中成药集采落地与市场重构 - 全国中成药联盟集采进入关键落地阶段，已有28省(市、自治区)出台相关文件，26省明确第三批集采中选结果安排，北京等3省市预计本月发布文件 [2] - 珍宝岛药业14个品规全线中选第三批集采，覆盖超百亿级市场，通过"百日会战、千县攻坚"行动创下近三年渠道拓展纪录 [1][2] - 公司核心产品注射用血塞通、血栓通胶囊等县域医疗终端覆盖率较集采前大幅飙升，实现从"高端医院特药"到"基层医疗标配"的跨越 [3] 珍宝岛药业营销战略与执行 - 公司启动"千县工程"终端开发计划，围绕招聘、考核、终端开发等六项任务，以"广深透、拉满弓"十二字方针推进集采窗口期攻坚 [2] - "百日会战"专项巡查分三阶段督导，确保千县工程建设、集采品种增量及终端开发目标达成 [2] - 营销组合拳"千县攻坚百日会战"聚焦基层放量，终端覆盖呈几何级扩张，14个中选品种锁定百亿市场再分配 [4] 产品竞争力与市场增长逻辑 - 核心产品注射用血塞通、复方芩兰口服液等凭借循证医学疗效与集采普惠可及性，构建"医患认可→终端覆盖→市场增长"良性循环 [3] - 中选产品价格下浮惠及基层患者，同时通过"政策保底量+基层增量"双保险机制，2025年营收增长具备强确定性 [4] - 集采报量规则锁定公立医院基础采购量，增量部分优先采购中选产品，公司有望凭借基层价格优势激活存量市场置换空间 [4]

业绩变化分析 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，同比下滑13.84%，归母净利润4.38亿元，同比下滑7.30%，扣非净利润4.03亿元，同比增长1,365.50% [1] - 扣非净利润大幅增长主要系医药工业板块收入、利润增加且整体费用下降，2024年度毛利率为55.11%，较上年增加12.71个百分点 [1] - 分产品板块看，化学制剂收入同比增长38.68%、毛利率增加11.08个百分点，中药材贸易收入同比下滑81.00%、毛利率增加19.60个百分点 [1] - 分季度看，一至四季度收入分别为11.17亿元、5.43亿元、3.67亿元、6.77亿元，主要产品集采执行时间多在2024年3月以后 [1] 医药工业板块表现 - 医药工业板块2024年营业收入同比增加20.23%，主要品种产品1销量同比增长335.96%，产品2销量同比增长170.73% [1] - 工业板块毛利率下降3.52%，主要因销售结构调整，口服品种收入占比提升至38%（同比增加16个百分点），而口服品种毛利率低于公司平均水平 [1] - 收入增长驱动因素包括：京津冀"3+N"集采中标带来销量增长、重点口服品种招商力度加大、产品3价格调整（销售单价同比增长45.81%） [2][3] 医药商业板块表现 - 医药商业板块营业收入同比下降52.05%，主要受国家集采政策深化、医院"药占比"控制、行业竞争加剧三重因素影响 [4] - 头部企业如国药控股、华润医药等依托资金和政策优势快速抢占市场，压缩了公司商业配送业务的利润空间 [4] - 医疗机构资金紧张导致回款周期延长，公司经营现金流承压，无法足量采购药品满足医院需求 [4] 中药材贸易板块表现 - 中药材贸易收入同比下降81%，主要因公司预判中药材价格将在2024年年中达到高点后回落，主动缩减非生产性贸易业务规模 [4] - 该板块毛利率同比增加19.60个百分点，主要因材12在2024年达到市场高点时择机销售，毛利率超过20% [4] 季度收入差异原因 - 一季度收入较高主要因季节性因素：心脑血管疾病在寒冷季节发病率高，且一季度为流感高发期，双重因素叠加推高呼吸系统和心脑血管用药需求 [5] - 四季度收入回升同样受心脑血管疾病季节性影响，而二、三季度为传统淡季 [5] - 集采执行时间差异对季度收入分布影响不明显 [5] 应收账款与经营模式 - 2024年末应收账款账面价值33.43亿元，其中医药配送组合5.04亿元，非医药配送组合28.41亿元 [6] - 1-2年账龄应收账款占比高达43.25%（医药配送）和39.49%（非医药配送），主要因东北区域客户回款周期延长及集采延期执行 [9] - 医药工业板块采用"招商+商业分销"双模式，中药材贸易板块采用"以销定采+品种经营"模式，近年经营模式无重大变化 [7] 存货情况分析 - 2024年末存货账面价值14.88亿元，同比增长106.42%，其中半成品7.48亿元（增392.11%），库存商品6.02亿元（增58.42%） [11] - 半成品大幅增加主要因对产品1和产品2进行战略储备，这两款独家医保品种预计2025年销量将达5,000万盒和2,000万盒 [12] - 库存商品中71.48%为中药材1，系子公司贵州神农谷储备的"品种经营"类中药材，市场行情持续向好 [12] 供应商与采购变化 - 前五大供应商变动较大，主要因中药材贸易规模缩减导致采购品类变化，以及为控制成本引入新供应商 [10] - 预付款项同比下降64.75%至0.90亿元，主要因中药材贸易规模缩减及结算管理加强 [10] - 2024年采购重点转向医药工业板块所需的三七、金银花、连翘等原材料 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，同比下滑13.84% [1] - 归母净利润4.38亿元，同比下滑7.3% [1] - 扣非净利润4.03亿元，同比增长1365.5%，主要系医药工业板块收入、利润增加且整体费用下降 [1] - 2024年销售费用为2.92亿元，同比下降56.36%，明显高于营业收入降幅 [1] 季度收入分布 - 2024年一至四季度收入分别为11.17亿元、5.43亿元、3.67亿元、6.77亿元 [1] - 第一季度收入明显高于其他季度，主要因主要产品用药需求集中在第一季度和第四季度 [1][2] - 2024年第一季度甲流、乙流等病毒性流感疾病爆发式增长，呼吸系统疾病用药量大幅增加 [2] - 春季为心脑血管疾病预防和治疗重要时期，心脑血管疾病用药需求量增长 [2] 业务板块分析 医药工业板块 - 核心品种包括注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊等心脑血管类产品 [2] - 复方芩兰口服液、注射用炎琥宁属于感冒、流感、抗病毒等呼吸疾病用药 [2] - 心脑血管疾病患者天气寒冷季节发病率远高于平时 [2] - 冬季和春季属于感冒、流感、抗病毒等呼吸疾病高发期 [2] 医药商业板块 - 国家集采、省际联盟采购品种数量和金额占比不断提高，产品价格下调影响收入 [2] - 医改持续推进"药占比"控制，医院主动缩减采购规模和金额 [2] - 医疗机构资金紧张，回款账期逐年延长，导致经营现金流承压 [2] - 采购资金紧张，无法足量采购药品满足医院用药需求 [2] - 战略调整了配送规模，2024年度营业收入逐步缩减 [3] 中药材贸易板块 - 基于对中药材价格波动历史周期规律、产能恢复情况等分析，预判价格将回落 [3] - 缩减非生产性贸易业务，规避高位风险 [3] - 2024年中药材贸易业务规模整体缩减 [3] - 二季度末预判下半年价格可能回落，择机出售部分库存中药材 [3] - 二季度营业收入增加，三、四季度营业收入下滑 [3]

公司战略布局 - 珍宝岛拟以自有资金4 9亿元收购贵州农业发展基金持有的贵州神农谷49%股权 被解读为公司在贵州地区中药产业链布局的战略举措[1] - 公司主要业务涵盖药品研发 生产 销售 包括中药制剂 生物制剂 化学制剂 医药器械 药品贸易和中药材贸易 中药制剂是主要收入来源[1] - 特色产品包括注射用血塞通 舒血宁注射液 血栓通胶囊 复方芩兰口服液等[1] 财务状况分析 - 2025年一季度公司货币资金仅7 81亿元 较2024年同期缩水43%[1] - 有息负债高达34 6亿元 资产负债率升至35%[1] - 收购需支付4 9亿元本金及活期利息 相当于消耗62 7%的现金储备[1] - 短期借款12 76亿元及一年内到期非流动负债12 31亿元 流动性覆盖率降至高风险水平[1] - 2025年一季度归母净利润同比大降74 33%至7529万元[2] - 经营活动产生的现金流净额为-2 67亿元 同比减少158%[2] 标的公司情况 - 贵州神农谷2024年营收5109 88万元 净利润仅16 28万元[2] - 2025年一季度营收骤降至19 72万元 亏损177 84万元[2] - 49%股权对应估值4 9亿元 较2023年增资时未有溢价[2] - 2024年净利润16 28万元 静态市盈率超3000倍[2] - DCF模型测算显示未来现金流折现价值与交易价格明显背离[2] 业务表现 - 核心业务收入下滑 销售费用率攀升 显示主营业务造血能力变差[2] - 动用巨额自有资金收购亏损标的将进一步削弱财务弹性[2]

公司参展情况 - 黑龙江珍宝岛药业股份有限公司亮相第90届全国药品交易会，以特装展位为载体展示企业品牌、高价值产品矩阵及生态共赢理念 [3] - 公司总裁闫久江、副总裁方瀚博率各事业部营销团队参展，与客户开展互动交流 [3] 产品管线展示 - 重点展出高质量产品管线，涵盖心脑血管、呼吸系统、抗感染等核心治疗领域 [3] - 核心大单品包括注射用血塞通100mg、血栓通胶囊及注射用双黄连，循证医学证据完善，强化公司在心脑血管、抗病毒领域的市场主导地位 [3] - 形成"中成药+化药"双轮驱动的"中药+"优质品种体系，包括复方芩兰口服液、双黄连口服液、小儿热速清糖浆等抗病毒类产品及盐酸氨溴索注射液、注射用炎琥宁200mg等化药品种 [3] - 展示中药创新药清降和胃颗粒等在研产品，传递系列产品的长线价值 [3] 营销策略与客户互动 - 深化传播2025年度"广深透"营销总则，按产品属性细分区域市场，推进"招商、找商、服务商"模式，确保终端覆盖与动销效率 [4] - 依托客户价值共同体的服务体系，通过定制化解决方案助力合作伙伴业绩跃升 [4] - 建立三级学术推广体系，整合医学、市场和数据团队，动态监测行业趋势，提供精准营销策略支持 [4] 展会效果与未来展望 - 展位前洽谈交流频繁，吸引众多观众驻足参观，各事业部营销负责人详细介绍产品、政策、市场等内容 [4] - 彰显公司产品管线竞争力与产业布局，构建覆盖战略协同、资源共享、价值共创的全维度生态体系 [4] - 未来将以创新为引擎，以合作为纽带，携手合作伙伴引领医药行业迈向更高维度的价值创造 [4]

核心观点 - 公司通过产品管线拓展、技术创新和产业协同等多维度举措加速推进高质量发展 展现强劲企业韧性与发展潜力 [1] 产品管线与技术创新 - 全资子公司获批16个品规化学药品上市许可持有人变更 涵盖奥氮平片、利伐沙班片等 覆盖精神类、抗感染、抗凝、抗过敏、阿尔茨海默病等重大疾病领域 [2] - 引入产品均为临床需求迫切、市场规模可观的黄金品种 进一步丰富化药产品管线并强化核心治疗领域全链条布局 [2] - 引入AI视觉检测技术推进生产全流程监控 打造中药材智慧交易平台神农洲中药材电商平台 [2] - 平台通过自主研发的中药材多模态知识图谱实现日均处理上万次智能问答 支持药商通过语音、图片、视频等多种方式查询药材信息 [2] 产业生态链建设 - 亳州中药材商品交易中心依托12万㎡线下展销市场 链接超10000家优质药材商户 覆盖2000余个中药材品类 [3] - 通过全国药材产地办事处直连全国道地药材核心产区合作基地与初加工基地 直供饮片企业 [3] - 与安徽九洲方圆制药有限公司达成战略合作 提升饮片药材稳定充足的供货能力 [3] - 贵州神农谷项目采用企业+政府+科研机构+合作社+农户五方联动模式 建成6个标准化种植基地总面积达4400亩 [4] - 依托贵州神农谷中药材大数据平台实现从种苗溯源到流通追踪的全链条数字化管理 [4] - 配套建设5个数字化初加工基地、8500平方米智能仓储中心及2000平方米标准化仓储物流基地 [4] 市场营销与品牌建设 - 构建会议活动矩阵+数字化媒介立体营销体系 通过全国药品交易会展位、千人品牌盛典等活动吸引超万名客户洽谈合作 [5] - 珍医健康行等学术项目深化临床价值传播 强化以患者为中心的品牌形象 [5] - 14个品规产品在全国中成药集采中脱颖而出 包括注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊等 [5] - 依托精准招商策略以广深透理念优化市场布局 采用线下场景+线上直播模式扩大品牌及产品推广覆盖范围 [5] 发展战略 - 提出科创属性+资源聚合双引擎战略 计划加大对循证医学研究与智慧制药的投入 [6] - 通过多区域产业合作强化供应链韧性 推动中医药现代化与国际化 [6] - 目标打造百亿级营销规模与健康产业生态闭环 [6]

文章核心观点 公司是综合性高端医药制药企业，2024年和2025年一季度业绩良好，有完善生产体系和丰富产品矩阵，在中药和化药研发上有进展，完成品种并购，已基本完成中药全产业链布局，未来将提升品牌影响力并拓展业务 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，净利润4.38亿元，基本每股收益0.47元 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入4.69亿元，净利润7529.54万元，基本每股收益0.08元 [1] 公司业务 - 业务涵盖药品研发创新、智能制造、全渠道营销、医药商业和中药材产业 [1] - 科技研发以中成药为核心，兼顾化药、生物药协同发展，形成优势领域产品集群 [1] - 药品全渠道营销建立了涵盖全国30余省紧密型营销网络，构建了成熟、完备的营销管理服务体系 [1] 生产情况 - 分别在哈尔滨、虎林、鸡西设有生产基地，共有21个生产车间，43条生产线 [2] - 截至2024年末，拥有170个生产文号，共计138个品种，其中86个品种进入2024年版国家医保药品目录，涵盖35个甲类品种，51个乙类品种 [2] - 有31个品种被列入国家基药目录，拥有3个中药保护品种，以及4个独家品种，形成涵盖多品类和中药优势领域的产品矩阵 [2] 研发情况 中药研发 - 在研1.1类中药创新药完成临床前研究，获临床试验通知书，正开展作用机制研究和二期临床研究 [3] - 1个中药二次开发项目完成治疗上呼吸道感染(外感风热证)药品临床综合评价 [3] - 2个中药口服品种开展质量标准提升研究，1个中药注射剂品种质量标准提升研究持续开展 [3] 化药研发 - 5个制剂项目获得生产批件，5个原料项目完成登记备案转A，3个项目完成注册申报，2个完成BE试验 [3] - 在研创新药项目ZBD1006已开展Ⅰ期临床研究，完成10个剂量组的爬坡 [3] 品种并购 - 控股子公司完成23个品种的并购，正开展药品持有人许可变更，丰富产品管线 [3] 未来规划 - 已基本完成以医药制造业为核心、中药材流通产业为协同的中药全产业链布局 [4] - 未来依托全产业链优势提升中药产业品牌影响力和行业地位，拓展化药、生物药业务，构建多元化竞争力 [4]