文章核心观点 - 文章将投资赚钱类比为经营餐厅，认为持续成功的关键在于不依赖特定个人（厨师/基金经理）且扎根于稳定的市场环境（规律）[3][4] - 提出评估私募策略是否“硬核”的两大标准：**人才**上不依赖单一决策者，**环境**上策略逻辑基于长期稳定的市场规律或人性特点[10][16] - 根据上述标准，文章指出**量化多头**和**配置型宏观对冲（如全天候策略）** 是两类经典的“硬核”策略，其内部产品分化小，预期收益相对稳定[20][28][37][39] 根据相关目录分别进行总结 投资赚钱的通用逻辑 - 投资赚钱的逻辑与经营餐厅相似，持续成功依赖两方面：不依赖特定个人，以及扎根于稳定的市场环境或规律[3][4] 私募策略选择的关键维度 - **人才维度**：硬核策略应不依赖某一个人做决策，因为投资中“人”是最大的变量，个人风格难复制且状态会起伏[10][12] - **环境维度**：硬核策略应扎根于长期存在、难以被消除的稳定市场规律或人性特点，而非追逐短暂风口或依赖极致市场环境[16][18] 量化多头策略分析 - 量化多头是经典硬核策略之一，其不依赖个人，而是依靠模型持续捕捉由市场情绪驱动产生的价格偏差[20] - 该策略偏好情绪化、交易活跃的市场环境，与A股散户占比高的特点完全匹配，其依赖的人性弱点（如对亏损的恐惧、对盈利的贪婪）是长期存在的[22][26] - 例如在去年，若在年初买入量化多头产品，到年底收益普遍不错，这得益于市场情绪充分释放为量化模型提供了肥沃土壤[24] 配置型宏观对冲策略分析 - 宏观对冲策略分为**轮动型**和**配置型**，其中轮动型依赖基金经理对经济风向的精准预判和择时[29][30] - **配置型宏观对冲**（如全天候策略）更符合硬核特征，它不作人为判断和择时，而是通过提前配置股、债、商品等资产，确保在任何经济环境下都有不错表现[32][34] - 该策略依赖的市场环境在于：不同资产的涨跌原因不同，因此它们之间的相关性较低；只要经济周期存在，资产走势就不会完全同步，策略总能实现“东方不亮西方亮”的平衡效果[34][35] 硬核策略的总结与选择建议 - 真正“硬核”的私募策略共同点是：不依赖明星管理人、不绑定完美市场环境、不赌单一方向[37] - 硬核策略意味着其内部不同产品间的收益分化更小，预期收益相对更稳定，但这不代表策略有绝对好坏，投资者选择时仍需根据自身偏好和诉求[39][40]

文章核心观点 - 文章复盘了2025年中国私募基金各主流策略的表现，并对收益归因进行了分析，核心观点是市场环境对不同策略的适配度决定了其年度表现，量化多头策略因高度适配当年市场环境而成为年度王者，而其他策略则表现分化 [2][4][62][64] 量化多头策略 - 量化多头策略是2025年度的王者策略，延续了近几年的强势，各细分策略均取得亮眼成绩 [4] - 2025年7月，百亿私募中量化策略机构数量首次超越主观策略机构，显示市场热度空前高涨 [6] - 表现优异的主要原因是策略与市场环境适配度高，具体体现在两个方面：一是市场成交量高，2025年A股日均成交额达1.73万亿元人民币，高成交与价格波动便于量化模型捕捉微小价差获利 [8][9][11]；二是市场风格切换频繁，呈现快速轮动的结构性行情，量化策略因持股分散、覆盖广，能更好适应并捕捉不同板块机会 [13] 主观多头策略 - 主观多头策略在沉寂三年后于2025年卷土重来，整体实现正收益，但表现显著落后于量化多头，且内部分化巨大 [15][17] - 市场环境（高成交量、快风格切换）更利于机器决策的量化策略，而非依赖人脑的主观策略 [17] - 表现突出的主观多头私募普遍具备仓位进取、行业聚焦的特点，重点布局了科技成长板块 [19] - 尽管业绩回暖，但该策略面临显著的“赎回潮”，因不少产品在2021年市场高位发行，经历长期套牢的投资者赎回意愿强烈 [21] - 为留住客户，部分主观私募开始更重视控制产品回撤并加强与投资人沟通 [24] 宏观策略 - 2025年依然是“宏观大年”，受益于股票牛市和商品市场的结构性机遇，宏观策略为投资者交出了满意成绩单 [23][26] - 全年走势先抑后扬，上半年因缺乏明确宏观主线而表现平淡，下半年随着科技、红利等机会明确及黄金形成强劲趋势，表现一路上行 [26][29][30] - 下半年市场资产间的负相关性增强，使得宏观策略能够实现真正的“对冲”，从而提升收益 [32][33] CTA策略 - 2025年CTA策略整体实现正收益，收益率为19%，但不同细分策略的持有体验天壤之别 [35][37] - 分化原因在于商品市场是典型的“结构市”，贵金属（如黄金、白银）涨势逆天、不断刷新历史新高，而能化、黑色等板块则明显下挫，这种极致的品种分化为截面CTA策略提供了绝佳土壤 [39][40][43][44] - 市场宏观环境复杂，扰动不断，商品市场呈现“大趋势流畅、小波动杂乱”的特征，这使得基于长期指标交易的长周期CTA策略能“过滤震荡”，而中短周期策略则容易因频繁信号而表现不佳 [46][48] - 复合CTA策略通过整合长周期趋势与截面等多类子策略，收益表现更为稳健 [50] 市场中性策略 - 2025年市场中性策略整体为正收益，但收益积累过程不顺畅，以8月中旬为分水岭，此前上涨流畅，此后转为震荡并出现回撤 [53][55] - 策略收益取决于多头端的超额收益和空头端的对冲成本：8月前，小微盘走强支撑了多头超额，同时股指期货深度贴水降低了对冲成本，推动产品走强；8月后，基差震荡加剧加大了对冲难度，同时AI阶段抱团导致个股分化，使得多头超额难以持续，产品出现回撤 [57][58][59] - 作为低波稳健策略，其2025年绝对收益尚可，但在指增策略动辄20%以上收益的对比下显得乏善可陈 [60][61]

私募证券产品市场备案情况 - 2025年全年私募证券产品备案数量达12645只，较2024年的6337只大幅增长99.54% [1] - 股票策略产品备案8328只，占全部备案产品的65.86%，占据绝对主导地位 [1] - 多资产策略、期货及衍生品策略备案数量分别为1806只和1274只，占比分别为14.28%和10.08%，位列第二和第三位 [2] - 债券策略和组合基金备案数量分别为492只和512只，占比分别为3.89%和4.05% [2] - 其他策略产品备案233只 [2] 量化私募产品表现 - 2025年量化私募产品共计备案5617只，较2024年的2621只大幅增长114.31% [2] - 量化产品备案数量占产品总量的44.42%，较2024年的41.68%有所提升 [2] - 股票策略量化产品备案4077只，占量化产品总量的72.58% [3] - 量化多头策略备案数量达2746只，表现最为突出 [3] - 股票市场中性策略产品备案1114只，占量化产品总量的19.83% [3] - 期货及衍生品量化策略产品备案773只，占量化产品总量的13.76% [3] 私募产品业绩表现 - 全市场有业绩记录的9934只产品中，8915只实现正收益，正收益产品占比达89.74% [3] - 全市场产品平均收益率为25.68%，收益率中位数达18.78% [3] - 股票策略产品正收益占比90.19%，平均收益率高达29.99%，收益率中位数达24.20% [4] - 多资产策略产品正收益占比90.61%，平均收益率为22.06% [4] - 组合基金产品正收益占比高达96.19%，位列五大策略首位 [4] - 期货及衍生品策略产品正收益占比84.86%，平均收益率17.24% [4] - 债券策略产品正收益占比89.93%，平均收益率为9.56% [4]

课程概况 - 上海财经大学与东方证券联合开设的《财富管理与基金投资顾问》系列课程第五讲于11月5日举行 [1] - 课程主题为《基金选品与组合构建》与《私募策略介绍以及FOF组合构建》 [1] - 课程内容系统深入，旨在为高校学生提供基金投资实战知识 [1][8] 基金选品与组合构建框架 - 课程介绍了东方证券TPS体系下的核心投研能力 [3] - 投资框架围绕“固收+”与主动权益两大主线展开 [3] - 框架涵盖从宏观研判、市场应对到α能力圈刻画的全流程 [3] - 深度α挖掘需结合定量与定性评分体系及行为数据验证 [3] - 通过标签体系与绩效归因实现策略优化与精细化投后管理 [3] 私募策略与FOF组合管理 - 课程系统梳理了私募管理人的标签体系与多种策略分类，包括主观多头、指数增强、市场中性、商品期货等 [6] - 对比分析了量化与主观投资的优劣势 [6] - 剖析了股票量化投资的系统性、纪律性与分散化特征 [6] - 详细介绍了量化多头策略的全流程，包括数据采集、因子构建、组合优化与算法交易 [6] - 结合FOF组合构建实践，讲解了不同市场环境下的策略配置与风险管理方法 [6] 课程效果与行业意义 - 课程内容扎实，逻辑清晰，兼具理论高度与操作指导性 [8] - 帮助学生建立了从基金选品、组合构建到私募FOF管理的完整认知链条 [8] - 系列课程持续为高校学子搭建连接学术理论与行业实践的平台 [10] - 助力未来金融人才在财富管理领域的认知深化与能力提升 [10]

私募基金备案热潮 - 11月私募证券产品备案量环比大幅增长29.28%，从10月的994只增至1285只，创下年内次高纪录 [1] - 私募备案热情高涨源于三方面：私募机构对后市预期乐观，认为权益资产估值进入合理区间；市场无风险收益率下行推动资金转向私募；今年以来私募产品整体业绩表现亮眼 [1] - 在整体备案火热的背景下，量化私募表现尤为耀眼，11月量化私募产品备案565只，在全部备案产品中占比达到43.97% [3] 备案产品策略分布 - 股票策略是私募机构的绝对主力，11月备案数量达849只，占比高达66.07% [3] - 多资产策略与期货及衍生品策略保持较高热度，备案数量分别为193只和121只，合计占比近四分之一 [3] - 量化私募的核心阵地是股票策略，备案数量达402只，占全市场股票策略备案总量的近一半 [3] 量化私募策略动向 - 量化多头策略最为突出，共备案310只，显示量化机构正积极通过带风险敞口的策略捕捉A股市场beta收益 [3] - 股票市场中性策略和量化CTA策略也备受青睐，作为稳健型资金的避风港 [3] 行业竞争格局 - 私募行业马太效应显著，在备案数量居前的49家活跃机构中，管理规模在100亿以上的私募机构多达30家，占比超过六成 [4] - 百亿量化私募领跑备案榜单，源于监管政策导向、头部机构在投研和品牌上的护城河以及其突出的业绩表现 [4] - 部分中小规模机构展现出活跃生命力，表明具备差异化竞争优势的中小私募依然拥有广阔发展空间 [5]

市场调整原因 - 内外因素共振是主因，包括外部环境变化和流动性预期波动 [3] - 海外流动性再收紧是重要诱因，美联储态度转鹰导致美元指数冲高，外资出现短期净流出，对高估值科技板块形成压力 [3] - 题材炒作监控趋严导致两融与游资活跃度快速下降，短线资金被迫降杠杆 [3] - 年末机构兑现收益的防守性行为引发市场波动 [3] - 市场定价正从估值驱动转向基本面驱动，风格切换带来阶段性扰动 [3] 私募机构仓位与策略 - 截至11月14日股票私募仓位指数达81.13%，创近112周新高，其中百亿私募仓位为87.07% [5] - 部分私募选择高仓位坚守，认为优质企业的成长逻辑未变，短期波动孕育中长期机会 [6] - 部分私募通过均衡配置来控制下行风险，认为短期调整不改长期方向 [6] - 部分私募采用风险对冲手段，如购买虚值看跌期权来保护组合 [6] - 部分私募进行灵活调仓，增加周期配置并对科技板块优化布局，选择均衡配置估值合理、具备景气度逻辑的方向 [6] 中长期市场展望与机遇 - 对中长期市场保持信心，认为A股与港股并未出现系统性泡沫，资本市场不会系统性转冷 [8] - 重点关注新兴成长领域和周期领域，包括AI创新延伸至电力建设、国产半导体、消费新趋势等方向 [8] - 认为恒生指数经过调整后估值处于历史低位，食品饮料、社会服务等顺周期板块存在结构性机会 [8] - 主要宽基指数回补前期缺口后，市场风险溢价已回归合理水平，场外候场资金充裕，仅上周股票型ETF净申购就超700亿元 [9] - 将此次调整定性为良性调整，有助于控制杠杆水平和优化交易结构 [9]

市场环境与策略表现 - 2019-2021年流动性驱动权益牛市期间，主观多头策略通过集中配置白马股显著跑赢市场[7] - 2020年三次降准累计释放1.75万亿元流动性推动货币宽松周期，新能源补贴和半导体国产替代政策催生结构化牛市[7] - 2022年地缘风险与估值泡沫破裂导致主观多头策略回调，CTA策略凭借商品趋势行情展现危机Alpha属性[7] - 2023年商品波动率下降使CTA收益收敛，小微盘估值修复及流动性注入推动量化策略走强[8] - 2024年小微盘流动性危机和"国九条"冲击量化策略，宏观策略依托A股结构性行情及黄金债券避险属性表现突出[8] - 2025年特朗普政策导致宏观策略收益骤降，量化策略在流动性新政支持下依托小微盘资金涌入再度领跑[8] 投资组合构建原则 - 通过分散配置构建多元化收益组合可实现风险对冲与收益平衡，避免依赖单一策略[14] - 大类资产维度需分散配置股、债、商等不同资产类别，因各类资产赚钱逻辑存在差异[15] - 策略层面分散可获取基于不同投资逻辑的收益回报，覆盖更多市场机会[16][23] - 子策略分散配置可实现收益多元化，例如量选策略中组合不同子策略形成差异化收益曲线[19][20] 资产收益特性 - 股票核心收益来源于企业盈利增长，在宏观环境宽松、经济增长稳健或温和通胀时期表现较好[18] - 商品核心收益来源于供需失衡与通胀带来的价格波动，在经济过热或供给中断时期表现强劲[18] - 债券核心收益来源于固定票息和利率下行，在经济增长放缓或通缩预期升温时表现突出[18] 策略配置方法论 - 组合低波与高波策略可实现进可攻退可守，低波策略提供安全垫，高波策略提升收益弹性[23] - 主观与量化策略组合可实现互补，主观策略赚取认知差收益，量化策略赚取市场波动收益[23] - 跨市场配置可降低单一经济体系统性风险，捕捉全球差异化增长红利[23] - 量选策略存在三种典型模式：满仓低换手追求选股收益、日内T0交易增厚收益、择时选股平滑波动[24]

市场环境与私募策略表现 - 近年来A股市场受地缘政治冲突和全球经济下行影响震荡走低，股票策略私募产品收益承压，但自"9.24"行情后市场回暖，结构性慢牛行情显现[1] - 截至2025年6月30日，私募产品按投资标的和方法分为5个一级策略和16个二级策略，包括主观多头、量化多头、量化CTA、宏观策略等[1] - 2025年上半年A股总成交金额超160万亿元，显著高于去年同期的100多万亿元，市场交投活跃度提升推动股票多头策略表现较好[4] 2025年上半年私募策略表现 - 量化多头策略以16.31%的平均收益领先，主观多头和宏观策略分别以10.55%和9.19%位列第二、第三[2] - 量化多头表现优异主要因持仓偏向小市值股票，中证2000指数涨超15%，微盘股板块涨超40%[4] - DeepSeek的崛起推动量化私募基金加大AI和大模型技术研发投入，量化投资策略热度提升[5] - 上半年量化多头TOP10产品中，百亿私募龙旗科技和稳博投资旗下产品上榜[6][7] 近1年私募策略表现 - 近1年量化多头、主观多头、其他衍生品策略平均收益分别为48.32%、32.00%、31.52%，量化多头断崖式领先[8] - 其他衍生品策略进入TOP3主要受益于黄金等贵金属价格大幅上行[10] - 近1年量化多头TOP3产品为"靖奇基石5号B类份额"、"量盈日升专享1号A类份额"、"汇瑾嘉平一号B类份额"[10] 近3年私募策略表现 - 近3年主观CTA以69.36%的平均收益成为最大黑马，其他衍生品策略和债券增强分别以69.29%和45.18%位列第二、第三[12] - 股票市场震荡下行使得股票多头策略承压，商品波动加剧和避险情绪推动主观CTA表现突出[14] - 近3年主观CTATOP3产品为"孚盈进取一号"、"旭冕景健B类份额"、"观理摘金成长1号A类份额"[15] 量化多头策略产品及管理人 - 上半年量化多头TOP10产品包括"沣收2号"、"量盈日升专享1号A类份额"等，涉及公司规模从0-5亿到100亿以上不等[5] - 龙旗科技创始人朱晓康具有22年金融从业经验，曾管理巴克莱国际投资人旗下对冲基金产品[6] - 稳博投资创始人殷陶创立初期使用自创高频交易方法，目前负责股票alpha策略[7] 主观CTA策略产品及管理人 - 主观CTA策略TOP10产品涉及公司规模多在0-10亿之间，如孚盈投资、旭冕投资等[15] - 孚盈投资专注于大宗商品黑色期货领域，核心团队具有深厚产业背景[15]

私募证券产品整体表现 - 2025年上半年私募证券产品整体收益达8 32%，超八成产品实现正收益 [1] 股票策略表现 - 股票策略以10%平均收益领跑五大策略 [1] - 量化多头表现亮眼，平均收益15 42%，正收益占比93 32% [1] - 主观多头5%分位数收益达35 68%，展现爆发力 [1] 期货策略表现 - 主观CTA平均收益4 90%，优于量化CTA [1] - 期权策略正收益占比突出，达77 11% [1] 债券策略表现 - 债券策略稳定性居首，超九成产品实现正收益 [1] 其他策略表现 - 组合基金收益超6% [1] - 多资产策略收益超6% [1] 市场环境特点 - 市场震荡环境下，量化与主观策略各显优势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025 - 05 - 30，3类私募指增策略为正收益，约50%股票中性策略基金收益率为正，周收益率75%分位数为0.13%；2类周期标签维度中性策略收益率中位数为正，偏持有型Alpha中性表现较好，中位数收益率为0.15%；约75%期权策略池基金收益率为正，偏卖权型策略收益率表现相对较好，75%分位数收益率为0.58% [5] - 从细分策略月度表现看，表现最好的三类细分策略为中证1000指增（+4.35%）、量化选股（+3.65%）、中证500指增（+3.21%）；表现最差的三类细分策略为全复制中性T（+0.23%）、偏套利型（+0.40%）、300中性（+0.58%） [5][7] - 本周私募指增策略多数上涨，中证1000指增上涨1.15%，量化选股上涨0.68%，中证500指增上涨0.67%，沪深300指增下跌0.64%；4类指增策略超额收益率均为正，量化选股为0.77%，中证1000指增为0.55%，沪深300指增为0.48%，中证500指增为0.35% [5] - 成分股监测模型显示，小微盘近3月投资回报率最高，后市需对小微盘回撤风险保持谨慎 [5] - 截至2025 - 05 - 30，沪深300指增基金超额暴露最大的三个因子为杠杆因子、中盘因子、成长因子，分别为 - 1.28、1.15、 - 0.61，在杠杆因子和中盘因子的超额风险暴露较大；中证500指增基金超额暴露最大的三个因子为残差波动率因子、BETA因子、动量因子，分别为0.65、 - 0.63、0.55，超额风险暴露不大；中证1000指增基金超额暴露最大的三个因子为BETA因子、残差波动率因子、动量因子，分别为 - 0.59、0.54、0.48，超额风险暴露不大 [5] 根据相关目录分别进行总结 私募回顾 - 私募指增基金业绩跟踪：本周3类私募指增策略为正收益，中证1000指增上涨1.15%，量化选股上涨0.68%，中证500指增上涨0.67%，沪深300指增下跌0.64% [11][12] - 赛道标签维度指增策略跟踪：截至2025 - 05 - 30，4类指增策略超额收益率均为正，量化选股为0.77%，中证1000指增为0.55%，沪深300指增为0.48%，中证500指增为0.35%；4类指增策略中位数超额收益率也均为正 [19] - 周期标签维度指增跟踪：截至2025 - 05 - 30，4类周期标签维度指增策略中位数超额收益率均为正，偏持有型指增超额中位数为0.45%，持有型指增超额中位数为0.43%，交易型指增超额中位数为0.31%，偏交易型指增超额中位数为0.18% [25] - 赛道标签维度中性策略跟踪：截至2025 - 05 - 30，约50%的股票中性策略基金收益率为正，周收益率75%分位数为0.13%；扣除基差影响后，300中性策略周收益率中位数为0.27%，500中性策略周收益率中位数为0.60%，1000中性策略周收益率中位数为0.23% [26][28] - 周期标签维度中性策略跟踪：截至2025 - 05 - 30，2类周期标签维度中性策略收益率中位数为正，偏持有型Alpha中性中位数为0.15%，持有型Alpha中性中位数为0.05%，偏交易型Alpha中性中位数为 - 0.01%，交易型Alpha中性中位数为 - 0.05% [32] - 赛道标签维度期权策略跟踪：截至2025 - 05 - 23，约75%期权策略池基金收益率为正，75%分位数本周基金池基金收益率为0.37%，近一年收益率为13.17%；偏卖权型策略收益率表现相对较好，75%分位数收益率为0.58% [33][36] 绩效归因 - 私募指增策略成分股拆解：小微盘敞口较大，后市需对小微盘回撤风险保持谨慎；其他（含小微盘）近3月投资性价比超28%，中证1000、中证2000及其他（含小微盘）投资性价比高 [38][46] 风险监测 - 沪深300指增基金：截至2025 - 05 - 30，超额暴露最大的三个因子为杠杆因子、中盘因子、成长因子，分别为 - 1.28、1.15、 - 0.61，在杠杆因子和中盘因子的超额风险暴露较大 [51] - 中证500指增基金：截至2025 - 05 - 30，超额暴露最大的三个因子为残差波动率因子、BETA因子、动量因子，分别为0.65、 - 0.63、0.55，超额风险暴露不大 [60] - 中证1000指增基金：截至2025 - 05 - 30，超额暴露最大的三个因子为BETA因子、残差波动率因子、动量因子，分别为 - 0.59、0.54、0.48，超额风险暴露不大 [69]