证券研究报告：机械设备 |公司点评报告 发布时间：2026-04-22 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 100.40 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）13.41 | / 13.41 | | 总市值/流通市值（亿元）1,346 | / 1,346 | | 周内最高/最低价 52 | 123.74 / 66.70 | | 资产负债率(%) | 20.0% | | 市盈率 | 49.22 | | 第一大股东 | 江苏恒立控股集团有限 | | 公司 | | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 恒立液压(601100) 业绩稳健增长，线性驱动项目正式投产 l 事件描述 公司发布 2025 年年报，实现营收 109.41 亿元，同增 16.52%；实 现归母净利润 27.34 亿元，同增 8.99%；实现扣非归母净利润 24.95 亿元，同增 ...

证券研究报告：机械设备 |公司点评报告 发布时间：2026-04-22 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 业绩稳健增长，线性驱动项目正式投产 l 事件描述 公司发布 2025 年年报，实现营收 109.41 亿元，同增 16.52%；实 现归母净利润 27.34 亿元，同增 8.99%；实现扣非归母净利润 24.95 亿元，同增 9.21%。其中，单 Q4 实现营收 31.51 亿元，同增 28.41%； 实现归母净利润 6.47 亿元，同减 9.76%；实现扣非归母净利润 4.87 亿元，同减 11.52%。 l 事件点评 | 最新收盘价（元） | 100.40 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）13.41 | / 13.41 | | 总市值/流通市值（亿元）1,346 | / 1,346 | | 周内最高/最低价 52 | 123.74 / 66.70 | | 资产负债率(%) | 20.0% | | 市盈率 | 49.22 | | 第一大股东 | 江苏恒立控股集团有限 | | 公司 | | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110 ...

报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：131.7元 [3] - 当前价：100.40元 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，泵阀产品放量叠加新业务加速拓展，助力公司进入发展新阶段 [1] - 公司作为国内核心液压件龙头，通过向高端产品、非周期性行业及优质外资客户的拓展，实现了穿越周期的快速成长 [6] - 液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时线性传动业务的布局将助力公司向综合性传动解决方案供应商转型 [6] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入109.4亿元，同比增长16.5% [1] - 2025年实现归母净利润27.3亿元，同比增长9.0% [1] - 2025年实现扣非归母净利润25.0亿元，同比增长9.2% [1] - 单四季度实现营业总收入31.5亿元，同比增长28.4%，但归母净利润为6.5亿元，同比下降9.8% [1] - 2025年销售毛利率为41.6%，同比下降1.3个百分点；净利率为25.0%，同比下降1.7个百分点 [6] - 利润率下滑主要受汇兑损失（2025年亏损1.7亿元，上年同期亏损0.7亿元）及资产减值损失（1.1亿元）影响 [6] 分业务收入情况 - 液压油缸收入52.5亿元，同比增长10.4% [6] - 液压泵阀及马达收入43.3亿元，同比增长20.7% [6] - 液压系统收入3.9亿元，同比增长30.0% [6] - 配件及铸件收入8.9亿元，同比增长30.3% [6] 行业与市场驱动 - 2025年全国挖掘机销量为235,257台，同比增长17%，其中国内销量118,518台，同比增长17.9%，出口116,739台，同比增长16.1% [6] - 国内需求受益于超长期特别国债、地方政府专项债券投向重点领域，以及设备更新补贴、以旧换新等政策 [6] - 海外需求受美联储降息、全球采矿景气度持续高位催化，中国挖机出口增速转正 [6] 公司业务进展与竞争优势 - 受益于挖机行业需求回暖，公司挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40% [6] - 公司填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，进一步打破国际品牌垄断 [6] - 墨西哥基地2025年顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级 [6] - 线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，合作客户超过300家 [6] - 行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为128.2亿元、151.0亿元、174.3亿元，同比增长率分别为17.7%、17.2%、15.4% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.3亿元、41.4亿元、47.9亿元，同比增长率分别为29.2%、17.2%、15.6% [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.63元、3.09元、3.57元 [6] - 基于2026年50倍市盈率（PE）的估值，得出目标价131.7元 [6]

报告公司投资评级 - 给予恒立液压“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 工程机械需求回暖，线性驱动器放量可期，公司收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀，有望充分受益于行业景气向上，并打造新的增长极 [1][3][4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现收入 93.90 亿元，同比增长 4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比增长 0.40%；2025Q1 实现收入 24.22 亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比增长 2.61% [2] - 2024 年分产品看，液压油缸收入 47.61 亿元，同比增长 1.44%；液压泵阀及马达收入 35.83 亿元，同比增长 9.63%；液压系统收入 2.96 亿元，同比增长 1.64%；配件及铸件收入 6.84 亿元，同比增长 1.76% [3] - 2024 年及 2025 年 Q1 公司毛利率分别为 42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct [3] 行业发展趋势 - 2024 年国内挖机销售同比转正，全年销售 100543 台，同比增长 11.7%，内需受益于政策端发力且进入更新周期，出口端增长趋势有望延续 [4] 公司项目进展 - 公司使用募集资金 14 亿元投资建设线性驱动器项目，已完成多款产品研发，2024 年 9 月产线设备具备完整加工能力，目前进入批量生产阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 102.96 亿元、117.99 亿元和 139.34 亿元，归母净利润分别为 27.71 亿元、31.93 亿元和 37.76 亿元 [5] - 6 个月目标价 93.01 元，对应 2025 年 45 倍 PE [5] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10296|11799|13934| |营业收入增长率(%)|4.5%|9.6%|14.6%|18.1%| |归母净利（百万元）|2509|2771|3193|3776| |净利润增长率(%)|0.4%|10.5%|15.2%|18.3%| |摊薄每股收益（元）|1.87|2.07|2.38|2.82| |市盈率（PE）|28.2|36.8|32.0|27.0| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分展示） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|8124|7883|8339|9074|10264| |营业收入（百万）|8985|9390|10296|11799|13934| |营业成本（百万）|5234|5368|5875|6689|7879| |毛利率|41.74%|42.83%|42.94%|43.31%|43.45%| |经营性现金流（百万）|2677|2479|2881|3499|4142| [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司是国内核心液压件龙头，不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，有望穿越周期快速成长；液压泵阀产品有望复制油缸产品成功路径，线性传动业务助力公司向综合性传动解决方案供应商转型；考虑下游需求波动和新业务爬坡阶段费用分摊，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元；给予公司2025年45倍PE，对应目标价96.4元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入93.9亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.1亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.8亿元，同比下降6.61%；2025年一季度营业总收入24.2亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.2亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长16.42% [2] 2024年经营情况 - 国内工程机械行业底部企稳，公司受益于挖掘机液压泵阀产品份额提升、非工程机械行业产品放量和海外市场开拓，取得稳健业绩；销售毛利率、净利率分别为42.83%、26.76%，分别同比+0.93pct、-1.11pct，净利率下滑因新产能投放初期收入无法覆盖成本；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.3%、7.7%、 -1.4%，分别同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct [5] 主营产品情况 - 2024年国内挖掘机销量筑底反弹，全年销量10.1万台，同比增长11.7%，出口销量10.1万台，同比下滑4.2%，出口占比达50%；公司挖机相关业务增长，液压油缸产品收入小幅增长，泵阀产品份额提升，非挖板块平稳增长，各业务收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%；产品结构改善使液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct [5] 新业务进展 - 丝杠项目完成车间建设，实现多款产品研发，进入批量生产阶段，有望成重要业绩增长点；墨西哥工厂2024年试生产，面向海外市场，助力打开全球市场 [5] 2025年一季度情况 - 国内挖机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%，公司需求复苏滞后，看好主机厂补库传导需求；销售毛利率、净利率分别为39.40%、25.55%，分别同比-0.7pct、+0.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.6%、6.1%、 -8.2%，分别同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、 -5.9pct，销售和管理费用率增速改善，财务费用受外汇掉期产品损益结算影响 [5] 投资建议及盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元，同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS分别为2.2、2.6、3.1元；给予2025年45倍PE，对应目标价96.4元，维持“强推”评级 [5][6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,390|10,809|12,620|14,870| |同比增速(%)|4.5|15.1|16.8|17.8| |归母净利润(百万)|2,509|2,873|3,437|4,145| |同比增速(%)|0.4|14.5|19.6|20.6| |每股盈利(元)|1.87|2.14|2.56|3.09| |市盈率(倍)|40|35|29|24| |市净率(倍)|6.3|5.6|5.0|4.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1归母净利润同比+3%符合预期，上行周期液压件龙头有望充分受益；整体费用控制良好，盈利能力保持优秀；海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线，多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入93.9亿元，同比+4.5%，归母净利润25.1亿元，同比+0.4%；单Q4实现营业收入24.5亿元，同比-7.1%，归母净利润7.2亿元，同比-3.8%；2025年一季度实现营业收入24.2亿元，同比+2.6%，归母净利润6.2亿元，同比+2.6% [2] - 2024年国内收入72.5亿元，同比+3.6%，海外收入20.7亿元，同比+7.6% [2] - 2024年销售毛利率42.8%，同比+1.1pct，销售净利率26.8%，同比-1.1pct；2025Q1销售毛利率39.4%，同比-0.7pct，销售净利率25.5%，同比+0.02pct；2024年国内毛利率42.7%，同比+0.03pct，海外毛利率41.5%，同比+4.1pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/6.3%/7.7%/-1.4%，同比+0.2/+1.8/+0.0/+2.7pct [3] 产品情况 - 2024年液压油缸收入47.6亿元，同比+1.4%，中大挖油缸占比提升，产品结构改善明显；液压泵阀收入35.8亿元，同比+9.6%，挖机泵阀市场份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量；液压系统收入3.0亿元，同比+1.6%；配件及铸件收入6.8亿元，同比+1.7% [2] 战略布局 - 墨西哥项目：在墨西哥建立液压件生产基地，有助于切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链 [4] - 线性驱动器项目：已设立三个事业部，部分样品在试制中，已实现高端丝杠产品覆盖；截至2024年底，已在多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能持续爬坡；电动缸已在高机产品中铺开，未来有机会在更多工程机械产品中得到验证 [4] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,985|9,390|11,198|12,531|15,011| |同比（%）|9.61|4.51|19.25|11.91|19.78| |归母净利润（百万元）|2,499|2,509|2,874|3,414|4,143| |同比（%）|6.66|0.40|14.58|18.77|21.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.86|1.87|2.14|2.55|3.09| |P/E（现价&最新摊薄）|39.55|39.40|34.38|28.95|23.85| [1]