公司战略与治理 - 管理层实现年轻化与国际化，1993年出生的金书渊接替马斌出任董事长，其拥有美国留学背景并分管美国市场业务开拓 [1][7][8] - 公司正在筹划在越南和罗马尼亚投资建厂，以推进主营业务国际化 [1][9] - 实际控制人马斌辞职后仍为公司实际控制人，与陈小琴合计持股比例为75.82% [1][6][7] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入7.04亿元，同比增长27.74% [1][9] - 2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长13.60% [1][9] - 报告期内新增订单（合同收入）9.78亿元，较上年同期增长34.46% [1][9] 市场与订单情况 - 海外市场拓展强劲，2025年上半年海外合同收入达4.62亿元，同比增长39.50% [1][9] - 国内市场合同收入为5.15亿元，同比增长30.24% [1][9] - 公司中标沙特中南、中西柔直换流站项目，系中东地区首个项目，打破了跨区域市场壁垒 [9][10] 资本运作与股价 - 公司股票于10月10日、10月13日、10月14日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [3] - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份797.74万股，占总股本1.8480%，已支付资金总额2.37亿元 [3] - 持股5%以上股东陈小琴计划减持不超过公司总股本的3%，截至公告披露前一日已通过集中竞价方式减持5.07万股 [4][5] 产能国际化布局 - 美国子公司实施北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目，计划以871万美元购买约40英亩土地 [10] - 公司是国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业 [3] - 主要国际客户包括Hitachi Energy、GE集团、Siemens集团等大型电力设备生产商及国际电网客户 [9]

董事会会议及股权激励授予 - 公司第五届董事会第三十二次会议于2025年10月13日召开，应到董事9人，实到9人，会议召集、召开及表决程序合法有效 [2] - 董事会审议通过向12名激励对象预留授予38.59万份股票期权的议案，行权价格为26.47元/股，表决结果为同意9票、反对0票、弃权0票 [3] - 本次股权激励计划的预留授予日确定为2025年10月13日，授予条件已成就，相关议案已经公司董事会薪酬与考核委员会审议通过 [3][4] 股票交易异常波动 - 公司股票于2025年10月10日、10月13日、10月14日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [8] - 经公司自查并核实，目前生产经营活动正常，内外部经营环境未发生重大变化，不存在应披露而未披露的重大信息 [9][11] - 公司股票异常波动期间，董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人不存在买卖公司股票的情况 [13] 公司股份回购进展 - 公司股份回购计划截至2025年9月30日已累计回购7,977,424股，占总股本431,684,575股的1.8480%，已支付总金额为236,666,368.07元 [10] - 回购股份成交价格区间为28.36元/股至31.98元/股，回购计划尚未实施完毕，进展符合相关法规及公司方案要求 [10] 公司海外投资计划 - 公司正在筹划在越南、罗马尼亚投资建厂事宜，具体投资规模尚未确定，公司将尽快召开董事会审议相关议案 [10] 股东减持情况 - 持股5%以上股东陈小琴女士计划减持不超过12,950,536股（不超过总股本的3%），减持期间为2025年9月17日至2025年12月16日 [13] - 截至2025年10月14日，陈小琴女士已通过集中竞价交易方式减持50,700股 [13] 股权激励计划具体安排 - 本次预留授予的股票期权有效期为自首次授予日起最长不超过60个月，行权需满足等待期要求，分别为授予登记完成后12个月、24个月和36个月 [25][26] - 激励对象行权需同时满足公司及个人层面的业绩考核要求，公司层面考核指标包括净利润等，未达标的股票期权将由公司注销 [29] - 股票期权来源为定向增发的A股普通股和/或从二级市场回购的A股普通股，任何一名激励对象通过本计划获授的股票均未超过公司股本总额的1.00% [25][30] 股权激励的财务影响 - 公司采用Black-Scholes模型测算预留授予的38.59万份股票期权总价值为476.16万元，参数包括标的股价38.90元/股、有效期1-3年、历史波动率14.55%-15.39%等 [35] - 股票期权费用将在等待期内摊销并计入经常性损益，初步估计对有效期内各年净利润影响程度不大，但预计对公司业绩提升有正向作用 [36][38] 股权激励的合规性 - 公司薪酬与考核委员会及独立财务顾问国泰海通证券股份有限公司认为，本次股权激励计划预留授予事项已取得必要批准，授予条件已成就，符合相关法律法规 [32][40] - 激励对象名单已于2025年9月30日至10月10日进行公示，公示期内未收到异议，激励对象均为公司核心技术（业务）人员等，不包括独立董事及主要股东 [41][42][45]

股票投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6][8] 公司基本情况 - 最新收盘价29 40元，总市值127亿元，流通市值126亿元 [2] - 总股本4 32亿股，流通股本4 27亿股 [2] - 52周内最高价30 57元，最低价19 51元 [2] - 资产负债率28 3%，市盈率40 27倍 [2] - 第一大股东为上海神马电力控股有限公司 [2] 业绩表现 - 2025H1营收7 0亿元（同比+27 7%），归母净利润1 6亿元（同比+13 6%） [3] - 2025Q2营收4 2亿元（同比+30 9%，环比+47 0%），归母净利润0 9亿元（同比+19 0%，环比+35 0%） [3] - 分业务板块：变电站复合外绝缘营收4 9亿元（同比+27 6%），橡胶密封件营收1 2亿元（同比+17 7%），输配电线路复合外绝缘营收0 8亿元（同比+71 8%） [3] - 毛利率：变电站47 0%（同比-3 3pcts），橡胶密封件54 1%（同比+7 3pcts），输配电线路10 2%（同比-18 2pcts） [3] 财务指标 - 2025H1毛利率44 4%（同比-2 9pcts），净利率22 8%（同比-2 8pcts） [4] - 费用率：销售7 1%（同比+1 2pcts），管理6 6%（同比-0 4pcts），财务-1 2%（同比-0 2pcts），研发4 5%（同比+0 4pcts） [4] - 2025H1新增订单9 8亿元（同比+34 6%），其中国内5 2亿元（同比+30 2%），海外4 6亿元（同比+39 5%） [4] - 2025Q2新增订单5 3亿元（同比+43 6%），其中国内2 9亿元（同比+49 4%），海外2 4亿元（同比+37 3%） [4] 市场开拓与项目进展 - 中标沙特中南、中西柔直换流站项目，为中东地区首个中标项目 [4] - 拟回购3-4亿元股份用于股权激励及员工持股计划 [5] - 股票期权激励计划：授予61人974 41万份，业绩考核目标为2025-2027年净利润分别不低于4 10/9 64/17 11亿元 [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4 3/5 4/6 7亿元 [6] - 对应PE：30/24/19倍 [6] - 2025-2027年营收预测：18 63/24 84/31 77亿元，增长率38 55%/33 29%/27 92% [10] - 2025-2027年EPS预测：0 98/1 24/1 55元 [10]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于24年及25Q1经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 25Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元），归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据和比率 - 2023 - 2027E营业收入分别为9.59、13.45、18.69、26.16、35.32亿元，增长率分别为30.06%、40.22%、39.00%、39.96%、35.00% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.58、3.11、4.21、5.53、7.01亿元，增长率分别为222.43%、96.17%、35.35%、31.46%、26.78% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为40.09%、43.62%、43.19%、41.65%、40.00%；净利率分别为16.52%、23.10%、22.50%、21.13%、19.84% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为9.61%、17.49%、19.49%、21.43%、22.33%；ROIC分别为14.34%、27.10%、29.38%、34.74%、33.80% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为18.57%、28.27%、24.92%、32.61%、28.60%；净负债率分别为 - 24.91%、 - 15.87%、 - 23.54%、 - 17.14%、 - 29.63% [12]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 2025Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元） [5] - 调整归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|959.10|1,344.89|1,869.40|2,616.33|3,532.05| |增长率(%)|30.06|40.22|39.00|39.96|35.00| |EBITDA(百万元)|285.80|487.77|547.88|705.02|878.51| |归属母公司净利润(百万元)|158.40|310.73|420.56|552.88|700.92| |增长率(%)|222.43|96.17|35.35|31.46|26.78| |EPS(元/股)|0.37|0.72|0.97|1.28|1.62| |市盈率(P/E)|71.09|36.24|26.77|20.37|16.07| |市净率(P/B)|6.83|6.34|5.22|4.37|3.59| |市销率(P/S)|11.74|8.37|6.02|4.30|3.19| |EV/EBITDA|29.54|21.00|19.37|15.13|11.59| [6]