网红私募违规宣传与投资方法讨论 - 某网红私募管理人宣传通过购买课程可“轻松实现10%以上长期年化收益” [1] - 其宣称的投资秘籍核心是“只做大周期”，在周期高位减仓并切换至债券类资产 [1] - 该方法实现的两个前提条件是：耐得住寂寞，只对大周期做判断；能看懂周期并做对每一次大的切换 [3] - 文章指出，持牌金融机构在公域公然宣传承诺收益的课程属于绝对违规行为 [4] A股市场热点分析：热门赛道集体回调 - 商业航天、AI应用、人形机器人、光伏、半导体设备等年初以来最热的赛道在1月26日集体大跌 [7][8] - 下跌原因与增量资金主要通过赛道基金、指数基金进入市场有关，导致板块内缺乏“价值发现”过程，资金同进同出，板块呈现齐涨共跌特征 [8] - 具体个股表现：航天电子尾盘跌停，中国卫星、中国卫通等龙头股同步跌停 [9] - 航天环宇公告2025年净利润同比减少60%，反映了部分板块公司处于资本开支扩大期，中短期业绩难见改善，估值可能偏离基本面 [11] - 市场对恢复转融通的呼声较高，认为其可通过融券做空高估个股，形成多空博弈，促进价格发现 [11] 市场降温信号与微观异动 - 1月26日，剔除A500后成交额最大的十个ETF，其成交额环比基本全部高于过去7个交易日的日均值，显示资金力度持续 [14][16] - 收盘前，紫金矿业等多只蓝筹股在卖一位置出现压单 [14] - 与散户关联度高的机构九方智投控股在盘中突然暴跌，一度深跌35% [16][18] 贵金属板块强势上涨 - 因市场对“美元信用走弱”的交易发酵，贵金属价格飙升 [19] - 现货黄金历史上首次突破5000美元/盎司，日内一度突破5100美元，年内涨幅达18% [20] - 白银价格振幅更大，日内一度突破110美元/盎司，年内收益超过50% [20] - A股黄金股ETF（159562）飙涨超7%，领涨全市场，年初以来涨幅超过38%，约为金价涨幅的2倍以上 [22] - 自2024年初以来，现货黄金、A股黄金股ETF（159562）、美国黄金股ETF（GDX）涨幅分别为149%、217%、283% [22] 港股市场与互联网巨头动态 - 1月26日港股整体下跌，恒生科技指数跌超1%，主要受整车新势力股价下跌拖累 [29] - 年初以来，恒生科技指数涨近4%，但跌幅最大的成分股中，理想汽车、零跑汽车、小米集团、小鹏汽车均位列其中，跌幅在7.25%至12.06%之间 [29][31] - 不含整车的恒生互联网指数年初以来上涨6%，继续跑赢恒生科技指数 [29] - 腾讯准备通过发红包的形式，为其AI应用“元宝”拉新，抢占市场 [31] - 观点认为AI应用是下一个核心流量入口，可能颠覆现有流量模式，字节、阿里、腾讯均在积极布局 [35] - 投资AI应用应关注港股互联网龙头公司，而非A股不入流的公司 [36] 基金投顾观点与市场展望 - 短期观点：在结构化降温背景下，年初以来不到20个交易日，科创50相对沪深300的超额收益已超过13个百分点，这种结构化行情不可持续 [37] - 认为减持大盘ETF不会影响小盘股的观点大概率站不住脚，部分高温板块短期波动率预计将大幅上升，当前保持均衡配置的必要性比年初更高 [37] - 中长期观点：拥抱优质股权投资大时代的核心观点未变，银行理财年报显示2025年平均收益率跌破2%，同比2024年下降近70个基点 [37] - 居民端无风险利率持续下行，正推动权益类资产估值中枢趋势性上移 [37]

今日热点 - 德国政府宣布拨款30亿欧元，对新购入电动汽车的家庭提供最高6000欧元的补贴，以推动其电动汽车产业发展，这是德国在2023年底终止原有补贴政策后再次提供类似补贴 [2] - 该政策意在扶持电动车产业发展，补贴倾向纯电汽车和中低收入人群，看好锂电需求上修带来锂电产业链公司业绩增量，推荐宁德时代、亿纬锂能、当升科技、湖南裕能、尚太科技、天赐材料 [2] - 近期汽车行业三大关键变化值得关注：存储芯片、铜铝等涨价给整车企业成本带来压力；博世业绩承压，反映欧洲供应链转型挑战；加拿大下调中国电动汽车关税至6.1%，中国车企开辟北美市场迎机遇 [3] - 全球汽车产业格局处于深度调整阶段，建议关注具备全产业链优势、积极布局全球的整车企业 [3] 行业深度分析 - 基础化工：受益于下游磷酸及终端新能源正极材料、电子级磷酸和精细磷酸盐等需求增长，预计黄磷需求有望向好，且硫磺/硫酸高价下，热法磷酸较湿法磷酸成本竞争力逐步凸显，或进一步推升热法工艺磷酸及黄磷需求 [4] - 基础化工：供给端由于高能耗和安全环保等限制，国内严控黄磷新增产能，且双碳政策下，能耗较高的存量产能或面临出清等压力，供需向好下预计黄磷景气有望上行，下游磷酸等景气亦或受带动 [4] - 基础化工：具备黄磷产能储备，以及磷矿-黄磷-磷酸一体化龙头企业将受益 [4] - 汽车/科技：2026年1月13日，美国众议院审议《SELF DRIVE Act of 2026》，拟将FMVSS豁免上限从2,500辆提升至9万辆（+35倍）并确立联邦优先权，两党罕见达成共识，近十年立法僵局有望打破 [5] - 汽车/科技：与此同时，Waymo周订单已达45万次、Tesla Cybercab预计4月量产，美国Robotaxi商业化进入规模扩张期 [5] - 汽车/科技：2026年是全球L4级自动驾驶产业化关键一年，美国联邦立法框架明确化叠加中国L3试点落地及L4商业化提速，建议关注自动驾驶产业链核心标的：地平线、禾赛科技、速腾聚创、小马智行、文远知行、小鹏汽车 [5] - 可选消费：据国家统计局，12月社零总额同比+0.9%至4.5万亿元，增速环比-0.4pct，主要受汽车和家电等耐用消费品高基数影响，除汽车以外的消费品零售额同比+1.7% [6] - 可选消费：随着26年新一轮以旧换新政策发布，政策更加聚焦核心家电品类，同时拓展智能眼镜和“适老化”等新品类，有利于支撑相关品类需求 [6] - 可选消费：据发改委，26年1月1-3日居民消费额同比+6.1%，其中商品消费同比+9.3%，实现良好开局，随着后续春节假日效应释放，内需有望保持温和修复态势 [6] - 可选消费：建议关注高景气赛道的结构性机会，推荐国货崛起和品牌全球化、科技消费、情绪消费及低估值高股息四条消费投资主线 [6] - 固定收益：25年ABS净融资额实现由负转正，供给结构有所变化，消金小微和不良贷款类发行活跃，新品类持有型不动产快速发展 [7] - 固定收益：近两年非标萎缩难逆，债券品种利率化，存款手动加点取消、自律机制下调企业协定存款利率都导致理财更缺资产，高息资产稀缺背景下银行理财增配ABS [7] - 固定收益：展望26年，新旧动能转换进入右侧，实体融资需求逐步修复，ABS供给有修复、结构有调整，但总量或难明显放量，26年ABS品种溢价或持续低位震荡，可进行中高等级品种利差挖掘 [7] - 固定收益：关注新资产持有型不动产ABS，或成为市场新的增长点 [7] - 公用事业：中国电量电价三年下行，市场认为除非火电利用小时反弹，否则电价和股价很难见底，但报告有不同观点 [8] - 公用事业：“电荒”的美国2025年气电的利用小时同比下滑，最“缺电”的PJM现货和期货电价都没有看到点火价差明显的修复，决定电力股估值的核心逻辑在新型电力时代已经发生了变化 [8] - 公用事业：2026年开始我国电力供给侧降速，需求回升，压力最大的阶段已经过去；只要煤价企稳，认为电价和电力股估值都已经步入底部区间 [8] - 公用事业：中美可再生能源比例非常接近，2026年初两国批发电价、零售侧工业电价甚至燃料成本都发生了倒挂，美国电力股PB与A股拉开了2倍以上的差距 [8] - 公用事业：推荐低估值的电力运营商，容量电价提升利好火电，电能量电价企稳利好核电、绿电和水电 [8] 重点公司分析 - TCL电子：公司20日公告与索尼就家庭娱乐领域签署战略合作的意向备忘录，并于18日预告了2025全年业绩：经调整归母净利約在23.3亿至25.7亿港元之间，同比约45%至60%的增长（优于股权计划目标上限45%增长） [10] - TCL电子：公司凭借“全球化”与“中高端化”战略，在国际市场份额稳步提升，同时受益于国内“以旧换新”政策的优化延续 [10] - TCL电子：与索尼潜在的深度战略合作（拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务）有望进一步强化全球份额优势，与此同时，公司积极推进智能化与AI应用落地，在AI电视、智能眼镜、AI陪伴机器人等前沿产品上已有布局，新一轮产品周期或将打开成长空间 [10] - 燕京啤酒：公司发布业绩预告，预计25年归母净利润15.8-17.4亿，同比增长50.00%-65.00%；扣非归母净利润14.6-15.6亿，同比增长40.00%-50.00% [11] - 燕京啤酒：2025年度非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元，公司预告对应25Q4归母净利润亏损0.3-1.9亿（24Q4为亏损2.3亿），扣非归母净利润亏损1.2-2.3亿（24Q4为亏损2.2亿），从利润中枢看Q4公司实现减亏 [11] - 燕京啤酒：25年为五年规划收官之年，市场化机制下，U8放量、降本增效成果集中释放，带动利润高增，26年U8全国化、10元价位带新品推广有望带动公司结构继续向上，内部将本提效仍有空间，看好利润继续释放 [11] - 索尼：2026年1月20日，索尼宣布与TCL电子签署谅解备忘录，双方拟在家庭娱乐领域建立战略合作伙伴关系，双方计划成立一家合资公司，其中TCL持股51%，索尼持股49% [12] - 索尼：新公司将承接索尼的家庭娱乐业务（包括电视和家庭音频设备等），涵盖从产品开发、设计、制造到销售、物流及服务的全流程，新公司将继续在全球使用“索尼”及“BRAVIA”品牌 [12] - 索尼：合资公司成立后，索尼或保留品牌溢价，借力TCL供应链有望实现降本增效；此次交易符合索尼近年来持续剥离非核心业务的策略，有望聚焦高增长、高壁垒业务，加快创意娱乐转型 [12] - 星宇股份：26年1月10日，公司与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，三方共同出资设立武汉星曦光科技有限公司，拟投资30亿元建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目，推进Micro-LED车载照明、光通信、AI显示等前沿技术的研发与产业化 [13] - 星宇股份：此次合作整合了“车载应用场景+芯片先进制造+国家级中试平台”，目标打通从基础研发到工程化量产的产业闭环，将加速Micro-LED车灯产业化推广和技术降本；同时也是公司向微显示、光互连等高附加值领域延伸，谋求新成长曲线 [13] - 中国中免：中国中免1月19日晚间公告，其全资孙公司中免国际拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS新加坡和DFS香港持有的DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS大中华区相关资产 [15] - 中国中免：交易交割后中国中免将向LVMH间接全资子公司Delphine SAS及Miller家族信托受托人Shoppers Holdings HK分别增发不超过733万股和464万股H股，认购价为77.21港元/股，总对价最高达9.24亿港元，增发后中旅持股中免的比例降至50.01% [15] - 中国中免：本次交易有助于中免整合优质旅游零售网络，强化港澳市场地位，并借助港澳窗口推动国货出海，提升公司核心竞争力 [15] - 佛燃能源：佛燃能源发布2025年度业绩快报：全年实现营业总收入337.54亿元（yoy+6.85%），归母净利10.01亿元（yoy+17.26%），扣非归母净利9.58亿元（yoy+18.52%） [16] - 佛燃能源：归母净利高于华泰预测（9.77亿元），主要受益于能源化工业务拓展及多元能源战略落地，公司高分红政策稳步推进，强化长期投资价值 [16] - 佛燃能源：看好公司在“能源+科技+供应链”战略指引下的成长潜力 [16] - 中国太平：1月19日，公司公布2025年业绩预增公告：预计2025年归母净利润较2024年增加215%~225%，估计公司下半年归母净利润同比涨幅高达723.1%-758.2%，大幅超出此前预期 [17] - 中国太平：2025年利润大幅增长主要来源于投资业绩同比提升，以及所得税税收政策的一次性影响，考虑到有韧性的NBV增长和投资向好，维持“买入” [17] - 泡泡玛特：近期泡泡玛特市场预期受短期高频追踪数据影响明显，并导致对IP热度、业绩成长持续性的担忧有所升温，追踪的数据显示，公司Q4国内、海外业绩环比趋势呈现高韧性 [18] - 泡泡玛特：在度过Labubu 3.0销售高峰后，IP矩阵的力量对销售增长形成坚实支撑，梳理了市场观点的三个潜在预期差：高频数据的综合判断、新锐IP成长性、内容等IP生态布局的潜力 [18] - 泡泡玛特：公司1月19日以2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价177.7-181.2港元，彰显对成长前景的信心，认为公司业绩增长的可持续性以及中长期空间受低估，在当前市场分歧阶段估值具备吸引力 [18] - 腾讯控股：预期腾讯4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿，分业务看，4Q游戏、广告、金融科技的收入有望分别同增16%、20%、9% [19] - 腾讯控股：腾讯中短期催化剂来自：①26年多款头部新游计划双端上线，《逆战：未来》已稳居iOS畅销榜前列，预期其首年流水有望达35-70亿元；②广告投放效率持续受益于AI，同时广告模型持续迭代；③微信上线小程序AI代码开发工具，同时加大生态扶持力度，AI小程序的tokens和渗透率中期有望释放 [19] - 水井坊：公司发布2025年年度业绩预告，预计25年实现营业收入30.38亿元（同比-42%）；预计实现归母净利润3.92亿元（同比-71%）；预计扣非归母净利润3.81亿元（同比-71%） [20] - 水井坊：2025年行业步入深度调整期，受外部环境影响公司主动降速、去库存、优结构，业绩阶段性承压，积极释放压力，为2026稳步恢复打下坚实基础 [20] - 水井坊：中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端动销边际向上，持续修复带动公司业绩增长 [20] 评级变动 - 康耐特光学：目标价72.00元，评级调整为买入(首次)，2025/2026/2027年EPS预测分别为1.15元、1.42元、1.70元 [21] - 连连数字：目标价10.20元，评级调整为买入(首次)，2025/2026/2027年EPS预测分别为1.36元、-0.05元、0.10元 [21] - 湖南裕能：目标价114.18元，评级调整为买入(首次)，2025/2026/2027年EPS预测分别为1.50元、5.19元、6.56元 [21]

A股市场整体表现 - 开年A股市场继续大涨，成交量显著放大，达到2500亿元 [1] 光伏行业 - 光伏板块出现大反攻，尽管上周因反垄断调查引发市场对价格联盟破裂的担忧而下跌 [5] - 随后出现出口退税取消的新闻，但板块本身位置不高，市场韧性较强 [6] 整车行业 - 开年整车板块走势较弱，因去年销售数据陆续披露，显示增长较为缓慢 [7] - 在产能持续加大和扩产的背景下，预计今年价格战将更加严重，特斯拉已率先行动，其他公司可能跟进 [7] - 价格战可能导致行业整体盈利困难 [7] 白酒行业 - 白酒板块继续反攻，在下跌后形成的锥形可能已经立住，预计可能继续反攻一段时间 [8]

市场整体表现 - 2026年头两个交易日Wind全A指数涨幅为史上最强之一的开门红，在2005年以来的二十年表现中仅次于2009年[7] - 上证指数已录得13连阳，刷新史上最长连阳记录[9] - 市场成交额创下去年四季度以来单日最高，达到2.8万亿元以上[10] - 融资盘资金活跃，昨日净买入190亿元，融资余额达到25434亿元，创历史新高[10] 行业板块热点 - 有色金属板块领涨2026年市场，开年以来大涨超4%[13][14] - 紫金矿业作为板块龙头，单日大涨超6%，总市值达到1万亿元，成为首家万亿市值矿企，在A股总市值排名中位列第15位，其市值较去年同期的4000亿元大幅增长[16] - 非银金融板块（包含保险与券商）创下去年9月24日行情以来的新高，单日大涨超4%[17][20] - 保险股表现强劲，例如新华保险年初至今上涨15.93%，中国太保上涨12.98%[20] - 通信板块（如光模块）出现分化，成为申万31个一级行业中唯一下跌的板块[13] 资金与市场结构 - 部分“冲量资金”在年初逐步卖出，首个交易日A500ETF净卖出接近50亿元，约占其12月净买入额的5%，卖出节奏相对温和[23] - 市场微观结构显示过热迹象，大盘拥挤度指标（成交额前5%个股占比）在年底达到45.5%，进入超热区间，该指标超过45%往往预示短期回调风险[26] 港股与汽车产业链 - 港股市场跟随上涨，恒生指数与恒生科技指数均涨近1.4%[33] - 港股整车板块出现集中反弹，但汽车行业销售压力大，特斯拉推出5年免息政策被视为变相降价[35] - 智能驾驶板块表现强势，智能驾驶ETF单日大涨近4%，并有资金持续小幅流入[36] - 智能驾驶板块与整车板块走势出现明显分化，前者受益于新能源汽车渗透率提升带来的明确业绩增量[35][38]

市场整体表现 - 2026年首个交易日A股市场表现超预期 上证指数重新站上4000点至4023点 距离去年11月高点4034点仅差约10点 同时Wind全A指数上涨近2% 创下10年来新高[11][13] - 市场成交额达到2.5万亿元 显示交投活跃[11] - 科创50指数暴涨超过4%[11] 科技与半导体板块 - 芯片半导体板块整体涨幅超过4% 主要受31日晚讲话、元旦假期港股半导体板块暴涨及诸多事件性利好驱动[16][17] - 海外热点在A股市场形成映射 主要包括三个领域：马斯克相关的脑机接口概念带动医疗器械等板块；存储芯片板块跟随美股和韩国相关个股飙涨；台积电股价一度飙涨7%创历史新高 带动A股PCB板块如胜宏科技集体大涨[18][19] 消费与金融板块 - 贵州茅台因直销策略终端需求火爆 今日股价大涨3.54% 为2025年以来单日第二大涨幅[22] - 保险板块表现强劲 A股保险股涨幅均在5%以上 其中新华保险暴涨接近9%[27] - 港股通非银ETF全天高开高走 最终暴涨5.4% 领涨港股[23] - 保险股上涨逻辑包括资产端受益于权益类资产的慢牛趋势 以及负债端因开门红数据超预期 特别是分红险销售情况良好[29] 港股市场与汽车行业 - 港股市场在A股开盘后出现跳水 但情况较2025年10月9日后半月经历的下半年最大回撤有所好转[38][41] - 港股整车板块集体大跌 市场预计2026年国内汽车销量将整体缩量 乘联会数据显示2025年12月乘用车销量同比下降17% 车企竞争将更加惨烈[36][42][44] 债券市场 - 央行公告2025年12月买入国债500亿元 与上月相同 市场焦点在期限利差的扩大[46] - 从山东地方债发行结果看 10年以上的长期限债券发行结果不佳[47] 投资策略观察 - 市场开门红后 后续投资赔率可能下降 投资难度预计将远超2025年[31][32] - 对于已有足够仓位的投资者 建议保持地区分散、均衡配置、多元资产 守住仓位以获取长期回报[32] - 对于仓位不足的投资者 建议在大涨后保持审慎 采取循序渐进、分散均衡的配置策略[33]

港股汽车产业链市场表现 - 29日早盘，港股汽车产业链全线走高，中证港股通汽车产业指数领涨超2% [1] - 成份股大面积上涨，其中佑驾创新涨超16%，浙江世宝涨超8%，小鹏汽车、吉利汽车、比亚迪股份均涨超5% [1] - 新上市的港股通汽车ETF华宝（520780）场内价格飙升超2.60%，实时成交额近2亿元 [1][2] 智能驾驶行业进展 - 中国首批L3级自动驾驶专用号牌车辆在重庆正式规模化上路通行，本次上路车辆共46辆，为搭载L3级自动驾驶系统的长安深蓝汽车 [2] - 国内智能网联汽车法规持续完善，行业发展环境逐步规范化 [3] - 2025年1-9月，L2++及以上车型销量达364.3万辆，占比为38.65%，自主品牌在L2级及以上辅助驾驶渗透率提升最快 [3] - 高阶自动驾驶层面，Robo-X持续落地，预计Robotaxi 2030年市场规模有望达到2700亿元，且2030年中国无人驾驶物流车产业产值增量有望升至5948亿元 [3] 汽车行业展望与投资机会 - 展望2026年，政策退坡短期影响销量，行业逐步转向高质量发展，预计2026年乘用车销量将达到3109.4万辆，销量增速趋于平缓 [3] - 受益于行业高端化、智能化、全球化的发展，相关企业有望迎来结构性机会 [3] - 机器人产业快速迭代，特斯拉人形机器人将在明年启动量产，马斯克预计2030年前将年产100万台，人形机器人有望带动汽车零部件行业进一步发展 [3] 相关金融产品与指数 - 港股通汽车ETF华宝（520780）跟踪中证港股通汽车产业主题指数，该指数基日为2016年12月30日，发布日期为2022年7月21日 [5] - 该ETF标的指数聚焦整车，同时覆盖汽车零部件、工业金属等细分赛道，重仓小鹏汽车-W、比亚迪股份、吉利汽车等港股智驾龙头 [4] - 该ETF受益于汽车消费高景气、智能驾驶L3-L4加速落地以及机器人红利外溢等多重利好 [4]

报告核心观点 - 报告更新了2026年整车投资策略，核心是聚焦中高端市场及出海赛道，并分为三大投资圈层 [2][3] - 报告认为，高阶智能驾驶已迈入工程化阶段，2026年将成为其“平权”起点，相关功能将率先在13-15万以上车型大规模上车 [2][4] - 报告看好福达股份在机器人业务上的战略布局和近期产业合作进展，认为其有望通过间接供货进入机器人核心供应链 [2][5] 整车投资策略更新 - 策略调整基于两大市场变化：一是2025年第四季度补贴未如期兑现，且2026年“两新补贴”政策细节有调整，消除了对2026年第一季度数据断崖的悲观预期；二是《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，有望遏制无序价格战，使中低端、毛利微薄的车企面临更大生存压力 [2][3] - 调整后的投资策略具体分为三大圈层：第一圈层优先推荐受行业波动影响较小的北汽、江淮，推荐顺序为北汽先于江淮 [2][3]；第二圈层覆盖其余中高端品牌，小鹏（估值弹性佳、车型较新）、蔚来（高端品牌、车型较新）排序靠前，理想、赛力斯排序靠后 [2][3]；第三圈层看好具备出海或中高端转型逻辑的比亚迪、吉利等主流品牌 [2][3] - 结合地平线生态发布会观点，报告认为中高阶智能驾驶已迈入工程化阶段，L2+、L3等高阶功能将成为行业普及配置 [2][4] - 报告指出，2024年底提出的“智驾平权”在10-12万以下市场未达预期，但2026年将成为高阶智能驾驶“平权”的起点，相关功能会率先在13-15万以上车型大规模上车 [4] - 投资层面，地平线、Momenta等企业有望借助高阶智能驾驶渗透率提升而持续受益 [2][4] 福达股份更新 - 福达股份近期在机器人业务上取得明确产业进展，与长坂科技、意优机器人签署战略合作协议，共同构建从核心部件研发到关节模组集成的全链条合作生态 [2][5] - 意优是智元及国内其他机器人公司的关节模组供应商，此次合作意味着福达股份有望通过向意优供货，间接进入智元等机器人公司的供应链，是重要的客户端进展 [2][5] - 除与意优合作外，公司还与程天科技合作，布局机器人外骨骼减速器领域 [2][5] - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，正集中资源推动机器人行星减速器产品的量产交付，并与长坂科技合作，从而在直线执行器（丝杠）、旋转执行器（减速器）上形成能力储备 [2][5] - 公司有望在量产管理能力、上下游渠道等方面形成协同与优势互补，加速布局人形机器人、智能装备等领域，后续或有更多进展落地 [2][5] 投资分析意见 - 基于科技+中高端+国央企改革两条主线，报告给出四方面投资建议 [2] - 推荐国内强α主机厂：蔚来、小米、小鹏、理想 [2] - 智能化趋势下，关注华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、赛力斯等；推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注：上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等；关注敏实集团、拓普集团 [2]

核心观点 - 2026年汽车行业核心投资方向在于整车出口及中高端化，以及整车企业入局人形机器人业务 [1] - 零部件投资方向为“一体两翼”：“一体”指聚焦主业，核心在于智能化、出口及国产替代；“两翼”指人形机器人与AIDC相关的泛AI新业务，有望提升龙头公司估值 [1] 整车行业 - 2026年市场竞争将更加激烈，因以旧换新补贴金额可能下降，且新能源车购置税补贴从10%降低至5% [2] - 新能源车渗透率将继续提升，优质供给持续增加 [2] - 15万以下价格带销量增长在2026年补贴减少后或面临不确定性，而中高价格带有望随经济和消费复苏稳健增长 [2] - 2025年整车出口好于预期，新能源车出口高增，海外丰厚利润为国内车企盈利提供动力 [2] - 展望2026年，欧洲、俄罗斯、巴西、中东、北非等地区仍有增长潜力，国内车企海外销量增长有望维持 [2] - 重点关注整车企业入局人形机器人业务 [1] 零部件行业 - 智能化渗透率将继续高增，出口业务高增长与国产替代加速将为2026年零部件企业业绩提供强劲支撑 [2] - 国产车规芯片有望大规模开始量产 [2] - 投资方向为“一体两翼”：聚焦智能化、出口及国产替代的主业，同时拓展人形机器人或AIDC（液冷或服务器电源）等泛AI新业务 [1][2] - 新业务有望为龙头企业开拓新蓝海，并获得资本市场估值溢价 [2] 商用车：重卡 - 行业自2023年起销量拐点向上，进入景气度上行修复周期，新能源渗透率高增，出口量不断攀升 [3] - 2026年预计重卡销量将保持稳定，有望达110万辆 [3] - 需求增长驱动力包括：经济复苏带动工程类重卡及公路货运需求提升；以旧换新政策支持，进入国四替换周期；新能源重卡渗透率高增；出口需求持续超预期 [3] 商用车：客车 - 国内公交车自然更新周期及旅游需求恢复，有望推动国内中大型客车逐步恢复至疫情前2019年水平 [3] - 出口销量有望持续增长，新能源公交助推国内客车在欧洲市占率提升 [3] - 在“一带一路”沿线、非洲等地区，因产品力强、性价比高，国内客车出口销量增长有望维持 [3] 电动两轮车 - 行业机会集中在高端化、智能化及出口领域 [3] - 2025年12月新国标全面实施、新旧切换完成后，预计2026年行业总销量约5700万辆，同比下滑8% [3] 摩托车 - 中国摩托车企业产品竞争力及性价比不断提升，出口势头有望延续 [4] - 国内摩托车爱好者群体扩大，具有“悦己”属性的大排量休闲摩托车销量有望保持高增，存在较好的结构性机会 [4] 汽车后市场 - 2025年车龄增长但里程减少，维保行业步入“存量竞争+结构重塑”新周期 [4] - 随着车辆保有量及车龄增加，国内汽车后市场仍有结构性机会 [4]

核心观点 - 当前市场对汽车行业明年刺激政策及产销总量的预期较弱，汽车顺周期属性弱化，预期或已见底，科技属性下的机器人及无人驾驶等成长方向仍是核心主线 [1] - 机器人产业处于0-1趋势兑现前夕，行情处于预期整固后的去伪存真阶段，建议积极布局高胜率及技术升级环节 [1][2] 整车板块 - 中央经济工作会议指出坚持内需主导，建设强大国内市场，优化“两新”政策实施，并明确2026年延续国补政策 [2] - 近期头部车企销量环比走弱，前期预期的年末“翘尾效应”未兑现，部分地区以旧换新补贴已暂停，市场情绪处于低位 [2] - 仍然看好自主乘用车高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企 [2] 机器人板块 - 坚定看多机器人板块，板块自11月末底部震荡反弹，核心催化包括特斯拉产业链百台级小批量订单落地、美国人形机器人政策扶持以及GaN等新技术应用引发市场关注 [2] - 后续行情延续的关键节点包括：12月定点陆续落地、2025年第一季度Gen3定型发布、第二季度进入小批量、下半年进入规模量产阶段，此外宇树上市申报或成为重要事件催化 [2] - 当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-1的趋势兑现前夕，建议积极布局配置高胜率及技术升级环节 [1][2] 商用车板块 - 2023年11月重卡行业批销11.3万辆，同比增长65%，环比增长7% [3] - 2023年11月大中客行业批销1.3万辆，同比增长25%，环比增长12%，其中出口0.4万辆，同比增长26%，环比增长12% [3] - 作为绩优低估值红利资产，商用车板块当前行情表现占优，明年出海有望稳健增长，客车及摩托车增长弹性更高 [3] - 重卡发动机产业链受益AIDC放量，潍柴等龙头具备α，估值有望重估 [3] 推荐组合 - 推荐的投资组合包括：恒勃股份（301225）、潍柴动力（000338）、宇通客车（600066）、江淮汽车（600418）、三花智控（002050）、隆盛科技（300680） [3]

大市表现与宏观动态 - 上周港股整体上涨但成交萎缩，恒生指数及国企指数全周分别上升0.9%及0.8%，港股成交额合共9,332亿港元，较前周的10,918亿港元下跌14.5% [1] - 行业板块表现分化，原材料、工业及能源指数全周分别上升10.0%、3.4%、3.1%，医疗保健、地产建筑及必需性消费指数则分别下跌0.8%、0.2%及0.2% [1] - 蓝筹股中，紫金矿业及中国宏桥领涨，全周分别上升12.1%及9.3%，申洲国际及美团领跌，全周分别下跌6.9%及3.4% [1] - 美国12月密歇根消费者信心指数初值为53.3，高于市场预测的52.0及11月的51.0，助力股市投资情绪 [2][3] - 上周五美股普遍上升，道琼斯工业指数收报47,955点，上升0.2%，恒指夜期收报26,121点，高水36点，报告预计当天港股大市上涨 [2] 有色金属与黄金行业 - 有色金属及黄金类港股表现突出，主要受到市场预期铜供应紧张，伦敦期铜价上涨至11,620美元近年新高水平，以及投资者对美国降息预期升温的推动 [2] - 报告提示，不排除部分投资者趁美国议息前减持相关港股以锁定利润的可能性 [2] 自动驾驶与汽车行业 - 自动驾驶相关个股维持高景气度，文远知行、小马智行和曹操出行等上周五上涨4%-5%，自11月中以来持续上涨 [4] - 整车企业走势分化，蔚小理等新势力车企股价近期因投资者对明年销量前景忧虑而疲弱，但上周五单日上涨0.7%-2.5% [4] 医疗保健与创新药行业 - 恒生医疗保健指数上周下跌0.7%，其中周五跌0.2%，但无负面新闻，创新药行业龙头表现较稳健 [5] - 科伦博泰与Crescent Biopharma建立战略合作，授予对方ADC药物SKB105在特定市场的独家权利，并获得对方双抗产品CR-001在中国内地及港澳台的独家权利 [5] - 科伦博泰将从Crescent获8,000万美元首付款与最高12.5亿美元的里程碑付款，Crescent则将从科伦博泰获2,000万美元首付款和最高3,000万美元的里程碑付款，科伦博泰周五股价上涨2.5% [5] 新能源、公用事业与AI相关行业 - 上周新能源及公用事业港股表现分化，但周五铀矿及电力设备板块较为突出，中广核矿业、哈尔滨电气、威胜控股分别上升7.3%、6.9%、2.4% [6] - 市场关注AI发展将大力推动能源需求，英伟达首席执行官表示美国应加快发展核能以应付能源需求 [6] - 报告认为AI发展不但助力铀矿及电力设备企业的利润，更可提升其估值，因为其业务将更受到先进行业支持 [6] - 近期半导体/AI板块受到资本市场关注，报告指出哪些企业最终成功突围仍待观察，但认为能源需求将因此中长期上涨，核原料(铀矿)及电力设备板块料可受惠 [2]