投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收和利润实现环比、同比双增长，盈利能力显著改善 [1] - 公司通过深化产品经营、把握出口机遇及协同发展实现降本增利，高端产品产能持续释放 [3] - 基于产品结构优化和产能释放，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具备吸引力 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入810.64亿元，环比增长3.28%，同比增长1.83% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润30.81亿元，环比大幅增长26.00%，同比大幅增长130.31% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为32.97亿元，环比增长40.90%，同比增长163.13% [1] - 2025年第三季度钢材销量达1395万吨，同比增长7.39%，环比增长6.65% [2] - 分品种看，板带材销量创新高，Q3销量为1218万吨，环比增加67万吨 [2] - 2025年第三季度公司吨钢毛利为451元/吨，环比改善57元/吨，受益于行业利润修复 [2] - 业绩环比增长主要驱动因素为毛利增加11.38亿元，以及公允价值变动和其他投资收益的贡献 [2] 产品结构与经营亮点 - 2025年前三季度，公司“2+2+N”差异化产品销量达2568.9万吨，同比增长13.9% [3] - 2025年前三季度，公司出口接单量共计516.9万吨，同比增长10.9% [3] - 公司在高端产品研发上取得突破，吉帕钢1470DP-EG下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度 [3] - 公司通过收购整合，控股及施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨，协同效益初步显现 [3] - 1-9月参股公司山钢日照的购销差价持续改善，较去年提升225元/吨 [3] - 多个高端产能项目稳步推进，包括宝山、青山基地的硅钢项目以及东山基地的零碳高等级薄钢板项目 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润为107.66亿元，同比增长46.2% [4] - 报告预测公司2026年归母净利润为121.95亿元，同比增长13.3% [4] - 报告预测公司2027年归母净利润为135.67亿元，同比增长11.2% [4] - 基于当前股价，对应2025-2027年的预测市盈率分别为15倍、13倍和12倍 [4] - 预测公司毛利率将从2024年的5.45%持续提升至2027年的7.97% [8] - 预测公司净资产收益率将从2024年的3.67%持续提升至2027年的6.25% [8]

公司基本情况 - 公司成立于2003年10月10日，于1996年12月25日在上海证券交易所上市，注册和办公地址位于江西省新余市 [1] - 公司是区域板材龙头，构建了完善的精品钢材产品体系，在高端电工钢领域研发能力强 [1] - 主营业务为钢铁冶炼、钢材轧制及延伸加工及其产品的制造与销售 [1] - 实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为272.25亿元，在行业17家公司中排名第13位，行业平均营收为598.33亿元 [2] - 2025年三季度净利润为3.73亿元，行业排名第8位，行业平均净利润为8.08亿元 [2] - 公司2025年前三季度业绩与行业盈利同步改善，季度盈利环比大幅增长 [5] - 2025年第二季度扣非后归母净利润同比和环比均实现扭亏为盈 [6] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为44.41%，低于去年同期的49.09%，且显著低于行业平均的63.37% [3] - 2025年三季度毛利率为3.96%，高于去年同期的-0.50%，但低于行业平均的5.68% [3] 高端产品与运营 - 高端重点产品占比提升，热卷高端品种销量增幅达97.6% [5][6] - 优钢和硅钢销量增幅均超过20%，中厚板销量增幅为18.4% [5][6] - 优棒品种率提升至70% [5][6] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.82万户，较上期减少11.78% [5] - 户均持有流通A股数量为8.24万股，较上期增加13.35% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股8385.02万股，较上期增加4987.82万股 [5] - 多家基金产品新进或退出十大流通股东名单 [5] 管理层信息 - 董事长刘建荣拥有丰富的钢铁企业生产制造、经营管理及公司治理经验 [4] - 总经理廖鹏2024年薪酬为109.61万元，较2023年的101.23万元增加8.38万元 [4] 券商观点与预测 - 国盛证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为6.8亿元、9.5亿元、11.7亿元，维持“买入”评级 [5] - 光大证券下调2025年归母净利润预测67.27%至3.53亿元，新增2026-2027年预测分别为4.74亿元、7.54亿元，维持“增持”评级 [6]

需要注意的是，姜维提到，前三季度，收入降幅小于成本降幅，行业效益同比增长。重点统计钢铁企业 累计营业收入为4.56万亿元，同比下降2.36%；营业成本为4.26万亿元，同比下降3.88%，收入降幅小于 成本降幅1.52个百分点；利润总额960亿元，同比增长1.9倍，行业效益相比去年同期明显改善；销售利 润率为2.10%，同比上升1.39个百分点。不同类型企业效益分化明显，大型钢铁集团经营相对稳健、抗 风险能力强，中小企业经营状况随市场变化波动较大。 21世纪经济报道记者周潇枭 见习记者冉黎黎 北京报道 10月31日，中国钢铁工业协会（下文简称：中钢 协）召开2025年三季度信息发布会。中国钢铁工业协会党委副书记、副会长兼秘书长、新闻发言人姜维 在发布会上披露，前三季度，重点统计钢铁企业累计营业收入为4.56万亿元，同比下降2.36%；营业成 本为4.26万亿元，同比下降3.88%，收入降幅小于成本降幅1.52个百分点；利润总额960亿元，同比增长 1.9倍，行业效益相比去年同期明显改善。四季度，只要全行业勠力同心加强自律，坚持遵循"以销定 产、以效定产、以现定销"的经营原则，预计今年有望实现2022年以来最好 ...

同时，新产品特别是高端产品研发与制造不断加速。高端产品的代表性品种硅钢2024年产量约1800 万吨，比2020年增长48%。2200兆帕级特高强度桥梁缆索用钢、"手撕钢"、"蝉翼钢"等品种达到国际领 先水平。 中国钢铁工业协会副会长兼秘书长姜维在当天举行的中钢协信息发布会上介绍，制造业用钢占比从 2020年的42%上升到2024年的50%，预计2025年将突破50%；建筑业用钢占比从2020年的58%降至2024 年的50%。 新华社北京10月31日电（记者王悦阳）记者10月31日从中国钢铁工业协会获悉，"十四五"期间，我 国钢铁品种结构进一步优化升级，推动汽车、家电、基础设施建设、建筑等基础用钢高端化，高度、耐 候、轻量化节能、焊接性等性能不断提升。 "中国经济发展的'含金量''含绿量'不断提高，既对钢铁品种结构优化提出了高端、绿色等更高要 求，又为钢铁行业转型升级提供了广阔空间和发展前景。"姜维说，下阶段将做好"十五五"发展的总体 规划，抓好《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》贯彻落实，强化科技创新着力高精尖特产品 研发，拓展钢铁材料应用，以新需求引领新供给、以新供给创造新需求。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构持续优化，盈利有望在短期低迷后持续修复 [3] - 受益于宝武集团内部资源专业化整合、钢材毛利同比增加、行业供给端反内卷政策加码及消费驱动的需求改善，公司净利率显著改善，后续行业盈利及公司销售毛利有望持续好转 [2] - 公司已确立“精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业”战略定位，产品结构高端化，高端品种材销量全面提升，控股股东增持彰显信心 [3] - 预计公司2025年-2027年归母净利润为6.8亿元、9.5亿元、11.7亿元，近三年估值中枢水平对应市值约172亿元，估值有明显修复空间 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入272.25亿元，同比减少12.68%；归属于母公司所有者的净利润3.6亿元，上年同期净亏损5.79亿元，实现扭亏为盈；基本每股收益0.113元 [1] - 2025年第三季度归母净利润2.49亿元，同比增加149.46%，环比增加152.43%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增加122.6%，环比增加1526.7% [2] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度销售毛利率分别为5.18%、3.06%、3.42%、5.27%；销售净利率分别为5.86%、0.18%、1.19%、2.61% [2] - 预计2025年营业收入395.09亿元，2026年426.20亿元，2027年440.38亿元；预计2025年归母净利润6.75亿元，2026年9.52亿元，2027年11.67亿元 [5][10] 运营与战略 - 2025年前三季度完成钢材产量673.67万吨，同比下降9.16%；完成销量678.28万吨，同比下降8.15% [3] - 集中资源发展高附加值产品，优化产品结构，热卷高端品种增幅97.6%，优钢、硅钢增幅超20%，中厚板增幅18.4%，优棒品种率增至70% [3] - 中厚板、优钢卷、连退卷、硅钢卷终端用户同比提升10% [3] - 控股股东新钢集团累计增持公司A股股份40,319,500股，约占公司总股本的1.27%，累计增持金额152,936,530元 [3] 行业与估值 - 2025年前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19% [2] - 1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，行业盈利同步改善 [2] - 截至2025年10月29日，公司总市值127.62亿元，收盘价4.01元 [6] - 预计2025年市盈率18.9倍，2026年13.4倍，2027年10.9倍；市净率维持在0.5倍 [5][10]

娄底市硅钢及“三电”产业集群发展 - 湖南娄底市集中开工、投产娄商投资项目128个，总投资439.15亿元，其中硅钢及“三电”产业项目占据主导地位 [1] - 依托涟钢1580热轧线，已构建从基板到成品卷的硅钢全流程生产能力，具备450万吨基板、350万吨成品产能，占全国16% [1] - 形成“1个原料基地+4家生产平台+130个制造项目”的产业格局，2024年“三电”产业产值突破240亿元 [1] “三电”产业链布局与集聚效应 - 娄底经开区建设30万平方米硅钢产业园、16.6万平方米电机产业园，形成“15分钟车程”产业聚集区 [2] - 两个“园中园”已集聚“三电”项目75个，硅钢本地消化率达65%，电机产业配套率超过95% [2] - 企业原料在园区内可随要随调，物流成本降低40%以上，实现“上下楼就是上下游”的紧密配套 [2] 娄商返乡投资与项目成效 - 全球娄商总资产规模已突破万亿元，经商务工群体近百万人，近年来许多娄商纷纷返乡投资 [1] - 广东鑫奇电气董事长付冬文回乡投资，其单品月产值达700万元 [2] - 娄底市创微达电器有限公司入驻电机产业园后仅用28天即投产，当年实现产值8000万元，产品远销非洲、东南亚和俄罗斯 [2] 政府支持与营商环境优化 - 当地将优化营商环境作为“一号工程”，建立娄商数据库，实行市级领导挂点联系机制 [3] - 推出“三电贷”、“三电担”等专属金融产品，已为“三电”企业融资担保1.98亿元、授信20.2亿元 [3] - 推进“微电网”、“源网荷储”一体化等建设，助力企业降低用能成本 [3]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 投资策略：建筑需求承压，原料价格相对强势，当前需求在制造业支撑下仍有韧性，较高的铁水产量有望继续支撑原料走强 [6] - 需求表现：本周钢铁需求环比明显提升，主要由于国庆假期结束后复工需求带动，但建材需求仍同比下滑，板材需求保持韧性 [6] - 后续关注点：需重点关注旺季需求变化 [6] 一周市场回顾 - 指数表现：本周上证综合指数回落1.47%，沪深300指数回落2.22%，申万钢铁板块回落2.01%，钢铁板块跑赢沪深300指数0.21个百分点 [6][10] - 期货价格：螺纹钢主力合约收盘3037元/吨，较上周回落66元/吨，幅度2.13%；热轧卷板主力合约收盘3204元/吨，较上周回落81元/吨，幅度2.47%；铁矿石主力合约收盘771元/吨，较上周回落24元/吨，幅度3.02% [6][13] 基本面跟踪：需求 - 表观消费量：本周五大品种表观消费量859.22万吨，环比上升151.31万吨，同比减少65.9万吨 [6][15] - 分品种消费：螺纹钢消费同比下降40.25万吨，热卷消费同比下降11.5万吨 [6][15] 基本面跟踪：库存 - 总库存：五大钢材总库存2175.08万吨，同比上升389.33万吨 [6][25] - 分品种库存：螺纹钢库存866.59万吨，同比上升272.56万吨；热轧库存537.82万吨，同比上升14.11万吨 [6][25] 基本面跟踪：产量 - 铁水产量：Mysteel 247家钢企铁水产量为240.95万吨，环比上周下降0.59万吨，同比增加6.59万吨 [6][37] - 电炉产能利用率：本周87家电弧炉开工率、产能利用率分别为68.86%和53.2%，前者环比上周回升1.79个百分点，后者环比上周回升2.13个百分点 [6][37] 基本面跟踪：价格 - 钢价：Myspic综合钢价指数环比上周下降，上海螺纹钢3190元/吨，较上周环比回落50元/吨，上海热轧卷板3310元/吨，较上周环比回落70元/吨 [38] - 铁矿价格：本周Platts 62%指数为106.2美元/吨，周环比回升2美元/吨 [42] - 原料发货与库存：本周澳洲发货量1664.2万吨，环比下降59.1万吨，巴西发货量726.9万吨，环比下降22万吨；最新247家钢厂进口矿库存8982.73万吨，环比回落63.46万吨 [42] 基本面跟踪：盈利能力 - 吨钢盈利：本周螺纹钢高炉、建筑用钢电炉、热轧高炉、冷轧利润分别波动-15元/吨、9元/吨、-8元/吨和-31元/吨 [46] - 盈利比例：247家钢厂本周盈利比例55.41%，环比上周减少0.87个百分点 [46] 下游表观需求 - 水泥出库量：本周国内水泥出库量252.85万吨，同比回落72.65万吨 [58] - PVC产量：46.738万吨，同比增加1.4293万吨 [58] - 轮胎产能利用率：半钢胎产能利用率71.07%，同比降8.57个百分点；全钢胎产能利用率63.96%，同比增4.98个百分点 [58] 行业重要事件 - 抚顺特钢国内首条智能化高合金板材生产线进入带品种试生产阶段，总投资5.17亿元 [69] - 中国宝武与哈电集团签署战略合作协议，将在材料研发协同、设备供应服务等方面深化合作 [69] - 首钢长钢直轧工艺突破，2025年1-9月同比月均直轧量增加1.3万吨，直轧率提高6.03个百分点 [69] - 宝钢硅钢Q161机组改造成功，实现从无取向料到具备剪切取向料生产能力的重大升级 [70] - 甘肃省玉门市新发现一处大型金矿，新增金资源量超40吨 [70]

项目投资概况 - 湖南娄底市集中开工、投产娄商投资项目128个，总投资额达43915亿元 [1] - 硅钢及电机、变压器、家电等“三电”产业项目在总投资中占据主导地位 [1] - 娄底经开区当日有26个项目开工投产，总投资额为13286亿元，发展动能强劲 [3] 硅钢产业链布局 - 公司依托涟钢1580热轧线，已培育4家骨干企业，构建了从基板到成品卷的硅钢全流程生产能力 [2] - 硅钢基板产能达450万吨，成品产能达350万吨，占全国总产能的16%，跻身全国硅钢生产第一梯队 [2] - 形成“1个原料基地+4家生产平台+130个制造项目”的产业格局，上游硅钢基板实现本地消化 [2] “三电”产业集群效应 - 2024年娄底市“三电”产业产值突破240亿元，成为区域经济最活跃的增长极 [2] - 娄底经开区建设了30万平方米硅钢产业园和166万平方米电机产业园，形成“15分钟车程”产业聚集区 [3] - 两个“园中园”已集聚“三电”项目75个，硅钢本地消化率达65%，电机产业配套率超过95% [3] - 企业可实现“上下楼就是上下游”的紧密配套，物流成本降低40%以上 [3] 营商环境与金融支持 - 当地将优化营商环境作为“一号工程”，建立娄商数据库并实行市级领导挂点联系机制 [5] - 推出“三电贷”、“三电担”等专属金融产品，已为“三电”企业融资担保198亿元、授信202亿元 [5] - 推进“微电网”、“源网荷储”一体化等建设，助力企业降低用能成本 [5] 娄商返乡投资案例 - 全球娄商总资产规模已突破万亿元，经商务工群体近百万人 [2] - 广东鑫奇电气董事长付冬文回乡投资，其单品月产值达700万元 [2] - 娄底市创微达电器有限公司入驻电机产业园后仅用28天即投产，当年实现产值8000万元，产品远销非洲、东南亚和俄罗斯 [3]

涟钢产能与产品结构 - 涟钢1580热轧生产线正在运行，生产热轧钢材 [1] - 公司高端品种钢产品占比达到81% [3] - 涟钢能够直接为同城冷轧硅钢企业提供产品，是娄底先进钢铁材料集群的重要基础 [3] 硅钢产业链发展 - 硅钢具有生产难度高、技术含量高和市场价值高的特点，应用于大型变压器、大型电机和新能源汽车电机 [3] - 娄底已形成“粗钢-硅钢基板-硅钢成品卷-电机、变压器零部件和家电”的完整产业链 [3] - 湖南宏旺新材料科技有限公司年产96万吨高牌号硅钢一期项目于2023年3月投产，已扩展至5期项目 [3] - 2024年湖南宏旺新材料取向硅钢产量24.2万吨，无取向硅钢产量23.2万吨，公司定位高端硅钢，竞争力较强 [3] 下游产业与招商引资 - 娄底电机产业园已聚集21家企业，2024年上半年实现产值6.42亿元 [5] - 园区内娄底市创微达电器有限公司生产高速电吹风、擦窗机器人等产品，产品出口至俄罗斯、印度尼西亚、坦桑尼亚等国，2023年出口销售额9800万元 [5] - 2024年1月至9月，娄底新签约电机、变压器、家电（“三电”）项目65个，签约金额267.55亿元，达到2023年全年签约金额的95.8% [5]

**新钢股份2025年上半年业绩与经营策略分析** **一 公司财务表现与经营状况** - 2025年上半年实现利润1.74亿元 同比增加1.52亿元[4] - 资产负债率14.8% 较行业平均水平低7.5个百分点[4] - 受一季度高炉大修及环保投入增加影响 净利润较去年四季度仍有差距[2][6] - 环保贷款压力及折旧费用增加限制利润弹性释放[2][6] - 经营现金流下降主因应收票据上升及收款政策（50%欠款+50%票据）影响[13] **二 产销量与行业政策响应** - 铁产量457万-473万吨 同比减少24万-64万吨[4] - 产量同比下降13.93% 销量同比下降12.04% 响应行业减量政策[2][6] - 通过淘汰落后产能、优化产线及铁水流向 以边际利润最大化排产[2][6] - 设备运行顺畅 二季度及三季度产量较一季度提升[8] **三 成本控制与物流优化** - 物流成本通过提升海运比例、争取铁路优惠 上半年降低运费超1亿元[6] - 焦煤采购长协与市场比例五五开 灵活应对价格波动[15] - 与宝武集团协同实现原料、辅料统一采购 提升成本优势[8][16] **四 产品结构优化与市场拓展** - 高端产品销量显著增长：热卷高端品种增97.6% 优钢/硅钢增超20% 中厚板增18.4%[9] - 重点开发高附加值产品（合金耐酸钢、集装箱板等） 下游覆盖汽车、管线工程、集装箱制造[9] - 关停效益差的长材生产线 加大板材生产[3][17] - 终端用户比例达66.7% 超目标6个百分点[5] 重点开拓中东市场[2][5] **五 资金管理与未来规划** - 持有现金约20-30亿元 计划用于偿还贷款、原材料采购及技改项目[12] - 投资收益主要来自长期理财 因央行降息收益下降[11] - 分红比例超90% 承诺保持高分红趋势[18] - 集团已增持1.27% 未来无明确增持计划[18] **六 三季度及下半年展望** - 七八月利润及毛利显著提升[4] 预计三季度盈利优于二季度[3][17] - 行业需求结构变化：房地产疲软 新能源基建及机械领域强劲[17] - 硅钢产品毛利率保持正向 后续趋势取决于行业需求及内部增效项目[21][22] **七 其他关键事项** - 超级厂房改造项目持续进行 对成本端产生影响[9] - 市值管理遵循监管要求 反对内卷 按效益调整生产规模[19][20]