近年来，全球各国对于人畜共患病的重视程度提升到了一个新的高度。 24日，在世界经济论坛2025年新领军者年会（第十六届夏季达沃斯论坛）上，多名与会专家表示，新发 传染病和抗微生物药物耐药（AMR）已成为全球健康领域的主要威胁，二者均与人畜共患病密不可 分，而要有效防控这类疾病需克服两个挑战，即跨部门协作不足和创新成果推广难。 "近几年，国内用于传染病监测的基因组测序技术更加成熟、可负担，国产疫苗研发取得了长足进展， 人工智能等技术进步亦为加强监测和预警系统提供机遇。但新型监测技术如何实现商业化和规模化应 用？农业和医疗与疾控部门的病原学监测和抗生素控制如何形成合力？价格降下来的疫苗为何仍难推 广？这些均是需要反思的问题。"昆山杜克大学全球健康项目联合主任徐福洁在接受第一财经采访时提 到。 论坛期间，多名公卫学者、国际组织和发展中国家代表均提出，为应对新出现的人畜共患病威胁和多重 耐药菌感染"无药可治"的风险，亟需推动"同一健康"(one health) 理论走向实践，进一步增强部门、机 构、个人、专业之间的连接，并通过多元筹资机制促进新技术的应用和推广。 加强卫生与农业、环境等部门统筹与协同 流行病学统计显示 ...

2025年第一季度中国创新药领域license-out交易共有 41 起，总金额达 369.29亿美元 。这一金额已接近2023 年全年水平，并超过了2024年上半年的交易总额。其中，以 ADC、双抗、CGT 等前沿管线占全球在研数量 的 30% 以上，这预示着中国已逐渐成为全球创新策源地。在这一全球化进程中， 如何优化资源合作，加速 创新成果临床转化 ，成为了产业实现全球化战略布局的核心命题。 在此背景下，作为 CPHI China 展期重磅品牌会议之一， 第十届CPHI生物制药论坛 将于 6月24-25日 在 上 海新国际博览中心W4馆M6会议室 重磅开启。本次会议特邀来自 石药集团、 拓弘康恒、Biocon、墨尔本圣 文森特医院、BMS、再鼎医药、和铂医药、华山医院、高博医院 等 20 余位 全球大咖 ，分别从 MNC、 BioPharma、Biotech、国内外临床PI、资本视角、政策解读 等多元维度深入剖析，一起探讨生物医药行业 前沿趋势与机遇，为中国生物医药产业的国际化创新路径注入可持续动能。 14:00-14:30 "从数据到诊疗：AI驱动医疗迈向智慧化未来" 王环宇，中国化工信息中心咨询事业部 ...

市场表现 - 恒生指数6月12日下跌1.36%至24035.38点，荣昌生物股价逆势上涨20.1%至57.65港元/股，成交量2884.28万股，成交额16.05亿港元，振幅达25.73% [1] - 公司最近一个月累计涨幅28.17%，年内累计涨幅233.33%，显著跑赢恒生指数同期21.47%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日，公司营业总收入5.26亿元，同比增长59.17%，归母净利润-2.54亿元但同比改善27.16% [1] - 毛利率维持高位达83.26%，资产负债率为66.62% [1] 机构与行业估值 - 中泰国际证券给予"增持"评级，目标价51.3港元 [1] - 药品及生物科技行业市盈率（TTM）平均值4.2倍，中值6.01倍，公司当前市盈率-18.33倍，行业排名第107位 [1] - 可比公司市盈率：其他大健康国际0.56倍、精优药业0.68倍、金斯瑞生物科技1.6倍、东瑞制药3.08倍、正大企业国际3.16倍 [1] 公司背景 - 成立于2008年，由烟台荣昌制药与留美科学家房健民博士联合创立，总部位于山东烟台，中美两地设有研发机构 [2] - 专注自身免疫、肿瘤及眼科领域，开发同类首创/最佳生物药物 [2]

定增计划 - 公司拟向控股股东拉萨爱力克定增募资不超过9亿元，发行价36元/股，发行数量不超过2500万股，资金全部用于补充流动资金 [2][3] - 定增完成后控股股东直接持股比例将从60.90%提升至62.98%，实际控制人谢良志及其一致行动人合计控制股份从69.22%增至70.86% [4] - 这是公司上市近五年来的第二次定增，此前2020年IPO募资12.82亿元，2022年再融资4.83亿元均用于研发及流动资金 [5] 财务表现 - 2024年首次实现盈利，营收25.13亿元（同比+33.13%），净利润1.12亿元（同比+128.27%），扣非净利润4.74亿元 [7] - 核心产品安佳因销售额18.9亿元（同比+6.18%），其他三款产品合计销售额6.2亿元（同比+499.80%） [7][8] - 研发投入9.36亿元（同比-23.11%），占营收比例37.25%，但累计未弥补亏损仍达37.6亿元 [9] 资本结构 - 资产负债率从2023年末122.28%降至2024年末95.89%，2025年3月末仍高达94.25% [9] - 控股股东此前提供6亿元永续债权融资，本次定增将进一步优化资本结构，降低财务风险 [9] 商业化进展 - 公司专注于肿瘤、自身免疫性疾病等领域，2021年首个产品安佳因上市后，2022-2024年新增安佳润、安平希、安贝珠、安佑平四款商业化产品 [6][7] - 通过集采策略调整和市场拓展实现收入增长，同时控制运营成本提升效率 [7][8]

莫德纳禽流感疫苗合同取消事件 - 美国制药公司莫德纳与特朗普政府签署的禽流感疫苗后期研发合同被取消[1] - 公司曾获得拜登政府5.9亿美元拨款用于禽流感疫苗研发及扩展临床研究[3] - 美国卫生与公众服务部此前还拨款1.76亿美元用于H5N1型mRNA禽流感疫苗后期开发[3] - 两项联邦拨款合计金额超过7亿美元[3] 合同取消原因 - 美国卫生与公共服务部认为该项目未达到继续联邦投资所需的科学标准和安全预期[3] - 公司表示仍计划探索替代方案推进疫苗后期开发与生产[3] 专家批评意见 - 约翰·霍普金斯大学专家批评此举可能放弃迅速应对禽流感疫情的有效工具[3] 禽流感疫情现状 - 2024年哺乳动物禽流感病例数较2023年增长逾一倍[3] - 禽流感病毒向人类传播风险升高[3] 动物疾病防控重要性 - 预防动物疾病可减少抗生素使用及遏制耐药性疾病发展[4] - 若不采取行动，抗微生物药物耐药性问题可能导致2050年前牲畜大量损失[4] - 预计将危及20亿人粮食安全并造成高达100万亿美元经济损失[4]

然而，这并未阻碍宝济药业在资本市场的融资步伐。自成立以来，宝济药业几乎每年都在进行融资，估 值也随之飙升。从2020年9月的首次增资到2024年12月，公司的估值在四年间暴增了23倍。截至2024年9 月末，公司的现金及现金等价物达到4.72亿元，占当期资产总额的37.69%。 | | 截至12月31日 | 截至9月30日 | | --- | --- | --- | | | 2023年 | 2024年 | | | (人民幣千元) | | | | | (未經濟核) | | 資産 | | | | 非流動資產 | | | | 物業、廠房及設備 | 531,215 | 573.795 | | 使用權資產 | 54.207 | 54.565 | | 其他無形資產 | 12.565 | 12.472 | | 於聯營公司的投資 | 8.437 | 7.949 | | 預付款項、其他應收款項及其他資產 | 1,311 | 310 | | 非流動資產總額 | 607,735 | 649,091 | | 流動資產 | | | | 存貨 | 8.072 | 5.274 | | 貿易應收款項 | 2.000 | 2.000 | | ...

Nucala和Dupixent等生物药物为COPD患者提供了更多治疗选择，到目前为止，这些患者的治疗主要依 吸入器、类固醇和专门的运动项目等治疗方法。 Murphy表示，市场营销"将尝试将其中一种药物与另一种药物进行对比"，但考虑到替代方案有限，两 种药物都将获得"显著的市场认可" 。Nucala每四周注射一次，而Dupixent每两周注射一次。 葛兰素史克首席商务官Luke Miels在4月份的财报电话会议上表示，公司认为Nucala与Dupixent竞争非常 激烈。他表示，葛兰素史克一直在密切关注Dupixent的上市情况，包括赛诺菲的市场准入、患者基础以 及人们使用该药物的原因。 Miels在另一场会议上表示，该公司对Nucala的初始销售持谨慎态度。该药物将主要由肺科医生开具用 于治疗COPD，这些医生会向一小部分患者推荐生物药物。他表示："将会有一段时间的实验、应用和 培训。" 智通财经APP获悉，葛兰素史克(GSK.US)治疗一种致命肺部疾病的药物获得美国批准，加剧了与竞争 对手赛诺菲(SNY.US)的竞争。据悉，美国食品和药物管理局(FDA)批准葛兰素史克的Nucala作为部分慢 性阻塞性肺病( ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年国产创新药受益于政策、产业趋势等估值迎来修复，“创新”是主旋律，中国药企在国际顶尖创新药学术大会上重要性渐高，MNC核心管线中有中国产品，国产创新药license - out金额和数量创新高 [3][6] - 建议关注具备ADC、双抗、基因编辑等平台型技术自主知识产权的药企，国产创新药技术与产品被MNC认可的确定性持续增强，未来有望通过联合研发、利润分成等合作方式深度绑定 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件总结 - 5月20日三生制药及附属子公司与辉瑞签署协议，将PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利独家授予辉瑞，三生制药及沈阳三生保留中国内地相关权利并授予辉瑞商业化选择权；三生制药获12.5亿美元不可退还且不可抵扣首付款、最高48亿美元里程碑付款，还将收取两位数百分比梯度销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [1] 投资要点 - PD - 1/VEGF双抗因协同机制成跨国药企竞逐焦点，SSGJ - 707可双靶点抑制，2期临床阶段性分析显示其在非小细胞肺癌治疗上有优异客观缓解率和疾病控制率，单药或联用均有显著抗肿瘤活性和良好安全性，4月获NMPA突破性治疗品种认定，此前获FDA的IND批准，结直肠癌、妇科肿瘤等领域临床研究也在推进 [2] - MNC因专利悬崖需填补管线缺口，中国药企凭借“工程师红利”和研发能力提升迎来国际化突破机会，如辉瑞主力产品CDK4/6抑制剂Ibrance 2027年面临专利悬崖，需引入新型肿瘤免疫药物 [2] - 此次交易有望成中国生物药License - out新标杆，三生制药首付款排首位，可保障研发投入、加快管线推进，辉瑞销售网络助其突破海外商业化瓶颈 [2] 行业数据 - 我国创新药市场规模由2019年的1325亿美元增至2024年的1592亿美元，在全球占比总体保持在15%左右 [6] - 2024年中国创新药对外授权交易完成94笔，出海交易总金额达519亿美元，同比增长26%，2025年1 - 3月，中国License - out交易41起，总金额369.29亿美元，均创同期历史新高 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 看好公司注射剂国际化能力稀缺性和业绩弹性，第三大增长引擎高毛利生物产品线进入兑现期将驱动盈利能力提升 [3][7] - 2025Q1 原料药承压，制剂仍快速增长 [7] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 39.24 亿元（YOY - 0.20%），归母净利润 8.26 亿元（YOY + 536.09%），扣非后归母净利润 7.82 亿元（YOY + 566.00%） [1] - 2025Q1 实现营业收入 8.85 亿元（YOY - 11.85%），归母净利润 0.85 亿元（YOY - 52.19%），扣非后归母净利润 0.75 亿元（YOY - 56.05%） [1] - 2025Q1 原料药板块受客户采购策略调整影响，肝素原料药收入同比大幅下降 51.61%，制剂业务整体销售收入同比增长 18.30%，国内制剂因部分产品续标收入阶段性承压 [1] 业务拆分 制剂业务 - 非肝素制剂放量驱动海外制剂增长，看好国际生物药大分子进入兑现期。2024 年制剂收入 30.50 亿元（YOY 10.05%），占比 77.74%；非肝素制剂 14.67 亿元（YOY 24.25%），占比 37.38%；美国子公司 Meitheal 销售收入 19.35 亿元（YOY 18.7%） [1] - 2024 年多个药品获 FDA 批准上市，2025 年 4 月利拉鲁肽获 FDA 批准上市，看好与国内优秀企业合作产品在海外市场商业化带来的弹性和确定性 [1] - 国内在集采增量加持下，基础肝素制剂及其他无菌注射剂产品市场拓展深入，2024 年国内制剂销售数量增长 15.7%，磺达肝癸钠注射液销售收入增长 103.18%，盐酸苯达莫司汀注射液销售收入增长 53.96% [2] - 2024 年中国市场新增 8 个药品批件，随着中美双报逻辑落地，有望在中国无菌注射剂领域高速成长 [2] 原料药业务 - 2024 年标准肝素原料药收入 7.87 亿元，收入占比 20.06%，肝素原料药业务占总营收比例从 2019 年超六成降至 2024 年二成附近，体现从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的转变 [2] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.65、0.90 和 1.22 元，2025 年 5 月 15 日收盘价对应 2025 年 16 倍 PE [3] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3923.59|4784.73|5985.88|7243.62| |(+/-) (%)|-0.20%|21.95%|25.10%|21.01%| |归母净利润（百万元）|826.14|1057.01|1447.28|1976.77| |(+/-) (%)|536.09%|27.94%|36.92%|36.59%| |每股收益(元)|0.51|0.65|0.90|1.22| |P/E|21.10|16.49|12.05|8.82|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2024 - 2027 年相关财务指标进行了预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [10]

战略合作概述 - 迈威生物与深势科技达成战略合作，共同打造生物药研发大模型平台，共筑创新药研发新范式[2] - 合作将融合迈威生物在生物药研发领域的优势与深势科技在AI大模型领域的优势[2] 迈威生物技术优势 - 公司在ADC技术平台构建、单/双抗分子发现等领域具备突出优势[3] - 已打通ADC药物从研发到生产的全产业链[3] - 自主研发的IDDC平台与Mtoxin毒素技术已在多项目中得到验证[3] 深势科技技术优势 - 公司拥有Uni-Smart科学文献多模态大模型、Uni-Mol分子构象大模型和Uni-Fold蛋白折叠大模型等一系列生命科学大模型[3] - 构建了完整的微观世界认知与计算体系[3] 合作方向一：知识引擎构建 - 依托Uni-SMART多模态科学文献大模型打造生物创新药研发知识引擎[3] - 实现精准的科学文献智能筛选，识别和提取多模态元素[3] - 构建丰富可靠的靶点数据库，显著提升研究效率[3] 合作方向二：创新靶点探索 - 利用RiDYMO®高质量Hit发现和优化平台解锁难成药靶点的动力学机制[3] - 核心算法RiD可使分子模拟采样效率提升近百倍[3] - 有效捕捉生物大分子动态构象变化[3] 合作意义 - 推动生物药研发从"实验驱动"迈向"计算驱动"[4] - 提升研发效率，为患者带来疗效更好、可及性更强的生物创新药[4] - 满足全球未被满足的临床需求[4]