近期，广东华汇智能装备股份有限公司（下称"华汇智能"）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公 开发行不超过1700万股。 笔者注意到，华汇智能的业绩呈现出惊人的高速增长态势，其中2021年-2023年，营收和净利润的年均 复合增长率分别为222.02%、496.26%。然而，这种爆发式增长的背后，却潜藏着对少数客户的深度依 赖，报告期内，华汇智能向前五大客户产生的销售收入占当期营业收入的比例分别为87.56%、 98.57%、98.89%、98.12%，始终维持在87%以上，客户集中特征极为显著。 在经营性现金层面，尽管华汇智能凭借前五大客户的支撑实现了业绩高速增长，但其盈利质量却显露出 明显短板，经营性现金三年及一期合计净流出近7000万元，仅2022年短暂出现正向流入，其余时间段均 为"账面盈利但现金失血"的局面。这种经营性现金流的糟糕表现，核心症结在于应收账款的激增。2021 年-2023年，公司应收账款的年均复合增长率高达240.81%，不仅远超同期营收222.02%的增速，更反映 出收入增长中存在大量未实际变现的"账面收入"。尤其值得注意的是，2024年9月末信用期外应收账款 占比骤升至44.25 ...

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