智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，整车层面2026年核心投资方向在于出口及中高端化，重点关 注整车企业入局人形机器人业务。零部件方面核心投资方向为一体两翼，一体为聚焦主业，核心在于智 能化，出口业务或者其它国产化替代加速的细分板块，两翼则为人形机器人与AIDC相关(液冷或服务器 电源)的泛AI新业务，展翼而起，新业务有望提升资本市场对龙头公司未来发展成长的预期。 西部证券主要观点如下： 从整车竞争来看，该行认为2026年以旧换新补贴不排除金额下降，同时叠加新能源车购置税补贴从10% 降低至5%，市场竞争将会更加激烈。但新能源优质供给继续增加，该行依然看好新能源车渗透率继续 提升。2025年15万以下价格带销量快速增长，在当前时点，该行认为其增长趋势在2026年补贴减少的状 态下或有一定的不确定性，而中高价格带则在2026年有望随着宏观经济和消费复苏稳健增长。同时，该 行认为2025年整车出口好于预期，新能源车出口高增，海外丰厚的利润也为国内车企的盈利提升提供动 力。展望2026，欧洲、俄罗斯、巴西、中东、北非等地区依然具有增长潜力，该行认为国内车企的海外 销量增长还能够维持。 零部件方面，该行认为智能化 ...

核心观点 - 当前市场对汽车行业明年刺激政策及产销总量的预期较弱，汽车顺周期属性弱化，预期或已见底，科技属性下的机器人及无人驾驶等成长方向仍是核心主线 [1] - 机器人产业处于0-1趋势兑现前夕，行情处于预期整固后的去伪存真阶段，建议积极布局高胜率及技术升级环节 [1][2] 整车板块 - 中央经济工作会议指出坚持内需主导，建设强大国内市场，优化“两新”政策实施，并明确2026年延续国补政策 [2] - 近期头部车企销量环比走弱，前期预期的年末“翘尾效应”未兑现，部分地区以旧换新补贴已暂停，市场情绪处于低位 [2] - 仍然看好自主乘用车高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企 [2] 机器人板块 - 坚定看多机器人板块，板块自11月末底部震荡反弹，核心催化包括特斯拉产业链百台级小批量订单落地、美国人形机器人政策扶持以及GaN等新技术应用引发市场关注 [2] - 后续行情延续的关键节点包括：12月定点陆续落地、2025年第一季度Gen3定型发布、第二季度进入小批量、下半年进入规模量产阶段，此外宇树上市申报或成为重要事件催化 [2] - 当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-1的趋势兑现前夕，建议积极布局配置高胜率及技术升级环节 [1][2] 商用车板块 - 2023年11月重卡行业批销11.3万辆，同比增长65%，环比增长7% [3] - 2023年11月大中客行业批销1.3万辆，同比增长25%，环比增长12%，其中出口0.4万辆，同比增长26%，环比增长12% [3] - 作为绩优低估值红利资产，商用车板块当前行情表现占优，明年出海有望稳健增长，客车及摩托车增长弹性更高 [3] - 重卡发动机产业链受益AIDC放量，潍柴等龙头具备α，估值有望重估 [3] 推荐组合 - 推荐的投资组合包括：恒勃股份（301225）、潍柴动力（000338）、宇通客车（600066）、江淮汽车（600418）、三花智控（002050）、隆盛科技（300680） [3]

大市表现与宏观动态 - 上周港股整体上涨但成交萎缩，恒生指数及国企指数全周分别上升0.9%及0.8%，港股成交额合共9,332亿港元，较前周的10,918亿港元下跌14.5% [1] - 行业板块表现分化，原材料、工业及能源指数全周分别上升10.0%、3.4%、3.1%，医疗保健、地产建筑及必需性消费指数则分别下跌0.8%、0.2%及0.2% [1] - 蓝筹股中，紫金矿业及中国宏桥领涨，全周分别上升12.1%及9.3%，申洲国际及美团领跌，全周分别下跌6.9%及3.4% [1] - 美国12月密歇根消费者信心指数初值为53.3，高于市场预测的52.0及11月的51.0，助力股市投资情绪 [2][3] - 上周五美股普遍上升，道琼斯工业指数收报47,955点，上升0.2%，恒指夜期收报26,121点，高水36点，报告预计当天港股大市上涨 [2] 有色金属与黄金行业 - 有色金属及黄金类港股表现突出，主要受到市场预期铜供应紧张，伦敦期铜价上涨至11,620美元近年新高水平，以及投资者对美国降息预期升温的推动 [2] - 报告提示，不排除部分投资者趁美国议息前减持相关港股以锁定利润的可能性 [2] 自动驾驶与汽车行业 - 自动驾驶相关个股维持高景气度，文远知行、小马智行和曹操出行等上周五上涨4%-5%，自11月中以来持续上涨 [4] - 整车企业走势分化，蔚小理等新势力车企股价近期因投资者对明年销量前景忧虑而疲弱，但上周五单日上涨0.7%-2.5% [4] 医疗保健与创新药行业 - 恒生医疗保健指数上周下跌0.7%，其中周五跌0.2%，但无负面新闻，创新药行业龙头表现较稳健 [5] - 科伦博泰与Crescent Biopharma建立战略合作，授予对方ADC药物SKB105在特定市场的独家权利，并获得对方双抗产品CR-001在中国内地及港澳台的独家权利 [5] - 科伦博泰将从Crescent获8,000万美元首付款与最高12.5亿美元的里程碑付款，Crescent则将从科伦博泰获2,000万美元首付款和最高3,000万美元的里程碑付款，科伦博泰周五股价上涨2.5% [5] 新能源、公用事业与AI相关行业 - 上周新能源及公用事业港股表现分化，但周五铀矿及电力设备板块较为突出，中广核矿业、哈尔滨电气、威胜控股分别上升7.3%、6.9%、2.4% [6] - 市场关注AI发展将大力推动能源需求，英伟达首席执行官表示美国应加快发展核能以应付能源需求 [6] - 报告认为AI发展不但助力铀矿及电力设备企业的利润，更可提升其估值，因为其业务将更受到先进行业支持 [6] - 近期半导体/AI板块受到资本市场关注，报告指出哪些企业最终成功突围仍待观察，但认为能源需求将因此中长期上涨，核原料(铀矿)及电力设备板块料可受惠 [2]

市场整体表现 - 外围市场及中概股表现强劲，但A股市场当日表现疲软 [1] - 市场存在结构性机会，盈利与否取决于是否在能力圈内操作 [1] 硅料与锂矿行业 - 硅料和锂矿板块出现冲高回落走势，此前行业经历内卷和产品价格跌破成本价阶段 [1] - 近期该板块成为市场焦点，反映没有任何产品能长期低于成本价销售的市场规律 [1] - 当前股价位置被认为过高，需继续等待投资时机 [1] 白酒行业 - 白酒板块走低，昨日大涨行情缺乏持续性 [2] - 除两只情绪龙头股涨停外，其余白酒股普遍下跌 [2] - 行业基本面疲弱，销量数据较差是主要担忧 [2] 汽车整车行业 - 整车龙头公司股价集体走低 [3] - 10月份国内汽车产销量均突破300万辆，同比大幅增长 [3] - 产量显著高于销量，可能导致库存积压并引发价格战 [3] - 由于供需失衡担忧，对整车板块持观望态度 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车与汽车零部件行业 涵盖乘用车 商用车（重卡 客车）及零部件细分领域[1] * 公司：提及的整车公司包括江淮汽车 零跑汽车 吉利汽车 上汽集团 长城汽车 理想汽车 比亚迪 赛力斯 长安汽车 宇通客车 金龙客车 福田汽车 中国重汽[1][7][9][13] 提及的零部件公司包括博俊 无锡振华 松原股份 华阳集团 均胜电子 伯特利 德赛西威 福耀玻璃 拓普集团等[1][8][14] 核心观点与论据 市场表现与展望 * 2025年第三季度汽车行业表现分化 乘用车板块营收同比增长7.7%但利润下滑18.6% 商用车板块表现强劲 推动整个汽车板块营收同比增长10% 利润同比增长9%[2] * 2025年第四季度乘用车市场预计负增长 主要受去年同期高基数和补贴减少影响 去年四季度以旧换新补贴约1500亿人民币 今年仅650亿人民币 且多地政策已暂停[1][3] * 2026年乘用车市场整体承压 因以旧换新政策透支需求及新能源购置税优惠从10%减半至5% 但政府可能出台额外支持政策以避免销量大幅下滑[1][3] * 重卡市场2025年第三季度表现强劲 批发和保险同比增速分别为58%和61% 预计第四季度仍保持15%左右同比增速 2026年有望继续向上恢复 受益于历史周期底部反弹及非俄罗斯市场出口向好[1][3][4][9] 基金持仓与市场情绪 * 2025年第三季度基金大幅减持汽车板块 前十大持仓中汽车比例从二季度的6.1%降至3.2% 反映市场对乘用车基本面的悲观预期 四季度可能进一步减持 年底或明年初或形成阶段性低点[1][5] * 基金持仓集中度下降 前十大公司市场占比从接近90%降至70%左右 显示持仓进一步分散[6] 细分板块动态 * 乘用车整车板块三季度表现疲弱 比亚迪三季度净利润78亿元环比提升但同比仍弱 上汽因自主品牌老车型减值计提20多亿元 长城受俄罗斯报废税问题影响[7] * 零部件板块分化明显 传统零部件企业如压铸 内饰 玻璃相关企业预计四季度改善 智能化零部件企业华阳和均胜延续向好趋势 德赛西威因大客户理想汽车环比下滑导致业绩偏弱[1][8] * 客车领域主要依靠出口驱动 宇通和金龙等公司在海外市场表现良好 预计这一趋势将在2026年继续[4] 技术趋势与投资主题 * 自动驾驶技术标准逐步推进 L2标准已在征求意见 L3标准即将出台 事件催化将对相关品种产生积极影响 2025年第四季度涉及自动驾驶主题的品种表现可能较好 年底或明年初或是较好买入时点[1][12] * 机器人与智能驾驶等主题领域将受到更多关注 特斯拉发布第三代机器人信息及年底国产机器人新品发布可能成为催化剂[11] 重点公司与投资机会 * 整车方面 看好江淮汽车在超豪华车领域的潜力 其新车型JS800已于9月开始交付 计划推出两款全新MPV和SUV车型[13] 零跑汽车在20万元以上市场依靠D系列逐步打开空间 吉利汽车业绩有望持续兑现 上汽集团平台改善可能带来机会 长城汽车新车推迟至明年上半年上市 理想汽车处于纯电产品导入期及L系列换代前夜[13][16] * 零部件方面 关注博俊 无锡振华等高增长且估值便宜的企业 例如无锡振华今年市值约80亿元 对应净利润约5亿元 明年净利润预计12-13亿元[1][14] 同时看好拓普 银轮等机器人链条主流标的[16] * 商用车板块中 持续推荐宇通客车及福田 重汽等企业[15][16] 其他重要内容 * 2025年政策节奏加快 为智能化领域带来积极影响[11] * 从投资节奏看 今年四季度到明年年报发布前基本面可能偏弱 但主题投资机会显现 以基本面为主导的品种在四季度和明年初或有更好介入时点[11][16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为汽车行业 涵盖整车 零部件 机器人 客车 重卡 摩托车等细分领域 [1][2][3] * 纪要重点讨论的公司包括整车领域的比亚迪 理想汽车 蔚来 小鹏汽车 吉利 领跑 零部件领域的拓普集团 德赛西威 华阳集团 伯特利 华域汽车 均胜电子 新泉股份 客车领域的宇通客车 金龙汽车 重卡领域的中国重汽 潍柴动力 一汽解放 福田汽车等 [1][4][10][19][21][23][25] 核心观点与论据 2025年三季度行业整体表现 * 汽车行业整体延续中报趋势 电动化红利兑现度略有下降但韧性较好 商用车和摩托车表现稳定 客车超预期 [2] * 2025年至2026年是汽车产业从电动化向智能化 机器人和全球化转型的关键时期 [2] 整车板块业绩与市场 * 2025年三季度整车板块业绩低于预期 主要因行业增速放缓 利润贡献由二季度正转为负 各价格带企业创新迭代放缓 [1][4] * 比亚迪降价后乘用车指数震荡 新车型未能有效提振市场信心 [1][4] * 领跑 小鹏 蔚来江淮及吉利表现较好 比亚迪与理想汽车出现批发量同环比下滑 [1][4] 零部件板块财务表现 * 零部件板块三季度营收3949.59亿元 同比增长5.8% 对应乘用车产量754.81万辆 同比增长9.1% [5][8] * 毛利率微降0.01个百分点至6.95% 净利率同比提升1个百分点至6.95% [5] * 期间费用率为11.75% 环比提升0.66个百分点 财务费用率因汇兑亏损增加 销售和管理费用率下降 [5] * 原材料价格稳定 海运费回落利好出口 美元兑人民币汇率保持在7至7.15区间 [5] * 零部件公司收入和毛利率表现分化 德赛西威受理想汽车影响收入环比下滑 华阳因整体销量提升和小米产品突破收入环比增长23% [13] * 多数企业毛利率同比下滑 华域汽车因客户结构优化和海外业务改善实现同环比毛利率提升 [13] * 净利润表现分化 二季度基数较低的公司实现净利润修复 德赛西威 华阳等出现净利润下滑 [14] 机器人板块股市表现 * 三季度机器人板块股市表现出色 受益于市场对马斯克机器人进度预期 估值修复 [10] * 市场关注确定性强且单季价值量高的标的 如拓普集团 新泉 均胜等在总成环节表现良好 [10] * 板块业绩受行业总量 结构性变化 汇兑等因素承压 但市值和估值实现较大增量 [10] 客车板块表现 * 客车板块持续兑现 龙头企业宇通客车业绩超预期 [19] * 公交车需求修复显著 同比提升56个百分点 宇通出口增速达78个百分点 大幅跑赢行业 [19] * 行业收入同比增长显著 宇通ASP持续增长 因规模效应毛利率持续提升 [19] * 宇通和金龙净利润实现大幅度同环比提升 [19] 重卡行业表现 * 重卡行业内销增长65% 出口超预期 天然气重卡回暖 [21] * 核心公司收入涨幅在20%到70%之间 龙头公司销量同比增长在60%到90%以上 [23] * 毛利率同比下降约1个百分点 因内销竞争激烈和电动重卡占比上升导致毛利率偏低 [24] * 各家公司控费力度大 销管研费用率同比下降2.3个百分点 解放费用率同比下降约7个百分点 [24] * 中国重汽A业绩符合预期 潍柴动力归母净利润增速约30% 福田汽车中重卡销量同比增长169% 解放汽车毛利率逐季环比提升1-2个百分点 [25] 摩托车行业表现 * 摩托车行业内销需求疲软 大排量摩托车出口同比增速达60% [20] * 隆鑫控股因自主品牌及全地形车 三轮车增长弥补通路车下滑 实现5.6%的同比增速 净利润维持在10%以上 [20] 其他重要内容 四季度及未来展望 * 展望四季度 补贴政策退坡前预计出现冲量现象支撑销量 六月起价格竞争趋缓 四季度价格有望修复 整车行业有望实现环比向上修复 [1][6] * 四季度重卡行业销量预计持续良好 因内销受国四以旧换新政策刺激 看好龙头企业全年业绩兑现 并预计2026年继续增长 [3][27] * 对未来几个季度汽车零部件行业发展充满信心 产业趋势如自主崛起 新能源渗透 全球化进程将延续 推动优质龙头企业成长 [12] * 四季度优质自主品牌与新势力车企销量预计同环比增长 多家零部件企业新项目量产贡献增量 海外业务逐步兑现 [12] * 德赛西威四季度后收入结构将更多元化 理想汽车影响减小 未来看好其机器人域控及海外域控出海逻辑 [15] * 博特利通过合资拓展至机器人四杠领域 目前处于相对低估值状态 [17] * 奇艳四季度迎来旺季 明年智能化检测将带来增量 目前是低估值智能化标的 [18] 市场风格与估值 * 三季度重卡公司股价与行业景气度背离 因市场风格和业绩兑现预期较低 业绩发布后板块出现补涨 [22] * 重卡板块目前估值较低 分红率高 防御属性强 [27] * 机器人板块市值和估值进入交易机器人0~1阶段后实现较大增量 [10] 投资建议 * 投资建议围绕成长和红利两条主线 [2] * 智能化领域推荐小鹏 地平线等 机器人领域推荐拓普 均胜等 红利领域推荐宇通 中汽 潍柴等细分领域龙头企业 [2]

行业整体趋势与驱动因素 - 固态电池技术突破驱动行业资本支出加速，叠加2023至2025年供给侧改革与产能收敛，储能景气度超预期，行业供需格局或开始反转，多环节呈现涨价潮 [1] - 新技术构成板块主旋律，固态电池作为长期技术方向将带来工艺和材料体系的重塑，预计2025年起开启固态中试线搭建并逐步向量产线过渡 [1] - 新场景如数据中心、低空经济、人形机器人及出海等催生新领域市场需求，伴随锂电主业企稳，板块公司布局第二成长曲线 [1] 2025年第三季度市场表现 - 25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比增加2.6%，环比下降12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同比增加13.0% [2] - 25Q3新能源车批售399.2万辆，同比增加23.7%，环比增加10.9%；25Q1-Q3新能源车总计批售1043.7万辆，同比增加32% [2] - Q3处于消费淡季，车企普遍去库导致批发量环比走弱，但依旧维持正增长；新能源车零售增速因补贴不确定及高基数出现较大下滑，但整体销量稳健 [2] 车企经营与竞争格局 - 市场竞争加剧影响车企盈利能力，单车盈利能力出现下滑，车企更倾向于使用价格工具以维护规模效应，导致盈利承压、单车平均售价环比持续下降 [3] - 尽管经营承压，但考虑到部分车企如吉利、蔚来、小鹏、零跑等尚未公布财报，车企最终表现预计将好于目前已出车企的业绩指标 [3] - 从2026年开始，车企成长性将来自市场竞争格局的变化，新一轮淘汰赛已经开启，各家车企均存有新车、利润及技术储备，后续竞争格局变化有待观望 [4] 未来展望与投资机会 - 25Q4市场进入冲量季，预计销量强劲将继续破新高，电车渗透率预计破新高，主要经营中低端市场、品牌力强的车企如比亚迪、零跑、吉利将集中获益 [4][5] - 2026年中高端市场受市场需求影响最小，仍有一定成长空间，建议关注华为系车企如江淮汽车，以及小米集团的盈利反转情况 [5] - 中低端市场建议关注产品打造能力强的车企如吉利汽车、零跑汽车等，同时重点关注智能驾驶、机器人和固态电池等技术发展趋势带来的投资机会 [5]

A股市场整体表现 - 上周五A股打破10年高点后今天再度创下10来年新高放量逼近4000点 [1] - 指数继续大涨市场选择放量突破方向 [1][5] 锂矿与硅料行业 - 锂矿和硅料板块继续上涨 [1] - 锂矿在连续企稳后可能如8月初一样再度获得上涨动力 [1] 中药行业 - 中药板块出现小幅下跌但龙头公司跌幅较大 [3] - 龙头公司业绩不好是根本性问题预计不会太快反转 [3] 证券行业 - 证券板块跳空高开 [4] - 隔夜外围利好消息推动市场情绪证券板块首当其冲 [4] 投资策略观点 - 整车和白酒等类似行业被尽量避开建议多看少做 [3] - 投资应基于自身能力圈范围避免接触看不懂的领域 [2][5]

港股市场表现 - 10月17日港股三大指数集体重挫，恒生科技指数一度跌近3.5% [1] - 科网股全线走低，半导体板块普跌，光伏太阳能股延续跌势 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跌超2.5%，港股通汽车ETF（159323）一度跌超3% [1] - 港股通汽车ETF持仓个股跌多涨少，仅中国重汽、信义玻璃一度上涨，黑芝麻智能、地平线机器人、洛阳钼业、福耀玻璃等领跌 [1] 福耀玻璃公司动态 - 10月16日福耀玻璃公告曹德旺辞去董事长职务，其子曹晖接任新任董事长 [1] - 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约70.64亿元，同比增长近29% [1] - 华泰证券点评董事长提前顺利交接有望推动公司进入发展新阶段 [1] - 公司新一轮资本开支项目即将投产，有望支撑业绩可持续成长和分红水平提升 [1] 港股市场展望 - 国元国际证券表示美联储开启降息后国内可能跟随出台宽松利好政策，政策预期是支撑港股估值的支柱 [2] - 参考4月份情形，双方博弈过程可能影响市场情绪，短期内港股或面临更大波动 [2] - 由于中美博弈在谈判框架内，整体风险可控，短期波动可能带来良好入场时机，预期短线调整后港股将很快修复 [2] 港股通汽车指数特点 - 港股通汽车ETF（159323）标的指数为港股通汽车指数（931239.CSI），高度聚焦港股整车板块 [2] - 该指数乘用车含量在同类指数中领先，拥有相对A股稀缺的造车新势力 [2] - 指数囊括知行科技、地平线机器人等智驾产业链标的，相较于A股汽车主题指数智驾含量更高 [2]

基金业绩表现 - 东方阿尔法产业先锋A（代码011704）自2021年7月21日成立以来，累计收益率为-33.44%，累计净值为0.6656元 [3][4] - 2025年以来基金业绩显著反弹，收益率达48.24%，超越同类平均的36.25%，在4486只产品中排名第1167位 [14] - 近一年基金收益率为42.99%，超越同类平均的35.05%，在4395只产品中排名第1399位，但近三年收益率为-10.24%，大幅落后于同类平均的21.3%，在3201只产品中排名第2822位 [14] 基金经理与投资策略 - 基金经理尹智斌自2024年1月30日开始管理该基金，其任期回报率为65.7%，从业时间近2年，管理规模为9.21亿元，年化回报为19.05% [4][5] - 2025年上半年基金投资策略聚焦于内需顺周期板块，重点配置上游资源类公司（如电解铝）、制造业细分龙头以及内需相关消费龙头（家电、整车、化妆品、消费医疗器械等） [6] - 基金经理看好慢牛行情，并计划提升产品弹性，深入挖掘新能源电池领域的新兴变化以创造价值 [7] 基金规模与份额变动 - 基金份额呈现持续下滑趋势，从2022年三季度末的22.15亿份降至2025年二季度末的13.16亿份，减少约9亿份，降幅达40% [11][15] - 2025年二季度期间，基金申购和赎回份额均为272.9万份，期末总份额为13.16亿份 [11] 资产配置与重仓股 - 截至2025年6月30日，基金资产配置中股票占比92.16%，债券占比5.59%，银行存款占比2.53% [13] - 前十大重仓股包括云铝股份（持仓占比9.78%）、鱼跃医疗（9.64%）、比亚迪（9.14%）、美的集团（9.09%）、兔宝宝（9.05%）、珀莱雅（8.94%）、万华化学（8.91%）、海尔智家（8.85%）和弘亚数控（7.50%） [13][14] 投资者情绪与市场评价 - 天天基金网等平台上的投资者评论显示普遍不满，有投资者称该基金为“天下第一差基”，并对基金经理的管理能力提出质疑 [4][5] - 部分投资者在讨论区要求更换基金经理，呼吁前任基金经理回归管理 [5]