宁沪高速2025年业绩及经营情况分析 一、 公司概况与整体业绩 * 公司为江苏宁沪高速公路股份有限公司[1] * 2025年实现营业收入约202.89亿元 剔除建造收入后营业收入约为121.34亿元 同比下降约1.61%[4] * 利润总额约61.06亿元 同比下降约3.34%[4] * 归属于上市公司股东的净利润约45.94亿元 同比下降约7.13%[2][4] * 净利润下降主因是江苏银行分红周期调整 2025年确认分红同比减少约4.4亿元[2][4][7] 剔除该因素后 主业利润同比增长约2%[2][4][7] * 截至2025年末 总资产约963.89亿元 归属于上市公司股东的净资产约414.43亿元[4] * 每股收益为0.9119元 加权平均净资产收益率为11.48%[4] * 经营现金流净额约67.62亿元 同比增长7.05%[4] * 2025年度拟每股派发现金红利0.49元 分红比例约53.73%[2][4] 二、 收费公路主业运营表现 * **收入与盈利**：2025年道路通行费收入约95.55亿元 同比增长约0.29% 创历史新高[2][5][8] 毛利率为60.02% 同比增加1.17个百分点[5] 剔除建造收入影响后 通行费收入占总营业收入的78.75%[5] * **核心路产表现**： * 沪宁高速：日均通行费收入1,508万元 同比增长4.93%[5] 受益于沿江高速改扩建分流 2025年车流量同比增长1.8% 其中货车增幅达8.5% 带动通行费收入增长4.6%[2][8] * 五峰山大桥：受益于润扬大桥和江阴大桥车流转移 2025年车流量增长20% 收入创下新高[8][9] * 宁常高速：受沿江高速改扩建影响 车流量下降约16%[8] * 锡宜高速：受相邻线路交通管制影响 2025年流量受较大负面冲击[8] 但影响已于7个月内解决[9] * **降本增效与智慧运营**： * 养护成本降低26.42% 至4.4亿元 同比减少超过1.6亿元[2][5][16] 各路段路况指标稳定[5] * 新增118台收费机器人 混合车道自动化比例提升至95%[5] * 完成130公里重点路段智慧扩容改造 防控策略有效性提升至92%[5] * 依托33座无人机机场打造“5分钟救援圈” 节假日拥堵点位减少38.9% 百万车公里事故率下降12.1%[5] * 通过运营换新行动带动路网通行费增收逾千万元[5] 三、 配套服务与清洁能源业务 * **配套服务业务**：2025年实现收入16.29亿元 同比下降约4.57% 主要受油品销售价格下降影响[5] * 油品业务与充换电业务并行发展 柴油利润同比上升19.36%[5] * 加速补能设施建设 累计新增充电车位486个 总数达704个 占小客车车位比例提升至14.41%[5] * 服务区向复合功能平台转型 例如芳茂山服务区带动单车消费水平同比增长33.05%[5] * 仙人山服务区风光储一体化微电网实现绿电100%自消纳 预计每年可减少约7,800吨碳排放[5] * **清洁能源业务**：2025年实现收入6.85亿元 同比减少4.81% 受风资源和行业调控影响[6] * 云杉新能源公司建成交能融合电站超20个 新增备案项目26个[6] * 并网项目总装机容量累计达653兆瓦[6] 全年累计完成发电量10.2亿千瓦时[6] 四、 战略扩张与改扩建项目 * **在建与完工项目**： * 锡宜高速南段扩建已于2025年实现全线通车[3][9] * 广靖高速改扩建预计将提前至2026年9月左右结束[3][9] * **未来规划项目**： * 沪宁高速东段改扩建方案预计2026年下半年启动研究 限制性因素较小 拆迁成本预计不高[3][14] * **投资成本控制**：由于建筑成本下降 在建项目实现约20%的投资节约[2][14] 公司已将成本管控提升至战略高度[14] 五、 2026年经营展望与战略重点 * **通行费收入展望**：预计2026年通行费收入将维持小幅增长[2] 主要线路收入预计较2025年小幅上升[10] * 沪宁高速2026年将继续受益于分流效应 但收入增长幅度预计将低于2025年接近5%的水平[10] * 2026年第一季度部分核心线路（如锡澄高速）货车流量保持稳定 支撑全年增长预期[12] * **战略重点**： * 聚焦主业扩容提质与路衍经济深度开发[6] * 以锡宜高速、丹金溧高速等新建项目完善苏南路网布局[6] * 迭代智慧交通解决方案 提升核心路段通行效率[6] * 推动服务区向文旅融合平台转型[6] * 加速推进路产沿线分布式光伏与储能布局 探索电力市场化交易[6] * **资本开支规划**：2026年预算资本开支117亿元 其中路桥项目投入103亿元 交通融合与清洁能源领域投入3亿元[2][13] 预计2027年资本开支将维持在相似水平[13] 六、 其他重要经营举措与规划 * **养护成本规划**：预计2026年养护成本将比2025年继续下降 降幅在千万元级别[2][16] * **新能源设施投资**： * 充电桩业务毛利率超30% 远高于油品业务（12-13%）[2][15] * 计划2026年充电桩覆盖率升至16% 2027年进一步提升[2][15] * 已开始布局新能源货车换电领域 计划2026年推进长三角重卡换电网络建设[2][15] * **应对油价波动**：2025年起在高速公路加油站推出优惠政策 2026年将继续贯彻此策略 以减缓油价波动对油品收入的负面影响[14][15] * **ESG进展**：2025年度MSCI ESG评级提升至A级[6] 清障救援平均到达时间缩短至7.36分钟 处置时间缩短至16.63分钟 同比分别缩短26.47%和27.41%[6] 沪宁高速江苏段交通事故死亡人数同比下降31.6%[6] 七、 公司政策与资本运作 * **分红政策**：维持每股0.49元的稳定分红[2][4] 公司具备维持稳定分红的能力[13] * **股份回购**：公司明确不进行股份回购[2][17] * **市值管理**：重视市值管理 举措包括夯实业绩底层以及考虑引进战略投资者或保持良好的利润分配政策[17] * **引进战略投资者**：自2024年下半年开始推进 2025年下半年已有成熟意向合作方 预计2026年内将会有实质性突破[18] * **减值风险**：公司对金融资产（如国开基金）和地产基金的公允价值波动进行持续审慎评估 相关风险已体现在财务中[18][19] * **“十五五”规划**：将加大在风险可控项目上的资本运作力度 并致力于实现令人满意的股东回报[20]

核心观点 - 公司核心高管发生变动，原总经理汪锋接替陈云江担任公司新任董事长，管理层完成更迭 [1] - 公司核心资产沪宁高速公路江苏段交通流量稳健增长，前三季度通行费收入达人民币72亿元，是公司收入的绝对支柱 [1][4] - 公司2025年前三季度整体营业收入同比下降，但剔除建造业务后降幅收窄，核心通行费业务保持小幅增长，其他多项配套业务收入出现下滑 [4] 管理层变动 - 董事长陈云江因工作变动辞任，不再担任公司任何职务，其原定任期至2027年6月 [1] - 执行董事、总经理汪锋辞去总经理职务，同日被董事会选举为新任董事长及战略委员会召集人，任期与本届董事会一致 [1] 经营与财务表现 - **整体收入**：2025年1-9月，集团累计实现营业总收入约人民币129.81亿元，较去年同期下降约7.66% [4] - **核心通行费收入**：道路通行费收入约人民币72.01亿元，同比增长约1.03%，占总收入比重高 [1][4] - **交通流量**：2025年1-9月，沪宁高速客车和货车日均流量达11.8万辆，较2024年同期增长2.66% [1] - **配套业务收入**：配套业务收入约人民币12.44亿元，同比下降约3.93%，主要因油品销售单价下降 [4] - **地产业务收入**：地产业务累计结转销售收入约人民币2226万元，同比大幅下降约83.34%，系房屋交付规模小于上年同期 [4] - **电力销售业务收入**：实现收入约人民币5.07亿元，同比下降约4.35%，主要因子公司海上风电项目上网电量减少 [4] - **建造业务收入**：确认建造收入约人民币38.66亿元，同比下降约19.92%，系对路桥项目的建设投入同比减少 [4] - **其他业务收入**：实现收入约人民币1.41亿元，同比下降约2.54%，系由于子公司业务结算模式调整及部分广告牌拆除 [4] 业务结构分析 - 剔除建造收入后，公司2025年1-9月实现营业总收入约人民币91.16亿元，较去年同期下降约1.25% [4] - 道路通行费收入是公司绝对的收入支柱 [1]

投资评级 - 报告对宁沪高速维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季归母净利润同比增长3.06%，但前三季度累计归母净利润同比下降6.9% [7] - 核心路产沪宁高速车流量稳健增长，1-9月合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为54.47亿元、57.9亿元、60.49亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入约35.76亿元，同比下降12.76%；前三季度累计营业收入约129.81亿元，同比下降7.7% [7] - 前三季度道路通行费收入约72亿元，同比增长约1.03%；配套业务收入约12亿元，同比下降约3.93% [7] - 公司控股路网加权平均流量合计值同比下降3.66% [7] 各路段表现 - 沪宁高速合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56% [7] - 宁常高速合计车流量同比下滑16.57%，日均通行费收入同比下滑17.89%，主要受周边道路扩建工程施工影响 [7] - 五峰山大桥合计车流量同比增长20.07%，日均通行费收入同比增长25.29% [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为23,198百万元，同比增长52.7%；2025年前三季度营业总收入为12,981百万元 [6] - 2024年归母净利润为4,947百万元，同比增长12.1%；2025年前三季度归母净利润为3,837百万元 [6] - 预测2025年营业总收入为23,935百万元，同比增长3.2%；预测2026年营业总收入为24,730百万元，同比增长3.3% [6] - 预测2025年归母净利润为5,447百万元，同比增长10.1%；预测2026年归母净利润为5,790百万元，同比增长6.3% [6]

投资评级 - 对宁沪高速维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 宁沪高速2025年第三季度归母净利润单季同比增长3.06%，但前三季度累计归母净利润同比下降6.9% [7] - 公司核心路产车流量呈现稳健增长态势，其中沪宁高速车流量同比增长2.66%，五峰山大桥车流量同比增长20.07% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为54.47亿元、57.9亿元、60.49亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入约35.76亿元，同比下降12.76% [7] - 2025年前三季度公司累计营业收入约129.81亿元，同比下降7.7% [7] - 2025年前三季度归母净利润为38.37亿元 [7] 业务板块分析 - 前三季度道路通行费收入约72亿元，同比增长约1.03% [7] - 配套业务实现收入约12亿元，同比下降约3.93%，主要系油品销售单价同比下降导致 [7] - 公司控股路网加权平均流量合计值同比下降3.66% [7] 重点路产运营情况 - 沪宁高速合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56% [7] - 宁常高速合计车流量同比下滑16.57%，日均通行费收入同比下滑17.89%，主要受沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响 [7] - 五峰山大桥合计车流量同比增长20.07%，日均通行费收入同比增长25.29% [7] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为239.35亿元，同比增长3.2% [6] - 预测2025年归母净利润为54.47亿元，同比增长10.1% [6] - 预测2025年每股收益为1.08元/股，毛利率为27.1%，净资产收益率为12.7% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11.1/10.3/9.2倍 [5][6][7] 核心观点 - 公路主业整体稳健 2025H1道路通行费收入22.74亿元 同比仅下降2.25% 剔除建造服务收入影响后总收入同比下降3.67% [7] - 费用改善显著推动盈利提升 2025H1销售/管理/财务费用分别同比下降5.07%/14.80%/31.03% 归母净利润同比增长19.93%至8.37亿元 [7] - 稳步推进公路改扩建工程 包括成乐高速扩容(累计完成总投资65%)、天邛高速(42公里 已通车)、成雅高速扩容(预估总投资285.48亿元) 预计投产后贡献增量收益 [7] - 高分红比率与股息率带动价值提升 预计2025-2027年股息率分别为3.64%/3.94%/4.39% [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元 同比下降23.14% Q2收入22.76亿元 同比下降32.17% [7] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年归母净利润分别为15.57/16.85/18.78亿元 同比增长6.74%/8.18%/11.51% [6][7] - 盈利能力稳步提升 预计2025-2027年毛利率分别为32.13%/32.82%/33.92% ROE分别为8.06%/8.28%/8.76% [6][8] - 估值水平具有吸引力 当前市盈率11.11倍 市净率1.00倍 [6][8] 业务构成 - 道路通行费为核心业务 2025H1收入22.74亿元 占比约55% [7] - 商品销售收入10.81亿元 同比下降6.9% [7] - BT/PPP项目收入0.80亿元 同比增长19.96% [7] - 租赁业务收入0.31亿元 同比下降0.72% [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年综合核心溢利净额达150亿披索 同比增长20% 2024年同期为125亿披索 [1] - 报告溢利净额由125亿披索增长36%至170亿披索 主要受益于出售Philippine Coastal Storage and Pipeline Corporation的收益 [1] 业务板块贡献 - 电力业务贡献最大 达112亿披索 占营运溢利净额的64% [1] - 水务业务贡献38亿披索 收费道路业务贡献33亿披索 合计占营运溢利净额的41% [1] 增长驱动因素 - 营运贡献增长18%至175亿披索 主要得益于MERALCO发电业务强劲增长 [1] - MAYNILAD实施收费上调及MetroPacific Hospitals网络病人数目上升共同推动业绩增长 [1]

租赁服务分类及增值税处理 - 经营租赁服务分为有形动产经营租赁和不动产经营租赁 适用现代服务-租赁服务税目 其中不动产租赁税率9% 有形动产租赁税率13% [2] - 融资租赁分为直接融资租赁和融资性售后回租 直接融资租赁具有融资性质和所有权转移特点 合同期满承租人可残值购入租赁物 [3] - 融资性售后回租属于金融服务-贷款服务 税率6% 流程为承租方出售资产后 融资租赁企业回租给承租方 [4] 交通工具租赁业务 - 程租业务属于水路运输服务 税率9% 运输企业完成特定航次收取租赁费 [5] - 期租业务属于水路运输服务 税率9% 运输企业出租配备操作人员的船舶 按天收取费用 [6][7] - 湿租业务属于航空运输服务 税率9% 航空企业出租配备机组人员的飞机 按标准收费 [8][9] - 光租业务属于有形动产租赁服务 税率13% 运输企业出租不配备操作人员的船舶 [10][11] - 干租业务属于有形动产租赁服务 税率13% 航空企业出租不配备机组人员的飞机 [12] 特定业务租赁 - 车辆停放及道路通行服务属于不动产经营租赁 税率9% [13] - 建筑物广告位出租属于不动产经营租赁 税率9% [14] - 飞机车辆广告位出租属于有形动产经营租赁 税率13% [14] - 配备操作人员的建筑施工设备出租属于建筑服务 税率9% [14][15] - 不配备操作人员的建筑施工设备出租属于有形动产租赁 税率13% [15] - 酒店式公寓长租提供配套服务属于住宿服务 税率6% [15] - 宾馆提供会议场地及配套服务属于会议展览服务 税率6% [16] 政策依据 - 主要依据财税〔2016〕36号文 国家税务总局2016年第69号公告等政策文件 [16]