投资评级 - 顺网科技（300113 SZ）未在报告中明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入10 10亿元 同比增长25 09% 归母净利润1 62亿元 同比增长69 22% [1] - 游戏行业复苏驱动网络广告与增值业务高增长 25H1该业务收入8亿元 同比增长30 99% [3] - 公司盈利能力显著增强 25Q2毛利率46 16% 同比提升6 47个百分点 归母净利率20 37% 同比提升9 75个百分点 [1] - 算力云与ChinaJoy业务稳步推进 支撑公司多元化成长 [3][4] 财务表现 - 25H1扣非净利润1 40亿元 同比增长54 21% [1] - 25Q2单季度营业收入4 32亿元 同比增长9 3% 归母净利润8804 79万元 同比增长109 61% [1] - 游戏业务收入2 08亿元 同比增长7 37% 毛利率87 88% [3] - 手游单款产品最高收入达6209万元 [3] 业务板块分析 - 网络广告与增值业务受益于端游市场复苏 国内游戏市场销售收入1680亿元 同比增长14 08% 客户端游戏市场销售收入354 03亿元 同比增长4 86% [3] - 上网服务场所及电竞酒店达10 73万家 上半年行业营收489 5亿元 [3] - 游戏用户数超3400万 付费用户数约41万 ARPU值提升 [3] - 子公司浮云科技新游《指尖战歌》《浮岛时代》已获版号 [3] 技术与会展业务 - 网维大师9300版本集成AI技术 提升游戏加载速度与安全性 [3] - 边缘算力网络支持云电竞与AI训练需求 [3] - 2024年ChinaJoy主办方上海汉威收入1 167亿元 净利润4839 06万元 [3][4] - 2025年ChinaJoy展出面积13 5万平方米 参展企业799家 参观人次41 03万 [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预期3 25亿元 4 05亿元 6 27亿元 同比增长28 8% 24 7% 55% [4] - 截至2025年8月28日 对应PE分别为58倍 47倍 30倍 [4]

公司业绩与财务表现 * 顺网科技2025年上半年收入10.1亿元，同比增长25.09%，归母净利润1.61亿元，同比增长69.22%[3] * 网络广告业务收入同比增长30.99%，达8亿多元，利润规模超过2亿元，同比增长29.94%[3] * 收入存在季节性波动，第三季度（暑假）表现最佳，第一和第四季度相对较好，第二季度环比压力较大[2][15] * 第三季度管理费用同比下降明显，为历史最低季度，主要得益于成熟稳定的商业模式和团队配置优化[27] 核心业务发展 * 网络广告和增值业务是公司核心业务，网络广告作为高毛利业务表现突出[4] * 广告收入直接计入公司收入，增值业务根据不同类型按净额或毛额确认[18] * 客户集中度降低，广告投放更加分散，业务多元化程度提高[16][17] * 游戏业务增长约7%，控股子公司浮云开发休闲游戏，新项目预计第四季度落地[12][13] 行业趋势与机遇 * PC端游和主机游戏复兴趋势明显，新游上线数量增加，经典老游戏保持热度[2][6][17] * 游戏行业发展趋势从2024年底开始显现，2025年上半年得到验证[6] * 网吧行业自2023年疫情后持续向好，投资回报率符合预期，用户线下社交娱乐需求增加[2][8] * 硬件和技术提升游戏体验，推动网吧行业发展[8][9] 技术创新与竞争优势 * 盛网在网吧管理软件市场保持领先地位，市场占有率名列前茅[10] * 通过"网维大师"版本更新提升用户体验，如9300版本优化开机速度和游戏启动速度[10] * 应用AI技术实现精准广告推送、用户画像分析和行为动态分析，增强用户粘性[10][11] * 边缘算力业务持续增长，受益于网吧和电竞酒店设备更新换代，Gforce显卡升级至5系[4][22] 战略布局与未来发展 * 公司积极推进边缘算力业务，探索云模式和资源互换，以销代建满足用户需求[4][22] * ChinaJoy展会B2B参展数量486家，总体参观人次41.03万，较去年增长[14] * 设立潮玩专区并锁定IP资源，合作项目预计第四季度落地[21] * 对全年业绩指引谨慎，但行业趋势充满信心，将抓住机遇推进业务发展[2][25][26] 其他重要信息 * 公司经营团队经过优化调整，处于稳定状态，市场反馈积极[29][30] * 个人云电脑需求增长较快，但算力优先满足网吧使用需求[23] * AI云电脑服务已推出，但算力主要服务于主要客户群体[23] * 新游戏上线时间取决于版号审批，预计可能在第四季度落地[24]