中成药集采落地与市场重构 - 全国中成药联盟集采进入关键落地阶段，已有28省(市、自治区)出台相关文件，26省明确第三批集采中选结果安排，北京等3省市预计本月发布文件 [2] - 珍宝岛药业14个品规全线中选第三批集采，覆盖超百亿级市场，通过"百日会战、千县攻坚"行动创下近三年渠道拓展纪录 [1][2] - 公司核心产品注射用血塞通、血栓通胶囊等县域医疗终端覆盖率较集采前大幅飙升，实现从"高端医院特药"到"基层医疗标配"的跨越 [3] 珍宝岛药业营销战略与执行 - 公司启动"千县工程"终端开发计划，围绕招聘、考核、终端开发等六项任务，以"广深透、拉满弓"十二字方针推进集采窗口期攻坚 [2] - "百日会战"专项巡查分三阶段督导，确保千县工程建设、集采品种增量及终端开发目标达成 [2] - 营销组合拳"千县攻坚百日会战"聚焦基层放量，终端覆盖呈几何级扩张，14个中选品种锁定百亿市场再分配 [4] 产品竞争力与市场增长逻辑 - 核心产品注射用血塞通、复方芩兰口服液等凭借循证医学疗效与集采普惠可及性，构建"医患认可→终端覆盖→市场增长"良性循环 [3] - 中选产品价格下浮惠及基层患者，同时通过"政策保底量+基层增量"双保险机制，2025年营收增长具备强确定性 [4] - 集采报量规则锁定公立医院基础采购量，增量部分优先采购中选产品，公司有望凭借基层价格优势激活存量市场置换空间 [4]

业绩变化分析 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，同比下滑13.84%，归母净利润4.38亿元，同比下滑7.30%，扣非净利润4.03亿元，同比增长1,365.50% [1] - 扣非净利润大幅增长主要系医药工业板块收入、利润增加且整体费用下降，2024年度毛利率为55.11%，较上年增加12.71个百分点 [1] - 分产品板块看，化学制剂收入同比增长38.68%、毛利率增加11.08个百分点，中药材贸易收入同比下滑81.00%、毛利率增加19.60个百分点 [1] - 分季度看，一至四季度收入分别为11.17亿元、5.43亿元、3.67亿元、6.77亿元，主要产品集采执行时间多在2024年3月以后 [1] 医药工业板块表现 - 医药工业板块2024年营业收入同比增加20.23%，主要品种产品1销量同比增长335.96%，产品2销量同比增长170.73% [1] - 工业板块毛利率下降3.52%，主要因销售结构调整，口服品种收入占比提升至38%（同比增加16个百分点），而口服品种毛利率低于公司平均水平 [1] - 收入增长驱动因素包括：京津冀"3+N"集采中标带来销量增长、重点口服品种招商力度加大、产品3价格调整（销售单价同比增长45.81%） [2][3] 医药商业板块表现 - 医药商业板块营业收入同比下降52.05%，主要受国家集采政策深化、医院"药占比"控制、行业竞争加剧三重因素影响 [4] - 头部企业如国药控股、华润医药等依托资金和政策优势快速抢占市场，压缩了公司商业配送业务的利润空间 [4] - 医疗机构资金紧张导致回款周期延长，公司经营现金流承压，无法足量采购药品满足医院需求 [4] 中药材贸易板块表现 - 中药材贸易收入同比下降81%，主要因公司预判中药材价格将在2024年年中达到高点后回落，主动缩减非生产性贸易业务规模 [4] - 该板块毛利率同比增加19.60个百分点，主要因材12在2024年达到市场高点时择机销售，毛利率超过20% [4] 季度收入差异原因 - 一季度收入较高主要因季节性因素：心脑血管疾病在寒冷季节发病率高，且一季度为流感高发期，双重因素叠加推高呼吸系统和心脑血管用药需求 [5] - 四季度收入回升同样受心脑血管疾病季节性影响，而二、三季度为传统淡季 [5] - 集采执行时间差异对季度收入分布影响不明显 [5] 应收账款与经营模式 - 2024年末应收账款账面价值33.43亿元，其中医药配送组合5.04亿元，非医药配送组合28.41亿元 [6] - 1-2年账龄应收账款占比高达43.25%（医药配送）和39.49%（非医药配送），主要因东北区域客户回款周期延长及集采延期执行 [9] - 医药工业板块采用"招商+商业分销"双模式，中药材贸易板块采用"以销定采+品种经营"模式，近年经营模式无重大变化 [7] 存货情况分析 - 2024年末存货账面价值14.88亿元，同比增长106.42%，其中半成品7.48亿元（增392.11%），库存商品6.02亿元（增58.42%） [11] - 半成品大幅增加主要因对产品1和产品2进行战略储备，这两款独家医保品种预计2025年销量将达5,000万盒和2,000万盒 [12] - 库存商品中71.48%为中药材1，系子公司贵州神农谷储备的"品种经营"类中药材，市场行情持续向好 [12] 供应商与采购变化 - 前五大供应商变动较大，主要因中药材贸易规模缩减导致采购品类变化，以及为控制成本引入新供应商 [10] - 预付款项同比下降64.75%至0.90亿元，主要因中药材贸易规模缩减及结算管理加强 [10] - 2024年采购重点转向医药工业板块所需的三七、金银花、连翘等原材料 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，同比下滑13.84% [1] - 归母净利润4.38亿元，同比下滑7.3% [1] - 扣非净利润4.03亿元，同比增长1365.5%，主要系医药工业板块收入、利润增加且整体费用下降 [1] - 2024年销售费用为2.92亿元，同比下降56.36%，明显高于营业收入降幅 [1] 季度收入分布 - 2024年一至四季度收入分别为11.17亿元、5.43亿元、3.67亿元、6.77亿元 [1] - 第一季度收入明显高于其他季度，主要因主要产品用药需求集中在第一季度和第四季度 [1][2] - 2024年第一季度甲流、乙流等病毒性流感疾病爆发式增长，呼吸系统疾病用药量大幅增加 [2] - 春季为心脑血管疾病预防和治疗重要时期，心脑血管疾病用药需求量增长 [2] 业务板块分析 医药工业板块 - 核心品种包括注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊等心脑血管类产品 [2] - 复方芩兰口服液、注射用炎琥宁属于感冒、流感、抗病毒等呼吸疾病用药 [2] - 心脑血管疾病患者天气寒冷季节发病率远高于平时 [2] - 冬季和春季属于感冒、流感、抗病毒等呼吸疾病高发期 [2] 医药商业板块 - 国家集采、省际联盟采购品种数量和金额占比不断提高，产品价格下调影响收入 [2] - 医改持续推进"药占比"控制，医院主动缩减采购规模和金额 [2] - 医疗机构资金紧张，回款账期逐年延长，导致经营现金流承压 [2] - 采购资金紧张，无法足量采购药品满足医院用药需求 [2] - 战略调整了配送规模，2024年度营业收入逐步缩减 [3] 中药材贸易板块 - 基于对中药材价格波动历史周期规律、产能恢复情况等分析，预判价格将回落 [3] - 缩减非生产性贸易业务，规避高位风险 [3] - 2024年中药材贸易业务规模整体缩减 [3] - 二季度末预判下半年价格可能回落，择机出售部分库存中药材 [3] - 二季度营业收入增加，三、四季度营业收入下滑 [3]

公司战略布局 - 珍宝岛拟以自有资金4 9亿元收购贵州农业发展基金持有的贵州神农谷49%股权 被解读为公司在贵州地区中药产业链布局的战略举措[1] - 公司主要业务涵盖药品研发 生产 销售 包括中药制剂 生物制剂 化学制剂 医药器械 药品贸易和中药材贸易 中药制剂是主要收入来源[1] - 特色产品包括注射用血塞通 舒血宁注射液 血栓通胶囊 复方芩兰口服液等[1] 财务状况分析 - 2025年一季度公司货币资金仅7 81亿元 较2024年同期缩水43%[1] - 有息负债高达34 6亿元 资产负债率升至35%[1] - 收购需支付4 9亿元本金及活期利息 相当于消耗62 7%的现金储备[1] - 短期借款12 76亿元及一年内到期非流动负债12 31亿元 流动性覆盖率降至高风险水平[1] - 2025年一季度归母净利润同比大降74 33%至7529万元[2] - 经营活动产生的现金流净额为-2 67亿元 同比减少158%[2] 标的公司情况 - 贵州神农谷2024年营收5109 88万元 净利润仅16 28万元[2] - 2025年一季度营收骤降至19 72万元 亏损177 84万元[2] - 49%股权对应估值4 9亿元 较2023年增资时未有溢价[2] - 2024年净利润16 28万元 静态市盈率超3000倍[2] - DCF模型测算显示未来现金流折现价值与交易价格明显背离[2] 业务表现 - 核心业务收入下滑 销售费用率攀升 显示主营业务造血能力变差[2] - 动用巨额自有资金收购亏损标的将进一步削弱财务弹性[2]

公司参展情况 - 黑龙江珍宝岛药业股份有限公司亮相第90届全国药品交易会，以特装展位为载体展示企业品牌、高价值产品矩阵及生态共赢理念 [3] - 公司总裁闫久江、副总裁方瀚博率各事业部营销团队参展，与客户开展互动交流 [3] 产品管线展示 - 重点展出高质量产品管线，涵盖心脑血管、呼吸系统、抗感染等核心治疗领域 [3] - 核心大单品包括注射用血塞通100mg、血栓通胶囊及注射用双黄连，循证医学证据完善，强化公司在心脑血管、抗病毒领域的市场主导地位 [3] - 形成"中成药+化药"双轮驱动的"中药+"优质品种体系，包括复方芩兰口服液、双黄连口服液、小儿热速清糖浆等抗病毒类产品及盐酸氨溴索注射液、注射用炎琥宁200mg等化药品种 [3] - 展示中药创新药清降和胃颗粒等在研产品，传递系列产品的长线价值 [3] 营销策略与客户互动 - 深化传播2025年度"广深透"营销总则，按产品属性细分区域市场，推进"招商、找商、服务商"模式，确保终端覆盖与动销效率 [4] - 依托客户价值共同体的服务体系，通过定制化解决方案助力合作伙伴业绩跃升 [4] - 建立三级学术推广体系，整合医学、市场和数据团队，动态监测行业趋势，提供精准营销策略支持 [4] 展会效果与未来展望 - 展位前洽谈交流频繁，吸引众多观众驻足参观，各事业部营销负责人详细介绍产品、政策、市场等内容 [4] - 彰显公司产品管线竞争力与产业布局，构建覆盖战略协同、资源共享、价值共创的全维度生态体系 [4] - 未来将以创新为引擎，以合作为纽带，携手合作伙伴引领医药行业迈向更高维度的价值创造 [4]

文章核心观点 公司是综合性高端医药制药企业，2024年和2025年一季度业绩良好，有完善生产体系和丰富产品矩阵，在中药和化药研发上有进展，完成品种并购，已基本完成中药全产业链布局，未来将提升品牌影响力并拓展业务 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，净利润4.38亿元，基本每股收益0.47元 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入4.69亿元，净利润7529.54万元，基本每股收益0.08元 [1] 公司业务 - 业务涵盖药品研发创新、智能制造、全渠道营销、医药商业和中药材产业 [1] - 科技研发以中成药为核心，兼顾化药、生物药协同发展，形成优势领域产品集群 [1] - 药品全渠道营销建立了涵盖全国30余省紧密型营销网络，构建了成熟、完备的营销管理服务体系 [1] 生产情况 - 分别在哈尔滨、虎林、鸡西设有生产基地，共有21个生产车间，43条生产线 [2] - 截至2024年末，拥有170个生产文号，共计138个品种，其中86个品种进入2024年版国家医保药品目录，涵盖35个甲类品种，51个乙类品种 [2] - 有31个品种被列入国家基药目录，拥有3个中药保护品种，以及4个独家品种，形成涵盖多品类和中药优势领域的产品矩阵 [2] 研发情况 中药研发 - 在研1.1类中药创新药完成临床前研究，获临床试验通知书，正开展作用机制研究和二期临床研究 [3] - 1个中药二次开发项目完成治疗上呼吸道感染(外感风热证)药品临床综合评价 [3] - 2个中药口服品种开展质量标准提升研究，1个中药注射剂品种质量标准提升研究持续开展 [3] 化药研发 - 5个制剂项目获得生产批件，5个原料项目完成登记备案转A，3个项目完成注册申报，2个完成BE试验 [3] - 在研创新药项目ZBD1006已开展Ⅰ期临床研究，完成10个剂量组的爬坡 [3] 品种并购 - 控股子公司完成23个品种的并购，正开展药品持有人许可变更，丰富产品管线 [3] 未来规划 - 已基本完成以医药制造业为核心、中药材流通产业为协同的中药全产业链布局 [4] - 未来依托全产业链优势提升中药产业品牌影响力和行业地位，拓展化药、生物药业务，构建多元化竞争力 [4]