资料显示，盐津铺子食品股份有限公司位于湖南省长沙市雨花区长沙大道运达中央广场写字楼A座32 楼，成立日期2005年8月4日，上市日期2017年2月8日，公司主营业务涉及休闲食品科研、生产、销售和 农产品精深加工。主营业务收入构成为：辣卤零食44.91%，烘焙薯类15.61%，果干果冻14.56%，深海 零食12.33%，蛋类零食10.52%，其他2.06%。 截至9月30日，盐津铺子股东户数1.80万，较上期增加65.13%；人均流通股13663股，较上期减少 39.44%。2025年1月-9月，盐津铺子实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元， 同比增长22.63%。 分红方面，盐津铺子A股上市后累计派现14.28亿元。近三年，累计派现10.32亿元。 1月6日，盐津铺子涨0.26%，成交额1.83亿元。两融数据显示，当日盐津铺子获融资买入额1152.74万 元，融资偿还1906.67万元，融资净买入-753.93万元。截至1月6日，盐津铺子融资融券余额合计1.76亿 元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，盐津铺子十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第四大流 通股 ...

盐津铺子所属申万行业为：食品饮料-休闲食品-零食。所属概念板块包括：电子商务、休闲食品、养老 金概念、中盘、融资融券等。 截至9月30日，盐津铺子股东户数1.80万，较上期增加65.13%；人均流通股13663股，较上期减少 39.44%。2025年1月-9月，盐津铺子实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元， 同比增长22.63%。 1月5日，盐津铺子盘中上涨2.03%，截至09:53，报69.70元/股，成交5179.02万元，换手率0.30%，总市 值190.08亿元。 资金流向方面，主力资金净流入522.66万元，特大单买入199.87万元，占比3.86%，卖出117.98万元，占 比2.28%；大单买入1409.14万元，占比27.21%，卖出968.36万元，占比18.70%。 盐津铺子今年以来股价涨2.03%，近5个交易日跌0.87%，近20日涨2.03%，近60日涨1.46%。 资料显示，盐津铺子食品股份有限公司位于湖南省长沙市雨花区长沙大道运达中央广场写字楼A座32 楼，成立日期2005年8月4日，上市日期2017年2月8日，公司主营业务涉及休闲食品科研、生产 ...

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予盐津铺子“买入”评级 [3] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为63.9/74.8/84.5亿元，同比增长20.5%/17.0%/13.1% [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.8/9.8/11.6亿元，同比增长22.2%/25.3%/18.0% [3] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为24.9X/19.9X/16.8X [3] 核心观点 - 公司作为休闲零食头部品牌，凭借大单品打造能力与全渠道布局，在行业渠道变革中实现快速增长 [3] - 公司多次在渠道变革窗口期先于同业完成战略调整，体现出对渠道的前瞻性判断 [3] - 垂直整合的成本优势有效对冲了渠道结构变化带来的毛利率压力 [3] - 魔芋品类兼具健康属性与扩张潜力，已形成多SKU的品类矩阵，是核心增长引擎 [3][4] 行业与公司分析 - **公司概况**：公司主营休闲零食研发、生产与销售，产品涵盖辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果冻布丁、果干坚果等品类 [3] - **收入结构**：2025年上半年，辣卤零食营收占比44.9%为第一大品类，休闲魔芋制品占比26.9%、同比增长155.1%成为核心增长引擎 [3] - **历史增长**：公司为休闲零食头部品牌，2016-2024年营收复合增速达29.2% [3] - **行业格局**：休闲零食行业竞争格局分散，受益于零食健康化趋势与新兴渠道崛起，健康零食、辣味零食等细分品类增长较快 [3] - **竞争地位**：公司在魔芋零食细分赛道已成长为头部公司，品类优势明显 [3] 关键假设点 - **经销和其他渠道**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.5/59.3/68.2亿元，同比增长25.0%/20.0%/15.0%，毛利率分别为28.5%/28.0%/27.8% [3] - **电商渠道**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为12.8/13.6/14.3亿元，同比增长10.0%/7%/5.0%，毛利率分别为30.0%/29.0%/29.0% [3] - **直营渠道**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为1.7/1.8/2.0亿元，同比变动-10.0%/+5.0%/+10.0%，毛利率分别为43.0%/45.0%/47.0% [3] 有别于市场的认识 - **渠道增长空间**：市场担忧公司渠道增长空间有限，但报告认为经销及其他新渠道占比持续提升，增长仍有空间 [3] - 经销及其他新渠道内部涵盖量贩、定量流通、会员店等多种业态，零食量贩布局持续深入，定量流通事业部覆盖三四线城市校园店、社区店、便利店，正在接棒成为新增量引擎 [3] - 经销及其他新渠道营收占比从2020年59.4%升至2024年74.6%，2025年上半年进一步提升至78.3%，收入同比增长30.1%，成为公司核心渠道收入来源 [3] - 2025年上半年电商渠道占比达19.5%，公司已构建多元化的渠道矩阵，单一业态波动不会构成系统性风险 [3] - 2025年12月经销商大会上，公司进一步提出“重回商超”战略，强调从传统供应商向商超“增长伙伴”角色转型 [3] - **盈利能力韧性**：市场担忧渠道结构变化拖累盈利能力，但报告认为公司垂直整合的成本优势有效对冲了毛利率压力 [3] - 经销及其他新渠道产品毛利率普遍低于传统渠道约10个百分点，在该渠道占比快速提升的背景下，公司2025年上半年毛利率30.7%，仅小幅下滑 [3] - 毛利率韧性主要来源于供应链的垂直整合优势：公司自产率高达95%；核心原料魔芋精粉通过云南及印尼基地实现自产化，鹌鹑蛋上游自建养殖场；直采模式有效降低平均成本 [3] - 量贩渠道由加盟商承担终端运营，公司无需投入大量销售人员和终端维护费用，销售费用率保持低位，且量贩渠道动销快、补货频次高，库存周转效率优于传统渠道 [3] - **大单品增长持续性**：市场担忧大单品增速难以持续，但报告认为魔芋品类兼具健康属性与扩张潜力，已形成多SKU的品类矩阵 [3][4] - “大魔王”魔芋2025年上半年营收达7.9亿元，同比增长155.1% [3] - 魔芋作为低卡、高纤维、饱腹感强的健康食材，契合长期消费升级趋势，品类心智尚处于早期渗透阶段，市场空间有较大提升潜力 [3][4] - 公司已从“大魔王”魔芋素毛肚延伸至麻酱素毛肚、魔芋丝、魔芋结、魔芋面等SKU，其中麻酱素毛肚2025年3月单月销售破亿，单一爆品正在演变为魔芋品类矩阵 [4] 股价催化剂 - **成本端改善**：魔芋精粉价格2024年以来处于高位，展望2026年，随着加速种植带动供给增加，魔芋精粉供需格局有望改善，价格下行将直接增厚魔芋品类毛利 [7] - **海外市场放量**：公司2024年海外收入约6000万元，2025年有望实现较快增长，重点布局东南亚及北美市场，海外渠道尚处于铺货早期，基数低、弹性大 [7] - **新品孵化**：公司在研产品矩阵清晰，薯片品类差异化切入，果冻品类已有增量贡献，同时与六必居、三丽鸥、三养等品牌的IP联名持续推进，多品类并行研发降低单一爆品依赖风险 [7] - 公司已形成“品类洞察、产品研发、渠道测试、规模放量”的标准化爆品孵化流程，新品从上市到放量的验证周期正在缩短 [7] 财务数据与预测 - **历史数据**：2023年营业收入41.15亿元，同比增长42.2%；归母净利润5.06亿元，同比增长67.8% [5] - **历史数据**：2024年营业收入53.04亿元，同比增长28.9%；归母净利润6.40亿元，同比增长26.5% [5] - **预测数据**：2025年预测营业收入63.90亿元，同比增长20.5%；预测归母净利润7.82亿元，同比增长22.2%；预测每股收益2.87元 [5] - **预测数据**：2026年预测营业收入74.77亿元，同比增长17.0%；预测归母净利润9.79亿元，同比增长25.3%；预测每股收益3.59元 [5] - **预测数据**：2027年预测营业收入84.53亿元，同比增长13.1%；预测归母净利润11.56亿元，同比增长18.0%；预测每股收益4.24元 [5] - **盈利能力预测**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为28.5%/28.0%/27.8%，净利率分别为12.2%/13.1%/13.7% [5][22] - **股东回报预测**：预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为31.1%/28.0%/24.8% [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [1][3] - 2025年第三季度单季营收14.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润2.3亿元，同比增长33.55%，扣非净利润同比增长45.01% [1][2][3] - 2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70% [5] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.0个百分点至31.6% [3] - 2025年前三季度销售费用率为9.9%，同比下降3.0个百分点，管理费用率为3.5% [8] 产品与品类分析 - 辣卤零食-休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比激增155.10%，占总营收比例达26.9%，成为第一大核心品类 [10][11] - 魔芋制品增长受益于健康零食风口，其低卡高纤特性踩中消费需求痛点 [11][12] - 烘焙薯类2025年上半年营收同比下降18.42%，辣卤零食中肉禽制品营收同比下滑16.71% [13][14] - 深海零食和蛋类零食保持稳健增长，但营收占比均不足15% [13][14] - 公司研发投入不足，2025年前三季度研发费用为3.40亿元，同比下降11.21%，研发费用率0.77% [18] 渠道与市场拓展 - 2025年上半年经销及新渠道收入23.03亿元，同比增长30.11%，占总营收比例高达78.32% [5][6][15] - 公司覆盖超4万家终端门店，与零食很忙、赵一鸣等头部量贩品牌合作 [5][15] - 2025年上半年电商渠道收入5.74亿元，同比微降0.97% [5][15] - 海外市场方面，2025年上半年海外收入9634.92万元，同比大幅增长，但80%以上来自泰国市场 [19] - 公司拟投资2.20亿元在泰国设立全资子公司并建设生产基地 [3][19] 行业竞争格局 - 零食行业正经历渠道淘汰赛，从流量红利转向效率竞争 [1][9] - 行业存在产品同质化严重、渠道话语权薄弱、创新能力不足等核心痛点 [9][16] - 头部品牌的竞争已从渠道扩张转向供应链、产品力与运营效率的综合比拼 [16] - 2025年休闲零食市场规模预计突破3.8万亿元 [20]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价下跌2.00%，报76.88元/股，总市值209.71亿元，成交金额1.46亿元，换手率0.76% [1] - 当日主力资金净流出432.46万元，其中特大单净买入87.63万元，大单净流出520.09万元 [1] - 今年以来股价累计上涨24.81%，近5个交易日、20日、60日分别上涨6.29%、3.21%、6.16% [2] 公司基本概况 - 公司主营业务为休闲食品科研、生产、销售和农产品精深加工，辣卤零食是核心产品，占主营业务收入44.91% [2] - 2025年1-9月实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [2] - 公司A股上市后累计派现13.18亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.80万户，较上期大幅增加65.13%，人均流通股13663股，较上期减少39.44% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股687.55万股，较上期减少217.73万股 [3] - 富国消费主题混合A和富国价值创造混合A位列第六、第七大流通股东，持股分别增加28.03万股和15.37万股 [3]

公司股价表现 - 11月10日盐津铺子股价上涨5.22%至75.20元/股 [1] - 当日成交额达1.96亿元，换手率为1.09% [1] - 公司总市值为205.13亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为休闲食品科研、生产、销售和农产品精深加工 [1] - 辣卤零食是核心收入来源，占比44.91% [1] - 烘焙薯类产品收入占比15.61%，果干果冻占比14.56% [1] - 深海零食和蛋类零食收入占比分别为12.33%和10.52% [1] 基金持仓情况 - 嘉实稳福混合A基金重仓持有盐津铺子3万股，占基金净值比例0.21%，为第四大重仓股 [2] - 该基金最新规模为4.25亿元，今年以来收益率为5.07% [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约11.19万元 [2]

公司业绩表现 - 三只松鼠前三季度营收同比增长8.22%至77.59亿元，净利润同比下跌52.91%至1.61亿元，呈现增收不增利态势 [1][3] - 三只松鼠第三季度营收同比上涨8.91%至22.81亿元，净利润同比下降56.79%至2226.89万元 [3] - 盐津铺子前三季度营收同比增长14.67%至44.27亿元，净利润同比增长22.63%至6.05亿元，但增速较去年同期有所放缓 [1][8] - 盐津铺子第三季度收入同比上涨6.05%至14.86亿元，净利润同比上涨33.55%至2.32亿元 [8] 盈利能力与效率 - 三只松鼠前三季度净利率为1.97%，远低于盐津铺子的13.58%，显示经营效率存在显著差距 [10] - 两家公司销售毛利率均出现下降，三只松鼠前三季度毛利率下降0.70个百分点至25.27%，盐津铺子毛利率同比下降4.76个百分点至30.32% [9][10] - 三只松鼠销售费用高达16.05亿元，同比增长24.06%，盐津铺子销售费用为4.39亿元，同比下跌11.64%，两者销售费用差额超过11亿元 [10] 业务模式与渠道 - 三只松鼠定位“全品类+全渠道”休闲零食，线上收入是主要来源，上半年占比约78.42%，并持续布局线下渠道 [5] - 盐津铺子约95%零食为自主生产，主打六大核心品类，经销渠道是最主要收入来源，上半年占比约78.32% [8] - 盐津铺子第三季度定量流通渠道持续高增长，电商渠道收入同比下滑40%，并持续渗透会员超市及布局海外市场 [8] 费用与成本分析 - 三只松鼠销售费用上涨归因于推广费用增加，其销售费用中约7成用于推广费及平台服务费 [11] - 盐津铺子销售费用下降因销售渠道结构变化导致费用率较低渠道占比增加，以及费用管控优化和股份支付费用下降 [11] - 三只松鼠上半年因线上平台流量结构变化导致费率提升，同时线下分销加大市场费用投入 [11]

公司股价表现 - 10月20日股价下跌5.03%至70.28元/股，成交额2.20亿元，换手率1.25%，总市值191.71亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为休闲食品科研、生产、销售和农产品精深加工 [1] - 辣卤零食是核心收入来源，占主营业务收入44.91% [1] - 其他主要产品收入构成为：烘焙薯类15.61%，果干果冻14.56%，深海零食12.33%，蛋类零食10.52%，其他2.06% [1] 基金持仓情况 - 国联品牌优选混合A（008424）二季度减持盐津铺子4100股，持有股数降至4.55万股，占基金净值比例5.75%，为第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模5466.83万元，今年以来收益6.88%，近一年收益9.4%，成立以来亏损26.21% [2] - 10月20日该基金因盐津铺子股价下跌产生浮亏约16.93万元 [2] 基金经理信息 - 国联品牌优选混合A基金经理为钱文成，累计任职时间12年281天 [3] - 钱文成现任基金资产总规模3.45亿元，任职期间最佳基金回报87.22%，最差基金回报-26.83% [3]

股价与交易表现 - 10月14日公司股价盘中报69.87元/股，上涨2.00%，总市值190.59亿元，成交额2.36亿元，换手率1.40% [1] - 当日主力资金净流入875.43万元，其中特大单净买入155.35万元，大单净买入720.08万元 [1] - 公司今年以来股价上涨13.43%，但近20日和近60日分别下跌4.72%和6.64% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-6月公司实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70% [2] - 公司主营业务收入构成为辣卤零食44.91%、烘焙薯类15.61%、果干果冻14.56%、深海零食12.33%、蛋类零食10.52%、其他2.06% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括休闲食品、电子商务、价值成长等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为1.09万户，较上期增加21.92%，人均流通股为22561股，较上期减少17.65% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股905.28万股，较上期增加107.93万股 [3] - 富国消费主题混合A、富国价值创造混合A、兴全商业模式混合(LOF)A为新进十大流通股东，而嘉实农业产业股票A和交银阿尔法核心混合A退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现13.18亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3]

股价与交易表现 - 9月30日盘中股价上涨2.02%，报收70.25元/股，总市值达191.63亿元 [1] - 当日成交金额为8209.06万元，换手率为0.48% [1] - 今年以来股价累计上涨14.04%，但近20日和近60日分别下跌6.74%和9.00% [1] - 当日主力资金净流入66.27万元，特大单买入1491.64万元（占比18.17%），卖出849.99万元（占比10.35%） [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年上半年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [2] - 2025年上半年归母净利润为3.73亿元，同比增长16.70% [2] - 辣卤零食是公司核心产品，占主营业务收入44.91%，烘焙薯类、果干果冻、深海零食和蛋类零食分别占15.61%、14.56%、12.33%和10.52% [1] - 公司A股上市后累计派发现金红利13.18亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数为1.09万户，较上期增加21.92%，人均流通股为22561股，较上期减少17.65% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股905.28万股，较上期增加107.93万股 [3] - 富国消费主题混合A、富国价值创造混合A和兴全商业模式混合(LOF)A为新进十大流通股东 [3] - 工银圆兴混合为第八大流通股东，持股200.00万股，较上期减少10.00万股，嘉实农业产业股票A和交银阿尔法核心混合A退出十大流通股东 [3] 公司概况与行业分类 - 公司成立于2005年8月4日，于2017年2月8日上市，主营休闲食品科研、生产、销售及农产品精深加工 [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括休闲食品、电子商务、价值成长、高派息和融资融券等 [1]