文章核心观点 - 公司1-3Q26营业收入719.99亿元，同比-3.1%，归母净利润108.17亿元，同比+24.2%，收入符合预期但净利润略低于预期，主要源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期 [1] - 塔类业务收入承压，两翼业务占收比提升但增速放缓，EBITDA承压而折旧摊销下降支撑净利润增长 [2] - 公司下调2026/27年净利润预测至138亿元/150亿元，维持跑赢行业评级和11.0港元目标价 [2] 业绩回顾 - 1-3Q26营业收入719.99亿元，同比-3.1%；归母净利润108.17亿元，同比+24.2% [1] - 3Q26收入233.06亿元，同比-5.7%；归母净利润33.28亿元，同比+12.8% [1] - 3Q26收入符合预期，净利润略低于预期，源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期 [1] 运营商业务（塔类与室分） - 3Q26运营商业务收入同比-8.0%，其中塔类业务收入同比-10.3%，降幅较2Q26收窄1.4ppt [1] - 室分业务收入同比+10.4%，维持增长 [1] - 截至3Q26，公司塔类站址218.4万个，较年初+1.6%；站均租户1.77户，较年初下降0.02户 [1] - 运营商网络部署优化及机房配套需求下降等因素仍对塔类业务收入形成压力 [1] 两翼业务（智联与能源） - 3Q26智联业务收入同比+7.2%，能源业务收入同比+5.1%，两翼业务占收比提升但收入增速放缓 [2] - 智联业务持续深耕重点行业，积极拓展低空经济、边缘算力及"室分+"等新业务 [2] - 能源业务持续优化换电网络布局并推进基站光伏、储能业务落地 [2] - 两翼业务收入增速放缓但维持高质量发展 [2] 盈利能力（EBITDA与净利润） - 1-3Q26 EBITDA同比-12.0%至448.28亿元；3Q26 EBITDA同比-12.9%至145.76亿元 [2] - 3Q26 EBITDA率同比下降5.1ppt至62.5% [2] - 1-3Q26归母净利润同比+24.2%至108.17亿元；3Q26归母净利润同比+12.8%至33.28亿元 [2] - 2015年铁塔相关资产折旧到期支撑净利润，但室分资产折旧年限调整已于3Q25生效，3Q26不再享受该调整带来的同比增量，净利润增速有所放缓 [2] 盈利预测与估值 - 下调2026/27年净利润5.2%/2.5%至138亿元/150亿元，因塔类业务收入承压叠加折旧到期影响消退 [2] - 当前股价对应2026/27年3.4/3.4倍EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和11.0港元目标价，对应3.9/3.9倍2026/27年EV/EBITDA，较当前股价有20.5%的上行空间 [2]

文章核心观点 - 英伟达正将AI算力竞争从数据中心拓展至通信网络，联合全球主要电信运营商推进AI-RAN商用部署，T-Mobile已完成全球首次商用网络AI-RAN通话，德国电信、英国电信和Elisa也宣布开展AI-RAN试点 [1][8] - AI-RAN即给通信网络加上AI算力，让基站及附近节点一边传输信号一边就近处理AI任务，正从技术概念演变为围绕边缘算力入口的产业竞争 [1][2][9] - 英伟达CEO黄仁勋认为AI下一波发展将进入物理世界，通信网络将成为物理AI的重要基础设施，电信基站有望发展为分布式AI网络 [1][8] - 中国公司围绕基站、算力和AI应用展开产业协同，通宇通讯与佳贤通信达成战略合作，围绕AI-RAN、边缘算力和物理AI拓展边缘智能基础设施及海外市场 [1][2][8][9] 英伟达及海外厂商动态 - 10月21日英伟达宣布全球主要电信运营商正将英伟达加速计算技术扩展至通信网络，以提供更贴近用户和企业的服务、改善无线通信体验并实现网络运维自动化 [1][8] - 黄仁勋在柏林GTC大会上表示未来电信运营商都将提供AI算力，AI将彻底改变电信行业运行方式并提升频谱效率 [1][3][8][10] - 黄仁勋指出基站通过无线电波感知世界、进行推理、处理信息，再通过波束成形与世界互动，移动通信基站本身就是物理AI的重要应用 [3][10] - 今年7月AMD董事长兼CEO苏姿丰表示AI下一阶段将覆盖前沿模型、智能体和物理AI，AMD也在推动AI从数据中心向边缘扩展 [2][9] - 海外公开入场6G AI-RAN的企业主要有诺基亚等公司 [6][13] 中国公司及产业链动态 - 10月21日通宇通讯与佳贤通信在深圳宣布达成战略合作，围绕AI-RAN、边缘算力和物理AI展开协同，拓展边缘智能基础设施及海外市场 [1][8] - 佳贤通信当天发布AI算力分布式基站、支持本地AI Agent部署的6G一体化AI-RAN基站，以及将6GHz无线接入与边端AI算力融为一体的6G边端AI智能体 [1][8] - 今年8月通宇通讯公告拟以3亿元取得佳贤通信约25%的股权，公司业务从通信天线、微波通信等传统领域进一步延伸到基站整机、边缘算力和AI-RAN设备 [2][9] - 佳贤通信从2024年开始研发AI-RAN，国内公开入场6G AI-RAN的企业主要是佳贤通信 [6][13] - 佳贤通信此次发布的三类产品分别对应基站侧、一体化设备和终端边缘智能等不同形态，但仍处于原型机阶段 [5][12] - 佳贤通信规划2027年推进实验和量产机研发并为小规模试点做准备，2028年至2029年开展规模化试验，2030年前后迎来发展高峰 [5][12] - 佳贤通信目前业务仍以国内为主，正把海外作为下一阶段重点，与北美客户正在进行沟通和谈判 [7][15] - 通宇通讯董事会秘书潘益平表示北美是公司重点市场，下一步将争取进入国际大厂供应链 [7][15] 边缘算力与物理AI应用场景 - 边缘算力是将服务器和AI推理能力部署在靠近用户和设备的地方，如基站、园区、工厂或边缘机房，数据就近处理可减少传输延迟和带宽压力，满足机器人、工业设备和低空飞行器的实时需求 [3][10] - 佳贤通信董事长任恩贤将AI-RAN概括为"通信即算力" [4][11] - 机器人是AI-RAN最容易被理解的应用场景之一，具身智能需要形成"云—边—端"协同：云端训练模型，机器人负责感知和执行，边缘侧完成就近推理和控制 [4][11] - 任恩贤表示AI-RAN不是简单地在机器人本体中再增加一张高算力芯片，而是通过边缘基站为机器人提供一个就近的大脑 [5][11] - 具身智能机器人进入家庭和更多普通场景需同时解决成本、功耗和算力分配问题，将部分推理和控制任务转移到边缘侧可降低机器人本体算力负担，让机器人、工业设备和低空终端获得更快的现场响应能力 [5][11] - 任恩贤认为边缘算力的建设规模未来可能远超大型数据中心，大型数据中心受能源和场地限制建设能力主要集中在中国和美国，边缘算力则像遍布各处的便利店，部署节点更多、使用频率更高 [5][11] 市场前景与客户结构 - 英伟达和诺基亚曾引用Omdia预测称，到2030年AI-RAN累计市场机会将超过2000亿美元 [6][14] - 在中国运营商可能是AI-RAN的主要采购方，在海外私有运营企业、工业专网和园区客户也可能成为早期客户 [7][15] - 目前AI-RAN竞争仍处于早期阶段，行业仍在等待商业化落地，但市场对AI-RAN的长期前景较为乐观 [6][13][14]