股票投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6][8] 公司基本情况 - 最新收盘价29 40元，总市值127亿元，流通市值126亿元 [2] - 总股本4 32亿股，流通股本4 27亿股 [2] - 52周内最高价30 57元，最低价19 51元 [2] - 资产负债率28 3%，市盈率40 27倍 [2] - 第一大股东为上海神马电力控股有限公司 [2] 业绩表现 - 2025H1营收7 0亿元（同比+27 7%），归母净利润1 6亿元（同比+13 6%） [3] - 2025Q2营收4 2亿元（同比+30 9%，环比+47 0%），归母净利润0 9亿元（同比+19 0%，环比+35 0%） [3] - 分业务板块：变电站复合外绝缘营收4 9亿元（同比+27 6%），橡胶密封件营收1 2亿元（同比+17 7%），输配电线路复合外绝缘营收0 8亿元（同比+71 8%） [3] - 毛利率：变电站47 0%（同比-3 3pcts），橡胶密封件54 1%（同比+7 3pcts），输配电线路10 2%（同比-18 2pcts） [3] 财务指标 - 2025H1毛利率44 4%（同比-2 9pcts），净利率22 8%（同比-2 8pcts） [4] - 费用率：销售7 1%（同比+1 2pcts），管理6 6%（同比-0 4pcts），财务-1 2%（同比-0 2pcts），研发4 5%（同比+0 4pcts） [4] - 2025H1新增订单9 8亿元（同比+34 6%），其中国内5 2亿元（同比+30 2%），海外4 6亿元（同比+39 5%） [4] - 2025Q2新增订单5 3亿元（同比+43 6%），其中国内2 9亿元（同比+49 4%），海外2 4亿元（同比+37 3%） [4] 市场开拓与项目进展 - 中标沙特中南、中西柔直换流站项目，为中东地区首个中标项目 [4] - 拟回购3-4亿元股份用于股权激励及员工持股计划 [5] - 股票期权激励计划：授予61人974 41万份，业绩考核目标为2025-2027年净利润分别不低于4 10/9 64/17 11亿元 [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4 3/5 4/6 7亿元 [6] - 对应PE：30/24/19倍 [6] - 2025-2027年营收预测：18 63/24 84/31 77亿元，增长率38 55%/33 29%/27 92% [10] - 2025-2027年EPS预测：0 98/1 24/1 55元 [10]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于24年及25Q1经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 25Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元），归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据和比率 - 2023 - 2027E营业收入分别为9.59、13.45、18.69、26.16、35.32亿元，增长率分别为30.06%、40.22%、39.00%、39.96%、35.00% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.58、3.11、4.21、5.53、7.01亿元，增长率分别为222.43%、96.17%、35.35%、31.46%、26.78% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为40.09%、43.62%、43.19%、41.65%、40.00%；净利率分别为16.52%、23.10%、22.50%、21.13%、19.84% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为9.61%、17.49%、19.49%、21.43%、22.33%；ROIC分别为14.34%、27.10%、29.38%、34.74%、33.80% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为18.57%、28.27%、24.92%、32.61%、28.60%；净负债率分别为 - 24.91%、 - 15.87%、 - 23.54%、 - 17.14%、 - 29.63% [12]