公司治理与内控风险 - 公司2024年度财务报告内部控制被出具否定意见，虚增采购金额855.34万元 [1] - 北京证券交易所因此给予公司D类(不合格)评级 [1] - 公司正积极整改内控缺陷，并提示若2025年度报告再次出现类似问题，股票可能被实施退市风险警示 [1] - 公司多名董监高此前受到监管处罚，但在2025年11月董事会换届中相关人员仍连任 [1] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度营业收入为4.07亿元，同比增长9.79% [2] - 2025年前三季度净利润为2639.48万元，同比下降15.87% [2] - 2025年前三季度毛利率为21.36% [2] - 2025年半年度报告中，芒果汁等产品低价运行导致毛利率失守 [3] 行业与竞争环境 - 公司主要客户为新茶饮品牌，但行业增速放缓，预计2025年市场规模增速降至12.4% [3] - 下游新茶饮品牌自建供应链加剧行业竞争，对公司经营形成压力 [3] 业务与产品战略 - 公司正转向荔枝汁和橙汁业务以优化产品结构 [3]

文章核心观点 - 安徽省市场监督管理局发布通告 披露三起国家食品安全监督抽检不合格食品的风险控制情况 涉及梅干菜 荔枝汁 甘蔗马蹄饮三种产品 相关生产与经营企业已启动召回程序但召回效果不一 [2][4][7] “梅干菜”不合格事件 - **抽检基本情况**：样品为梅干菜 生产日期2025年8月8日 被抽样单位为广州鸿事科技有限公司 标称生产企业为安徽佰燕食品生产有限公司 不合格项目为铅(以Pb计) [2] - **生产环节风险控制**：安徽佰燕食品生产有限公司受委托生产该批次不合格产品215袋 已全部售出无库存 企业于2025年10月20日启动召回 截至目前未召回任何产品 [3] “荔枝汁”不合格事件 - **抽检基本情况**：样品为荔枝汁 生产日期2025年8月20日 被抽样单位为安徽谯兴堂健康科技有限公司 标称生产企业为安徽中饮健康科技有限公司 不合格项目为山梨酸及其钾盐(以山梨酸计) [4] - **生产环节风险控制**：安徽中饮健康科技有限公司生产该批次不合格产品200袋 已全部售出无库存 企业于2025年10月21日启动召回 截至目前共召回75袋 [5] - **经营环节风险控制**：安徽谯兴堂健康科技有限公司购进该批次不合格产品200袋 已全部售出无库存 企业于2025年10月21日启动召回 截至目前共召回75袋 [6] “甘蔗马蹄饮（饮料）”不合格事件 - **抽检基本情况**：样品为甘蔗马蹄饮（饮料） 生产日期2025年6月25日 被抽样单位为安徽省徽商红府连锁超市有限责任公司合肥学院店 标称生产企业为安徽国润健康产业发展有限公司 不合格项目为山梨酸及其钾盐(以山梨酸计) [7] - **生产环节风险控制**：安徽国润健康产业发展有限公司生产该批次不合格产品350瓶(35箱) 已全部售出无库存 企业于2025年10月20日启动召回 截至目前未召回任何产品 [8] - **经营环节风险控制**：安徽省徽商红府连锁超市有限责任公司合肥学院店购进该批次不合格产品10瓶 已全部售出无库存 企业于2025年10月17日启动召回 截至目前未召回任何产品 [9]

投资评级 - 投资评级：买入，首次覆盖 [1] 核心观点 - 报告认为椰子水行业在中国市场前景广阔，有望保持高速增长 [2] - 报告指出IFBH公司作为行业龙头，市场地位显著，采用轻资产模式实现高盈利水平，未来增长可期 [2] 行业端总结 - 中国内地椰子水行业规模从2019年的49.7百万美元（3.54亿元）增长至2024年的1018.1百万美元（72.49亿元），复合年增长率达82.9% [2][15] - 预计未来五年行业将按20.2%的复合年增长率增长，至2029年规模达2550.4百万美元（183.63亿元） [2][15] - 2024年IFBH公司在中国内地椰子水饮料公司中排名第一，市场占有率达33.9%，领先第二大公司逾七倍 [2][17][18] - 2024年中国、中国香港和美国的椰子水年人均消费量分别为0.1升、0.3升和1.2升，若对标香港和美国，内地市场潜在增长空间分别为3倍和12倍 [2][26][27] - 行业增长主要由健康意识提升、分销渠道改善、消费群体扩展及定制化产品等因素推动 [2][15] 公司端总结 - 公司采用轻资产运营模式，专注于品牌运营，将制造、物流及分销外包 [2][32] - 2024年公司收入达1.58亿美元，同比增长80.29%，利润为0.33亿美元，同比增长98.85% [2][43] - 2023-2024年公司毛利率分别为34.70%和36.70%，净利率分别为19.16%和21.13% [2][43] - 分品牌看，2024年IF和Innococo品牌营收分别为1.31亿美元和0.26亿美元，占比分别为83.31%和16.64% [2][45][46] - 分地区看，2024年中国内地和香港地区营收分别为1.46亿美元和0.07亿美元，占比分别为92.39%和4.57% [2][45][46] - 2024年公司在中国内地销售的产品中约有50%通过线上渠道分销，其中约50%、20%及15%的线上销售额分别通过天猫、京东及抖音产生 [2][67] - 公司期间费用率较低，2023-2024年销售及分销开支费用率分别为3.66%和3.42%，营销开支费用率分别为4.19%和4.67% [82] 盈利预测总结 - 预计公司2025-2027年营收分别为200.91百万美元、271.34百万美元、355.23百万美元（14.28亿元、19.29亿元、25.26亿元），同比增长27.44%、35.06%、30.91% [2][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.59百万美元、55.93百万美元、74.71百万美元（2.74亿元、3.98亿元、5.31亿元），同比增长15.83%、44.93%、33.58% [2][92] - 对应2025-2027年EPS为0.14美元、0.21美元、0.28美元（1.03元、1.49元、1.99元），对应当前股价PE为27倍、18倍、14倍 [2][92]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约2.66亿元 同比增长12.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1636.88万元 同比下滑38.80% [1] - 经营活动产生的现金流量净额约2239.68万元 同比增加14.29% [1] - 截至2025年6月30日总资产16.48亿元 较年初增长4.53% [2] - 总负债4.37亿元 较年初增加14.43% [2] - 归属于母公司所有者权益合计12.11亿元 较年初增长1.37% [2] 盈利能力 - 报告期公司毛利率为20.68% 低于上年同期的25.64% [3] - PPI持续下行带来较大经营压力 [3] - 大单品芒果汁近年来售价低位运行导致毛利率走低 [3] 业务布局 - 主要从事热带果蔬制品的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括原料果汁、速冻果蔬、鲜果等 [2] - 在广西北海、海南定安、四川攀枝花、湖北荆门拥有四个现代化工厂 [2] - 产能布局涵盖中国热带果蔬主要产区 [2] 客户结构 - 主要服务B端客户 [3] - 是奈雪的茶、茶百道等公司的原料果汁主要供应商 [3] - 是农夫山泉、可口可乐、娃哈哈等公司的供应商 [3] 战略调整 - 努力优化产品结构和客户结构应对激烈竞争的市场环境 [3] - 报告期抓住荔枝丰产原料价格走低的市场机会 荔枝汁产量大幅增加 [3] - 加快布局橙汁赛道 橙汁业务持续放量 [3]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益达94.5百万美元 同比增长31.5% [1] - 经调整溢利净额为18.9百万美元 较2024年同期增长13.9% [1] - 上市开支从2024年同期0.9百万美元增至2025年4.0百万美元 [1] 产品业务 - 椰子水收益同比增长33.3% 主要因中国内地市场渗透策略推动销量大幅增长 [1] - 新增500毫升椰子水规格以覆盖更广泛消费群体 配合高效营销活动促进销售 [1] - 其他饮料收益同比增长57.2% 龙眼汁/荔枝汁/蜜桃汁/芦荟葡萄汁四款产品合计占该品类收益76.6% [1] - 龙眼汁收益增100.0% 荔枝汁增111.4% 维他命C蜜桃汁增127.1% 芦荟葡萄汁增45.9% [1] 区域市场 - 中国内地市场贡献公司总收益大部分份额 预计持续成为主要收益来源 [2] - 通过线上线下媒介向现有客户扩大产品供应 加强市场推广以提升销售额 [2]