公司2025年业绩预告 - 预计2025年归属净利润亏损10.12亿元至11.73亿元，同比由盈转亏，为上市以来首次年度亏损 [1] - 亏损主因包括中成药集采执标延后、医保控费导致收入同比下降53%，毛利下降93% [1] - 同时计提信用减值损失约3.95亿元和存货减值损失约2.66亿元 [1] - 公司营收自2022年峰值42.19亿元持续下滑，2025年前三季度营收仅9.19亿元，同比降54.73% [1] - 扣非净利润自2022年起多次转负，核心盈利能力疲软 [1] - 创新药研发投入进度缓慢，短期内难支撑业绩 [1] 公司近期股价与资金表现 - 受业绩利空影响，股价近7日连续下跌，区间跌幅达3.91% [2] - 2月12日收盘价8.12元，单日下跌1.81% [2] - 资金面呈净流出态势，2月12日主力资金净流出1138.8万元，散户资金占比36% [2] - 技术面显示股价处于空头行情，均线系统呈空头排列，20日压力位9.33元，支撑位7.96元 [2] - 股价表现弱于医药生物板块和整体大盘 [2] 公司近期重要事件 - 2026年2月6日公告，控股股东创达集团因可交换债换股，持股比例从56.98%被动降至55.86%，但控制权未发生变化 [3] - 2月10日公告，创达集团累计质押股份占比80.48%，新增补充质押117万股以保障可交换债担保 [3] 行业政策动态 - 2026年2月6日，工信部等部委推出《中药工业高质量发展方案(2026-2030)》，强调全产业链升级 [3] - 该政策方向与珍宝岛的业务布局相契合，但预计短期内对业绩提振作用有限 [3]

中成药集采执行进展与公司应对 - 全国中成药集采（首批扩围接续）中选结果于2025年2月正式公布，湖北省医保局于2025年4月公布全国中成药集采中选品种供应清单 [1] - 湖北、江西两省自2025年4月30日起官宣执行中选结果，其余多数省份陆续于2025年5月至11月期间开始执行，目前全国所有省市均已发文执行集采中选结果 [1] 公司产品集采情况与市场策略 - 昆药集团的三七血塞通系列产品全剂型在全国中成药集采中顺利中选 [1] - 公司积极把握医疗集采入围契机，提升产品在各级医疗机构的覆盖，同时深耕动销、提升纯销、拓新商销，多维度发力寻求增量 [1] - 面对集采执行进度不均衡、医疗机构对接滞后、竞品增加及价格竞争加剧等影响，公司积极调整渠道策略，加快拓展商销渠道和中小连锁、基层医疗机构覆盖，为整体销量恢复奠定基础 [1]

核心观点 - 珍宝岛药业预计2025年将录得上市以来首次年度亏损，亏损额巨大，且业绩下滑是行业政策、公司治理与战略转型不力等多重因素长期作用的结果 [1][10] 财务表现恶化 - 公司营收在2022年达到峰值42.19亿元后持续下滑，2023年降至31.44亿元（同比-25.5%），2024年降至27.07亿元（同比-13.84%），2025年前三季度营收仅9.19亿元（同比-54.73%），预计全年将创历史新低 [2][11] - 扣非净利润在2022年首次转负为-2.8亿元，2023年亏损收窄至-3184万元，2024年短暂扭亏至4亿元，但2025年预计将再次大幅亏损10.73亿至12.34亿元 [4][13] - 2025年业绩预告显示，公司拟计提约3.95亿元信用减值损失和约2.66亿元资产减值损失，合计超6.6亿元的减值损失是拖累年度业绩的最直接因素 [7][16] 资产质量与运营效率风险 - 截至2025年9月末，公司应收账款余额高达31.11亿元，是同期营业收入9.19亿元的3.39倍（比率338.52%），该比率从2023年前三季度的111.94%持续攀升至2024年前三季度的165.06%，回款风险巨大 [4][13] - 公司存货规模从2023年三季度的10.05亿元激增至2025年三季度的15.21亿元，同比增长超50%，反映产品严重滞销与库存积压 [4][13] - 2025年前三季度，公司存货周转天数达692.31天，应收账款周转天数达919.37天，双双创历史新高且相比去年均延长两倍有余，经营效率急剧恶化 [5][14] 行业政策与核心业务冲击 - 公司核心产品线（如注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁等）均被纳入国家中成药集采范围，产品价格大幅承压 [7][16] - 全国医保控费力度加大，叠加中成药集采执标时间延后，导致预期的“以价换量”未能实现，公司业务陷入量价齐跌的困境 [7][16] 战略转型失败与研发投入不足 - 2020年核心产品退出医保后，公司转向中药材贸易业务，该业务营收在2021年占比过半，但随后因价格波动在2023年后大幅缩减，2024年营收萎缩至1.51亿元 [8][17] - 2020年定增计划宣布投入超4亿元布局创新药研发平台，但截至2025年上半年累计投入仅9216.69万元，进度仅26.26% [8][17] - 尽管有多个1类创新药在研项目（如HZB1006、ZBD1042），但均处于早期临床或临床前阶段，短期内无法贡献规模收入 [8][17] - 公司研发投入大幅收缩，2024年研发费用仅3799.12万元（同比-52.64%），占营收比重2.60%；2025年前三季度研发费用0.2亿元，占营收比重进一步降至2.17%，远低于行业头部水平 [8][17] 公司治理与股东行为问题 - 在业绩持续恶化的背景下（2022年扣非净利润转负，2023-2024年营收利润双降），公司仍坚持大额现金分红，2023年派现1.88亿元，2024年派现1.41亿元 [9][18] - 自上市以来累计现金分红达13.02亿元，控股股东黑龙江创达集团（持股61.34%，最终控制方为方同华家族）是最大受益者，粗略估算约7.8亿元流入控股股东口袋 [9][18] - 控股股东创达集团的股权质押比例高达81%，对应融资余额12.7亿元，高比例质押增加了其自身财务风险并可能传导至上市公司 [9][18] - 2025年5月，公司因一笔4.25亿元的子公司股权转让交易未履行审议和披露程序被上交所通报批评，暴露了内部治理与内部控制缺陷 [10][19]

浙江省第六批药品集采结果 - 浙江省公立医疗机构第六批药品集中带量采购的拟中选结果已对外公布 [1] - 本次集采合计纳入45个品种，其中化学药33个，中成药12个 [3] - 集采遵循“技术评审+价格评审”双轨制，将临床疗效、质量可靠性、安全性等核心指标置于评审首位 [3] 集采规则与竞争机制 - 评审设置A/B两组竞争机制，A组准入门槛更高，核心考核企业的规模化供应能力、炮制工艺与质量管控水平 [3] - A组身份意味着企业需具备更强的综合实力，包括规模化供应和高质量管控 [3][4] 广州白云山星群药业中标情况 - 广药集团旗下广州白云山星群（药业）股份有限公司的安神补脑液在本次集采中成功突围 [1] - 安神补脑液以A组身份从众多竞品中胜出，产品通用名为安神补脑液，剂型为合剂，规格为每支装10ml（含维生素B1 5mg），转换比为12，包装材质为玻璃瓶 [3] - 此次中标是对星群安神补脑液产品质量、临床疗效、市场口碑及品牌综合实力的认可 [1][4] 中标产品的市场地位与影响 - 安神补脑液是星群药业的核心拳头产品之一，公司是首批中华老字号企业，也是国内最早开启中药现代化进程的药企之一 [4] - 2025年，星群安神补脑液入选“广东省名优高新技术产品” [4] - 此次中标标志着该经典中成药将以更普惠的价格、更便捷的渠道惠及浙江患者，助力解决“用药贵、用药难”问题 [4] - 中成药在集采扩围浪潮中展现出强劲活力 [4] 公司未来发展规划 - 星群药业将本次集采突围视为公司发展进程中的一项重要里程碑 [6] - 公司未来将继续秉持创新驱动发展理念，加大研发投入与质量管控力度 [6] - 公司致力于为医疗机构提供稳定可靠的产品和服务，为健康中国建设与中医药行业高质量发展贡献力量 [6]

核心观点 - 昆药集团2025年业绩短期承压，营业收入65.77亿元，归属于上市公司股东的净利润3.5亿元，产品销售规模及毛利率同比均有所回落 [1] - 短期业绩压力是行业结构性调整与公司内部深度转型叠加的阶段性结果 [1] - 公司持续深化的银发经济布局，正为其应对挑战、实现长期发展注入新动能 [1] 2025年业绩与经营挑战 - 2025年公司预计实现营业收入65.77亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元 [1] - 公司处于外部环境复杂变化与内部模式深度转型的关键阶段，多重因素叠加对业绩形成阶段性影响 [1] - 产品销售规模及毛利率同比均有所回落 [1] - 面临的外部因素包括：医药零售行业加速整合、医保控费政策常态化 [2] - 面临的内部因素包括：渠道转型向深水区突破 [2] - 公司不回避问题，正积极调整经营策略，着力探寻可持续发展的破局之道 [2] 行业与政策环境 - 中成药集采正向常态化、规模化方向稳步推进，第四批集采覆盖多款临床常用品种 [2] - 集采对中药存量产品的定价与市场份额调控力度持续增强，行业整体向更规范、更集约的发展阶段迈进 [2] - 对于临床价值明确、患者需求持续增长的产品，集采长远看有利于公司在更加透明、集约的市场环境中建立可持续的竞争优势 [3] 战略转型与融合进程 - 自2023年华润三九成为控股股东后，公司开启了为期三年的深度融合进程，围绕价值、业务、组织、精神“四个重塑”推进全方位融合 [2] - 融合期间明确了“银发健康产业引领者”的战略定位 [2] - 具体布局包括：上游整合三七产业链核心资源；导入华润三九成熟的精细化管理体系；强化研发创新与品牌建设；优化营销组织架构，推进渠道精细化运营 [2] - 未来将依托华润三九“一体两翼”战略布局，深化战略协同，丰富产品矩阵，并借助华润三九在品牌、渠道与运营的资源优势为院外零售业务赋能提质 [4] 银发经济布局与长期发展 - 健康老龄化已成为国家战略，银发经济赛道迎来政策与需求双重红利 [4] - 公司构建了覆盖慢病管理、情绪健康、脾胃调理等关键领域的多元化产品矩阵，依托基础包括：在三七产业链的长期深耕、血塞通系列等心脑血管产品扎实的市场基础、“昆中药1381”老字号品牌优势 [4] - 研发端聚焦老年高发疾病，推进1类创新药临床研究，并强化三七产业技术攻坚为核心产品提供源头支撑 [4] - 业内专家认为，随着品牌建设持续投入、渠道改革不断推进，叠加银发经济领域的政策支持与市场需求释放，公司有望逐步消化阶段压力，在中长期重拾增长动力 [4] - 公司将持续强化在银发健康领域的既有优势，深耕老年慢病管理等核心赛道，坚定推进“银发健康产业引领者”的战略落地 [5]

核心观点 - 上市十年首次出现年度亏损，预计2025年归母净利润为-11.73亿元至-10.12亿元，同比由盈转亏，降幅达330.94%至367.68% [2] - 业绩巨亏是中药注射剂行业遭遇转型阵痛的缩影，核心驱动因素是全国中成药集采执行延期与医保控费加压，导致核心产品销量与单价双降 [4] - 公司暴露出对传统产品过度依赖、创新转型迟缓的战略困境，同时公司治理问题引发市场质疑 [4][9] 财务业绩与经营状况 - **首次年度亏损**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润约为-11.73亿元到-10.12亿元，同比由盈转亏 [2] - **营收大幅下滑**：2025年上半年营业收入仅为7.13亿元，同比暴跌57.04% [6]；2024年全年营收27.04亿元，同比下滑13.84% [5] - **毛利骤降**：2025年因销售不及预期及单价下降，导致收入同比下降53%，毛利骤降93% [5] - **信用与资产减值**：信用减值损失约3.95亿元，资产减值损失约2.66亿元，直接侵蚀利润 [4] - **现金流持续为负**：2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-6210.12万元，已连续三年为负 [6] 核心产品与市场地位 - **核心产品构成**：核心产品包括注射液血塞通、双黄连注射液、舒血宁注射液、注射用炎琥宁等 [4] - **收入占比高**：核心产品在2023年度医药工业板块营业收入中占比超过70% [4] - **历史市场地位**：2017年至2023年，注射用血塞通在全终端医院累计销售额388.82亿元，其中珍宝岛贡献232.13亿元，在该领域排名第二 [5]；2024年上半年，舒血宁注射液在心脑血管中成药市场份额位列第三，注射用炎琥宁在呼吸系统中成药领域排名第二 [5] 行业政策与市场冲击 - **集采与医保控费影响**：全国中成药集采执行延期导致核心产品销量与单价双降，医保控费政策持续加压 [4] - **“价格换量”效应错配**：集采执行与落地时间错配，原计划2025年上半年释放的销售体量被延迟 [5] - **行业转型阵痛**：传统中药企业依靠单一品种、粗放经营的模式已难以为继，缺乏创新和成本控制能力的企业将被加速淘汰 [10] 运营与财务风险指标 - **应收账款激增**：2025年上半年应收账款达33.33亿元，应收账款/营业收入比值高达467.17%，该指标在过去三年持续恶化（2023年中期145.48%，2024年中期201.04%） [6] - **存货大幅增加**：存货从2023年末的7.21亿元激增至2025年一季度末的16.94亿元，翻倍不止 [6] - **研发投入不足**：2024年研发费用大幅减少52.64%，降至3799.12万元，占营收比重仅2.60%，远低于行业平均水平 [7] 公司治理与股东行为 - **违规交易遭通报批评**：2023年8月一笔4.25亿元的股权转让未履行审议程序和信息披露义务，上交所于2025年5月30日对公司及相关责任人予以通报批评 [8] - **业绩下滑仍坚持分红**：2024年在营收利润双下滑背景下，仍派发现金红利1.41亿元 [9]；自2015年上市以来累计分红约13亿元，其中实控人方同华家族（通过控股61.34%的黑龙江创达集团）分得约7.8亿元 [9] - **控股股东高比例质押**：控股股东创达集团股权质押比例高达81%，对应融资余额12.7亿元 [9] 战略转型与未来布局 - **战略调整路径**：采取“中药守正创新、生物药突破、化药获批”的清晰路径 [10] - **中药创新药进展**：1.1类中药创新药清降和胃颗粒Ⅱ期临床试验已实现全国首例受试者入组 [10] - **生物药领域布局**：通过参股特瑞思药业布局ADC药物研发，其药物TRS005已进入单臂Ⅱ期关键临床研究阶段并获突破性疗法认定 [10] - **营销体系重构**：以“千县工程+百日会战”为抓手，实行三级终端策略，2025年上半年新开发医疗终端超过12,000家 [10] - **费用管控**：通过强化费效管控，2025年上半年销售费用同比下降54.02%，降幅显著高于营收下滑幅度 [10]

核心观点 - 成都华神科技集团股份有限公司预计2025年净利润将出现巨额亏损，亏损额达2.7亿元至3.3亿元，同比下降3935.75%至4832.59%，亏损额接近其过去十年利润总和，公司正面临严峻的经营与信任危机 [2][3] 业绩表现与财务恶化 - 2025年前三季度，公司营业收入为4.57亿元，同比下降31.02%，归属净利润亏损9778.53万元，同比由盈转亏，其中第三季度单季亏损扩大至4294万元，相比去年同期的亏损337万元呈几何级增长 [5] - 公司业绩已连续三年下滑，营业收入从2022年的8.73亿元波动至2024年的8.64亿元，归属净利润从2022年的4121.75万元骤降至2024年的-669.02万元，2024年为自2016年以来首度亏损 [5] - 截至2025年三季度末，公司总资产为18.62亿元，较上年度末下降17.2%，归母净资产为9.32亿元，较上年度末下降9.1% [6] - 公司毛利率持续下滑，从2024年的50.43%骤降至2025年一季度的47.35% [6] 业绩暴雷核心原因 - 核心产品三七通舒胶囊自中选全国第三批中成药集采后，挂网价格大幅下调，导致收入和利润贡献锐减，该产品占公司营收比重超70% [3][4] - 在集采政策实施前，下游客户为规避价格波动风险大幅削减库存备货量，进一步压缩了公司的短期收入空间 [4] - 公司主动缩减建筑钢结构业务规模，导致该业务产值及利润贡献较去年同期显著降低，短期内拉低了整体业绩 [5] - 山东凌凯项目处于试生产阶段，研发投入、设备折旧及摊销导致该项目阶段性亏损，拖累了公司整体盈利表现 [5] - 处置西藏康域股权对当期收入和利润产生短期负面影响 [5] 引发的连锁危机 - 业绩预告发布后，公司股价持续承压，市场对其未来盈利预测信心削弱，可能导致估值逻辑被重新审视 [3][7] - 截至2025年三季度末，公司货币资金仅为1.49亿元，而流动负债高达8亿元，其中短期借款为2.43亿元，一年内到期的非流动负债为1.41亿元，资金链紧张 [7] - 2025年5月，公司因会计核算不规范与资金占用等问题遭四川证监局责令改正，董事长黄明良等高管被警示，监管指出公司存在非经营性资金占用、内控执行不到位等问题 [7] 公司的应对措施 - 公司紧急推出向特定对象发行A股股票预案，拟向远泓生物募集不超过4.5亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还借款 [7] - 公司正在剥离非核心资产以优化资源配置，2025年5月，子公司以2亿元对价转让所持上海凌凯科技股份有限公司5.4019%股权，截至12月16日已累计收到股权转让款1.844亿元 [8] - 公司在技术研发方面构建了知识产权壁垒，截至2025年6月底，公司及子公司在境内外申请及受让专利共205项，其中已获授权专利171项，涵盖4项国际发明专利 [8] - 公司核心产品三七通舒胶囊已被批准为首家中药二级保护品种，公司及制药厂在2025年6月顺利通过ISO9001、ISO14001及ISO45001三项认证 [10] 行业背景与展望 - 华神科技的困境折射出整个中药行业在集采政策“提质扩面”下的集体阵痛，更多中药品种被纳入集采范围，价格下降成为行业常态，依靠单一品种支撑业绩的企业将面临更大风险 [9] - 中国中成药市场规模预计到2030年将超过5800亿元，2024年底中国60岁以上老年人口已达到3.10亿人，占全国人口的22%，中度老龄化社会为中医药提供了广阔市场空间 [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.37元，对应2026年57倍市盈率 [3][6] - 核心观点：看好公司中药与化药双轮驱动，中药业务集采影响逐渐出清，化药创新药临床管线步入后期，具备大品种和出海潜力 [2][3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.34元、0.41元、0.48元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为28.03亿元、31.26亿元、34.47亿元，同比增长率分别为13.6%、11.5%、10.3% [5] - 预计公司2025-2027年综合毛利率分别为56.2%、56.0%、55.4% [5][92] - 截至2026年1月30日，公司股价为19.15元，总市值为162.76亿元 [6] 公司业务与战略 - 公司是一家以特色中成药为基础、高端仿制药为依托、创新药为引领，具备多层次研发体系的医药企业 [13] - 业务结构均衡：中成药收入长期贡献50%以上，化药收入占比从2016年的24%提升至2024年的36% [16][17] - 2024年推出员工持股计划，重点考核营业收入和创新药研发进度，以激励核心人员 [23][24] - 费用管控良好：销售费用率从2021年的38.7%下降至2025年上半年的33.7% [24] 创新药管线进展 - **RAY1225注射液**：GLP-1/GIP双靶点药物，治疗超重/肥胖和糖尿病的适应症已进入临床III期，具备出海BD潜力 [9][27] - RAY1225临床II期数据显示，治疗24周后体重降幅达10.05%-15.05%，减重达标率和胃肠道不良反应发生率数值上优于替尔泊肽 [29][34] - **ZSP1601片**：国内首创（FIC）靶向PDE的治疗非酒精性脂肪肝炎（NASH）药物，正在开展IIb期临床试验，Ib/IIa期结果积极 [9][27][49] - **昂拉地韦片**：PB2靶点RNA聚合酶抑制剂，于2025年5月获批用于治疗成人单纯性甲型流感，III期临床数据展现竞争优势，并于2025年12月进入国家医保 [9][27][58][64] - 公司另有GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂RAY0221注射液处于临床申请阶段，早研管线丰富 [27][38] 中药核心品种分析 - **复方血栓通胶囊**：原研独家剂型，连续多年在国内眼科内服中成药市场占有率排名第一，2024年样本医院销售额为5.4亿元，同比下降23.5%，主要受集采影响 [9][73] - 集采后复方血栓通胶囊单价由2022年每0.5g 0.73元降至2024年的0.46元，但销量保持平稳增长，影响正逐步出清 [77][78] - **脑栓通胶囊**：独家产品，基于“毒损脑络”病机学说研制，2024年全国样本医院销售额为2.62亿元，同比增长36.5%，集采后以价换量实现较快增长 [9][83] - 2025年1月，脑栓通胶囊被批准为首家中药二级保护品种，有望提升产品竞争力 [9][87]

政策背景与市场影响 - 随着2026年7月1日《中药注册管理专门规定》第七十五条落地窗口期临近，关于“大批中成药将退出市场”的讨论引发关注 [1] - 政策针对药品再注册环节，即批准文号到期后需重新申请，并非直接淘汰在售产品，不会出现“大批集中退市”的情形 [2] - 预计市场产品数量将减少30%到40%，主要淘汰长期未生产、临床价值低、缺乏安全数据支撑的“僵尸批文”和劣质品种 [2] 产品安全与合规 - 已上市产品可正常使用，家中常备及市面在售中成药均为合法合规产品，不受直接影响 [3] - 政策核心是补齐说明书安全信息短板，而非否定中成药临床价值 [3] - 部分常用中成药龙头企业已提前布局，投入资金补充安全评价数据以顺利完成说明书修订 [3] - 消费者需留意药品说明书可能更新，通过正规渠道购买并按说明书或医嘱服用以保障安全 [3] 价格趋势与监管 - 中成药价格不会出现普遍大涨，整体价格将更趋合理透明 [4] - 全国多个省份已推行中成药价格“红黄绿灯”分级管理，对价格虚高、价差过大品种进行规范甚至暂停挂网，以挤出价格水分 [4] - 第四批中成药集采已启动，首次纳入OTC产品和部分独家品种，参考前三批集采平均降幅可达40%以上，将进一步拉低常用药价格 [4] - 对于疗效确切、数据齐全的优质中成药，监管层明确“优质优价”导向，价格将保持稳定，不会盲目上涨，群众用药负担整体将减轻 [4] 行业结构调整与机会 - 临床常用、疗效确切的经典名方制剂等优质品种，可通过补充研究保留上市资格 [2] - 政策调整将促使行业资源向合规、优质品种集中，淘汰落后产能 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：中药制药行业[2] * 公司：三力制药[1] 核心观点与论据 1 公司核心产品与增长点 * 核心产品开喉剑系列在二级以上医院覆盖率高，儿童型覆盖率已达80%以上[2] * 未来增长点在于提升基层医疗机构覆盖率，若能进入基药目录将显著提升销量[2] * 公司通过收购已形成呼吸感冒类、儿科类、骨科类及补益类四大产品领域[2] * 公司拥有160多个批文，其中30多个为独家批文[6] 2 未来发展战略与业务主线 * 未来将重点发展OTC业务，分为呼吸线和银发线两条主线[2] * 呼吸线包括开喉剑系列及其他感冒止咳类产品[6] * 银发线涵盖补益类、骨科类及止咳类产品，以应对老龄化社会需求[6] * 公司计划通过与全国百强连锁店合作，加强基层供销体系建设以提升市场占有率[6] * 短期内无新的外延并购计划，重点在于消化现有批文资源并建立大单品孵化能力[19] 3 财务业绩与收入预期 * 公司预计2025年业绩承压，主因呼吸类疾病发病率较低及渠道库存压力[3] * 预计2026年业绩约为16-17亿元，2027年目标为19-20亿元[3] * 2026年整体预期收入约为19至20亿元[8] * 其中呼吸线预计贡献约12至13亿元，补益线约4至5亿元，其他产品线（如骨科、妇科）1至2亿元[8] * 以上预期均未考虑产品进入基药目录可能带来的增长[8] 4 基药目录进展与影响 * 有四个品种可能进入基药目录：成人型开喉剑、儿童型开喉剑、芪胶升白胶囊和妇科再造丸[4] * 儿童型开喉剑入选概率最大，自2009年进入国家医保，二级以上医院覆盖率超80%[4] * 成人型开喉剑和芪胶升白胶囊在二级以上医院覆盖率约30%，也有较大入选可能[4] * 基药目录评选已启动，预计年后公布[4] * 若独家产品进入基药目录，将显著提升基层医疗机构覆盖率和处方量，带来销售增长[13] * 公司自2018版基药目录发布后已为下一版做准备，若2026年一季度公布，真正大规模放量预计从2027年开始[16] 5 集采应对策略 * 公司不排斥中成药集采，认为集采有助于提升销量[2] * 将通过减少销售费用来维持利润，并已制定应对规划[2] * 集采身份类似于基药，有助于上量，价格下降可通过减少销售费用保持利润[17] 6 OTC市场与渠道布局 * 正积极布局OTC市场，与全国百强连锁合作，深化O2O模式[2] * 通过KA、平台、厂家三方联动进行即时零售，线上购药潜力巨大[2] * 2023年以来通过分省制推广OTC产品，但合作深度不足，2026年将重点改革，由总部统一策划营销方案[18] * OTC业务架构分为呼吸线和银发线两条主线，各自独立并建立全国商务团队辅助[22] 7 创新研发与产能保障 * 已放弃经典名方研发，转而积极布局创新中药[2] * 2026年立项了三个创新中药项目，周期较长，预计需六七年以上才能见效[11] * 将按阶段性里程碑事件进行披露[11] * 中药材供应非核心业务，主要为保证道地药材八爪金龙的稳定供应[10] * 已建立育苗基地，计划在2027至2028年实现规模化种植，以确保未来三到四年的成本稳定[10] 8 其他重要信息 * 公司预计2026年整体销售收入增长10%至15%，若产品进入基药目录，某些品种年增长可达15%至20%甚至超过20%[15] * 目前基层市场销售收入占比仅为5%至8%，提升空间很大[15] * 2026年主要目标是打通全流程ERP系统，优化集团化OA工具以提高管理效率[19] * 商誉减值一旦提取就无法加回[23] * 公司内部管理团队和销售团队的融合已基本完成[22]