港股汽车板块市场表现 - 2026年1月5日，港股汽车股持续走低，蔚来跌超6%，长城汽车跌近6%，小鹏汽车跌超5%，奇瑞汽车跌近4%并创下2025年9月底上市以来新低，零跑汽车、吉利汽车、理想汽车、比亚迪股份股价也均有不同程度下跌 [2] 行业政策变动 - 2026年新能源汽车行业迎来两大政策变动：一是新能源汽车车辆购置税优惠力度“退坡”，从全额免征调整为减半征收（按5%税率）；二是汽车“两新”政策补贴方式出现变化，将定额补贴调整为按车价比例补贴，补贴上限保持不变，但低价车型补贴力度实际上也在“退坡” [3] 市场销售与消费者情绪 - 一份在机构间发酵的经销商内部交流纪要显示，2026年元旦假期乘用车整体客流量较2025年同期有所下滑 [2] - 假期客流量下滑的原因之一是2026年新能源汽车购置税政策的调整增加了购车成本，消费者存在观望情绪 [2] - 虽然多家车企通过多种方式为消费者提供购车补贴，但这类包装后的“兜底”政策对消费者吸引力不高 [2] - 若1月购车成本比去年12月、11月更为划算，消费者需求仍有望释放，后续仍需观察第二周市场情况 [2] - 元旦假期期间，多家汽车经销商销售人员表示，造车新势力因平均售价较高，报废补贴和置换更新补贴的变化对其影响不大，但新能源汽车购置税“退坡”确实增加了消费者的购车成本 [3] 车企应对措施与影响 - 虽然很多车企出台了“兜底”措施，但并不能完全抵消购置税成本的提升 [3] - 以蔚来门店销售为例，以买断价11.98万元的萤火虫车型为例，消费者2026年购买需缴纳购置税近6000元，蔚来仅提供2000元的选配金补贴，相比2025年，消费者购买成本“会高一点点” [3]

港股汽车板块市场表现 - 2026年1月5日，港股汽车股普遍下跌，其中蔚来跌超6%，长城汽车跌近6%，小鹏汽车跌超5%，奇瑞汽车跌近4%并创下2025年9月底上市以来新低，零跑汽车、吉利汽车、理想汽车、比亚迪股份股价也均有不同程度下跌 [3] 2026年元旦车市客流与消费情绪 - 一份在机构间发酵的经销商内部交流纪要显示，2026年元旦假期乘用车整体客流量较2025年同期有所下滑 [3] - 客流下滑原因之一是2026年新能源汽车购置税政策调整增加了购车成本，导致消费者存在观望情绪 [3] - 尽管多家车企提供了包装后的“兜底”购车补贴政策，但对消费者吸引力不高 [3] - 若1月购车成本比2025年12月、11月更划算，消费者需求仍有望释放，后续需观察第二周市场情况 [3] 2026年新能源汽车政策变动 - 2026年新能源汽车行业迎来两大政策变动：一是新能源汽车车辆购置税优惠力度“退坡”，从全额免征调整为减半征收（按5%税率）[4] - 二是汽车“两新”政策补贴方式变化，从定额补贴调整为按车价比例补贴，虽然补贴上限不变，但低价车型补贴力度实际上也在“退坡”[4] - 经销商销售人员表示，造车新势力因平均售价较高，受报废和置换更新补贴变化影响不大，但新能源汽车购置税“退坡”确实增加了消费者的购车成本 [4] 车企“兜底”措施的实际效果 - 虽然很多车企出台了“兜底”措施，但并不能完全抵消购置税成本的提升 [5] - 以蔚来买断价11.98万元的萤火虫车型为例，消费者2026年购买需缴纳购置税近6000元，而蔚来仅提供2000元的选配金补贴，相比2025年，消费者购买成本“会高一点点”[5]

港股汽车板块市场表现 - 2026年1月5日，港股汽车股普遍下跌，蔚来跌幅超过6%，长城汽车跌幅接近6%，小鹏汽车跌幅超过5%，奇瑞汽车跌幅接近4%并创下自2025年9月底上市以来的新低，零跑汽车、吉利汽车、理想汽车、比亚迪股份股价也均有不同程度下跌 [1] 近期市场销售动态与原因 - 一份在机构间流传的经销商内部交流纪要显示，2026年元旦假期乘用车整体客流量较2025年同期有所下滑 [1] - 客流下滑原因之一是2026年新能源汽车购置税政策调整增加了购车成本，导致消费者产生观望情绪 [1] - 尽管多家车企提供了购车补贴等“兜底”政策，但对消费者吸引力不高，若1月购车成本比去年12月、11月更划算，消费者需求仍有望释放，后续需观察第二周市场情况 [1] 2026年新能源汽车行业政策变动 - 2026年新能源汽车行业迎来两大政策变动：一是新能源汽车车辆购置税优惠力度“退坡”，从全额免征调整为减半征收（按5%税率）；二是汽车“两新”政策补贴方式从定额补贴调整为按车价比例补贴，补贴上限保持不变，但低价车型补贴力度实际上也在“退坡” [2] 政策变动对市场与消费者的影响 - 经销商销售人员表示，造车新势力因平均售价较高，受报废补贴和置换更新补贴变化的影响不大，但新能源汽车购置税“退坡”确实增加了消费者的购车成本 [2] - 虽然很多车企出台了“兜底”措施，但并不能完全抵消购置税成本的提升 [2] - 以蔚来买断价11.98万元的萤火虫车型为例，消费者2026年购买需缴纳购置税近6000元，而蔚来仅提供2000元的选配金补贴，相比2025年，消费者购买成本“会高一点点” [2]

报告公司投资评级 - 汽车汽配行业评级为超配，蔚来汽车评级为持有，目标价为4.00美元，当前股价为3.75美元，股价上行空间为+7% [1] 报告的核心观点 - 1Q25蔚来亏损同比扩大，资产负债表加速恶化，4Q25实现盈利难度较大 [6][7] - 上调2025 - 2026年销量预测，上调2025年收入预测，下调2026 - 2027年收入预测，下调2025 - 2027年经营费用预测 [8][13] - 采用P/S法估值，下调至0.8倍2025年P/S，下调目标价至4.00美元，维持“持有”评级 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持持有，目标价从4.90美元下调至4.00美元，下调18% [2] - 2025E - 2027E EPS预测值较原值均有所提升，分别提升14%、19%、18% [2] 股价表现 - 展示了2024年6月至2025年6月蔚来汽车与标普500指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E - 2026E营收预测值较市场预测分别低20%、26% [5] - 2025E - 2026E EPS预测值较市场预测分别低37%、98% [5] 资产负债表及盈利情况 - 1Q25 non - GAAP亏损62.8亿元，同比扩大28.2%，经营费用同比增长29.4%至75.8亿元 [6] - 截至1Q25现金及等价物等总额为260亿元，较2024年底减少159亿元，归属母公司股东权益转为 - 3.66亿元 [6] - 1Q25流动负债高于流动资产，流动比率和速动比率分别降至0.84和0.69，面临较高流动性风险 [6] - 虽4月完成40.3亿港元增发，但仍难弥补财务挑战，4Q25实现盈利难度大 [6][7] 盈利预测 - 上调2025年总销量至28.6万辆，上调2026年销量至41.7万辆，保持2027年销量预测不变 [8] - 预计低价萤火虫车型交付量快速爬升，下修平均价格，上调服务收入预测 [8][13] - 上调2025年收入至754.5亿元，下调2026/27年收入预测至906.7亿元/1174.2亿元 [8][13] - 下调2025 - 2027年经营费用预测，下调2025 - 2027年non - GAAP净亏损 [13] 估值 - 采用P/S估值法，下调估值倍数至0.8倍2025年P/S，下调目标价至4.00美元，维持“持有”评级 [15] 可比公司估值 - 展示了小鹏汽车、理想汽车、特斯拉和蔚来汽车的当前股价、市值、营业收入及P/S估值情况 [21] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表，展示了2024A - 2027E的相关财务数据及关键假设、比率 [24][25][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 基于科技和国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、小鹏；关注智能化趋势中华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、吉利、科博达、德赛西威、经纬恒润；国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3] 整车（蔚来、上汽、零跑、长城） 蔚来 - 萤火虫车型车展表现超预期，有望迎来经营拐点，具备在中国市场月销4000 - 5000辆、总量提至2 - 2.5万辆潜力，或复制小鹏Mona M03放量路径拉动毛利率回升 [3][4] - 7系列新车将搭载自研芯片与智驾系统，“世界模型”有进入行业前六潜力，增强市场对销量兑现信心，若萤火虫成功放量，后续产品与战略值得关注布局 [3][4] 上汽 - 本轮车展合资品牌出现结构性变化，通用与大众全面本土化，合资车型有望走出颓势，预计明年上汽大众与通用新品推出成转折点 [3][5] - 公司估值当前处于低位，华为合作新车推出可能成新外部催化因素，看好后续底部反转的经营和估值弹性 [3][5] 零跑 - 4月销量突破4万辆，全年预计达50 - 55万辆，受益于C10/C16交付及新车型放量，B10全年销量预计达8万辆 [3][6] - 虽B系列定价偏低，但凭规模效应与成本控制，预计全年毛利率达13%以上支撑盈亏平衡，海外市场快速扩张，2026/2027年销量预计达10万/20万辆，有望抬升整体盈利水平 [3][6] - 与Stellantis合作在欧洲、南美稳步推进，智驾短板通过激光雷达和数据积累不断改善，估值处低位，具备中长期机会 [3][8] 长城 - 一季度利润下滑受短期因素扰动，五一期间燃油车关注度抬升，哈弗H6、坦克系列表现优异，销量支撑稳固 [3][9] - 新能源方面，枭龙、高山定价策略成功，下半年智驾平台ADC2.0、3.0、4.0将全面上车拉动销量，当前港股市盈率仅6倍，估值修复空间大，建议重点关注 [3][9] 零部件（福达、双环、银轮、继峰、巨一、保隆） 福达股份 - Q1归母同比翻倍、环比提升，曲轴行业外包趋势延续，产能扩张承接需求，转让合资公司股权聚焦核心业务，后续电驱齿轮、机器人业务进展值得期待 [10] 双环传动 - Q1归母同比+25%，主营收入同比+12%保持稳健，继续看好海外拓展及横向扩张智能执行机构、机器人等业务快速增长 [10] 银轮股份 - Q1归母同比+11%，扣非同比+16%，业绩稳步提升，收入端乘用车、商用车业务增长稳健，数字能源业务高速增长，盈利端北美区域盈利能力提升、欧洲区域Setrab公司扭亏为盈 [10] 继峰股份 - Q1归母1.04亿元，自2021年以来首次单季度突破1亿元，海外整合效果显现，针对座椅事业部进行股权激励，触发目标明确，座椅成长确定性强化 [10] 巨一科技 - Q1扣非归母同比+54%，经营质量向好，装备业务摆脱减值影响，电驱业务随大客户上量，盈利能力提升，后续海外客户拓展值得期待 [11] 保隆科技 - Q1业绩拐点初显，毛利率下滑因收入结构变化，高毛利传统主业稳定、低毛利新业务增长迅速，费用率方面股权激励费用下降叠加收入规模效应显现 [13]