公司股价及交易数据 - 截至2025年8月15日收盘股价报22 83元与前一交易日持平 [1] - 当日成交额1 58亿元换手率1 22% [1] - 总市值129 47亿元 [1] 主营业务及产品 - 主营业务为中成药的研发生产和销售 [1] - 产品涵盖贴膏剂片剂胶囊剂等多个剂型 [1] 所属板块 - 所属板块包括中药河南板块创新药等 [1] 公司动态 - 将于2025年8月26日举行半年度业绩说明会 [1]

全球灯塔网络倡议概述 - 全球灯塔网络代表制造业智能制造和数字化的最高水平，入选工厂为"数字化制造"和"工业4.0"示范者，受政策鼓励[1] 灯塔工厂数字化趋势 1 **强者更强** - 已获认证企业通过规模化网络快速部署新数字化用例，形成竞争优势[2] 2 **AI深度整合** - 分析式与生成式AI贯穿价值链，覆盖资产管理、质量管理、供应链等环节，创造更高价值[3] 3 **内外协同加速** - 对外借鉴行业经验，对内提升自主开发能力（数字化用例内部主导比例提高），强化转型落地实力[4] 医药行业灯塔工厂案例 强生西安工厂 - 服务亚洲市场，生产多种制剂，采用数字孪生技术实现工艺验证自动化 - 效果：产品转移时间缩短64%，不合格品减少60%，生产率提高40%，运营成本降24% - 环保：材料浪费减47%，温室气体排放降26%，能耗降23%[5][6][7] - 数字化用例：智能自动化批次执行、持续工艺验证（CPV）、物流成本优化（呆滞物料削减80%）[9] 阿斯利康无锡工厂 - 全球核心基地，部署30+AI/计算机视觉用例，提升供应链敏捷性 - 效果：产量提升55%，交付周期缩短44%（制造周期缩50%），库存降40%，订单损失降90% - 质量：非完美批次减80%，返工减99%，劳动生产率提升54%[11][13] - 数字化用例：无接触物料流（包装分发FTE减60%）、计算机视觉（包装返工时间减99%）[12][13] 通用电气医疗北京工厂 - 全球CT主要生产基地，部署45个数字化方案 - 效果：生产周期缩短66%，废品率降66%，客户投诉减73%，紧急订单准时交付率提40% - 技术应用：AI缺陷检测（准确率91%）、实时生产调度系统（订单交付周期从14天缩至7天）[14][16] 对中国企业的启示 1 **业务价值导向** - 量化制造与供应链潜力，明确转型优先级[18] 2 **深化AI应用** - 挖掘AI用例机会，体系化治理数据基础[18] 3 **组织协同重塑** - 提升业务与数字化部门协同能力，确保转型高效部署[18]

药品GMP符合性检查结果 - 黑龙江省药品监督管理局通告2025年第6号显示，哈尔滨三联药业股份有限公司等16家企业符合《药品生产质量管理规范（2010年修订）》要求 [3] - 检查涉及多种药品剂型，包括小容量注射剂、散剂、合剂、胶囊剂、片剂、颗粒剂、原料药等 [3][4] - 检查时间为2025年2月至6月，覆盖黑龙江省多个地区的药品生产企业 [3][4] 企业检查详情 - 哈尔滨三联药业股份有限公司311车间小容量注射剂生产线通过检查，生产抗肿瘤药 [3] - 哈药集团中药二厂203车间散剂生产线和204车间口服液体生产线通过检查 [3] - 哈尔滨瑰宝药业有限公司固体制剂车间通过检查，生产参苓白术胶囊和复方黄连素片 [3] - 黑龙江合参源药业有限公司中药饮片生产车间通过检查，生产普通饮片和直接口服饮片（熊胆粉冻干） [3] - 黑龙江中桂制药有限公司口服制剂01车间通过检查，生产口服混悬剂 [3] - 哈药集团三精儿童大药厂固体制剂车间通过检查，生产颗粒剂 [3][4] 特殊生产安排 - 哈尔滨市方圣医药科技有限公司与黑龙江珍宝岛药业股份有限公司鸡西分公司共用中药材前处理及中药提取车间 [4] - 哈尔滨珍宝制药有限公司受托生产银翘解毒片，药品上市许可持有人为亳州亚英医药科技有限公司 [4] - 黑龙江深行生物医药科技有限公司委托黑龙江省瑞格制药有限公司生产双黄连口服液、生脉饮等产品 [4] 原料药生产 - 黑龙江福和制药集团股份有限公司抗肿瘤原料药一车间通过检查，生产塞替派原料药 [4] - 黑龙江福和制药集团股份有限公司原料药二车间通过检查，生产鱼石脂原料药 [4] - 黑龙江宏润源药业有限公司亚油酸车间通过检查，生产亚油酸原料药 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年利润增长亮眼，看好其贴剂核心业务发展以及并购银谷制药带来的成长空间，考虑潜在费用支出，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 公司基本情况 - 截至2025年4月30日，当前股价22.85元，一年最高最低27.26/18.49元，总市值129.59亿元，流通市值129.30亿元，总股本5.67亿股，流通股本5.66亿股，近3个月换手率77.47% [1] 财务数据 - 2024年实现营收35.00亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（+20.20%）；2025Q1实现营收10.21亿元（+12.29%），归母净利润2.17亿元（+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（+12.38%） [3] - 2024年毛利率为75.82%（+2.53pct），净利率为20.64%（+3.48pct）；销售费用率为45.62%（+0.20pct），管理费用率为4.76%（-0.50pct），研发费用率为3.76%（+0.45pct），财务费用率为-0.54%（+0.52pct） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元（原预计为8.28/9.69亿元），EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.6/13.6/12.1倍 [3] 分产品情况 - 2024年贴剂产品营收21.15亿元（+3.35%）、片剂营收3.55亿元（+35.60%）、胶囊剂营收7.52亿元（+5.66%）、软膏剂营收1.28亿元（-7.09%）、其他产品营收1.48亿元（-1.20%） [4] - 贴剂产品毛利率为78.95%（+3.27pct）、片剂毛利率为69.94%（+4.32pct）、胶囊剂毛利率为75.79%（+1.13pct）、软膏剂毛利率为75.17%（+0.22pct） [4] 研发与并购 - 2024年围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、大品种布局，取得孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书 [5] - 2024年12月签订《收购意向书》，截至2025Q1完成银谷制药股权交割，补充鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,311|3,501|4,114|4,583|5,079| |YOY(%)|10.3|5.7|17.5|11.4|10.8| |归母净利润(百万元)|568|723|831|955|1,069| |YOY(%)|22.1|27.2|15.0|14.9|12.0| |毛利率(%)|73.3|75.8|75.8|75.9|75.9| |净利率(%)|17.2|20.6|20.2|20.8|21.1| |ROE(%)|20.3|23.5|21.3|20.8|19.8| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.27|1.47|1.68|1.89| |P/E(倍)|22.8|17.9|15.6|13.6|12.1| |P/B(倍)|4.6|4.2|3.3|2.8|2.4| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等信息 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年营收稳健增长，归母净利润增速达27%，2025Q1业绩持续稳健增长，银谷制药已完成并表且有望贡献第二增长动力 - 考虑银谷制药的并表，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.57亿元、46.05亿元、51.22亿元，同比增速分别约为19%、11%、11%，实现归母净利润分别为8.32亿元、9.54亿元、10.98亿元，同比分别增长约15%、15%、15%，对应2025/4/29股价PE分别约为16倍、14倍、12倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.2%）；2025Q1公司实现营业收入10.21亿元（同比+12.29%），实现归母净利润2.17亿元（同比+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%） [1] - 2024年分产品看，贴剂收入21.25亿元（同比+3.35%），片剂收入3.55亿元（同比+35.6%），胶囊剂收入7.52亿元（同比+5.66%），软膏剂收入1.28亿元（同比 - 7.09%） [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.57亿元、46.05亿元、51.22亿元，同比增速分别约为19%、11%、11%，实现归母净利润分别为8.32亿元、9.54亿元、10.98亿元，同比分别增长约15%、15%、15% [2] 财务指标分析 - 2024年公司净利率提升3.48个百分点至20.64%，一方面系毛利率提升2.53个百分点至75.82%，另一方面管理费用率下降0.5个百分点；2025Q1毛利率提升1.17个百分点至76.77%，销售费用率提升0.58个百分点至46.13%，管理费用率下降0.17个百分点至3.67%，净利率提升0.3个百分点至21.23% [2] - 2024年公司延续高分红比例达70.64%，且近3年股息率均维持高于4%（22年股息率为4.6%，23年股息率为4.68%，24年股息率为4.06%） [2] 收购事项 - 2024年12月公司拟收购银谷制药控股权，2025年3月银谷制药完成工商变更登记，已纳入公司合并范围，收购补充了外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [2] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究工作 [5] - 章钟涛为医药分析师，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等领域 [1][5] - 赵丹为医药分析师，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年年报和2025年一季报业绩符合预期，看好其新动能，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为35.01亿、41.80亿、47.44亿、52.91亿元，同比增长5.72%、19.41%、13.49%、11.53% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.23亿、8.47亿、9.75亿、11.22亿元，同比增长27.19%、17.18%、15.17%、15.03% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.27、1.49、1.72、1.98元，P/E分别为17.20、14.68、12.75、11.08 [2] 事件 - 2024年实现营收35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.20%） [6] - 2024Q4实现营收7.42亿元（同比 - 7.83%），归母净利润1.49亿元（同比+45.87%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+9.01%） [6] - 2025Q1实现营收10.21亿元（同比+12.29%），归母净利润2.17亿元（同比+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%） [6] 聚焦医药主业 - 2024年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他分别实现营收21.15/3.55/7.52/1.28/1.48亿元，同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/ - 7.09%/ - 1.20% [6] - 处方药业务较好表现得益于2024年新开发各级医院及基层医疗机构近5000家，他达拉非片等产品陆续上市销售 [6] - OTC业务增速相对较低受药店终端客流下滑和动销活动减少影响 [6] - 2025Q1实现双位数业绩增长，业绩有韧性，预计2025年处方药业务延续稳健增长，OTC业务恢复性增长，内生业务营收有望维持双位数增长 [6] 盈利能力 - 2024年和2025Q1扣非归母净利率分别为18.34%/19.98%，同比增长2.21/0.02pct；加权平均ROE分别为24.80%/6.81%，同比增长3.52/0.22pct [6] - 2024年制造业毛利率为77.05%，同比+3.59pct；贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他毛利率分别为78.95%/69.94%/75.79%/75.17%/45.87%，同比+3.27/+4.32/+1.13/+0.22/ - 0.14pct [6] - 贴剂和片剂毛利率提升得益于高毛利产品占比提升和公司持续数字化、智能化升级，2025年盈利能力有望延续提升态势 [6] 外延并购与投资者回报 - 本季度完成银谷制药股权交割，纳入公司合并范围，收购契合战略规划，补充外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [6] - 2024年度拟派发现金红利5.10亿元（含税），股利支付率达70.64%，连续4年维持70%以上 [6] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024 - 2027E预测值，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]

县域经济重要性 - 县域经济是城市经济的主战场，潜力大、韧性强、支撑作用突出，对淄博经济至关重要[2] - 沂源县工业总产值从1949年的100万元增长至380.2亿元，成为山东山区县发展典范[2][9] - 新医药与新材料是沂源经济两大支柱，产值分别达191.47亿元和131.5亿元，占GDP的85%[9] 瑞阳制药发展案例 - 瑞阳制药前身为1966年建设的山东新华制药厂第四分厂，1998年改制为有限公司[3] - 公司从经营困难的小厂发展为拥有3个厂区、37个车间、430个品种的现代化制药企业[5] - 位列2023年全国医药工业企业百强榜第63位，成为沂源新医药产业龙头企业[5][6] 沂源县经济转型 - 从农业县转型为工业县，通过股份制改造培育出山东药玻、瑞阳制药、鲁阳节能等行业龙头[9] - 2024年GDP达379.1亿元，同比增长7.6%，增速高于全市平均水平[9] - 曾拥有6家上市公司，创造资本市场"沂源现象"，多家企业成为行业龙头[21] 县域经济对比分析 - 苏州县域经济强劲，昆山GDP达5380亿元，连续20年位居全国百强县第一[12] - 青岛10个区县GDP超千亿，西海岸新区超5000亿，占全市经济总量30%以上[14] - 淄博县域经济相对薄弱，最大区县临淄区GDP仅936.2亿元，排名全省第33[17] 淄博经济发展现状 - 2024年GDP4884.08亿元，同比增长5.5%，规上工业利润总额下降54.7%[23] - 与烟台、潍坊等城市差距拉大，工业经济面临较大困难[23][24] - 出台政策支持县域经济发展，明确各区县培育2-3条优势产业链群[27] 沂源县未来规划 - 实施"七个提级跃升"和"八个更大突破"，推进工业立县、农业富民、城市更新[31] - 聚焦新医药、新材料产业集群，推动卓意玻纤等企业智能化升级[31] - 化工园区扩区获批，为产业规模扩增提供空间，同时实施果业振兴计划[32]

发行与股本 - 本次公开发行股票不超过10000万股，发行后总股本不超过453353000股[5] - 公司注册资本35335.30万元[82] 股份锁定与减持 - 公司实际控制人杜振新等相关股东及董监高有不同期限股份锁定承诺，锁定期12个月、36个月不等[5][6][7] - 泓欣创在承诺限售期及届满后两年内不减持，违规收益全交公司[27][28] - 乾鼎投资限售期内不减持，限售期届满后两年内减持所持股份的50%[29] 股价稳定措施 - 上市后36个月内，若连续20个交易日公司股票收盘价低于最近一期经审计的每股净资产，公司将启动股价稳定措施[13] - 若连续3个交易日公司股票收盘价均高于最近一期经审计每股净资产，则终止实施股价稳定措施[13] 利润分配 - 公司采取现金、股票或结合方式分配股利，优先现金分红[31] - 上市后未来三年，公司每年向股东现金分配股利不低于当年可供分配利润的15%，若净利润增长，现金分红金额增幅至少与净利润增长幅度一致[41] 业绩数据 - 2011 - 2013年公司营业收入分别为153142.10万元、205172.21万元和220598.19万元，年均复合增长20.02%[84] - 2011 - 2013年归属于母公司所有者的净利润分别为23692.96万元、28385.73万元和20829.89万元[84] 产品目录 - 截至2013年12月31日，公司71个品种113个规格产品列入国家基本药物目录，191个品种307个规格产品列入医保药品目录[50] 业务合作 - 公司目前合作经销商3000多家，直销医院200多家[119] 风险因素 - 医疗机构药品集中采购招标政策倾向压低产品价格，公司产品价格存在下滑风险[115] - 国家加强抗菌类药物临床应用管理，公司抗菌类药品销售可能下降[121] 募集资金项目 - 公司募集资金投资项目总投资额为128775.54万元，拟全部用募集资金投入，不足部分用自有资金补足[97] 研发情况 - 报告期内公司研发费用分别为6109.49万元、9752.31万元和12398.22万元，呈增加趋势[144]