财务表现 - 2025年上半年公司实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7% [1] - 营收和利润增速为近三年最低水平，2023年及2024年中期营收增速分别为56.54%和29.84%，归母净利润增速分别为90.69%和30% [1] - 净利率由2024年同期的13.03%微降至12.57% [5] 产品结构分析 - 辣卤零食品类营收13.2亿元（占比45%），同比增长47.05%，其中休闲魔芋制品收入7.9亿元，同比大增155.1% [1] - 休闲豆制品实现双位数增长12.71%，肉禽制品及其他辣卤零食均出现双位数下滑 [1] - 果干果冻收入4.28亿元，深海零食收入3.63亿元，蛋类零食营收3.09亿元，均保持增长 [3] - 烘焙薯类营收4.59亿元，同比下降18.42% [3] 渠道表现 - 经销及新兴渠道收入23.03亿元（占比78.32%），同比增长30%，成为核心支撑 [4] - 电商渠道收入5.74亿元（占比19.54%），同比微降1% [4] - 直营KA商超渠道收入0.63亿元（占比2.14%），同比大幅下滑42% [4] 海外拓展 - 海外市场收入9634.92万元，较上年同期的14.17万元实现大幅增长 [4] - 公司计划投资3000万美元在泰国新建魔芋生产基地，推出Mowon品牌本地化产品 [4] 成本与盈利 - 营业成本同比上涨24.67%至20.68亿元，主要因魔芋精粉采购均价同比上涨超30% [5] - 毛利率同比下降2.87个百分点至29.66%，连续第五年中期下滑，较2020年同期的41.78%累计下降超12个百分点 [5] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用下降5.94%，部分对冲成本压力 [5] 市场反应 - 业绩披露后首日股价高开低走，最终报收72.33元，下跌2.2%，总市值197亿元 [6]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，但增速为近三年中报最低（2023年营收增速56.54%、2024年29.84%，归母净利润增速2023年90.69%、2024年30%）[1] - 营业成本同比上涨24.67%至20.68亿元，主要因魔芋精粉采购均价同比上涨超30%，导致毛利率同比下降2.87个百分点至29.66%，连续5年中期下滑（2020年中期毛利率41.78%）[3][5] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用下降5.94%，净利率微降0.46个百分点至12.57%[5] 品类结构 - 辣卤零食贡献营收13.2亿元（占比45%），同比增长47.05%，其中休闲魔芋制品收入7.9亿元（同比+155.1%），但休闲豆制品仅增12.71%，肉禽制品及其他辣卤零食双位数下滑[1] - 果干果冻收入4.28亿元，深海零食3.63亿元，蛋类零食3.09亿元，均实现增长；烘焙薯类营收4.59亿元（同比-18.42%）[2] - 魔芋品类接近卫龙一半体量，麻酱素毛肚为现象级单品[1] 渠道分布 - 经销及新兴渠道收入23.03亿元（同比+30%），占比78.32%；电商渠道收入5.74亿元（同比-1%），占比19.54%；直营KA商超收入0.63亿元（同比-42%），占比2.14%[2] - 海外市场收入9634.92万元（上年同期仅14.17万元），计划2025年投资3000万美元建泰国魔芋生产基地，推出Mowon品牌深耕东南亚并拓展日韩、欧美市场[2] 市场反应 - 业绩披露后首个交易日股价高开后震荡下行，收跌2.2%至72.33元，总市值197亿元[5]

投资评级与目标价 - 报告维持盐津铺子"买入"评级，目标价88.50元人民币[1] - 目标价对应25年30倍PE，较前次目标价99.84元（32倍PE）下调11.4%[4] 业绩表现 - 25H1收入/归母/扣非净利29.4/3.7/3.3亿，同比+19.6%/+16.7%/+22.5%[1] - 25Q2收入/扣非净利14.0/1.8亿，同比+13.5%/+31.8%，扣非净利率同比+1.8pct至12.7%[1][3] - 25Q2毛销差同比提升1.7pct，主要因低效渠道收缩及费用优化[3] 产品与渠道分析 - 产品端：25H1辣卤零食/蛋类营收同比+47.1%/+29.6%，蛋皇获"全国鹌鹑蛋零食销量第一"[2] - 渠道端：25H1经销及新渠道收入23.0亿（+30.1%），电商主动调整致收入下滑1.0%[2] - 区域端：华东/华北东北收入同比+76.1%/+68.5%，华中增速放缓至+7.9%[2] 财务预测与估值 - 下调25-27年EPS预测至2.95/3.54/4.17元（较前次-5%/-9%/-10%）[4] - 预计25年营收62.59亿（+18.0%），归母净利8.04亿（+25.6%），ROE达37.9%[10] - 当前股价73.96元对应25年PE 25.1倍，低于可比公司30倍均值[12] 增长驱动因素 - 魔芋品类产能释放及蛋皇/大魔王产品线放量将贡献增量[1] - 会员制商超/零食量贩/定量流通渠道保持快增，替代传统商超下滑影响[1][2] - 品类品牌战略提升产品溢价能力，渠道结构优化持续改善盈利质量[3]