报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年利润增长亮眼，看好其贴剂核心业务发展以及并购银谷制药带来的成长空间，考虑潜在费用支出，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 公司基本情况 - 截至2025年4月30日，当前股价22.85元，一年最高最低27.26/18.49元，总市值129.59亿元，流通市值129.30亿元，总股本5.67亿股，流通股本5.66亿股，近3个月换手率77.47% [1] 财务数据 - 2024年实现营收35.00亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（+20.20%）；2025Q1实现营收10.21亿元（+12.29%），归母净利润2.17亿元（+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（+12.38%） [3] - 2024年毛利率为75.82%（+2.53pct），净利率为20.64%（+3.48pct）；销售费用率为45.62%（+0.20pct），管理费用率为4.76%（-0.50pct），研发费用率为3.76%（+0.45pct），财务费用率为-0.54%（+0.52pct） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元（原预计为8.28/9.69亿元），EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.6/13.6/12.1倍 [3] 分产品情况 - 2024年贴剂产品营收21.15亿元（+3.35%）、片剂营收3.55亿元（+35.60%）、胶囊剂营收7.52亿元（+5.66%）、软膏剂营收1.28亿元（-7.09%）、其他产品营收1.48亿元（-1.20%） [4] - 贴剂产品毛利率为78.95%（+3.27pct）、片剂毛利率为69.94%（+4.32pct）、胶囊剂毛利率为75.79%（+1.13pct）、软膏剂毛利率为75.17%（+0.22pct） [4] 研发与并购 - 2024年围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、大品种布局，取得孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书 [5] - 2024年12月签订《收购意向书》，截至2025Q1完成银谷制药股权交割，补充鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,311|3,501|4,114|4,583|5,079| |YOY(%)|10.3|5.7|17.5|11.4|10.8| |归母净利润(百万元)|568|723|831|955|1,069| |YOY(%)|22.1|27.2|15.0|14.9|12.0| |毛利率(%)|73.3|75.8|75.8|75.9|75.9| |净利率(%)|17.2|20.6|20.2|20.8|21.1| |ROE(%)|20.3|23.5|21.3|20.8|19.8| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.27|1.47|1.68|1.89| |P/E(倍)|22.8|17.9|15.6|13.6|12.1| |P/B(倍)|4.6|4.2|3.3|2.8|2.4| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等信息 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年营收稳健增长，归母净利润增速达27%，2025Q1业绩持续稳健增长，银谷制药已完成并表且有望贡献第二增长动力 - 考虑银谷制药的并表，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.57亿元、46.05亿元、51.22亿元，同比增速分别约为19%、11%、11%，实现归母净利润分别为8.32亿元、9.54亿元、10.98亿元，同比分别增长约15%、15%、15%，对应2025/4/29股价PE分别约为16倍、14倍、12倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.2%）；2025Q1公司实现营业收入10.21亿元（同比+12.29%），实现归母净利润2.17亿元（同比+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%） [1] - 2024年分产品看，贴剂收入21.25亿元（同比+3.35%），片剂收入3.55亿元（同比+35.6%），胶囊剂收入7.52亿元（同比+5.66%），软膏剂收入1.28亿元（同比 - 7.09%） [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.57亿元、46.05亿元、51.22亿元，同比增速分别约为19%、11%、11%，实现归母净利润分别为8.32亿元、9.54亿元、10.98亿元，同比分别增长约15%、15%、15% [2] 财务指标分析 - 2024年公司净利率提升3.48个百分点至20.64%，一方面系毛利率提升2.53个百分点至75.82%，另一方面管理费用率下降0.5个百分点；2025Q1毛利率提升1.17个百分点至76.77%，销售费用率提升0.58个百分点至46.13%，管理费用率下降0.17个百分点至3.67%，净利率提升0.3个百分点至21.23% [2] - 2024年公司延续高分红比例达70.64%，且近3年股息率均维持高于4%（22年股息率为4.6%，23年股息率为4.68%，24年股息率为4.06%） [2] 收购事项 - 2024年12月公司拟收购银谷制药控股权，2025年3月银谷制药完成工商变更登记，已纳入公司合并范围，收购补充了外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [2] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究工作 [5] - 章钟涛为医药分析师，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等领域 [1][5] - 赵丹为医药分析师，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年年报和2025年一季报业绩符合预期，看好其新动能，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为35.01亿、41.80亿、47.44亿、52.91亿元，同比增长5.72%、19.41%、13.49%、11.53% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.23亿、8.47亿、9.75亿、11.22亿元，同比增长27.19%、17.18%、15.17%、15.03% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.27、1.49、1.72、1.98元，P/E分别为17.20、14.68、12.75、11.08 [2] 事件 - 2024年实现营收35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.20%） [6] - 2024Q4实现营收7.42亿元（同比 - 7.83%），归母净利润1.49亿元（同比+45.87%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+9.01%） [6] - 2025Q1实现营收10.21亿元（同比+12.29%），归母净利润2.17亿元（同比+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%） [6] 聚焦医药主业 - 2024年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他分别实现营收21.15/3.55/7.52/1.28/1.48亿元，同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/ - 7.09%/ - 1.20% [6] - 处方药业务较好表现得益于2024年新开发各级医院及基层医疗机构近5000家，他达拉非片等产品陆续上市销售 [6] - OTC业务增速相对较低受药店终端客流下滑和动销活动减少影响 [6] - 2025Q1实现双位数业绩增长，业绩有韧性，预计2025年处方药业务延续稳健增长，OTC业务恢复性增长，内生业务营收有望维持双位数增长 [6] 盈利能力 - 2024年和2025Q1扣非归母净利率分别为18.34%/19.98%，同比增长2.21/0.02pct；加权平均ROE分别为24.80%/6.81%，同比增长3.52/0.22pct [6] - 2024年制造业毛利率为77.05%，同比+3.59pct；贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他毛利率分别为78.95%/69.94%/75.79%/75.17%/45.87%，同比+3.27/+4.32/+1.13/+0.22/ - 0.14pct [6] - 贴剂和片剂毛利率提升得益于高毛利产品占比提升和公司持续数字化、智能化升级，2025年盈利能力有望延续提升态势 [6] 外延并购与投资者回报 - 本季度完成银谷制药股权交割，纳入公司合并范围，收购契合战略规划，补充外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [6] - 2024年度拟派发现金红利5.10亿元（含税），股利支付率达70.64%，连续4年维持70%以上 [6] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024 - 2027E预测值，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]