报告投资评级 - 投资评级：买入 [6] - 目标价：15.26元人民币 [5][6] 核心观点 - 报告认为，公司2026年第一季度业绩下滑是短期扰动，主要受部分国内项目延期和汇兑损失影响，长期向好趋势未改 [1] - 公司在手订单饱满，存货和合同资产保持高位，后续有望随交付节奏恢复正常而兑现业绩 [1][2] - 公司正积极布局海上风电产能，并开拓火箭贮箱和新能源功率预测业务，有望打开第二成长曲线 [1][3][4] 一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026年第一季度，公司实现收入5.7亿元，同比下降28.6%；归母净利润0.1亿元，同比下降69.8% [1] - **出货量**：第一季度钢塔出货6.8万吨，同比下降27% [2] - **费用率**：受出货下滑及汇兑损失影响，第一季度期间费用率为13.1%，同比上升5.0个百分点 [2] - **业绩归因**：业绩下滑主要系部分国内项目进展延期导致出货量下降，以及受美元汇率波动导致汇兑损失增加 [1][2] 在手订单与运营状况 - **在手订单**：截至2026年第一季度末，公司在执行及待执行订单总额为48.3亿元，其中陆风、海风、其他订单分别为32.6亿元、15.5亿元、0.2亿元 [2] - **资产状况**：截至第一季度末，公司存货为21.7亿元，合同资产为4.2亿元，整体保持高位 [2] - **产能保障**：公司蓝岛基地已完成技改，具备大尺寸海塔、2500吨单桩的生产能力，为承接国内外海上风电订单提供保障 [2] 新业务布局与成长曲线 - **火箭贮箱业务**：公司原东台工厂产线改造稳步推进，设计产能为60套贮箱，预计2026年中投产 [3] - 母公司广州凯德已战略投资星河动力、中科宇航、云遥宇航等商业航天企业，公司有望受益于此战略布局，并与多家整箭制造商开展技术合作 [3] - **新能源功率预测业务**：2026年4月23日，公司与云遥宇航成立合资公司广州泰云新能源，布局该业务 [4] - 云遥宇航是国内领先的商业气象卫星服务商，其“云遥气象星座”已成功发射47颗卫星，其中31颗已进入中国气象局业务系统，预计2026年底前完成90颗卫星组网 [4] - 报告看好结合云遥宇航的气象数据技术实力与公司在新能源行业的市场渠道，共同培育新的业务增长点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为3.04亿元、4.08亿元、5.24亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：对应2026-2028年预测EPS分别为0.27元、0.37元、0.47元 [5] - **估值方法**：参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值56.5倍，维持目标价15.26元 [5][12] - **历史与预测财务数据**： - 2025年营业收入51.94亿元，同比增长7.36% [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为56.22亿元、67.17亿元、75.70亿元，同比增长8.25%、19.48%、12.69% [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为41.45%、34.38%、28.41% [10] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为41.61倍、30.97倍、24.12倍 [10] 可比公司估值 - 报告列出了包括大金重工、天顺风能、金风科技、航天工程、广联航空在内的可比公司估值 [12] - 这些可比公司2026年预测PE均值为56.5倍 [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 目标价为人民币15.26元 [5][6] 核心观点 - 报告认为，公司一季度业绩下滑是短期扰动，长期向好趋势未改 [1] - 公司当前在手订单饱满，随着交付节奏恢复正常，业绩有望陆续兑现 [1][2] - 公司正积极布局海风业务和开拓火箭贮箱、新能源功率预测等新业务，有望打开第二成长曲线 [1][3][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度收入为5.7亿元，同比下降28.6% [1] - 2026年第一季度归母净利润为0.1亿元，同比下降69.8% [1] - 业绩下滑主要因国内部分项目进展延期导致出货量下降，以及美元汇率波动导致汇兑损失增加 [1] - 2026年第一季度钢塔出货量为6.8万吨，同比下降27% [2] - 2026年第一季度期间费用率为13.1%，同比上升5.0个百分点 [2] 在手订单与运营情况 - 截至2026年第一季度末，公司在执行及待执行订单总额为48.3亿元 [2] - 其中陆风订单32.6亿元，海风订单15.5亿元，其他订单0.2亿元 [2] - 截至2026年第一季度末，公司存货为21.7亿元，合同资产为4.2亿元，均保持高位 [2] - 公司蓝岛基地已完成技改，具备大尺寸海塔、2500吨单桩的生产能力，为承接国内外海风订单提供保障 [2] 新业务布局与成长潜力 - **火箭贮箱业务**：原东台工厂产线改造稳步推进，设计产能为60套贮箱，预计2026年中投产 [3] - 母公司广州凯德已战略投资星河动力、中科宇航、云遥宇航等商业航天企业，公司有望受益于此战略布局 [3] - 公司已与多家整箭制造商开展技术合作，后续有望实现订单突破 [3] - **新能源功率预测业务**：2026年4月23日，公司与云遥宇航成立合资公司“广州泰云新能源”，布局该业务 [4] - 云遥宇航的“云遥气象星座”已成功发射47颗卫星，其中31颗已进入中国气象局业务系统，预计2026年底前完成90颗卫星组网 [4] - 报告看好结合云遥宇航的气象数据技术实力与公司在新能源行业的市场渠道，共同培育新业务增长点 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为3.04亿元、4.08亿元、5.24亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测为0.27元、0.37元、0.47元 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值56.5倍，得出目标价15.26元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为56.22亿元、67.17亿元、75.70亿元，同比增长8.25%、19.48%、12.69% [10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为41.45%、34.38%、28.41% [10] - 预测20261-2028年市盈率分别为41.61倍、30.97倍、24.12倍 [10] 公司基本数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为人民币11.39元 [7] - 市值为126.30亿元人民币 [7] - 52周价格区间为人民币6.32元至17.00元 [7]

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盐城项目与资本开支 - 江苏二期工厂预计本月底竣工，建成后年产能增加8万吨，目标产品含大型单桩等海工产品 [2] - 公司推进“两海战略”，保持开放灵活投资策略，构建稳健财务支撑体系，有优质项目会选合适再融资工具 [2] 海上产品销量与利润 - 2024年海塔及单桩销售约10万吨，交付量低、固定摊销及费用成本高致海工产品总体利润低 [3] - 2025年风电行业景气，公司把握机遇，加强内部管理，推进数智化改革降成本，去年计提减值后资产质量和财务健康度提升 [3] 混塔业务 - 公司通榆工厂生产混塔，目前以钢塔为主，混塔是未来重点发展方向 [3] 新能源电站规划 - 截至目前，新能源发电业务规模达681.3MW，含118MW光伏电站、563.3MW风力发电场，90MW在建电站力争2025年内全容量并网 [3] - 当前80%电站自主运维，目标实现100%自主运维能力覆盖，提升绿电生产效率与市场化交易竞争力 [3] - 未来以“滚动开发”为核心策略，优化投资并购策略，拓展风电项目资源，探索储能配套等差异化业务模式，提升板块营收贡献度 [4]