投资评级 - 维持"买入"评级 考虑非医疗领域拓展加速 增长空间打开 [1][8] 核心观点 - 关税影响订单交付导致Q2业绩波动 Q3发货恢复后下半年净利有望回升 [5] - 血糖管理业务成为新增长点 胰岛素注射笔已实现自动化规模化量产 CGM组件进入量产交付阶段 [6] - 非医疗领域拓展加速 家用及消费电子组件收入同比增长35.69% [7] - 马来西亚三期产业基地预计2025年年底前投产 提升抗风险能力 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.33亿元 同比增长3.73% [4] - 2025年上半年归母净利润1.14亿元 同比减少32.44% [4] - Q2单季度收入同比增长2.86% 净利润同比下降43.83% [5] - 预测2025-2027年收入分别为19.42亿元、23.62亿元、28.06亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为0.76元、0.90元、1.10元 [8] - 当前股价23.4元对应2025年PE为30.9倍 [8] 业务发展 - 呼吸机和人工耳蜗业务受关税影响收入下滑 [5] - 胰岛素注射笔实现自动化规模化量产 [6] - 一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔完成研发 [6] - 定制CGM组件产品进入量产交付阶段 [6] - 非医疗业务涵盖个人护理、咖啡、运动、母婴等细分市场 [7] - 在液态硅胶、PEEK材料领域具有生产经验和技术优势 [7] 市场数据 - 总市值133亿元 [1] - 总股本569百万股 [1] - 52周价格范围16.64-38.08元 [1] - 日均成交额104.27百万元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收7.33亿元（同比+3.73%），归母净利润1.14亿元（同比-32.44%），扣非归母净利润1.11亿元（同比-32.08%），剔除股份支付影响后归母净利润为1.29亿元 [1] - 基石业务家用呼吸机组件收入4.36亿元（同比-2.76%），人工植入耳蜗组件收入0.60亿元（同比-7.53%），主要受产能转移及出口管制影响 [2] - 其他医疗组件业务收入同比增长54.4%，家用及消费电子组件收入同比增长35.7%，新业务拓展成效显著 [2] - 胰岛素注射笔全自动化项目2024年规模化量产，CGM组件进入量产交付阶段，并签订减肥笔新订单 [3] - 马来西亚生产基地三期建设预计2025年底投产，全球化布局持续推进 [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.61/4.68/5.64亿元（原值4.44/5.39/6.56亿元，下调幅度18.6%/13.2%/14.1%） [3] 财务表现 - 2025E营收18.01亿元（同比+12.95%），2026E营收21.70亿元（同比+20.51%），2027E营收26.21亿元（同比+20.77%） [4] - 2025E归母净利润3.61亿元（同比-0.76%），2026E归母净利润4.68亿元（同比+29.53%），2027E归母净利润5.64亿元（同比+20.60%） [4] - 2025E毛利率39.5%，2026E回升至41.5%，2027E达42.1% [12] - 2025E每股收益0.63元，2026E升至0.82元，2027E达0.99元 [4] - 当前股价23.4元，对应2025E市盈率37倍，2026E市盈率28倍 [4][6] 业务进展 - 核心客户合作关系稳定，下一代产品正在开发中 [2] - 自主研发"美好笔"完成三大技术方向核心研发（一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔、可调节式储能注射笔） [3] - 马来西亚产能转移逐步完善，预计2025Q4起季度业绩持续改善 [2][3] 市场数据 - 总股本5.69亿股，总市值133.12亿元 [6] - 近一年股价区间16.03-29.40元，近3月换手率91.25% [6] - 相对沪深300指数近1月超额收益19.25%，近3月超额收益24.65% [9]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现收入7.33亿元，同比增长3.73%，归母净利润1.14亿元，同比下滑32.44% [7] - 2Q2025公司实现收入4.37亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.62亿元，同比下滑43.8% [7] - 家用呼吸机组件收入4.36亿元，同比下滑2.76%，主要因产能转移至马来西亚影响订单交付 [7] - 人工植入耳蜗收入5.98亿元，同比下滑7.53%，因关税限制稀土材料影响交付 [7] - 家用及消费电子组件收入1.07亿元，同比增长35.69% [7] - 其他医疗产品组件收入7,572万元，同比增长54.41% [7] - 血糖管理领域取得突破，胰岛素注射笔全自动化项目已量产，CGM组件进入交付阶段 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.00/21.22/25.00亿元，对应增长率12.9%/17.9%/17.8% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.79/4.49/5.40亿元，对应增长率4.3%/18.3%/20.2% [6][7] - 2025-2027年EPS预测为0.67/0.79/0.95元 [6] - 2025-2027年PE分别为30.8/26.0/21.7倍 [6] - 2025-2027年ROE分别为9.9%/10.5%/11.3% [6] 财务数据 - 2025年上半年毛利率40.9%，营业利润率23.7%，净利润率21.1% [6][7] - 2025年固定资产周转天数178天，存货周转天数120天 [8] - 2025年资产负债率12.0%，流动比率6.52 [8] - 2025年DPS为0.07元，分红比率11% [8] 市场表现 - 最近12个月股价表现区间为-18%至38%，同期沪深300指数作为基准 [4]

家用呼吸机组件业务 - 24年家用呼吸机组件订单回归正常增速 叠加马来西亚基地或能规避关税风险 有望支撑业务收入中长期增长 [3] - 25Q1受春节复工影响收入同比增速较24年全年有所放缓 预计25Q2及下半年随着订单交付恢复 业绩将逐步改善 [3] - 人工植入耳蜗组件收入保持稳健增长 新产品组件收入快速增长 反映多元业务布局成效 [3] 血糖管理业务拓展 - 在一次性注射笔 CGM和胰岛素贴敷泵等产品技术及CDMO业务持续突破 与全球多家医疗器械龙头合作 [4] - 胰岛素注射笔全自动化项目2024年实现规模化量产 自主设计的"美好笔"三大技术方向研发已完成 [4] - CGM组件产品进入交付准备期 马来西亚生产基地三期预期2025年底前投产 [4] 股权激励计划 - 2025年向304名核心员工授予500万股限制性股票 占总股本1 23% [5] - 业绩考核目标：25-27年收入或净利润目标值增速分别不低于56 25% 95 31% 144 14% 触发值增速分别不低于44 00% 72 80% 107 36% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 家用呼吸机组件下游客户去库存影响结束，25Q2及下半年业绩有望逐步改善；血糖管理新项目与新客户持续拓展，马来生产基地逐步扩张；推出限制性股票激励计划，彰显长期发展信心；虽下调25 - 26年归母净利润预测，但考虑细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级 [2][3][4] 各部分总结 业务情况 - 基石业务为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件开发制造销售，24年家用呼吸机组件业务订单回归正常增速，马来西亚基地或规避关税风险，人工植入耳蜗组件收入稳健增长，新产品组件收入快速增长；25Q1受春节复工影响收入同比增速放缓，后续季度业绩有望改善 [2] - 掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，在血糖管理等产品技术及CDMO业务取得突破，与多家医疗器械龙头合作；胰岛素注射笔全自动化生产项目已规模化量产，“美好笔”核心研发完成，CGM组件产品进入交付准备期；马来西亚生产基地一、二期产能建设完成，三期预计2025年底前投入使用 [3] 激励计划 - 发布2025年股权激励计划，向不超304名核心员工授予500万股，占总股本1.23%；公司层面业绩考核基于23年收入或净利润，25 - 27年目标值增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%，触发值增速分别不低于44.00%、72.80%、107.36%，彰显长期增长信心 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测为4.44/5.39亿元（原值为5.02和6.41亿元，下调11.6%/16.0%），新增27年归母净利润预测为6.56亿元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,338|1,594|1,931|2,322|2,797| |营业收入增长率|-5.49%|19.19%|21.13%|20.22%|20.48%| |净利润（百万元）|313|364|444|539|656| |净利润增长率|-22.08%|16.11%|21.93%|21.41%|21.90%| |EPS（元）|0.77|0.89|0.78|0.95|1.15| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.85%|10.45%|11.42%|12.32%|13.21%| |P/E|22|19|22|18|15| |P/B|2.2|2.0|2.5|2.2|2.0| [5] 其他数据 - 总股本5.69亿股，总市值98.13亿元，一年最低/最高16.03/29.40元，近3月换手率44.17% [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.14、 - 17.43、 - 30.99，绝对收益分别为2.92、 - 17.09、 - 16.75 [9]