行业与公司 * 涉及的行业为零食行业，具体包括休闲零食、零食量贩渠道以及魔芋、燕麦等细分品类[1] * 涉及的公司包括： * **零食量贩渠道**：万辰集团、鸣鸣很忙（很忙）、赵一鸣[2] * **休闲零食生产商**：卫龙、盐津铺子、西麦食品、恰恰食品、劲仔食品、甘源食品、有友食品[2] * **其他相关**：好想你[3] 核心观点与论据 **1 行业整体表现分化，健康品类与量贩渠道是亮点** * 2025年零食行业表现分化，具备健康品类红利的自主生产型龙头企业表现突出，如卫龙、盐津和西麦[2] * 零食量贩渠道双寡头（很忙、万辰）格局确立，C22市场份额接近80%[1][2] * 恰恰食品因瓜子和坚果成本高企及白牌低价竞争，业绩承压[1][2] * 劲仔和甘源发力电商和零售渠道，但渠道费用增加压制短期利润[1][2] * 有友食品因大单品无骨鸭掌在2024年三季度入驻山姆会员店，贡献主要收入增量[2] **2 零食量贩渠道进入新阶段，关注效率与模型优化** * 量贩双寡头采取差异化路径：很忙侧重开店确保规模领先，万辰侧重打造单店模型盈利能力[1][2] * 截至纪要发布，很忙门店超2.1万家，万辰为1.9万家，鸣鸣很忙为9000家，赵一鸣为1.25万家[2] * 量贩已进入利润弹性释放阶段，2025年净利率提升主要源于收缩补贴、向上游压价及规模效应[3][6] * 2026年增长重点在于多品类模型跑通、门店运营与会员体系优化、自由品牌建设[3][4][6] * 市场对头部品牌的开店空间和同店韧性仍存在预期差[1][4] **3 细分品类创新空间广阔，龙头公司有望引领扩容** * 看好魔芋和燕麦品类的创新空间，有望拓宽市场上限[1][4] * 魔芋休闲食品市场体量约180亿元，可展望至300~800亿元，未来两到三年仍能维持高速增长[5] * 魔芋原料价格下行及新品牌入局不会对卫龙和盐津格局产生重大影响，两者通过品牌和货架竞争共同做大市场[1][5] * 浙江受益（注：原文如此，疑为“企业”或指代相关公司）凭借自主自产自研能力及健全供应链体系，有望延续高景气度[1][4] **4 投资建议与关注机会** * **核心投资主线一**：看好头部零食量贩品牌扩展品类、提升供应链效率及自由品牌带来的店效提升，推荐万辰集团和鸣鸣很忙[1][4] * **核心投资主线二**：看好魔芋和燕麦品类的创新空间，关注卫龙、盐津、西麦等企业[1][4] * **具体推荐顺序**：西麦、万辰、盐津、卫龙[3][6] * **其他关注机会**： * 关注鸣鸣很忙上市带动好想你的投资收益催化[3][6] * 关注恰恰食品原料成本压力趋缓可能带来的底部反转机会[3][6] 其他重要信息 * 零食量贩双寡头（很忙、万辰）均在冲刺港股上市，引发资本市场关注并有望进一步催化板块向上[2]

在健康饮食浪潮的推动下，魔芋这一曾默默无闻的食材，正经历着从火锅配菜到零食"流量明星"的转身。 12月10日，"健康零食新主张 超级食材魔芋爽"发布会在云南西双版纳召开。本次活动汇聚了营养专家、行业协会代表、产业链企业代表卫龙及媒体代表 等多方力量，共同解码魔芋产业的转型路径与未来机遇。 作为关键推动者，卫龙凭借敏锐的市场洞察力与持续创新能力，不仅引领魔芋零食行业从"拓荒"走向"引领"，更推动魔芋产业从"小产业"迈向"大集群"， 为国民健康食品发展注入新动能。 01 从"拓荒者"到"引领者" 我国现有魔芋加工企业200多家，其中国家级农业产业化龙头企业10余家、规模以上企业150余家，主要集中在四川、湖北、陕西、云南等原料主产区，形 成"原料企业（供应精粉/干片）—制品企业（生产终端食品）—产业集群（区域协同）"企业格局。 在种植端，我国已成为全球魔芋第一大国。中国园艺协会魔芋分会发布的数据显示，中国魔芋产量占全球的65%，魔芋种植面积约为240万亩。 02 从"试验田"到"增长极" 从火锅配菜，到走入零食赛道，魔芋以其独有的"健康密码"，成为"流量明星"。卫龙是这一蜕变的关键推动者，也成功将魔芋从"试验田" ...

12月10日，卫龙美味以"健康零食新主张 超级食材魔芋爽"为主题举行发布会。本次活动汇聚了营养专家、行业协会代表、产业链企业代表卫龙及媒体 代表等多方力量，共同解码魔芋产业的转型路径与未来机遇。 年销超30亿元的"超级单品"如何炼成 卫龙自2014年推出魔芋爽以来，不仅将其打造成年销超30亿元的超级单品，更凭借精准战略推动品类爆发。2024年以魔芋爽为核心的蔬菜制品收入同比 增长59.1%至33.71亿元，占总营收比重达54%，2025年上半年更进一步攀升至60.55%，成为强劲的第二增长曲线。 产品策略上，基础口味的持续精进为魔芋爽奠定了坚实市场根基。作为魔芋零食化的开创者，卫龙深谙辣味消费逻辑，经典香辣、酸辣、麻辣三款基础 口味历经十余年市场检验，凭借24道生产工序打造的Q弹脆爽口感成为复购核心。 地域化与场景化创新持续拓宽产品边界。卫龙敏锐洞察到年轻消费者对新奇味觉的追求，近年来不断推出地域限定与场景适配产品：2024年推出湘味麻 辣小龙虾风味、辣椒炒肉风味魔芋爽，精准拿捏地域饮食记忆；2025年与山姆会员店合作定制高纤牛肝菌魔芋，切入高端零食场景；麻酱魔芋爽以芝麻酱替 代传统红油，实现"减辣不减味"， ...

行业宏观背景与政策支持 - 中国是全球魔芋生产与消费第一大国 魔芋种植面积和产量均占全球60%以上 云南、四川、湖北、陕西四大核心产区构建起完整产业链[1] - 农业农村部等三部委联合发布的《中国食物与营养发展纲要（2025-2030）》明确提出“加大魔芋等富含膳食纤维的特色食物供给 推动产品全产业链标准化生产” 为产业发展注入强劲动力[1] - 魔芋产业全产业链规模已突破千亿元 并形成“市场需求引领—企业创新驱动—品牌价值提升”的发展格局[5] 市场现状与消费趋势 - 魔芋食品消费已从“单一场景、小众人群”转向“多元场景、广泛人群” 呈现“健康化、年轻化、便捷化”特征[8] - 日本、欧美等市场对低脂高纤魔芋产品的需求年均增速达15%[5] - 辣味口味、魔芋毛肚品类及卫龙品牌成为媒体与消费者最关注的三大热点 卫龙的媒体关注度月频次达51次 是行业平均水平的4倍[8] 产品健康价值与营养需求 - 魔芋属于低能量、高纤维和低血糖生成指数食物 其富含优质水溶性膳食纤维——葡甘聚糖（KGM）[7] - 《中国居民膳食指南》推荐成年人每日摄入膳食纤维20～35g 而我国居民膳食纤维摄入明显不足（10-15g）[7] - 在“健康中国”战略和“大食物观”指引下 魔芋葡甘露聚糖（KGM）的独特功能性质为其在特医食品、生物医药、绿色包装等前沿领域的应用打开了想象空间[5] 公司市场地位与产品创新 - 公司自2014年首创魔芋爽以来 已实现该品类61%的市场占有率 连续多年稳居行业第一[3] - 公司主导制定了首个《魔芋即食食品》团体标准 为行业规范化发展奠定基础[3] - 公司魔芋爽产线历经七代更迭 实现了产能翻倍、效率跃升80%的重大突破[12] - 公司魔芋品类不断丰富 自2024年先后推出了麻辣小龙虾风味、辣椒炒肉风味、老北京麻酱风味、傣味舂鸡脚等具有多元地方特色的创新口味 构建起覆盖休闲零食、代餐食品的多元化产品矩阵[12] 产业链布局与社会效益 - 公司采用“标准化种植基地+精深加工+全渠道销售”模式 通过技术指导与保底收购 保障云南、四川等地种植户的稳定收益[14] - 依托“公司+基地+农户”的产业化模式 魔芋产业已成为中西部山区乡村振兴的重要引擎 在云南主产区 魔芋种植收入占农户家庭总收入的60%以上[5] - 公司通过线上线下全渠道渗透 让魔芋产品走进千万家庭[14] 行业未来发展方向 - 未来产业需突破品种选育、精深加工等技术瓶颈 完善全产业链标准体系[16] - 产业发展需要科技创新和更完善的标准体系 更需要企业持续投入研发 引领行业升级[5] - 魔芋的应用场景正从食品领域向医药载体、日化原料、绿色包装等领域拓展[16]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [1][3] - 2025年第三季度单季营收14.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润2.3亿元，同比增长33.55%，扣非净利润同比增长45.01% [1][2][3] - 2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70% [5] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.0个百分点至31.6% [3] - 2025年前三季度销售费用率为9.9%，同比下降3.0个百分点，管理费用率为3.5% [8] 产品与品类分析 - 辣卤零食-休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比激增155.10%，占总营收比例达26.9%，成为第一大核心品类 [10][11] - 魔芋制品增长受益于健康零食风口，其低卡高纤特性踩中消费需求痛点 [11][12] - 烘焙薯类2025年上半年营收同比下降18.42%，辣卤零食中肉禽制品营收同比下滑16.71% [13][14] - 深海零食和蛋类零食保持稳健增长，但营收占比均不足15% [13][14] - 公司研发投入不足，2025年前三季度研发费用为3.40亿元，同比下降11.21%，研发费用率0.77% [18] 渠道与市场拓展 - 2025年上半年经销及新渠道收入23.03亿元，同比增长30.11%，占总营收比例高达78.32% [5][6][15] - 公司覆盖超4万家终端门店，与零食很忙、赵一鸣等头部量贩品牌合作 [5][15] - 2025年上半年电商渠道收入5.74亿元，同比微降0.97% [5][15] - 海外市场方面，2025年上半年海外收入9634.92万元，同比大幅增长，但80%以上来自泰国市场 [19] - 公司拟投资2.20亿元在泰国设立全资子公司并建设生产基地 [3][19] 行业竞争格局 - 零食行业正经历渠道淘汰赛，从流量红利转向效率竞争 [1][9] - 行业存在产品同质化严重、渠道话语权薄弱、创新能力不足等核心痛点 [9][16] - 头部品牌的竞争已从渠道扩张转向供应链、产品力与运营效率的综合比拼 [16] - 2025年休闲零食市场规模预计突破3.8万亿元 [20]

公司核心业务与产品 - 公司销售超巨型蓝莓产品，其"Legends"系列产品因个头大、口感紧实脆爽、咬下会爆汁而受到市场欢迎，在多家高端超市迅速售罄 [1] - 公司致力于解决传统浆果品质不稳定的问题，目标是终结"浆果轮盘赌"，保证消费者每次都能获得绝佳体验 [3] - 公司商业模式为垂直整合，拥有从专利品种到全球农场再到数据驱动物流的完整价值链，颠覆了传统层级结构 [4] - 公司产品定位为健康零食革命的一部分，营养密集、美味且便于随身食用，并推出了即拿即走的独立包装"零食杯" [6][7] - 公司产品定价高于市场平均水平，大号盒装蓝莓售价约5至8美元，超巨型Legends系列售价10至12美元，而2024年蓝莓平均价格约为每磅4美元 [8] 公司增长与市场表现 - 公司已成长为一个价值十亿美元的浆果品牌 [1] - 公司近期完成了由摩根大通资产管理公司领投的1.5亿美元融资轮，并得到瑞·达利欧家族办公室的支持 [1] - 公司产品目前在全球40多个国家的超过12,000家商店有售 [5] - 公司瞄准的健康零食领域在全球8000亿美元的零食市场中，规模可能达到1000亿美元 [7] 运营与技术优势 - 公司在八个国家经营农场，包括秘鲁、俄勒冈州、摩洛哥、埃及和中国云南省，以实现全年无缝供应 [4] - 公司建立了复杂的数据基础设施和算法，用于预测最佳产品质量和产量，优化采收和分销流程 [5] - 新一轮融资将用于在八个国家扩大业务，建设冷藏基础设施，并实现采收和分销流程的自动化 [5] 市场趋势与机遇 - GLP-1药物的热潮对公司业务有利，数据显示GLP-1使用者几乎对所有食物的摄入量都减少了，但水果和蔬菜除外 [8] - 全球零食趋势正朝着健康化方向发展，公司产品契合了消费者对更健康零食的需求 [6]

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司與證券及期貨事務監察委員會對本申請版本 的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何意見，並明確表示概不就因本申請版本全部或 任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Liuliu Orchard Group Co., Ltd. 溜 溜 果 園 集 團 股 份 有 限 公 司 （「本公司」） （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的申請版本 警告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）的 要求而刊發，僅用作提供資料予香港公眾人士。 本申請版本為草擬本，其內所載資料並不完整，亦可能會作出重大變動。閣下閱覽本文件，即代表閣 下知悉、接納並向本公司、本公司的聯席保薦人、整體協調人、顧問或包銷團成員表示同意： 於本公司招股章程根據香港法例第32章《公司（清盤及雜項條文）條例》送呈香港公司註冊處處長登記 前，不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘於適時向香港公眾人士提出要約或邀請，有意投資者務 請僅依據於香港公司註冊處處長登記的本公司招股章程作出投資決定，該文件的文本將於發售期內 向公眾刊 ...

行业趋势与市场表现 - 魔芋零食从火锅配料和餐饮原料转变为货架主角和资本宠儿，成为零食赛道大单品[1] - 魔芋产业市场规模预计2025年突破300亿元，未来三年复合增长率维持在11.8%左右[7] - 赛道从"爆品"转为"红海"，三只松鼠、劲仔食品、洽洽食品、周黑鸭、来伊份等三十多个品牌已推出魔芋制品[6] 主要公司业绩与股价 - 一致魔芋股价过去一年从10.46元一度飙升至59.68元[1] - 盐津铺子股价一度冲至98.98元，随后回落至70元区间；卫龙港股股价从17.5港元高点跌至约10港元[7] - 2024年魔芋爽带动卫龙蔬菜制品营收同比增长59.1%至33.7亿元，首次超过辣条业务[5] - 2024年盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元，同比增长76.1%，占比15.8%[5] - 2025年上半年卫龙蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.09亿元，占比60.5%；盐津铺子休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比暴涨155.1%，占比升至26.9%[5] - 卫龙蔬菜制品收入占比从2022年不足30%跃升至2025年上半年60.5%[8] 产品策略与营销转变 - 魔芋产品初期以"低脂/低卡/轻负担"健康标签切入市场，现在叙事重心转向"好吃/辣爽/嚼劲和还原度"[3][4] - 卫龙上线"麻酱魔芋爽"等强调风味层次单品；盐津铺子推进麻酱、酸辣、香辣烤肉等组合，并与三养推出联名[4] - 魔芋增长逻辑从健康叙事转向口味、价格与渠道效率竞争[4] 成本与盈利能力 - 魔芋精粉价格2024年翻倍上涨，从每斤2元涨至4元左右；鲜魔芋价格从每吨3000元涨到六七千元，魔芋精粉一度突破9万元/吨[5] - 盐津铺子魔芋精粉采购均价较上年同期上涨超30%，毛利率从32.53%下滑至29.66%[6] - 卫龙蔬菜制品毛利率由52.52%降至46.5%[6] 公司战略差异 - 卫龙增长模式高度依赖魔芋周期，蔬菜制品设计产能同比增长59.4%至9.47万吨，调味面制品产能缩减三成[9][10] - 盐津铺子保持蜜饯、坚果、肉类卤味等多品类布局，魔芋是新增引擎但不是单一支柱[11] - 盐津铺子在云南曲靖建立魔芋精粉加工基地强化上游控制力，利用既有渠道网络加速铺货[12]

行业概述 - 南酸枣糕是以南酸枣果实为主要原料（≥30%）制成的健康零食，具有消积、解毒、安神、行气活血等功效 [2] - 产品主要分为原味和水果味，以及按工艺分为普通南酸枣糕和零添加南酸枣糕 [2] - 行业符合健康饮食趋势，满足消费者对天然、低糖、功能性零食的需求 [1][8] 市场规模与增长 - 2024年行业市场规模达17.58亿元，同比增长38.65% [1][8] - 行业呈现高端化趋势，单价较高的礼品装产品增速较快，为企业带来更高利润空间并推动产品结构升级 [1][8] 消费者画像 - 女性消费者是消费主力军，占比超55% [8] - 25-35岁消费者为核心消费群体，占比达47%，消费场景包括办公室零食、健身补给和旅行便携等 [8] - 约80%的消费者首要关注产品健康属性（如低糖、无添加剂），76%的消费者关注口感，偏好酸甜适中、有嚼劲的产品 [8] 产业链分析 - 上游为南酸枣、白砂糖等原材料及设备供应商，南酸枣为核心原材料 [6] - 中游为南酸枣糕生产企业 [6] - 下游包括超市、便利店、特产专卖店、电商等线上线下销售渠道，最终触达终端消费者 [6] 竞争格局 - 市场集中度较高，2024年CR3市场占有率达53.4% [10] - 生产企业主要集中于南酸枣产区，如江西、广东、湖南，其中江西企业数量全国第一 [9] - 江西齐云山食品股份有限公司为行业龙头，2024年市场份额达32.4% [10] 重点企业分析 - 江西齐云山食品股份有限公司2024年营业总收入达3.39亿元，其中南酸枣糕业务收入2.94亿元，占总收入的86.69% [10] - 公司业务涵盖南酸枣种质资源保护、食品研发生产销售全产业链，主要产品包括南酸枣糕和南酸枣粒 [10] - 江西万载千年食品有限公司是另一家代表企业，产品线丰富，销售网络覆盖全国主要大中型城市 [11] 未来发展趋势 - 企业将不断推出新口味，如与水果、坚果搭配，并开发助眠型、护眼型等功能性产品 [11] - 产品形态将多样化，可能出现冻干型、咀嚼片等多种形态，以适应不同消费场景 [11]

品牌重塑概述 - 公司宣布进行近百年来最大规模的品牌重塑，涉及视觉形象与产品配方的双重革新 [1] - 此次品牌重塑紧随Domino's重新品牌化之后，旨在为公司争取更多市场关注与信任 [1] - 业内专家评价此次革新为“十年来最大的一次品牌更新”，具有历史性意义 [4] 视觉形象升级 - 全新Logo采用更现代的字体设计和“Lay's Rays”阳光元素，象征土豆自然生长过程，传达对天然成分的坚持 [2] - 包装设计采用精炼色彩调色板、哑光材质和定制字体，突出薯片金黄颜色、酥脆质地及调味，营造乡村氛围与现代感 [2] - 包装变革通过“视觉故事讲述”强化品牌独特性，提升产品视觉吸引力 [2][4] 配方健康化改革 - 到2025年底，所有产品将全面去除人工香料与色素，转向使用天然成分和色素 [3] - 具体配方调整包括：烘焙薯片采用橄榄油替代玉米油，脂肪含量减少50%；锅烤薯片经典原味海盐口味使用鳄梨油，脂肪含量比传统薯片少40% [3] - 配方改革响应美国“让美国更健康”政策目标，顺应消费者对天然健康食品的需求，增强品牌透明度与健康承诺 [3][4] 行业战略影响 - 公司通过健康与美味结合的策略，成为零食行业创新与满足消费者需求的先锋品牌 [4] - 母公司百事可乐同步推动旗下多品牌改革（如托斯提托薯片2025年前去除人工色素，SunChips已实现无人工添加剂），体现对健康饮食趋势的积极响应 [5] - 此次品牌重塑被视为食品行业在健康意识提升背景下的深刻转型标杆，有望引领行业变革 [6]