摩根大通认为，AI驱动的电力消费增长正在加速，供应端的极度紧张与需求端的结构性爆发——龙头电力设备企业的订单积压量已达到营收的2.5至2.8 倍，盈利可见度已锁定至2027-2028年。随着全球短缺持续，以及美国本土产能的缺口，具备成本优势和交付能力的亚洲及中国企业有望获得更多的市 场份额，并享受海外高毛利带来的盈利跃升。 摩根大通表示，尽管全球电力设备行业已连续三年跑赢大盘，但行业仍处于早期至中期阶段，电力设备超级周期远未结束。数据中心电力需求将成为关 键瓶颈，亚洲企业特别是韩国和中国公司将继续受益于美国等发达市场的结构性需求增长。 摩根大通分析师在11月18日的报告中表示， AI驱动的电力消费增长正在加速。到2028年全球AI数据中心装机功率容量将从117吉瓦增长至约242吉瓦， 年复合增长率达27%。 美国方面，数据中心装机容量预计以15%以上的年复合增长率增长，从2024年的42吉瓦增至2030年的100吉瓦。 与此同时，美国电网基础设施面临严峻挑战。美国公用事业公司预计在2025-2029年投资1.1万亿美元用于发电、电网升级和扩建，公用事业资本支出 预计2025年达到约2080亿美元，同比增长17 ...

本文来自格隆汇专栏：中金研究 作者：李求索 陈诗源 等 北美"缺电"压力持续上升 AI算力扩张、制造业格局变化和电气化推动北美用电量增速中枢上移，面临较大缺电压力。需求侧 中，AI爆发式增长可能是主要原因。9月，OpenAI与英伟达宣布合作建设10GW的数据中心，用于训练 和运行下一代AI模型[1]。据彭博一致预期(截至2025年10月31日)，北美头部四家云厂商2025年总资本开 支（含融资租赁）有望同比增长58.5%，达到3620亿美元；2026年，在高基数基础上仍或保持约30%的 增长。模型训练和推理对电力的依赖较高，数据中心建设的快速推进，使得电力需求快速上升。供给 端，北美电力电网老化问题突出，大批老旧煤电、气电项目陆续退役，而传统气电项目建设周期通常超 过3年，核电项目更长达5-10年，导致电力供需矛盾短期难以缓解。电力净进口数据也显示缺口快速扩 大。根据EIA数据，今年1-9月美国电力净进口已达20.94太瓦时，同比激增125%。中金国际组预测，未 来五年美国电力负荷年增量或超30GW，其中约20GW新增负荷来自数据中心的投产，年均电力缺口或 在15GW左右，缺电压力可能长期存在[2]。 北美电 ...

市场表现 - 11月13日A股市场冲高，电网设备板块活跃，相关ETF（159326）收盘涨幅扩大至1.80% [1] - 电网设备ETF（159326）单日吸引资金超1.48亿元，最新规模达18.9亿元，创历史新高 [1] 行业投资与前景 - 海湾合作委员会互联管理局计划未来十年投资逾35亿美元用于强化电网、整合可再生能源并开拓电力出口 [1] - 电网投资旨在应对数据中心和AI项目带来的高波动性电力需求，电网互联可有效稳定电力系统 [1] - 电网设备行业属于持续高景气品种，过去半年内预付款项及预收和合同负债仍处于上行周期 [1] - 行业未来半年内有望处于主动补库的供需双向改善阶段 [1] 产品与指数构成 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [1] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [1] - 特高压权重占比高达64%，为全市场最高 [1] - 前十大重仓股囊括国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业龙头 [1]

电网应对极端天气的应急响应 - 公司超前下发雨雪冰冻蓝色预警并全面落实应急措施，截至11月8日16时共安排特巡队伍163支、人员658人、车辆200台，对65座变电站（换流站）和159条线路开展特巡工作[1] - 蒙东地区供暖启动早、周期长，部分地区供暖期长达9个月，保暖保供任务艰巨[1] 电网基础设施升级与建设 - 公司对5条10千伏线路进行升级改造，新立钢管杆3基，架设绝缘导线4.2千米，安装更换一二次融合开关3台，接引14处，以提升供电可靠率[3] - 公司稳步提升配网综合承载能力，完成线路“卡脖子”区段导线更换，并投运蒙东赤峰东山500千伏输变电工程等重点工程，增强电网整体供电能力[3] - 公司建立完善的设备管理体系，针对冬季气候特点制定专项运维保障方案，强化设备状态监测和隐患排查治理[3] 智能化运维与监控 - 公司通过集控运维中心的智能监控系统实现24小时不间断感知，工作人员可远程巡查设备状态，实现隐患早发现、早预警、早处置[5] - 公司全域推进配网感知建设及应用，使配网主动抢修由高电压向末端延伸[3] 电采暖用户服务与保障 - 公司大力推进卓越供电服务体系建设，创新实施“网格+设备+安全+服务+数据”主人制管理模式，组织工作人员开展电采暖用户入户走访[7] - 公司在供暖季前夕提前摸排偏远地区台区情况，将247个台区纳入低电压整治范围，并利用牧场网格化服务群介绍安全用电知识和峰谷分时电价政策[8] - 公司针对电采暖负荷特点分时分区开展差异化运维，执行“一线一策、一台一策”，并对重点区域实施分类标注和适度提升保供等级[8] - 公司应用供电服务全景监测系统，按日编制下发电采暖台区专项预警，为一线单位提供数据支撑[8] - 截至目前，蒙东地区共有电采暖客户20.5万户，报装容量达498万千瓦，取暖面积达3800万平方米[9]

市场表现 - 11月11日A股三大指数高开低走，电网设备板块同步下行，电网设备ETF（159326）跌幅收窄至0.64% [1] - 电网设备ETF盘中交投活跃，成交额达2.19亿元 [1] - 持仓股炬华科技、三星医疗涨停，杭电股份涨超7%，海兴电力、友讯达、良信股份、金利华电等股逆市上涨 [1] - 电网设备ETF已连续11日净流入，合计吸金超13亿元，最新规模达17.72亿元，创成立以来新高 [1] 行业前景 - AI算力引发电力缺口，电网升级存在刚性需求，为行业长期发展提供有力支撑 [1] - 中信证券表示，全球电网投资将超过4000亿美元，行业高景气度延续 [1] - AI将强势带动全球用电需求增长，配套电气设备需求显著增加 [1] 产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [1] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [1] - 特高压权重占比高达64%，为全市场最高 [1]

市场整体表现 - A股三大股指小幅下跌，上证指数收跌0.25%，深证成指收跌0.36%，创业板指收跌0.51% [1] - 全市场超2100只股票上涨，北证50指数表现相对较强，日涨幅0.19% [1] - 沪深两市成交额降至19990.53亿元人民币，较上个交易日减少561.94亿元 [1] - 港股市场涨跌不一，恒生中国央企指数微涨0.05%，恒生科技指数下跌1.80% [1][3] 主要指数表现 - 主流宽基指数普遍下跌，科创20指数日跌幅最大，为-1.47% [2] - 从年初至今表现看，创业板50指数涨幅最高，达57.87%，北证50指数涨幅为46.73% [2] - 上证指数和沪深300指数年内涨幅分别为19.27%和18.90% [2] 行业板块表现 - 基础化工板块领涨，日涨幅2.39%，综合和石油石化板块分别上涨1.45%和1.38% [6] - 科技相关板块承压明显，计算机、电子和家用电器板块跌幅居前，分别为-1.83%、-1.34%和-1.17% [6] 资金流向 - 前一交易日，策略-红利、创新药和证券ETF资金净流入居前，分别为6.12亿元、5.24亿元和5.22亿元 [7][8] - 大盘宽基指数ETF资金持续流出，沪深300和中证500ETF在日、周、月维度均位于净流出前列 [7][8] - 近一月维度，黄金、港股科技和证券ETF资金净流入领先，分别达365.83亿元、295.69亿元和197.94亿元 [8] 新能源行业动态 - 能源局出台指导意见推进煤炭与新能源融合发展，支持煤炭企业加大新能源投资 [9] - 全国统一电力市场建设取得进展，28个省份电力现货市场进入连续运行 [9] - 截至今年8月底，风电、光伏发电装机规模突破16.9亿千瓦，新型储能装机占全球超40% [9] - 前三季度全国新能源车拍卖成交量增长52.6%，预计全年成交额超100亿元 [10] 银行行业动态 - 银行理财市场规模攀升至31.6万亿元，环比增长0.36万亿元，部分产品近3个月年化收益率超10% [11] - 行业息差基本企稳，预计25年第四季度和26年第一季度有望反弹 [11] - 监管层推动公募基金业绩比较基准改革，可能改变基金减配银行股的情况 [11] 机器人行业动态 - 特斯拉人形机器人试生产产线已运行，第三代生产线将于2026年建成投产，目标成本控制在2万美元以内 [12] - 在电动化与智能化浪潮下，人形机器人产业被类比为迎来"ChatGPT时刻" [12] 半导体行业动态 - 闪迪将NAND闪存合约价格大幅上调50%，远超市场预期，并已引发美光等原厂跟进 [13] - 需求超出供应的局面预计持续至2026年后，数据中心将首次成为NAND闪存最大需求来源 [13] 人工智能行业动态 - 月之暗面开源推理增强模型Kimi K2 Thinking，该模型为1T总参数、32B激活参数的稀疏混合专家模型 [14] - 模型在后训练阶段采用量化感知训练，并在高难度推理和Agent基准测试中表现优异 [14]

A股市场近期表现 - 全球主要股市普遍下跌时 A股逆势上涨并成为唯一收红的主要指数 出现两连深V反弹 [1] - 电网板块和光伏板块协同发力支撑市场 多只个股涨停 电网设备ETF涨幅进入市场前十 [1] - 北向资金持续净卖出导致外资定价权减弱 内部资金主导市场 抗外部冲击能力增强 [9] - 前期科创50与恒生科技指数已从高位回调约15% 市场提前消化压力 [11] - 当前A股估值处于历史相对低位 安全边际较高 吸引资金布局 [12] 电网设备行业投资逻辑 - AI算力发展依赖海量电力消耗 电网建设是AI发展的关键基础设施 [3] - 全球电网存在巨大升级需求 欧洲电网平均使用年限达50年且缺乏特高压线路 [3] - 国家电网2024年投资规模首次突破6500亿元 特高压项目密集开工 [3] - 政策端有人工智能+能源发展政策支持 [5] - 电力设备出口同比增长36.33% 海外市场成为重要增长点 [5] - 10月以来电网设备概念股获融资资金净流入49.64亿元 [5] - 机构预测15只概念股今明两年净利润增速将超过20% [5] 全球市场环境 - 美债收益率上升和美元指数突破100对全球风险资产造成压力 [7] - AI板块遭遇做空冲击 英伟达和Palantir等公司受影响 费城半导体指数大幅下跌 [7] - 三星电子与SK海力士近两个交易日最大回撤达14% 两家公司合计市值超1000万亿韩元 [7][9] - 韩国综合股价指数200期货跌幅超5% 触发熔断机制 [9] 未来市场展望与投资策略 - QDII限购趋严 基金公司额度紧张 新增额度在明年年中前难获批 [14] - 结构性机会集中于高景气赛道 电网板块具备AI算力需求 全球升级 国家投资和设备出海等多重支撑 [14] - 估值合理且业绩确定性强的核心资产在震荡市中配置价值凸显 [16] - 市场正从跟随全球波动转向由自主逻辑主导 [16] - 具备真实需求 政策支持和业绩能兑现的赛道及个股有望穿越周期 [17]

电网设备ETF市场表现 - 电网设备ETF(159326)11月7日早盘冲高回落，收盘跌幅0.32%，半日成交额达4.57亿元，盘中交投活跃[1] - 持仓股中良信股份涨超8%，能电气涨超1%，伊戈尔、华通线缆、金盘科技、金冠股份、万胜智能、天正电气等股跟涨[1] - 截至11月6日，该ETF连续9个交易日获资金净流入，合计吸金11.14亿元，最新规模达15.78亿元，创成立以来新高，近一个月规模增长超11倍[1] 电网设备行业驱动因素 - AI算力爆发引发全球用电紧张，叠加欧美等国家电网老化严重亟待升级，中国电网设备行业正迎来历史性出海机遇[1] - 以变压器为代表的一次设备出海逻辑强势，无论主网、配网，从订单及收入来看均呈现高速增长态势[1] - 高电压等级电网设备的紧缺更具持续性[1] 电网设备ETF产品特征 - 电网设备ETF(159326)是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF[1] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，拥有较强代表性[1] - 特高压权重占比高达64%，为全市场最高[1]

全球权益资产配置 - 战略看多中国A/H股，经济转型加快，无风险利率下沉带来资产管理需求井喷，资本市场改革增强市场韧性与可投资性，AI趋势强化发展信心 [2] - 超配美股，AI产业与科技企业资本开支扩张有望推动2026年盈利预期上修，美联储货币政策或趋于宽松 [2] - 标配欧元区，2026年经济有望温和复苏，景气度震荡上行，制造业受益于产业链调整及财政开支提升 [2] - 标配日本，走出通缩后景气度持续改善，财政货币双宽松概率较高 [2] - 低配印度，经济面临不确定性与挑战，增长预期下修，股市中枢或将承压下行 [2] 债券市场展望 - 中国国债利率2026年或以震荡为主，中枢温和承压，利率或小幅上行，利差仍有压缩空间，配置建议为可转债＞信用债＞利率债 [3] - 美债利率2026年或温和下行，主要因美国通胀预期温和下行且粘性减弱，劳动力市场降温 [3] 大宗商品趋势 - 战略看多黄金，长期受全球主权信用分化与美元信用削弱推动央行储备多元化，中期因美联储降息周期与通胀黏性使美债实际利率趋向下行，降低持金机会成本 [4] - 原油供过于求压制油价，OPEC+增产和美国页岩油产量回升加剧供应过剩，需求受全球经济不确定性及绿色能源发展长期承压 [4] - 铜价受供不应求支撑，铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，AI基础设施与电网升级带来结构性需求 [4] 汇率市场预期 - 弱美元是基准情景，美元信用削弱、就业降至衰退前水平、降息持续是主因，但去美元化交易可能阶段性放缓，美元或出现反弹 [5] - 人民币汇率或稳中有升，因国内经济动能趋稳、出口保持韧性、利差压力减弱 [5]

公司业绩表现 - 第三季度纯利达9.5亿元 按年大幅增长141% [2] - 第三季度收入达33.7亿元 按年增长66.4% [2] - 首三季收入达86.44亿元 按年增长38.9% 纯利急增86%至20.5亿元 [2] - 首9个月矿产金销售量达1.07万千克 按年下跌2.56% [3] - 黄金销售单价达每克729.58元 按年急增44.1% [3] 业务收入构成 - 黄金业务首9个月销售额达77.8亿元人民币 占集团总收入90% [3] - 铜产品业务收入3.83亿元 占集团首9个月收入4.4% [3] - 稀土业务首9个月产品销售量448.9吨 贡献收入7,736万元 占总收入0.9% [3] 行业背景与驱动因素 - 金价在第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元 升幅近17% [2] - 全球央行及投资者为分散美元贬值风险减持美债增持黄金 [2][6] - 铜价今年曾飙升30% 国际铜研究小组预测2026年全球精炼铜市场将短缺15万吨 [3] - 稀土被视为重要战略资产 用于生产电动车及人形机械人摩打 [4] 公司战略与资源布局 - 公司拥有老挝塞班金铜矿和加纳瓦萨金矿两座境外大型金矿 2024年集团黄金产量15.16吨 [2] - 公司布局稀土业务 拥有老挝稀土矿和塞班矿区稀土资源 均为价值较高的中重型稀土 [6] - 公司与厦门钨业成立合资公司赤金厦钨 持股51% 稀土业务有望带来二次增长曲线 [6] 市场估值与预期 - 市场估计公司今明两年盈利有望增长86%和17% 达到32.8亿和38.3亿元 [6] - 公司今年市盈率为16.7倍 低于招金矿业的28倍和山东黄金的22.9倍 [7]