2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年全年营业收入为165,019亿韩元（约合人民币7,805.4亿元），同比增长2% [1] - 2025年全年净利润为9,650亿韩元（约合人民币456.4亿元），同比下跌21% [1] - 2025年第四季度营业收入为45,516亿韩元（约合人民币2,152.9亿元），同比增长13% [1] - 2025年第四季度净利润为2,840亿韩元（约合人民币134.3亿元），同比增长13% [1] - 2025年全年营业利润为15,393亿韩元，同比下降19% [3] - 2025年第四季度营业利润为4,131亿韩元，同比下降5% [3] 客运业务分析 - 第四季度客运业务营收达到25,917亿韩元，同比增加2,171亿韩元 [1] - 北美航线需求因入境限制加强及竞争加剧而略有放缓 [1] - 10月初中秋黄金周期间，以中国和日本为主的短途出行需求强劲增长，带动客运整体营收与盈利能力提升 [1] - 2025年中韩旅游持续升温，11月中日关系降温后，众多游客将日本旅游计划替换成韩国，带动韩国航线热卖及公司客流量显著增长 [1] 货运业务分析 - 第四季度货运业务营收为12,331万亿韩元，较去年同期增长351亿韩元 [2] - 货运业务增长得益于中美关税问题不确定性暂时缓解、跨境电商需求稳定流入、年末消费旺季及合约固定货量的扩大 [2] 2026年第一季度业务展望与策略 - 客运业务计划通过扩大海外出发市场销售，以对冲近期韩元走弱及韩国国内出境需求放缓的影响 [2] - 公司将围绕2月春节假期等需求高峰期灵活调配运力，以提高盈利能力 [2] - 货运业务方面，面对全球经济增长放缓等不确定性，计划通过多元化业务组合，并根据市场情况灵活调整货机运力，确保盈利水平最大化 [2]

2025年大韩航空财报核心观点 - 公司2025年全年营收微增但净利润显著下滑，而第四季度业绩表现强劲，营收与净利润均实现双位数增长，其中中国市场的贡献是关键驱动因素 [1] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年实现营业收入165019亿韩元（约780.54亿元人民币），同比增长2% [1] - 2025年全年净利润为9650亿韩元（约45.64亿元人民币），同比下跌21% [1] - 2025年第四季度营收为45516亿韩元（约215.29亿元人民币），同比增长13% [1] - 2025年第四季度净利润为2840亿韩元（约13.43亿元人民币），同比增长13% [1] 第四季度客运业务表现 - 第四季度客运业务营收达到25917亿韩元，同比增加2171亿韩元 [1] - 北美航线需求因入境限制和竞争加剧而略有放缓 [1] - 业绩提升主要得益于10月初中秋黄金周期间，以中国和日本为主的短途出行需求强劲增长 [1] - 自11月中日关系降温后，众多游客将日本旅游计划替换成韩国，带动韩国航线热卖及公司客流量显著增长 [1] 第四季度货运业务表现 - 第四季度货运业务营收为12331万亿韩元，较去年同期增长351亿韩元 [2] - 增长得益于中美关税不确定性暂时缓解、跨境电商需求稳定流入、年末消费旺季及合约固定货量的扩大 [2] 2026年第一季度业务计划与策略 - 客运业务计划通过扩大海外出发市场销售，以对冲近期韩元走弱及韩国国内出境需求放缓的影响 [2] - 公司将围绕2月春节假期等需求高峰期灵活调配运力，以提高盈利能力 [2] - 货运业务方面，鉴于全球经济增长放缓等不确定性，计划通过多元化业务组合并根据市场情况灵活调整货机运力，以确保盈利水平最大化 [2]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年全年实现营业收入165019亿韩元（约合人民币780.54亿元），同比增长2% [1] - 2025年全年净利润为9650亿韩元（约合人民币45.64亿元），同比下跌21% [1] - 2025年第四季度营收45516亿韩元（约合215.29亿元人民币），同比增长13% [1] - 2025年第四季度净利润为2840亿韩元（约合人民币13.43亿元），同比增长13% [1] 第四季度客运业务分析 - 第四季度客运业务营收达到25917亿韩元，同比增加2171亿韩元 [1] - 北美航线需求因入境限制加强及竞争加剧而略有放缓 [1] - 10月初中秋黄金周期间，以中国和日本为主的短途出行需求强劲增长，带动客运整体营收与盈利能力提升 [1] - 今年以来中韩旅游持续升温，11月中日关系降温后，众多游客将日本旅游计划替换成韩国，带动韩国航线热卖及大韩航空客流量显著增长 [1] 第四季度货运业务分析 - 第四季度货运业务营收为12331万亿韩元，较去年同期增长351亿韩元 [2] - 增长得益于中美关税问题不确定性暂时缓解、跨境电商需求稳定流入、年末消费旺季及合约固定货量的扩大 [2] 2026年第一季度业务计划 - 客运业务计划通过扩大海外出发市场销售，以对冲近期韩元走弱及韩国国内出境需求放缓的影响 [2] - 将围绕2月春节假期等需求高峰期灵活调配运力，以提高盈利能力 [2] - 货运业务方面，由于全球经济增长放缓等不确定性，计划通过多元化业务组合，并根据市场情况灵活调整货机运力，确保盈利水平最大化 [2]

公司业绩表现 - 截至2025年12月12日，常州国际机场物流公司共完成货邮吞吐量2.21万吨，提前19天达成年度任务目标 [1] - 其中腹舱货量达2.17万吨，同比增幅为15.54%，创下历史新高 [1] - 核心客户货量留存率超过98% [5] 业务发展策略与举措 - 公司坚持“稳存量、拓增量、提质量”的发展思路，通过多项举措推动货运业务稳步增长 [5] - 持续巩固既有业务基础，加强市场研判与业务量规划，增设驻场代理，推动构建“保量”的良性运营模式 [5] - 积极开拓高附加值业务领域，生鲜类货物累计运输量达4300吨，同比增长15.6%，业务结构进一步优化 [5] 航线网络拓展 - 公司持续拓展空空空中转网络，新增新加坡、吉隆坡、雅加达等中转航线 [5] - 近期恢复常州至孟加拉国达卡的国际全货机航线，为完成全年目标提供关键支撑 [5] 未来计划 - 下一步将继续优化服务流程，提升运营效率和客户满意度，争取在市场竞争中保持稳健发展态势 [5]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价4.33元 当前价3.33元 潜在涨幅30% [2][4][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入139.69亿元 同比增长8.08% 归母净利润11.09亿元 同比增长21.55% [2] - 分季度看：Q2营收70.73亿元（同比+11.84%） Q1营收68.96亿元（同比+4.47%） Q2归母净利润6.41亿元（同比+75.38%） Q1归母净利润4.68亿元（同比-14.4%） [2] - 毛利率10.41%（同比下降0.24个百分点） 期间费用率0.95%（同比上升0.17个百分点） [2] 业务板块分析 - 客运收入56.16亿元（同比+2.77%） 其中广深城际列车收入13.19亿元（同比-18.83%） 直通车收入12.4亿元（同比+17.71%） 长途车收入28.69亿元（同比+16.53%） [3] - 总旅客发送量3362.06万人次（同比-3.07%） 广深城际1236.93万人次（同比-5.65%） 直通车49.81万人次（同比+3.95%） 长途车2075.32万人次（同比-1.63%） [3] - 货运收入8.42亿元（同比+6.6%） 其中运费收入6.44亿元（同比-8.17%） 货运其他收入1.98亿元（同比+123.67%） 货物发送量764.36万吨（同比+17.07%） [8] - 路网清算收入26.23亿元（同比+14.58%） 委托运输服务收入40.75亿元（同比+8.87%） [8] 财务预测指标 - 2025-2027年营收预测：2871.3亿元（+6.0%） 3012.6亿元（+4.9%） 3154.6亿元（+4.7%） [4][12] - 2025-2027年归母净利润预测：13.01亿元（+22.7%） 13.86亿元（+6.5%） 14.80亿元（+6.8%） [4][12] - 每股收益预测：0.18元（2025E） 0.20元（2026E） 0.21元（2027E） 对应PE倍数：18倍 17倍 16倍 [4][12] - 市净率维持0.8倍（2025-2027E） 每股净资产从3.94元升至4.17元 [4][12] 投资价值亮点 - 受益于过港直通车升级和跨线车加开 广州站与广州东站改造项目带来新增长空间 [8] - 铁路路网市场化清算体系改革推动清算单价提升 [8] - 当前PB破净（0.8倍） 参考公路港口等泛红利资产平均PB 1.1倍 具备估值修复空间 [8]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利予国泰航空目标价10.8港元及"与大市同步"评级 [1] 业务运营策略 - 公司承诺继续恢复运力、优化网络及改良成本效率以最大化盈利能力 [1] - 客运新航线需求需12-24个月成熟 [1] - 货运业务在2025年上半年保持强势但面临不确定性 [1] - 货运优势源于前期需求及灵活调整航线的动态响应能力 [1] 财务政策 - 公司维持50%派息比率不变 [1]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利予国泰航空目标价10 8港元及"与大市同步"评级 [1] 业务展望 - 客运业务新航线需求需12-24个月成熟 [1] - 货运业务2025年上半年保持强势但仍有不确定性 [1] - 公司将继续恢复运力并优化网络以提升盈利能力 [1] 成本与资本管理 - 公司承诺改良成本效率 [1] - 维持50%派息比率不变 [1] 运营策略 - 公司根据需求动态灵活调整货运航线 [1]

财报表现 - 2025财年第四季度调整后每股收益达6 07美元 高于分析师预期的5 84美元 [4] - 第四季度营收222 2亿美元 超出市场预期的217 9亿美元 同比增长略高于上年同期的221亿美元 [4] - 第四季度净利润16 5亿美元 合每股收益6 88美元 较2024财年同期的14 7亿美元（每股5 94美元）大幅提升 [4] - 2025财年总营收879亿美元 略高于2024财年的877亿美元 [5] 成本控制 - 已提前实现400亿美元结构性成本削减目标 [1] - 2026财年计划进一步削减10亿美元开支 [1][5] - 2025财年资本支出41亿美元 较2024财年的52亿美元下降22% 资本支出占营收比例降至历史最低 [5] - 2023财年启动"DRIVE"成本控制转型计划 截至2025财年末已节省400亿美元 [5] 业务表现 - 美国市场日均包裹量同比增长6% 地面住宅配送量增长达10% [4] - 国际出口业务受贸易政策影响 预计对季度营收造成1 7亿美元负面冲击 主要来自中国出口及"微型包裹"政策变动 [6] - 计划将Freight货运业务分拆为独立上市公司 预计未来18个月内完成 [6] 市场反应 - 2026财年第一季度盈利预期略低于市场 预计调整后每股收益3 40至4 00美元 低于预期的4 06美元 [5][6] - 股价在财报发布后盘后交易下跌约5% 今年以来累计下跌逾18% [6] 管理层观点 - 首席执行官表示已完成结构性成本削减目标 转型举措将创造长期价值 重点是整合网络及降低服务成本 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国国航2024年全年营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%，归母净利润-2.4亿元，同比大幅减亏；四季度营业收入385.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润-16.0亿元，同比有所减亏 [4] - 2024年客运业务有所修复，运力投放同比增长21.7%，旅客周转量增长32.8%，旅客量1.55亿人次，同比增长23.8%，客座率79.85%，同比增长6.63pct，运价同比下降12.4%，客运业务毛利润率为4.13%，同比回升0.06pct；货运表现亮眼，货运收入74.1亿元，同比增长78.0%，货运业务毛利润率为5.34%，同比提升2.17pct [5] - 2024年成本费用基本稳定，航油成本537.2亿元，同比提高15%，非油成本1044.7亿元，同比增长19.7%，单位ASK非油成本0.1509元，同比下降5.6%；各项费用整体略有下降；投资收益28.9亿元，同比微降1.5亿元；资产处置收益10.1亿元，同比提高0.59亿元；营业外收入19.45亿元，同比增长1.5亿元；业绩基本符合预期 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1735.1亿元、1851.7亿元、1968.8亿元，同比分别增长4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为36.1亿元、78.9亿元、106.5亿元，同比分别扭亏、增长118.4%、增长34.9% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价7.59元，总股本174.48亿股，流通股本116.38亿股，总市值1324亿元，流通市值883亿元，周内最高/最低价8.89 / 6.20元，资产负债率88.2%，市盈率-759.00，第一大股东为中国航空集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173510|185170|196880| |增长率(%)|18.14|4.09|6.72|6.32| |EBITDA（百万元）|34363.50|42500.79|51422.59|58336.92| |归属母公司净利润（百万元）|-237.31|3614.34|7894.42|10648.97| |增长率(%)|77.32|1623.08|118.42|34.89| |EPS(元/股)|-0.01|0.22|0.47|0.64| |市盈率（P/E）|-532.81|34.98|16.02|11.87| |市净率（P/B）|2.93|2.71|2.33|1.96| |EV/EBITDA|10.07|7.74|6.14|5.06| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为166699、173510、185170、196880百万元，增长率分别为18.1%、4.1%、6.7%、6.3%；营业成本分别为158189、158003、163675、171070百万元；税金及附加分别为374、360、380、400百万元等 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述；营业利润增长率2025 - 2027年分别为189.0%、176.8%、46.4%；归属于母公司净利润增长率分别为1623.1%、118.4%、34.9% [12] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为5.1%、8.9%、11.6%、13.1%；净利率分别为-0.1%、2.1%、4.3%、5.4%；ROE分别为-0.5%、7.4%、13.9%、15.7%；ROIC分别为2.9%、3.1%、4.6%、5.4% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为88.2%、87.4%、85.5%、83.0%；流动比率分别为0.30、0.40、0.52、0.66 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为48.65、46.11、46.46、46.38；存货周转率分别为40.01、36.69、36.63、36.80；总资产周转率分别为0.49、0.50、0.51、0.52 [12] - 估值比率方面，PE分别为-532.81、34.98、16.02、11.87；PB分别为2.93、2.71、2.33、1.96 [12]