盈利能力与成本分析 * 第三季度毛利率有所下滑，受出口和内销两方面影响[4][20] * 出口方面，柬埔寨工厂成本较高且美国市场增长快导致毛利下降，欧洲市场单价也有下降趋势[4][20] * 内销方面，主粮业务毛利从原来的十几个百分点提升至22%以上，有望进一步提升至25%，但零食业务因竞争激烈导致毛利承压[20] * 肉粉业务价格波动大，今年前三季度单价为每公斤6.90元，低于去年同期的7.64元，预计四季度价格仍将维持低位[11] 未来展望与战略重点 * 公司预计2026年肉粉业务收入不会有显著增长，未来业务重心将转向宠物食品[2][11] * 国内主粮业务前三季度收入约7,000万元，预计全年可达1亿至1.3亿元，并计划明年在此基础上增长50%左右[2][6] * 出口主粮业务前三季度接近1,700万元，同比增长50%以上，显示出良好增长潜力[2][6] * 新品牌“妙冠”定位高性价比，截至9月底销售额为五六百万元，毛利率约28%[8] * 罐头、饼干等细分品类总体呈现下滑趋势，公司将继续关注市场需求变化并调整策略[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入3.91亿元 同比增长11.32% 归母净利润0.30亿元 同比下滑12.07% [7] - 国外市场收入增长显著达2.46亿元 同比增长19.25% 国内市场收入1.45亿元 同比微增0.06% [10] - 推出新品牌"妙冠"丰富产品矩阵 实施双品牌战略 [6][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.80/10.24/11.89亿元 归母净利润分别为0.79/1.04/1.34亿元 [10] 财务表现 - 2025H1毛利率20.86% 同比下降1.50个百分点 净利率6.90% 同比下降3.18个百分点 [10] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.64%/4.53%/2.44% 同比变化+0.47/+1.28/-1.18个百分点 [10] - 2025年单二季度营业收入2.07亿元 同比增长6.28% 归母净利润0.14亿元 同比下滑32.19% [7] 产品收入分析 - 肉干产品收入2.22亿元 同比增长3.24% 主粮产品收入0.59亿元 同比增长40.02% [10] - 肉粉产品收入0.48亿元 同比下降9.72% 罐头产品收入0.34亿元 同比增长61.13% [10] - 饼干产品收入0.11亿元 同比增长9.14% [10] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为13.10%/16.44%/16.13% [9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为1.09%/31.90%/27.88% [9] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为26.8/20.3/15.9倍 [9][10] 市场表现 - 12个月绝对收益193.79% 相对北证50收益29.96% [3] - 1个月绝对收益-4.50% 3个月绝对收益-18.89% [3][9] - 当前股价20.57元 总股本103.31百万股 [1]

预制菜行业争议 - 预制菜并非完全负面 罐头类产品具有无添加剂 保存时间长和锁鲜等独特优越性 [1] - 红酒和茅台等陈年饮品也可被视为预制菜类别 且具备越陈越好的特性 [1] - 中国食品工厂普遍工艺优秀且历史悠久 多数产品出口海外市场 [1] 餐饮行业消费诉求 - 餐厅核心义务是保障食客对预制菜的知情权 [1] - 消费者抵触预制菜的核心原因是其以现炒菜价格销售 尤其反感使用存放一两年材料的库存管理问题 [1] - 价廉物美是消费者根本需求 萨莉亚等品牌因性价比未受预制菜争议影响 [1] 行业热点事件 - 罗永浩公开质疑预制菜行业引发广泛关注 [1] - 西贝后厨操作流程被曝光导致品牌形象受损 [1] - 西贝创始人贾国龙就后厨事件向公众致歉 [1]

公司产品研发与升级 - 公司根据市场需求和消费者饮食习惯持续进行产品研发和升级 [1] - 近期推出椰果椰子水和椰子水饮料等新品 [1] - 对罐头产品增加果杯装和高阻隔袋装等多样化包装形式 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年公司营业收入分别为8.94/10.02/11.09亿元 归母净利润为0.74/0.92/1.06亿元 当前股价对应PE分别为29.0/23.3/20.2倍 [4][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营收3.9亿元 同比+11.32% 实现归母净利润3046万元 同比-12.07% 其中Q2营收2.07亿元 同比+6.3% 实现归母净利润1394.95万元 同比-32.2% [5] - 公司全新推出"妙冠"品牌主打高性价比产品定位 "路斯"品牌持续通过研发创新实现向高附加值产品系列的迭代升级 双品牌战略进一步丰富产品矩阵 [8] - 境外市场表现稳定 2025H1营收2.46亿元 同比+19.25% 毛利率25.21% 占比62.86% 境内市场营收1.45亿元 同比+0.06% 毛利率13.5% 占比37.14% [8] 财务表现 - 2025H1销售毛利率同比-1.5pp至20.86% 销售净利率同比-3.19pp至6.90% 期间费用率同比+1.57pp至11.93% [7] - 单Q2销售毛利率同比-3.52pp至20.16% 销售净利率同比-5.17pp至5.17% 期间费用率同比+1.75pp至12.39% [7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为15%/12%/11% 归母净利润增长率分别为-6%/25%/15% [4] 产品结构分析 - 肉干产品营收占比最高 2025H1营收2.22亿元 同比+3.24% 占比56.79% 毛利率23.39% 同比-3.02pp [7] - 主粮产品快速增长 2025H1营收0.59亿元 同比+40.02% 占比15.21% 毛利率22.91% 同比+5.45pp [6] - 罐头产品表现突出 2025H1营收0.34亿元 同比+61.13% 占比8.74% 毛利率18.89% 同比-7.21pp [6] - 洁牙骨产品增速显著 2025H1营收0.06亿元 同比+212.34% 占比1.65% 毛利率58.92% 同比+13.63pp [6] 市场拓展策略 - 国内市场采用线上线下结合方式 线上通过天猫 拼多多 抖音等平台开设自营店 线下通过大型商超 渠道商 宠物店等实体渠道推广 [9] - 国际市场通过参与美国奥兰多宠物用品展览会 意大利博洛尼亚国际宠物用品展 上海它博会等重要行业展会积极开拓 [9] - 与核心客户形成长期稳定业务关系 具有较强的客户资源壁垒 通过面对面交流有效推广品牌形象 [8] 资本结构预测 - 预计2025-2027年货币资金分别为179/200/222百万元 存货分别为126/142/157百万元 [10] - 预计2025-2027年归属母公司所有者权益分别为605/676/761百万元 负债合计分别为226/267/262百万元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.72/0.89/1.02元 每股经营现金流分别为1.08/1.10/1.27元 [4][10]