财务表现 - 2025H1公司实现收入51.71亿元，同比增长7.00%，归母净利润14.29亿元，同比增长10.97% [1] - 2025Q2公司实现收入27.49亿元，同比增长11.24%，归母净利润8.12亿元，同比增长18.31% [1] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.00元，合计派发现金红利约4.02亿元，占2024年度归母净利润的16.03% [2] 主营业务进展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15% [1] - 挖掘机用液压泵阀在中大型挖掘机份额持续提升 [1] - 非挖行业液压泵阀销量同比增长超30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [1] - 线性驱动器业务上半年累计开发50余款新产品并全部量产，产品涵盖精密丝杠、直线导轨、电动缸等 [2] 市场拓展 - 液压泵阀产品在高空作业平台、装载机及农业机械等领域国内份额提升 [1] - 液压泵阀产品在国外市场实现突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货 [1] - 线性驱动器产品满足工程机械智能化及人形机器人等新兴领域需求 [2] 研发创新 - 数字伺服工业阀打破国外技术垄断，为国内主机厂提供国产化解决方案 [2] - 手柄阀全自动智能生产线投产，实现全电控手柄产能跨越式提升 [2] - 推出电子泵和音圈阀等创新产品，获得市场广泛认可 [2] 盈利展望 - 综合预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.25亿元、32.27亿元和38.12亿元 [3]

市场走势 - 上证指数收盘3,857.93点，涨幅0.37% [4] - 深证成指收盘12,696.15点，涨幅0.99% [4] - 沪深300指数收盘4,496.76点，涨幅0.74% [4] - 中小板指收盘7,780.40点，涨幅0.80% [4] - 创业板指收盘2,890.13点，涨幅2.23% [4] - 科创50指数收盘1,341.31点，跌幅1.71% [4] 国博电子（688375.SH）中报点评 - 2025年上半年营业收入10.70亿元，同比减少17.82% [7] - 归母净利润2.01亿元，同比减少17.66% [7] - Q2营收7.2亿元，同比增长18.23%，归母净利润1.44亿元，同比增长16.20% [7] - T/R组件和射频模块业务营收9.44亿元，同比减少19.27%，射频芯片业务营收0.91亿元，同比增长3.72% [7] - 上半年毛利率39.11%，同比提升3.97个百分点，净利率18.81%，同比提升0.04个百分点 [7] - 合同负债较年初增长66.25% [7] - 在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发，多款产品已开始交付 [7] 达梦数据（688692.SH）中报点评 - 2025年上半年收入5.23亿元，同比增长48.65%，归母净利润2.05亿元，同比增长98.36% [10] - Q2收入2.65亿元，同比增长42.44%，归母净利润1.07亿元，同比增长124.08% [10] - 上半年毛利率96.22%，同比降低0.93个百分点，净利率38.69%，同比提升10.08个百分点 [10] - 销售、管理、研发费用率分别同比降低6.17、3.63、4.76个百分点 [10] - 成功中标国家电网2025年第十六批采购调度类软件关系数据库标包，中标比例超98% [10] - 中国金谷国际信托有限责任公司数据平台建设项目上线运行 [10] 英杰电气（300820.SZ）中报点评 - 2025年上半年营业收入7.2亿元，同比减少9.4%，归母净利润1.2亿元，同比减少32.7% [14] - Q2营业收入4.0亿元，同比减少6.0%，归母净利润0.7亿元，同比减少29.3% [14] - 上半年毛利率36.6%，同比降低5.7个百分点，净利率16.9%，同比降低6.5个百分点 [14] - 光伏行业收入3.0亿元，同比减少25.2%，毛利率23.3%，同比降低8.0个百分点 [14] - 半导体及电子材料行业收入1.6亿元，同比减少13.5%，毛利率40.7%，同比降低18.2个百分点 [14] - 其他行业领域收入2.6亿元，同比增长23.9%，毛利率49.10%，同比提升0.6个百分点 [14] - 在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地 [14] - 为可控核聚变相关科研项目提供关键电源设备支撑 [14] 兆威机电（003021.SZ）中报点评 - 2025年上半年营业收入7.9亿元，同比增长21.9%，归母净利润1.1亿元，同比增长20.7% [16] - Q2营业收入4.2亿元，同比增长25.9%，归母净利润0.6亿元，同比增长52.3% [16] - Q2毛利率32.2%，同比提升2.5个百分点，净利率14%，同比提升2.4个百分点 [16] - 微型传动系统收入5.0亿元，同比增长20.5%，毛利率27.6%，同比降低2.1个百分点 [16] - 精密零件收入2.4亿元，同比增长16.3%，毛利率43.8%，同比提升5.8个百分点 [16] - 精密模具及其他收入0.5亿元，同比增长88.5%，毛利率18.6%，同比提升15.7个百分点 [16] - 发布新一代灵巧手产品DM17&LM06，采用全直驱方案和连杆方案 [16] - 启动泰国产能建设，使用不超过10000万美元在泰国建厂 [16] 恒立液压（601100.SH）中报点评 - 2025年上半年营业收入51.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润14.3亿元，同比增长11.0% [21] - Q2营业收入27.5亿元，同比增长11.2%，归母净利润8.1亿元，同比增长18.3% [21] - Q2毛利率44%，同比提升0.9个百分点，净利率29.6%，同比提升1.8个百分点 [21] - 销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15% [21] - 液压泵阀产品销量同比增长超30% [21] - 线性驱动器累计开发超过50款新产品，新增建档客户近300家 [21] - 墨西哥工厂正式投产运营，报告期内小幅亏损13.48万元 [21] 巨星科技（002444.SZ）中报点评 - 2025年上半年营收70.27亿元，同比增长4.87%，归母净利润12.73亿元，同比增长6.63% [26] - Q2营收33.71亿元，同比减少0.69%，归母净利润8.12亿元，同比增长4.08% [26] - Q2毛利率33.73%，同比提升1.03个百分点，净利率24.64%，同比提升1.11个百分点 [26] - 手工具业务收入同比增长1.64%，毛利率31.46%，同比降低0.54个百分点 [26] - 电动工具业务收入同比增长56.03%，毛利率28.99%，同比提升2.18个百分点 [26] - 工业工具业务收入同比增长0.12%，毛利率34.78%，同比提升0.14个百分点 [26] - 自有品牌销售收入同比增长10.37%，毛利率34.66%，同比提升2.44个百分点 [26] - 跨境电商业务保持30%以上增速 [26] 东吴证券（601555.SH）中报点评 - 2025年上半年营收44.28亿元，同比增长33.63%，归母净利润19.32亿元，同比增长65.76% [28] - 财富管理业务收入10.04亿元，同比增长33.72%，投资业务收入21.58亿元，同比增长65.90% [28] - 资管业务收入0.99亿元，同比增长11.01%，投行业务收入4.19亿元，同比增长15.10% [28] - 利息净收入5.76亿元，同比减少11.31% [28] - 财富管理总客户数316.67万户，较上年末提升10.21%，客户资产规模6958.47亿元，较上年末增长5.21% [28] - 代理买卖证券业务净收入6.92亿元，同比增长63.24% [28] - 公募基金保有规模132.04亿元，同比增长23.77% [28] 内蒙一机（600967.SH）中报点评 - 2025年上半年营收57.27亿元，同比增长19.62%，归母净利润2.90亿元，同比增长9.99% [32] - Q2营收29.96亿元，同比增长19.64%，归母净利润1.04亿元，同比增长8.17% [32] - 国外销售收入10.64亿元，同比增长280.96% [32] - 在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单 [33] - 军贸产品已从中低端产品市场步入高端产品市场 [33] 北方导航（600435.SH）中报点评 - 2025年上半年营收17.03亿元，同比增长481.19%，归母净利润1.16亿元，同比增长256.59% [37] - 研发投入1.40亿元，研发经费投入强度8.22% [37] - 负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱 [37] 国元证券中报点评 - 2025年上半年营收33.97亿元，同比增长41.60%，归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [39] - 投资业务收入17.41亿元，同比增长63.86%，代理买卖证券业务净收入6.45亿元，同比增长46.38% [39] - 投行业务收入1.09亿元，同比增长74.05% [39] - 资管业务收入0.37亿元，同比减少47.48% [39] - 股基交易量同比增长72%，机构客户佣金同比增长56% [39] - 两融市占率1.09%，融出资金利息收入增长15.42% [39] - 权益OCI投资规模55.29亿元，较年初增长113.14% [39] 申洲国际中报点评 - 2025年上半年收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [41] - 运动服饰收入101.29亿元，同比增长9.9%，休闲服饰收入37.92亿元，同比增长37.4% [41] - 中国大陆收入36.46亿元，同比减少2.1%，欧盟收入30.29亿元，同比增长19.9% [41] - 美国收入25.55亿元，同比增长35.8%，日本收入24.99亿元，同比增长18.1% [41] - 优衣库收入43.33亿元，同比增长27.4%，耐克收入34.36亿元，同比增长6.0% [41] - 阿迪达斯收入29.92亿元，同比增长28.2%，彪马收入15.32亿元，同比增长14.7% [41] - 毛利率27.1%，同比降低1.9个百分点 [41] - 存货周转天数115天，同比减少12天 [41] 行业评论：山证电新 - 阿里巴巴2025Q2 Capex 386.76亿元，同比增长220%，环比增长57% [44] - 阿里巴巴2025~2027三年Capex将投入3800亿元用于建设云和AI基础设施 [44] - 中恒电气在国内HVDC市占率50%以上，预计巴拿马电源在阿里份额超过90% [44]

核心观点 - 山西证券给予恒立液压买入评级 公司2025年中报业绩表现强劲 第二季度创单季净利润新高 营收次高 受益于下游挖机行业复苏及非挖业务增长 液压主业增长具备持续性 线性驱动器业务实现量产 墨西哥工厂投运助力海外拓展 长期增长潜力显著 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.7亿元 同比增长7.0% 归母净利润14.3亿元 同比增长11.0% [2] - 2025年第二季度营业收入27.5亿元 同比增长11.2% 环比增长13.5% 归母净利润8.1亿元 同比增长18.3% 环比增长31.4% [2] - 第二季度毛利率44% 同比提升0.9个百分点 净利率29.6% 同比提升1.8个百分点 [3] - 期间费用率合计12.5% 同比下降1.2个百分点 其中管理费用率5.8% 同比上升1.5个百分点 销售费用率1.7% 同比下降0.4个百分点 研发费用率7.6% 同比下降1.7个百分点 财务费用率-2.5% 同比下降0.6个百分点 [3] 主营业务分析 - 挖机行业复苏 上半年中国挖掘机销量12.05万台 同比增长16.8% 公司挖掘机用油缸销售30.83万只 同比增长超15% 中大型挖掘机液压泵阀份额持续提升 [3] - 非挖行业液压泵阀产品销量同比增长超30% 紧凑液压阀和径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [3] - 数字伺服工业阀打破国外技术垄断 手柄阀全自动智能生产线投产实现全电控手柄产能跨越式提升 [3] 新业务进展 - 线性驱动器业务累计开发超50款新产品 全部实现量产并投放市场 新增建档客户近300家 [4] - 墨西哥工厂正式投产运营 是公司海外最大生产基地 报告期内小幅亏损13.48万元 [4] - 全球销售服务网络覆盖30多个国家和地区 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为2.11元/2.42元/2.90元 对应8月27日收盘价84.09元 PE分别为39.8倍/34.7倍/29.0倍 [5] - 最近90天内19家机构给出评级 17家买入 2家增持 目标均价93.79元 [7]

投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 二季度业绩加速增长 净利润创单季度历史新高 营收27.49亿元(同比增长11.24%) 归母净利润8.12亿元(同比增长18.31%) [8] - 盈利能力持续提升 二季度毛利率44.01%(同比提升0.89个百分点) 净利率29.59%(同比提升1.79个百分点) [8] - 挖机油缸销售30.83万只(同比增长超15%) 液压泵阀在中大型挖机份额持续提升 非挖行业液压泵阀销量增长超30% [8] - 海外布局取得重大进展 墨西哥工厂正式投产 线性驱动器开发超50款新产品并实现量产 [8] - 现金流状况改善 上半年经营活动现金净流量6.19亿元(同比增长13.25%) [8] 财务表现 - 2025年上半年营收51.71亿元(同比增长7%) 归母净利润14.29亿元(同比增长10.97%) 扣非净利润14.5亿元(同比增长16.9%) [8] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年归母净利润预计29.05/34.47/40.87亿元 对应PE 38.7/32.6/27.5倍 [7][8] - 收入增长预期强劲 2025-2027年营收增长率预测13.7%/15.7%/16.3% [7] - 盈利能力指标改善 毛利率从2024年42.8%提升至2027年44.7% 净利率从26.8%提升至28.5% [7] - ROE保持稳定 2025-2027年预测15.5%/15.9%/16.2% [7] 业务发展 - 产品多元化成效显著 紧凑液压阀 径向柱塞马达销售额接近去年全年水平 [8] - 新业务领域拓展顺利 精密丝杠 直线导轨 电动缸等产品在多个应用场景落地 [8] - 海外市场实现突破 已向国外知名工程机械厂家批量供货 [8] - 分红政策积极 拟每10股派发现金红利3元 [8]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价96.60元人民币 较8月25日收盘价83.80元存在15.3%上行空间 [1][8] 业绩表现 - 2025H1收入51.71亿元（同比+7.00%） 归母净利润14.29亿元（同比+10.97%） [1] - 2025Q2单季度收入27.49亿元（同比+11.24%） 归母净利润8.12亿元（同比+18.31%）创历史新高 [1] - 盈利能力持续提升：毛利率41.85%（同比+0.21pct） 净利率27.70%（同比+1.01pct） [3] - 期间费用率9.45%（同比-2.05pct） 其中财务费用率-5.17%（同比-3.06pct）主要受益汇兑收益增加 [3] 产品与市场表现 - 挖机油缸销量30.83万只（同比+15%+） 中大挖泵阀份额持续提升 [2] - 非挖液压泵阀销量同比增长超30% 紧凑液压阀等产品销售额接近去年全年水平 [2] - 高空作业平台、装载机及农业机械领域国内份额扩大 并实现向国外知名厂商批量供货 [2] 战略进展 - 墨西哥工厂正式投产 销售网络覆盖全球30多个国家和地区 [4] - 线性驱动器项目开发超50款新产品 全部完成量产转化并投放市场 [4] - 新增建档客户近300家 重点推进精密丝杠、直线导轨及电动缸产品落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润28.14/32.28/37.79亿元 对应EPS 2.10/2.41/2.82元 [5][11] - 基于2025年46倍PE（前值40倍）给予目标价 显著高于可比公司31倍平均估值 [5][13] - 核心估值支撑包括：下游需求增长、全球化布局、中大挖泵阀份额提升及线性驱动器项目突破 [5]

控制权变更筹划 - 控股股东夏继发、夏泽民父子半年内两次筹划转让长龄液压控制权，最新一次于2024年7月4日停牌推进 [1][2] - 首次筹划在2024年1月13日启动但因核心条款分歧终止，期间股价复牌首日跌停 [4] - 若本次转让30%股权完成，按停牌前38.21元/股计算预计套现16亿元 [5] 股价异常波动 - 7月2日-3日连续两日一字跌停后公告控制权变更，引发市场对信息泄露的质疑 [1][3] - 首次筹划易主前股价连涨三日，终止后复牌首日跌停 [4] - 2024年9月至2024年7月1日股价区间涨幅达190.41%（16.69元/股至48.47元/股） [3] 经营业绩下滑 - 上市后业绩变脸：2021-2024年归母净利润连续四年下降（2.02亿→0.95亿，累计降幅53%） [6][7] - 2024年一季度营收2.19亿（同比降2.64%），净利润0.31亿（同比降7.63%） [7] - 应收账款一季度末达4.09亿（同比增22.09%），与营收下降趋势背离 [11] 光伏领域跨界收购 - 2023年以3.36亿收购光伏企业江阴尚驰70%股权，配套募资2.05亿 [8] - 标的2021-2022年净利润从3456万降至3213万，2024年扣非净利润2443万未达承诺值4769万 [8][10] - 收购后公司整体业绩未改善，2023年归母净利润仍下降6.84% [7][9] 股权结构 - 夏继发父子直接持股68.02%（夏继发40.81%+夏泽民27.21%），通过一致行动人间接持股1.39%，合计控制69.41% [4]

报告核心观点 - 推荐关注三维化学、康冠科技等公司，以及创新药、电新等行业的投资机会，同时分析宏观经济、固定收益、策略等方面的市场动态和趋势 [10][12][44] 重点推荐 三维化学(002469.SZ)深度报告 - 技术领先构筑护城河，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工产品收入 18.1 亿元 [10] - 新疆煤化工建设提速带来工程业务新机遇，2025Q1 新签工程订单 3 亿元，在手订单 16.7 亿元，预计 2025 - 2027 年煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元 [11] - 正丙醇供需紧平衡，预计 2025 年国内仍存 4.1 万吨供给缺口，价格有望维持在 8000 - 9000 元/吨；1.5 万吨醋酸纤维素项目 2026 年投产后有望成重要利润增长点 [11] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.96/4.82/6.14 亿元，对应 PE 为 14.27/11.72/9.2 倍，合理估值区间为 10.35 - 12.80 元 [12] 康冠科技(001308.SZ)财报点评 - 1Q25 营收 31.42 亿元，归母净利润 2.15 亿元，毛利率 13.36%，各类产品延续增长趋势，智能交互显示、创新类显示、智能电视销售收入分别同比增长 10.0%、50.4%、5.9% [12] - 1Q25 智能电视出货量同比增长 31.0%，销售收入同比增长 5.9%，出货量增长由拉美等新兴市场区域客户拉动 [13] - 1Q25 创新类显示产品出货量同比增长 63.6%，销售收入同比增长 50.4%，旗下品牌 KTC 出货量 60 万台，同比增长 50% [13][14] - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比变动 24.1%/24.5%/12.7%至 10.35/12.89/14.52 亿元，对应 PE 分别为 14.9/12.0/10.6 倍，维持“优于大市”评级 [14] 常规内容 宏观与策略 高技术制造业宏观周报 - 截至 2025 年 5 月 10 日当周，国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得 - 0.2，跌幅较上周收窄；指数 B 为 51.0，较上期略有下降 [15] - 动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；6 - 氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价格下降，医药、新能源行业景气度下降 [15] - 5 月 13 日，头部硅料厂商推动产能整合计划；特朗普政府计划全面修订人工智能半导体出口管制条例 [16] 宏观经济宏观周报 - 本周国信高频宏观扩散指数 A 由负转正，指数 B 明显回升，消费、投资、房地产领域景气均有所回升 [17] - 预计 5 月 CPI 环比约为 - 0.3%，同比回落至 - 0.3%；PPI 环比约为 - 0.2%，同比回落至 - 3.1% [18] - 预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行 [18] 固定收益投资策略 - 保险及社保基金超配高评级、大余额转债密集行业，低配部分行业，超配中低价转债；公募专户绝对收益导向，评级规模比保险“下沉” [19] - 券商自营大幅超配电力设备，偏好 115 元以下中低价格个券；外资超配电子医药等行业，偏好 110 - 130 元平衡型转债 [19] - 个人投资者低配顺周期行业，超配小余额转债密集行业，持仓个券偏高价；私募超配化工等行业，价格偏好两头配置 [19][20] 固定收益专题研究 - 美联储 5 月会议暂停降息，美债短期利率走势稳定；4 月国内资金面转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 [21] - 4 月银行间和交易所隔夜成交量均上升，占比均下降；预计 5 月市场利率下行 [21] 固定收益快评 - 重庆小康控股有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模 30 亿元，正股为赛力斯 [23] 固定收益周报（公募 REITs） - 本周中证 REITs 指数周涨跌幅为 + 1.2%，年初至今涨跌幅为 + 8.8%，REITs 全周日均换手率较前一周略有上升 [23][24] - 消费、仓储物流、园区类 REITs 涨幅领先，市政设施、生态环保 REITs 微跌；仓储物流类 REITs 交易活跃度最高 [23][25] - 5 月 15 日，中共中央、国务院印发意见推动符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金 [26] 固定收益周报（超长债） - 上周超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走平，品种利差缩窄；30 年国债和 20 年国开债期限利差和品种利差均偏低 [27][28] - 预计随着政策托底效应减弱，债市收益率下行概率更大，但期限利差和品种利差保护度有限 [27][28] 固定收益周报（转债市场） - 上周转债个券约半数收涨，中证转债指数全周 + 0.32%，全市场转股溢价率与上周相比 - 0.76% [29] - 建议围绕红利及科技双主线布局转债，除下修外，关注分红、转增股本造成转股价调整的情况 [30] 策略专题（估值周观察） - 近一周海外市场全线上涨，美股市值估值水平随指数上涨有序扩张；A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落 [31] - 本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，必选消费行业估值性价比占优 [32] - 新兴产业表现分化，金融与中资板块表现亮眼 [33] 策略专题（AI 赋能资产配置） - 沪深 300 成分股中建筑材料行业 ESG 评分表现最佳，传媒行业最差；全 A 口径中银行业最佳，农林牧渔行业最差 [34] - 运用 DeepSeek 读取各行业 ESG 领先者报告亮点表现，总结 ESG 评分 TOP10 企业亮点共性和 ESG 评分提升 TOP10 企业进步表现 [34][35] 策略专题（ESG 热点周聚焦） - 海外 ESG 发展呈现政策监管与市场实践协同推进格局，国内 ESG 发展处于政策体系化与实践多元化加速阶段 [37][38] - 学术前沿研究董事会风险监督与环境和社会绩效的关系，以及银行 ESG 监管通过借贷渠道对实体经济的影响 [38] 策略专题（策略周思考） - 近期行业和主题热点轮动速度加快，建议谨慎操作、把握确定性主线，如军工雷达、仓储物流等主题 [39] - 美联储货币政策框架调整，指向美国降息节奏偏缓、时点滞后，美债利率上行风险对风险资产构成压力 [40] - 黄金短空长多，重大资产重组管理办法发布提升并购积极性，吸收合并、关联交易、重大资产重情境下股价上涨概率更高 [41][42] 行业与公司 医药行业专题 - 2024 年 A 股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显，25Q1 创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长 [43] - 关注创新药及创新产业链，建议关注拥有差异化创新能力和全球商业化潜力的创新药公司，以及头部 CDMO 公司 [44] 医药行业月报 - 医药板块整体业绩承压，板块间分化明显，创新药板块步入快速放量期，建议关注创新药及创新产业链 [45] - 2025 年 5 月投资组合包括 A 股迈瑞医疗等，H 股康方生物等 [46] 电力设备新能源 2025 年 5 月投资策略 - 中美和谈利好电新板块对美出口企业，AIDC 电力设备企业业绩有望逐步兑现，风电企业量利齐增态势初显，储能行业延续增长 [47][48][49] - 建议关注宁德时代等对美出口企业，明阳电气等 AIDC 电力设备企业，金风科技等风电企业 [47][48] 电新行业周报（锂电产业链） - 中创新航获苏奥传感实控权，宁德时代发布全球首款 9MWh 储能系统并将于 5 月 20 日登陆香港联交所 [49][50] - 4 月国内新能源车销量 122.6 万辆，同比 + 44%；欧洲九国新能源车销量 21.39 万辆，同比 + 30%；美国新能源车销量 12.98 万辆，同比 + 3% [51] - 锂盐价格小幅下跌，电芯报价相对稳定，建议关注低空经济等领域布局领先企业 [52] 电新行业周报（AIDC 电力设备/电网产业链） - 国内外云服务商加大 AI 算力投入，2026 年供配电市场空间达 730 亿元，近两周 AIDC 电力设备板块普遍上涨 [53][54] - 2025 年 3 月全国电网工程投资完成额同比 + 18.4%，近两周电网设备板块普遍上涨 [56][57] - 建议关注 AIDC 电力设备变压器等环节，电网特高压等环节相关企业 [58] 电新行业周报（风电产业链） - 2025 年至今全国风机累计公开招标容量 46.3GW，其中海上风机公开招标容量 9.6GW，同比 + 213% [59] - 近两周风电板块普遍上涨，涨幅前三板块为整机、叶片和系泊系统 [61]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比增长，业绩增长得益于国内工程机械底部企稳、挖掘机液压泵阀产品市场份额提升、非工程机械行业产品放量及海外市场开拓；毛利率增长因产品结构优化，净利率下降因费用增加；2025Q1营收和归母净利润同比增长 [1] - “多元化”战略取得成效，海外市场持续放量，分区域国内和国外收入均增长，分产品液压油缸和液压泵阀收入及毛利率有不同表现 [2] - 稳步推进线性驱动器项目，已完成多款产品研发，进入批量生产阶段并与国内客户对接送样 [2] - 考虑海外及丝杠工厂竣工、人员扩张费用影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%；毛利率/净利率分别为42.83%/26.72%，同比变动+1.08/-1.09 pct；销售/管理/财务/研发费用分别为2.31%/6.30%/-1.40%/7.75%，同比变动+0.24/+1.80/+2.70/+0.02个pct [1] - 2025Q1营收24.22亿元，同比增长2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%；毛利率/净利率39.40%/25.50%，同比变动-0.69/+0.03个pct [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润27.91/32.32/38.00亿元（2025/2026前值为30.28/35.71亿元），对应PE 36/31/26倍 [3] - 给出2023 - 2027E的盈利预测和财务指标，包括营业收入、净利润、每股收益等多项数据 [4] 分区域与分产品情况 - 分区域国内/国外收入分别为72.51/20.74亿，同比+3.61%/7.61%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6个pct [2] - 分产品液压油缸板块2024年收入47.61亿元，同比增长1.44%，毛利率42.64%，同比提升1.41个pct，销量77.28万只，同比下降-8.65%；液压泵阀收入35.83亿元，同比增长9.63%，毛利率47.94%，同比提升0.35个pct [2] 线性驱动器项目进展 - 2023 - 2024年完成精密滚珠丝杠等数十款产品研发，2024年第二季度开始部分型号试制与方案验证，9月实现产线设备完整加工能力，目前进入批量生产阶段并与国内客户对接送样 [2] 可比公司估值 - 给出20250514三一重工、艾迪精密、恒立液压的可比公司估值表，包含投资评级、总市值、收盘价、EPS、PE等数据 [19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年恒立液压营收和归母净利润同比增长，业绩增长得益于国内工程机械底部企稳、挖掘机液压泵阀产品市场份额提升、非工程机械行业产品放量及海外市场开拓；随着国内工程机械复苏，挖机业务有望稳步增长 [1] - “多元化”战略取得成效，海外市场持续放量，线性驱动器项目稳步推进 [2] - 考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工、人员扩张带来的费用影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%；毛利率/净利率分别为42.83%/26.72%，同比变动+1.08/-1.09 pct [1] - 2025Q1营收24.22亿元，同比增长2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%；毛利率/净利率39.40%/25.50%，同比变动-0.69/+0.03个pct [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润27.91/32.32/38.00亿元（2025/2026前值为30.28/35.71亿元），对应PE 36/31/26倍 [3] 分区域与分产品情况 - 国内/国外收入分别为72.51/20.74亿，同比+3.61%/7.61%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6个pct [2] - 2024年液压油缸板块收入47.61亿元，同比增长1.44%，毛利率42.64%，同比提升1.41个pct，销量77.28万只，同比下降-8.65% [2] - 液压泵阀收入35.83亿元，同比增长9.63%，毛利率47.94%，同比提升0.35个pct [2] 线性驱动器项目进展 - 2023 - 2024年完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品研发 [2] - 2024年第二季度开始部分型号试制与方案验证，9月实现产线设备完整加工能力，目前进入批量生产阶段，并与国内客户广泛对接送样 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,985|9,390|10,510|11,784|13,445| |(+/-%)|9.6%|4.5%|11.9%|12.1%|14.1%| |净利润(百万元)|2499|2509|2791|3232|3800| |(+/-%)|6.7%|0.4%|11.2%|15.8%|17.6%| |每股收益（元）|1.86|1.87|2.08|2.41|2.83| |EBIT Margin|26.7%|25.5%|26.6%|27.5%|28.4%| |净资产收益率（ROE）|17.4%|15.9%|15.8%|16.3%|16.9%| |市盈率（PE）|40.1|39.9|35.9|31.0|26.4| |EV/EBITDA|36.9|36.9|32.1|27.6|23.8| |市净率（PB）|6.96|6.35|5.67|5.04|4.46|[4] 可比公司估值表（20250514） |证券简称|投资评级|总市值（亿元）|收盘价|EPS（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |三一重工|优于大市|1,659.40|/|19.58/0.53/0.71/0.99/1.19|36.62/27.73/19.78/16.45| |艾迪精密|未评级|156.08|/|18.78/0.33/0.41/0.50/0.59|56.91/45.80/37.66/31.82| |平均值|/|/|/|/|46.76/36.77/28.72/24.14| |恒立液压|优于大市|1,001.86|/|74.72/1.86/1.87/2.08/2.41|40.17/39.96/35.90/31.00|[19] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标呈现不同年份数据变化 [20]

核心财务表现 - 2024年公司实现营收93.90亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.85亿元，同比下降6.61% [1] - 2025年第一季度公司实现营收24.22亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.82亿元，同比增长16.42% [1] 收入结构分析 - 2024年主营业务收入同比增长4.47%，其中国内市场增长3.6%，国外市场增长7.6%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6个百分点 [2] - 液压油缸板块收入同比增长1.44%，主要受非标准油缸(如盾构机、海工海事)拉动，挖机油缸收入可能下滑 [2] - 液压泵阀板块收入同比增长9.63%，成为收入增长主要驱动，挖机泵阀受益国产替代，非标泵阀增长态势良好 [2] 行业与市场动态 - 2025年1-3月我国挖掘机行业内销量36,562台，同比增长38.3%，相比2024年大幅提速 [3] - 公司挖机油缸及泵阀业务受益于行业复苏，国产替代持续推进，全年挖机业务有望实现较好增长 [3] 盈利能力与成本控制 - 2024年公司毛利率42.83%，同比提升1.09个百分点，主要受益于内部管理降本增效和产品结构优化 [3] - 2024年公司净利率26.76%，同比下降1.11个百分点，主要因扩张周期费用增加但规模效应尚未体现 [3] 新产品与发展规划 - 线性驱动项目已进入批量生产阶段，完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等数十款产品研发 [4] - 2024年第二季度开始试制与方案验证，9月产线设备具备完整加工能力，与国内客户广泛对接送样 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2026年分别实现归母净利润28.56亿元、33.49亿元 [4] - 新产能开始逐步贡献收入，费用率上升速度预计大幅放缓 [3]