可转债策略的优异表现与市场关注度转移 - 市场注意力长期集中在量化多头策略上，因其自2024年“9.24”行情后业绩表现强劲且弹性足 [2] - 可转债策略作为一种另类策略，其长期累计收益表现突出，近五年（2021年4月初至2026年3月末）累计收益达67.48%，略高于量化多头策略指数的65.29% [6] - 将时间维度拉长至九年多（自2017年初至今），可转债策略的累计收益也仅次于量化多头策略 [6] 可转债策略的底层逻辑与核心优势 - 可转债策略主要投资于可转换公司债券，该品种兼具“债性”与“股性” [7][8] - “债性”提供安全垫：作为债券，它有固定票面利率和到期日，投资者可持有至到期获得本息 [9] - “股性”提供进攻性：当正股价格上涨超过转股价格时，可转债价格随之上涨，投资者可分享股价收益 [10] - 独特的股债双重属性使其具备“进可攻、退可守”的特点，能在市场上涨时分享权益红利，在市场下跌时提供下行保护，成为资产配置中平滑波动的“稳定器” [11] 私募可转债策略的主要类型 - 与公募基金相比，私募可转债策略在投资范围和交易手段上更为灵活 [12] - **量化多头策略**：通过多因子模型（如价格、转股溢价率、正股动量、信用评级等）筛选被低估或高潜力的标的，构建分散化组合并进行高频轮动 [12] - **主观多头策略**：依赖基金经理对宏观、行业及个股基本面的深入研究，注重“股债联动”和“条款博弈”以获取超额收益 [13] - **T+0日内交易策略**：利用可转债T+0交易制度及与正股的价格联动关系，捕捉日内微小价格波动 [14] - **套利策略**：利用市场的定价偏差进行套利，例如折价转股套利或统计套利 [15] 绩优可转债私募产品及管理人 - 截至2026年3月末，成立满3年且有业绩展示的162只可转债私募产品，成立以来年化收益均值为11.50% [16] - 其中，成立满3年且年化收益在15%以上的绩优产品有28只 [16] - 这些产品主要来自嗣盈私募、上海汉鸿私募、盖德尔私募、骅逸资本、立本私募、方御投资、量子金服、天创资本、喜世润投资、优美利投资等18家私募机构 [16] - 以优美利投资旗下产品“优美利金安长牛2号”（成立于2020年4月）为例，其策略以底仓轮动、T0交易增厚收益（最大个券持仓不超4%）及套利策略为主，投研团队拥有超过10年投资经验 [19] - 该产品管理者贺金龙为优美利投资董事长、总经理、首席投资官，拥有逾十年投资管理经验，风控意识突出，擅长运用宏观量化指标指导资产配置，追求良好的收益风险比 [20]

事件背景与市场反应 - 2026年4月8日凌晨，美国总统特朗普宣布接受巴基斯坦提出的停火两周方案，伊方十点停战条款被接受为谈判基础[2] - 消息传出后，国际原油价格随之跳水逾17%[2] - 亚太股市当日大幅高开，科技、消费、航空等多个板块领涨[2] - 中证全指当日开盘高开大涨1.90%并持续走强[8] 停火协议的可信度分析 - 市场虽计价美伊和解，但停火协议实际有效期只有两周，且需满足各方条件才能达成撤军和解除封锁的效果[6] - 谈判涉及多方，利益协调复杂，美伊停火不自动意味着以色列与伊朗对立的消除，以色列方面尚未对协议作出明确回应[6] - 特朗普政策变化节奏较快，近年已有不少先例，政策方向仍存在变化的可能性[6] A股上涨的基本面与传导路径 - 地缘缓和有助于释放此前被压制的市场情绪[8] - 最直接的传导途径是油价回落，有助于降低部分行业的运营成本和原材料压力，但此逻辑需时间在企业利润和宏观经济数据中验证[8] - 从估值面和情绪面看，利好效应立竿见影[8] - 自美伊冲突以来至2026年4月7日，创业板估值已回落至历史偏低区间[8] - 沪深300整体估值在历史中等水平附近[8] - 一季度估值达近五年最高位的中证500也已明显回落，成长与价值风格均有一定性价比[8] - 市场成交额因本次大涨，从过去7个交易日的2万亿水平，再度回到2.41万亿的短期增量市场，市场风险偏好出现边际改善[8][9] 历史规律与市场修复周期 - 历史数据显示，若地缘冲突未进一步升级，市场通常在1到2周内企稳[10] - 从冲突前低点的初始修复约需20至30天[10] - 修复后的超额收益期可能延续约1到2个月，中间出现阶段性波动属于正常现象[10] 投资组合应对策略 - 大涨后投资者易产生锁定收益或担心回调离场的想法，但地缘缓和后的修复往往不是一次性完成，中途出现反复并不罕见[12] - 此时应回顾配置私募产品的核心逻辑是否仍然成立，若未打破，耐心持有通常是更稳妥的选择；若策略方向与当前市场主线明显偏离，可结合自身情况做适当调整[12] - 在高波动环境下，分批入场是相对常见的应对方式，将资金分份投入，有助于把握机会的同时控制短期波动风险[12] - 在地缘政治不确定性背景下，配置相对均衡的私募组合更有助于应对不同市场情景[12] - 量化多头策略通过系统化方式在全市场捕捉机会，不依赖单一板块或主题判断，在市场整体向好时有望获取回报[12] - 对冲策略通过衍生品等工具，在市场出现短期波动时提供缓冲，帮助组合在震荡市中减少回撤压力[12] - 两类策略的组合思路在于不将赌注押在单一方向上，让组合在市场上涨和盘整时都能保持一定的适应能力[12]

市场环境特征 - 进入3月，市场运行特征出现明显变化，市场波动率中枢开始抬升，结构分化进一步扩大 [1] - 权益市场内部高β板块振幅加大，成交活跃度虽维持在相对高位，但风格延续性下降，日内轮动加快 [1] - 大宗商品价格在供需与地缘因素影响下波动明显放大，趋势信号逐步增强 [1] - 债券市场在经济修复预期与流动性环境之间反复博弈，呈现区间震荡格局 [1] - 市场正在从“低波动修复阶段”进入“高波动分化阶段” [20] 趋势增强环境下，CTA策略的性价比上升 - 在波动率抬升阶段，趋势类策略往往迎来更好的发挥空间 [6] - 商品端在原油、有色、黑色等品种波动幅度扩大背景下，中短周期趋势信号更容易形成连续性 [6] - 当前环境中，价格摆动幅度加大、突破频率上升，有利于趋势模型捕捉顺势机会 [6] - 在权益资产内部出现分化与震荡时，CTA与股票资产的相关性下降，组合分散效果更加明显 [6] - 对于风险偏好适中的资金，当前阶段适度提高CTA在组合中的权重，是对冲权益波动、提升组合稳定性的有效方式 [6] 震荡市中，市场中性与量化多头的配置价值提升 - 当指数缺乏单边趋势，但个股与行业分化加剧时，市场中性与量化选股策略的优势开始体现 [8] - 当前市场成交额维持在高位区间，结构性交易活跃，风格频繁切换使得纯主观判断难度上升 [8] - 量化模型在捕捉截面Alpha方面具备一定优势，在高波动背景下，若策略具备良好的风险控制与仓位管理机制，往往可以通过因子轮动与风险暴露控制，力争获取稳定超额收益 [8] - 市场中性策略在此阶段更具防御属性，若后续指数进入宽幅震荡区间，其收益稳定性有望优于方向性股票多头 [9] - 对于不希望承担较大方向性风险的资金，当前阶段或可逐步提高市场中性与量化多头比例 [10] 主观多头的挑战与机会 - 纯方向性主观多头策略在当前环境下面临更高难度，风格延续性下降导致追涨胜率降低，热点轮动加快对择时能力要求显著提高 [11] - 当前环境意味着需要更加注重仓位控制与行业集中度管理 [11] - 当前环境更适合具备以下特征的管理人：行业轮动能力较强、仓位弹性管理成熟、能够在震荡中主动降低风险暴露 [14] - 主观多头并非没有机会，但胜率差异会显著拉大，管理人分化或将进一步加剧 [12] 组合层面的再平衡建议 - 从资产配置角度看，当前阶段并不适合极端押注单一方向，而应强调多策略结构的均衡 [17] - 单一策略的确定性下降，而多策略结构的优势在高波动分化阶段开始显现 [20] - 投资者可参考的私募组合配置思路：在权益方向性敞口控制在中等水平的基础上，适度提高CTA与市场中性比例，以对冲波动率上升带来的净值波动，同时保留一定比例的主观多头或量化多头仓位，用于参与结构性行情 [18] - 如果后续市场出现明确趋势（无论向上或向下），再动态调整方向性策略权重 [19] - 当前阶段更重要的不是判断指数短期涨跌，而是优化组合内部结构，力争让组合能够在波动率扩张中保持相对稳定 [21]

文章核心观点 - 文章复盘了2025年中国私募基金各主流策略的表现，并对收益归因进行了分析，核心观点是市场环境对不同策略的适配度决定了其年度表现，量化多头策略因高度适配当年市场环境而成为年度王者，而其他策略则表现分化 [2][4][62][64] 量化多头策略 - 量化多头策略是2025年度的王者策略，延续了近几年的强势，各细分策略均取得亮眼成绩 [4] - 2025年7月，百亿私募中量化策略机构数量首次超越主观策略机构，显示市场热度空前高涨 [6] - 表现优异的主要原因是策略与市场环境适配度高，具体体现在两个方面：一是市场成交量高，2025年A股日均成交额达1.73万亿元人民币，高成交与价格波动便于量化模型捕捉微小价差获利 [8][9][11]；二是市场风格切换频繁，呈现快速轮动的结构性行情，量化策略因持股分散、覆盖广，能更好适应并捕捉不同板块机会 [13] 主观多头策略 - 主观多头策略在沉寂三年后于2025年卷土重来，整体实现正收益，但表现显著落后于量化多头，且内部分化巨大 [15][17] - 市场环境（高成交量、快风格切换）更利于机器决策的量化策略，而非依赖人脑的主观策略 [17] - 表现突出的主观多头私募普遍具备仓位进取、行业聚焦的特点，重点布局了科技成长板块 [19] - 尽管业绩回暖，但该策略面临显著的“赎回潮”，因不少产品在2021年市场高位发行，经历长期套牢的投资者赎回意愿强烈 [21] - 为留住客户，部分主观私募开始更重视控制产品回撤并加强与投资人沟通 [24] 宏观策略 - 2025年依然是“宏观大年”，受益于股票牛市和商品市场的结构性机遇，宏观策略为投资者交出了满意成绩单 [23][26] - 全年走势先抑后扬，上半年因缺乏明确宏观主线而表现平淡，下半年随着科技、红利等机会明确及黄金形成强劲趋势，表现一路上行 [26][29][30] - 下半年市场资产间的负相关性增强，使得宏观策略能够实现真正的“对冲”，从而提升收益 [32][33] CTA策略 - 2025年CTA策略整体实现正收益，收益率为19%，但不同细分策略的持有体验天壤之别 [35][37] - 分化原因在于商品市场是典型的“结构市”，贵金属（如黄金、白银）涨势逆天、不断刷新历史新高，而能化、黑色等板块则明显下挫，这种极致的品种分化为截面CTA策略提供了绝佳土壤 [39][40][43][44] - 市场宏观环境复杂，扰动不断，商品市场呈现“大趋势流畅、小波动杂乱”的特征，这使得基于长期指标交易的长周期CTA策略能“过滤震荡”，而中短周期策略则容易因频繁信号而表现不佳 [46][48] - 复合CTA策略通过整合长周期趋势与截面等多类子策略，收益表现更为稳健 [50] 市场中性策略 - 2025年市场中性策略整体为正收益，但收益积累过程不顺畅，以8月中旬为分水岭，此前上涨流畅，此后转为震荡并出现回撤 [53][55] - 策略收益取决于多头端的超额收益和空头端的对冲成本：8月前，小微盘走强支撑了多头超额，同时股指期货深度贴水降低了对冲成本，推动产品走强；8月后，基差震荡加剧加大了对冲难度，同时AI阶段抱团导致个股分化，使得多头超额难以持续，产品出现回撤 [57][58][59] - 作为低波稳健策略，其2025年绝对收益尚可，但在指增策略动辄20%以上收益的对比下显得乏善可陈 [60][61]

当前市场环境与量化策略表现 - A股主要股指在年内高位区域持续震荡，前期领涨的科技成长主线热度下降，个股赚钱效应明显减弱 [1] - 市场进入股指高位震荡、个股分化格局，量化多头策略承压明显，部分传统因子和风格类信号有效性出现变化 [2] - 在10月市场赚钱效应边际回落时，量化多头产品当月仍实现了约0.93%的平均回报率和1.5%的超额收益率，优于同期主观多头策略 [2] - 第四季度以来，多数头部及腰部量化机构在超额收益率方面出现明显分化，这种分化在11月以来的行情中继续演绎 [2] - 随着中小盘和微盘股有所回暖，量化多头策略里的指增策略超额收益迎来快速修复，而量化选股策略内部则出现鲜明的割裂 [2] 量化行业面临的挑战 - 因子有效性下降，过去两年表现突出的"小盘+高波动+高成长"因子出现收益递减 [4] - 综合交易成本显著攀升，在日均万亿成交额环境下，量化策略在中小盘股票上高度重叠，撮合成本、冲击成本显著上升 [4] - 合规边界日益明晰，量化策略需在回转效率、交易节奏与监管要求之间寻求新平衡 [4] - 策略单一、迭代缓慢的机构近期整体业绩表现不尽如人意 [2] 量化机构的应对与策略迭代 - 机构积极布局全频段趋势预测以降低单一频段失效风险，不断改进算法与成本建模以控制滑点，并引入另类数据 [4] - 核心理念是用动态风控代替被动持仓，降低回撤幅度，上述调整在近期震荡偏弱的市况中较为有效 [4] - 通过多周期、多因子组合来弱化单一拥挤风格，并增加了红利、价值、质量类因子权重 [5] - 在信号层面引入更多如产业链数据、公告/研报文本等结构化和非结构化信息，旨在提高对风格切换与主题轮动的响应速度 [5] - 尝试将更多的宏观周期和行业景气度数据纳入模型，以应对因子衰减、获取差异化阿尔法 [5][6] - 市场震荡分化为量化策略创造特定机会，量化指数增强策略通常在市场震荡、个股分化大的环境下超额积累较快 [6] 行业发展趋势与竞争格局 - 今年前三季度，全市场私募证券产品备案量同比大增近九成，其中量化产品备案占比高达44.30%，同比增长超100% [7] - 平台化与工程化成为投研主流，行业竞争已从算法的单点突破升级为系统工程的整体较量 [7] - AI与大模型的深度应用已从概念走向常态，在因子挖掘、文本解析、风控预警中的应用已从试点走向常态化 [7] - 全频段与多策略布局成为提升量化私募业绩韧性的关键，是提升超额能力和穿越周期韧性的必然选择 [7] - 量化私募的产品线研发正往多策略、多资产方向发展，行业正向多资产、多策略的平台型量化管理人方向演进 [8] - 市场资源向头部集中的"马太效应"加剧，资金正集中于经营稳定、业绩稳健、产品线丰富、工程化程度较高的头部机构 [8] - 量化行业竞争将进入更深、更细、更考验综合实力的新阶段，后续更多是在现有体系内做精细打磨 [8]

量化投资行业 - A股主要股指在年内高位持续震荡，科技成长主线热度下降，个股赚钱效应减弱 [1] - 量化多头策略业绩显著分化，头部机构凭借全频段阿尔法与多维度策略迭代展现更强韧性 [1] - 行业加速向平台化、人工智能化及多策略化演进，竞争步入精细化比拼新阶段 [1] 保险行业资本补充 - 险企今年以来资本补充步伐加快，19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计规模超700亿元 [2] - 永续债发行规模占比近七成，成为险企补充核心资本的重要工具 [2] 银行不良资产处置 - 信用卡透支类不良资产转让市场活跃度提升，11月以来银登中心已发布23条相关转让公告 [3] - 市场呈现新趋势，部分银行探索转让平均逾期天数仅半年左右的超短账龄资产包，且未诉不良资产占比较高 [3] - 11月以来挂牌相关资产包合计超过260亿元，年内不良贷款资产支持证券发行规模已超670亿元，同比增长约八成 [8] 美股AI科技板块 - 英伟达三季度营收570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比增长65%，下一财季营收指引为650亿美元 [4] - 财报公布后盘后交易时段大涨逾5%，多家知名机构三季度大幅减持英伟达，AI投资逻辑正进入分化新阶段 [4] - 摩根大通、高盛等机构认为AI需求仍在倍数级增长，关键硬件供应瓶颈短期内难以缓解 [4] 锂电行业 - 锂电龙头企业认可行业复苏与市场需求的长期确定性，但行业依旧存在“内卷”问题 [5] - 加强颠覆式创新、形成更健康行业生态、继续走向全球化成为行业保持竞争力的关键 [5] 证券行业 - 受中金公司合并消息提振，A股券商板块集体高开，港股券商概念股走势活跃，信达国际控股盘中一度涨超60% [6][7] - 政策、资金、基本面三重因素共同推动行业配置价值提升 [7] 创投行业 - 多家创投机构成功募集美元基金，中国人工智能领域的爆发式行情是全球资本不愿错过的重要机遇 [9] 公司法与企业股权 - 最高人民法院发布公司法新解释征求意见稿，对实践中频发的对赌股权回购纠纷作出针对性回应 [10] 储能行业 - 新型储能在“迎峰度冬”背景下快速上量，具有建设周期短、布局灵活、响应速度快等优势 [11] - 随着电力市场日益完善，大规模储能盈利空间有望进一步打开，成为新型电力系统中的“核心资产” [11] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货主力2601合约全天围绕10万元/吨关口震荡，报收于9.898万元/吨，成交近160万手，持仓近48万手 [12] - 本轮强势行情主因供需基本面调整，市场对未来需求持有较强预期，需求端受旺季支撑保持坚挺 [12] 债券ETF市场 - 债券ETF规模达到7148.17亿元，创历史新高，年内增长超5400亿元 [13] - 15只今年新发科创债ETF规模均超百亿元，债券ETF持续扩容提升市场流动性，战略价值愈发凸显 [13]

私募策略核心观点 - 私募投资策略被类比为七种兵器，每种策略有其独特的适用场景和风险收益特征，强调没有最强的策略，只有最适合市场环境的策略[5][6] - 策略的进攻性从高到低排序，投资者需根据自身风险偏好选择相应策略[67][69] 主观多头策略 - 策略特点为进攻性极强，完全依赖基金经理的个人选股和择时能力，类似于重型武器的使用效果[9][10] - 使用逻辑基于基金经理的深度研究，通过构建股票投资组合追求超额收益[12] - 适用环境为存在清晰主线的牛市或结构性牛市，如新能源、AI等产业趋势明确的时期[15] - 失效环境为市场普跌的熊市或缺乏主线的市场，容易跑输市场[16] 量化多头策略 - 策略特点为依靠模型算法进行高效、纪律性强的交易，类似于精密暗器的操作方式[18] - 使用逻辑是通过量化模型从全市场股票中筛选符合特定指标的个股，可分为量化选股和量化指数增强两类[20] - 适用环境为市场活跃、成交量高、换手率高的时期，存在大量交易机会[23] - 失效环境为市场极度分化，例如仅有少数大盘股上涨时，因持仓分散可能跑输指数[24] 宏观对冲策略 - 策略特点为能够进行多资产配置和风险对冲，利用不同资产间的低相关性实现灵活投资，类似于远程武器的覆盖能力[25][26] - 使用逻辑是自上而下进行大类资产配置，先分析宏观环境确定资产比例，再选择地区和具体投资标的[28][30] - 适用环境为正常市场条件下，股、债、商品等资产相关性低，可适配多种场景[31] - 失效环境为极端事件导致资产相关性紊乱，例如政策突变引发股债商同时下跌[31] CTA策略 - 策略特点为交易期货市场，捕捉大宗商品、股指、国债等品种的趋势和相对强弱机会，与传统股债投资有明显区别[33] - 使用逻辑中，趋势策略赚取价格持续趋势的收益，强弱策略赚取相关品种价格差异的收益[35][37] - 趋势策略适用环境为期货品种同涨同跌、出现大行情的时期[39] - 强弱策略适用环境为能找到表现差异大的相关品种，差值越大收益越高[39] 市场中性策略 - 策略特点为通过多空对冲剥离市场系统性风险，只获取超额收益部分，类似于攻守兼备的武器[41][45] - 使用逻辑是通过做多股票组合同时做空股指期货，使收益仅来源于选股带来的超额部分[43][45] - 适用环境为熊市或震荡市，对冲掉市场下跌风险后仍能获得正收益[48] - 失效环境为牛市，对冲会抵消市场上涨的收益，导致跑输多头策略[48] 固收+策略 - 策略特点为以债券资产为底仓提供稳定性，同时配置不超过20%的风险资产增厚收益，实现攻守兼备[50][51][53] - 使用逻辑是利用债券价格与利率的反比关系，在利率下行时债券部分赚钱，再通过风险资产增强收益[53][55] - 失效环境为利率急速上行，债券部分亏损将侵蚀风险资产的收益[56] 套利策略 - 策略特点为风险极小、收益积累缓慢，通过捕捉资产价差异常实现盈利，类似于精细工具的使用效果[58][59] - 使用逻辑是利用同一资产在不同市场或高度关联资产间的价差，在价差异常时交易，等待价差恢复后获利[61] - 适用环境为市场波动大、价差异常明显且流动性高的时期，可保证快速成交[63] - 失效环境为价差异常持续不修复或市场流动性不足导致无法成交[63]

市场表现与交易信号 - 上证指数于2025年8月18日收盘3728.03点，创十年新高并站稳3700点，虽午后震荡回落但释放强劲交易信号 [2] - 沪深两市单日成交额自去年11月以来再度突破2万亿元，融资余额时隔十年重回2万亿元水平 [2] - 十年期国债期货价格较7月高点下跌约0.5%，反映投资者风险偏好上升及居民存款向权益市场迁移 [2] - 3700点附近为2021年筹码密集区，有效突破需增量资金持续放量 [2] 私募策略业绩表现（2025年1-7月） - 量化多头策略平均收益25.02%，在636只产品中625只实现正收益，正收益占比98.27% [3] - 主观多头策略平均收益18.55%，在1818只产品中1652只实现正收益，正收益占比90.87% [3] - 复合策略平均收益13.13%，正收益产品占比93.54%；转债交易策略平均收益12.99%，正收益产品占比100% [3] - 主观CTA策略平均收益11.63%，正收益产品占比77.30%；云观策略平均收益11.46%，正收益产品占比87.25% [3] - 全市场4374只私募产品平均收益15.23%，正收益产品整体占比91.20% [3] 组合配置策略建议 - 资产配置对投资组合绩效贡献超90%，需根据风险偏好调整策略品种和权重 [4] - 量化多头策略近三年收益30.05%，位居所有私募策略首位，适合作为市场压舱石配置 [4][5] - 中证500指数估值达近五年80%分位点，动态EPS处于低位，2024年股息率降至1.84% [5][7] - 创业板指数较2021年高点跌幅超50%，处于回撤修复期，部分公募指增产品年内收益超25% [5] - 中证1000指增或量化择时多头策略适合收益优先型组合，沪深300指增或红利指增适合安全边际优先型组合 [5] 主观多头策略价值重估 - 主观多头策略近一年收益30.56%，仅次于量化多头，受益于散户和量化资金输入流动性抬升估值 [8] - 过去表现不佳因核心资产泡沫挤压及盈利放缓，但银行、黄金、新消费等行业存在长期机会 [8] - 港股市场在科技行情和南下资金推动下出现蓝筹成长股机会，主观多头参与度提升 [9] - 主观多头与量化多头对中证500超额收益的相关性近五年多在0.6-1.0区间，2024年初小微盘流动性崩溃时降至0.6以下 [9][10][11] - 主观多头对恒生科技指数相关性自2023年持续上升，对沪深300相关性下降，中美关税事件后强化此趋势 [13][14][16] 组合优化方向 - 关键指数点位突破需经历量价博弈，建议对长期持仓组合进行结构调整 [16] - 量化多头为核心配置时，若对标指数估值过高可进行指增策略再平衡轮换 [16] - 主观多头经一年回撤修复后，可作为量化多头的卫星仓位分散A股敞口，提升组合夏普比率 [16]