产品与市场发展 - 乌灵胶囊在6个省份未进入集采 广东联盟及京津冀"3+N"联盟集采续约工作将于2025年完成 [1] - 中药配方颗粒2025年上半年销售收入同比增长56.60% [2] - 灵莲花颗粒转为OTC品种 聚焦互联网端销售 与阿里健康、小红书等电商平台深化合作 [3] - 乌灵菌粉年产能达900吨 可支撑约25亿元产值 医药固体制剂数字化车间2025年底投产 [5] - 华东区域销售占比高主因浙江省中药饮片及配方颗粒销售集中 省外市场通过集采快速放量 [6] 财务与运营管理 - 2025年上半年应收账款环比下降 周转天数稳定于行业合理水平 [2] - 中药配方颗粒业务因账期较长增加应收账款 [2] - 公司采用差异化信用政策管理应收账款 [2] 战略规划 - 并购标的选择聚焦神经科、精神科优势领域 注重独家性、稀缺性及协同效应 [4] - 通过集采深化医院覆盖与基层市场下沉 [1] - 持续开展灵莲花颗粒临床应用研究 探索新适应症潜力 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [7][8][9] 核心观点 - 公司业绩阶段性承压 2025H1营业收入33.51亿元同比下降11.68% 归母净利润1.98亿元同比下降26.88% 主要受集采执行晚于预期和内部渠道重构影响 [3] - 预计下半年随着集采落地执行 销售将加速恢复 全国中成药集采中公司三七血塞通全剂型产品顺利中选 已有20余省份公布执行时间 [5] - 公司持续提升品牌价值 推出777血塞通软胶囊焕新包装和昆中药全新产品体系24款产品 覆盖五大品类 [6] - 渠道方面整合商业渠道 构建"昆药商道"销售体系 实现从多级渠道到重点客户管控的转型 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率39.8%同比下降4.3个百分点 归母净利率5.9%同比下降1.2个百分点 [4] - 2025H1销售费用率24.1%同比下降4.1个百分点 管理费用率5.2%同比上升0.9个百分点 [4] - 预计2025-2027年营收分别为82.47亿元/90.07亿元/98.39亿元 归母净利润分别为6.17亿元/7.41亿元/8.54亿元 [7][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍/15倍/13倍 [9] 估值指标 - 最新收盘价14.27元 总市值108亿元 市盈率16.59倍 [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.82元/0.98元/1.13元 [9][11] - 预计2025-2027年市净率分别为1.91倍/1.76倍/1.61倍 [11]

股权转让交易 - 华神科技拟公开挂牌转让控股子公司西藏康域药业有限公司51%股权 挂牌价格为4250万元 [1] - 该股权在2023年8月以5100万元收购 如今挂牌价较收购成本下降16.67% [1][4] - 此前已进行两次挂牌转让 首次挂牌价6378.06万元 第二次未披露具体价格 第三次降至4250万元 较首次降价33.33% [3][4] 业绩对赌情况 - 收购时交易对方承诺西藏康域2023年8-12月 2024年度和2025年度净利润分别不低于1500万元 2000万元和2500万元 [4] - 2023年8-12月完成业绩承诺 2024年实际净利润1678.43万元 完成率83.92% 公司收到业绩补偿款 [4] - 2024年上半年实际净利润458.43万元 仅完成全年承诺净利润的18.34% [5] 财务及内控问题 - 西藏康域存在未完成实物流转即确认收入 且发生期后退货问题 [1][5] - 财务内控制度不完善 导致部分销售费用报销票据与业务实质不符 [5] - 财务经理同时兼任客户财务负责人 人员管理不规范 [5] 公司整体业绩表现 - 华神科技2024年营业收入8.64亿元 同比下降13.89% 归母净利润-669.02万元 上年同期为2765.95万元 [6] - 2025年上半年营业收入2.92亿元 同比下降36.29% 归母净利润-5484.40万元 同比下降702.09% [6] - 业绩下滑原因包括主营产品三七通舒胶囊中选全国第三批中成药集采导致利润贡献下滑 以及主动缩减建筑钢结构业务规模 [6] 战略调整说明 - 公司表示未等到股权承诺期届满就转让是基于整体战略考虑 [6] - 剥离西藏康域后公司自身的医药流通业务不会受到影响 [6] - 转让目的是为聚焦主业发展 [6]

证券代码：002219 证券简称：新里程 新里程健康科技集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-05 投资者关系 活动类别 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 业绩说明会 □ 新闻发布会 □ 路演活动 □ 现场参观 □ 其他 参与单位名称 （排名不分先后） 中信建投证券、国投证券、湘财证券、首创证券、甬兴证券、国海 证券、中邮证券、华安证券、天风证券、东吴证券、华创证券、兴 业证券、国泰海通证券、国盛证券、申万宏源证券、信达证券、东 北证券、平安证券、中信证券、中金公司、华鑫证券、华福证券、 华泰证券、光大证券、招商证券、西南证券、德邦证券、国金证券、 东方证券、国信证券、方正证券、开源证券、山西证券、长江证券、 国联民生证券、华西证券、中泰证券、银河证券、浙商证券、广发 证券、东方财富证券、野村东方国际证券、五矿金通基金、四川振 兴基金、常春藤联盟、德恒国际、易方达基金、天弘基金、建信基 金、博时基金、国投瑞银基金、金信基金、光证资管、甘肃药投、 青榕资产、龙航资产、青骊投资、广东正圆私募基金、华夏未来资 管、北京泓澄投资、深圳尚诚资管等 时间 2025 年 8 月 29 日 1 ...

财务表现 - 2025年1-6月营业收入7.62亿元，同比下降17.77% [1] - 归属于上市公司股东净利润1934.66万元，同比下降27.32% [1] 经营情况 - 药品制剂主要产品参加全国中成药集采中选 [1] - 因各省份执标进度不一导致销售尚未全面覆盖 [1] - 销售发货有所下降 [1] 影响因素 - 各业务板块所得税费用上升 [1] - 少数股东损益变动影响净利润表现 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99% [1] - 归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%，扣除股份支付费用后归母净利润约3.87亿元，同比增长30.83% [1] - 扣非归母净利润3.72亿元，同比增长27.24% [1] - 单季度2025Q2营业收入7.75亿元，同比增长2.60%，归母净利润1.92亿元，同比增长25.20%，扣非归母净利润1.90亿元，同比增长28.30% [1] 分业务收入表现 - 乌灵系列销售收入8.97亿元，同比增长7.23%，产品在广东联盟等多省份集采中选并已执行 [2] - 百令系列销售收入1.13亿元，同比增长38.51%，受益于全国28省份集采执行加速市场拓展 [2] - 中药饮片系列销售收入3.49亿元，同比下降10.10%，主要因2024Q2互联网端销售高基数，剔除该影响后保持稳定增长 [2] - 中药配方颗粒已完成460余个国标和省标备案，实现销售收入0.74亿元，同比增长56.60% [2] 渠道与市场战略 - 深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆和慢病联合用药方案提升临床价值，加速渗透县域与基层市场 [3] - 推进乌灵胶囊在MCI领域应用，构建脑效能健康管理第三增长曲线 [3] - 推出108粒包装，与头部连锁战略合作打造慢病管理新模式，拓展B2C、O2O及电商平台，建设新媒体矩阵 [3] - OTC事业部合并销售与市场职能实现组织升级，开展专项培训打造高执行力团队 [3] 研发与对外合作 - 完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究，灵香片开展Ⅱ期临床试验，乌灵系列3个项目立项并开展临床前研究 [4] - 聚卡波非钙片IBS-D注册临床研究推进中，聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [4] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，利用AI技术研发食药同源大模型，赋能乌灵菌深度研发和创新型大健康产品开发 [4] - 以自有资金2000万元增资入股凌意生物3.15%股权，优先取得其帕金森症管线LY-N001在中国大陆经销权或销售代理权 [4]

财务表现 - 公司上半年营收微增4.99%至148.1亿元，但净利润暴跌24.31%至18.15亿元 [1] - 第二季度单季净利润5.45亿元，同比大幅下滑47.3%，创近年最大跌幅 [1] - 销售费用激增18.94%至39.39亿元，日均营销支出超过2170万元 [1][2] 核心业务(CHC)状况 - CHC业务作为公司支柱贡献54%营收，上半年仅增长2.8%至79.94亿元，增长明显乏力 [2] - 明星产品"999感冒灵"销售额达37.5亿元，但面临流感需求萎缩和集采政策双重压力 [2] - 存货激增至65.23亿元，合同负债同比缩水20% [2] 处方药业务与并购风险 - 处方药业务通过收购天士力等动作实现营收暴增100%至48.38亿元 [3] - 公司商誉飙升至70.45亿元，占非流动资产23.4%，存在重大减值风险 [3] - 被收购方天士力上半年营收下滑1.91%，整合效果不及预期 [3] 战略调整与行业挑战 - 公司通过挂牌转让安国中药、九州通医药股权等进行"瘦身"举措，但交易规模相对商誉规模较小 [3] - 中成药集采政策持续推进，感冒灵产品曾被纳入安徽集采草案，面临白云山、以岭药业等竞争对手低价竞争 [2] - 公司面临CHC业务存量竞争、处方药商誉包袱和政策风险三重压力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025H1营收33.51亿元（同比-11.68%），归母净利润1.98亿元（同比-26.88%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-5.57%） [8] - 2025Q2单季度营收17.43亿元（同比-6.68%），归母净利润1.08亿元（同比-22.96%），扣非归母净利润0.79亿元（同比+67.70%） [8] - 2025E全年营收预测81.27亿元（同比-3.26%），归母净利润6.17亿元（同比-4.82%），EPS 0.81元/股 [1][8] - 2026E营收预测89.98亿元（同比+10.71%），归母净利润7.43亿元（同比+20.43%），EPS 0.98元/股 [1][8] 业绩承压原因 - 院内中成药集采扩围接续执行落地晚于预期 [8] - 零售药店整合出清及医保监管政策趋严 [8] - 渠道改革（乐成改革）进入深水区影响短期销量 [8] 业务亮点与策略 - 集采执行推进：湖北、江西4月30日起执行中选结果，20余省份计划5-7月执行，三七血塞通系列产品有望加速放量 [8] - 核心产品升级：777血塞通软胶囊焕新包装，昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒切入情绪健康蓝海市场 [8] - 渠道改革：销售模式从分散控销转向集约化商道体系，终端覆盖密度提升，血塞通口服系列在中小连锁及单体药店增长 [8] 市场数据 - 当前股价14.69元，一年最低/最高价11.92/18.64元，总市值111.20亿元 [5] - 市净率2.13倍，2025E市盈率18倍 [1][5] 财务预测 - 2025E毛利率41.88%，归母净利率7.59% [9] - 2025E经营活动现金流净额-2.42亿元，2026E恢复至9.99亿元 [9] - 2025E资产负债率38.53%，较2024A下降7.98个百分点 [9]

公司财务表现 - 上半年营收33.51亿元，同比下滑11.68% [1] - 归母净利润1.98亿元，同比下降26.88% [1] - 核心业务承压 [1] 行业环境因素 - 全国中成药集采执行延迟影响业务 [1] - 零售药店整合加速对销售渠道形成压力 [1] - 医保控费政策压制院外市场需求 [1] 机构持仓变动 - 富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）和富国研究精选灵活配置混合型证券投资基金合计减持13,585,200股 [1] - 广发医疗保健股票型证券投资基金减持2,548,100股 [1]

业绩简评 - 1H25公司实现收入33.5亿元，同比-11.7% [1] - 1H25归母净利润1.98亿元，同比-26.9% [1] - 1H25扣非归母净利润1.5亿元，同比-5.6% [1] - 2Q25公司实现收入17.4亿元，同比-7% [1] - 2Q25归母净利润1.08亿元，同比-23% [1] - 2Q25扣非归母净利润0.79亿元，同比+68% [1] 经营分析 - 全国中成药集采扩围续约各省执行落地节奏不一，湖北、江西两省自4月30日起官宣执行中选结果，其余多数省份计划在5-7月期间执行 [2] - 零售药店行业处于整合期，叠加公司渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率 [2] - 已有20余省份发文公布国采执行时间，2H25集采放量有望更明显 [2] - 公司围绕"777"品牌提升核心品牌价值，正式发布777血塞通软胶囊焕新包装 [2] - 舒肝颗粒持续切入情绪健康蓝海市场，参苓健脾胃颗粒打造消化领域核心IP [2] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测由7.40/8.93/10.72亿元调整至6.27/7.68/9.67亿元 [2] - 25-27年归母净利润分别同比-3%/+22%/+26% [2] - 25-27年EPS分别为0.83/1.01/1.27元 [2]