电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：军工行业（涵盖航空发动机、燃气轮机、商业航天、商用大飞机、智能弹药、含能材料、卫星星座等细分领域）[2][3] * **公司**：广东宏大（业务覆盖民爆、矿服及军工防务）[2][9] 二、 军工行业投研框架与核心观点 * 当前军工投研框架可归纳为三条主线：“内装”（国内国防现代化）、“军贸”（高端化破局）、“军转民”（商业航天、商用大飞机、AI产业链）[3] * **军贸“高端化破局”**：核心假设是我国现役最先进战斗机实现对中东等地区的出口突破，以先进战机出口为牵引，带动体系化高端装备出海[9] * **商业航天**：板块受益于“航天强国”战略和全国两会预期，国产链标的（如航天发展、航天电子）相对海外链（SpaceX相关）获得更明显的超额收益[2][4] * **商用大飞机**：核心关注国产大飞机C919及国产航空发动机“长江1，000”，3月份的事件催化值得关注[2][4] * **AI产业链（AIDC燃机）**：行情由“北美缺电”主题外溢和国内燃气轮机事件性催化共同驱动，航发动力涨停带动板块走强[2][6] 三、 航空发动机与燃气轮机产业分析 * **技术同源与产业共振**：航空发动机与燃气轮机技术高度同源，均以核心机为关键，通过核心机系列化衍生不同型号[7] * **价值量结构**：航空发动机核心机占整机价值量一般为30%~45%；燃气轮机结构更简单，核心机价值量占比通常可达70%~80%[7] * **国产燃机产业格局**：主要有三大主机厂，市场关注度最高的是航发燃机，产品形态为“三轻一重”（7兆瓦、15兆瓦、25兆瓦轻型燃机及110兆瓦“太行110”重型燃机）[6] * **产业链映射**：AIGC燃机行情中市场交易出的龙头为应流股份，龙二为万泽股份[8] * **核心公司定位**：航发动力因核心机关键技术与产品供给的独占性配套优势，在国产大飞机发动机与国产燃机领域均被定位为核心龙头[8] 四、 广东宏大业务结构与增长曲线 * **三大业务板块**：矿服（2024年收入约100亿）、民爆（约20多亿）、防务（个位数营收规模）[9] * **增长曲线划分**：矿服和民爆为当前基本盘，**防务板块被定位为公司第二成长曲线**，是未来增量最大的方向[2][9][10][11] 五、 广东宏大防务板块具体布局与进展 * **传统弹药业务**：产品以手榴弹类等传统弹药为代表，市场市占率较高，当前经营策略侧重降本增效和无人化生产[12] * **向智能化弹药转型**：因传统弹药需求空间有限，公司于2017-2018年开发出首款超音速巡航导弹产品“HD-1”，并逐步形成全面的智能弹药产品布局[12] * **侧重军贸市场的原因**：军贸市场空间更大且开拓难度相对低于内装市场，内装市场面临传统军工央企的体系门槛[13] * **HD-1超音速巡航导弹**： * 对标印度布拉莫斯导弹，在总重更小的同时战斗部重量更大，战术性能相对具备优势[16] * 订单落地关键变化：2025年5月印巴冲突中，印度使用布拉莫斯导弹并计划新增100多枚产能，客观上加大了巴基斯坦对同类导弹的需求，为HD-1海外拓展提供了窗口[14][15] * 预计在“十五”期间有望实现合同落地并转化为收入，由于单价可观且具备消耗品属性，市场规模弹性大[17][18] * **防务板块延伸布局**：围绕弹药产业链进行延伸，优先布局核心、关键、可能成为瓶颈的环节[19] 六、 广东宏大防务板块并购与整合 * **含能材料业务（江苏宏光）**： * 2023年10月至次年8月，通过收购实现100%控股[20] * 核心产品为黑索金（单质炸药），用于军用（战斗部装药、推进剂添加剂）和民用（雷管、起爆具）领域[21] * 黑索金生产处于严格管制状态，国内具备资质的主体很少，供给侧稀缺[22] * 收入受产能约束，净利润率长期保持在40%以上，新增产能投放后预计将带来显著收入和利润增量[23] * **卫星星座业务（宏大卫星）**： * 2025年参股北京金鸿瑞信息科技（后更名），公司持股20%多[24][25] * 业务方向为商业遥感电磁监测卫星星座，当前已在轨运营10颗卫星，规划未来三年内再发射20颗，最终形成30颗卫星组网[24] * 国际对标公司为美国鹰眼360（在轨约20颗卫星，2024年底投后估值约10亿美金）[25] * **航空航发零部件业务（大连长智领）**： * 2025年下半年收购并控股（持股60%多），2026年起完整并表[26] * 主营航空航发小型零部件（卡箍、隔热屏、导管等），客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等[27] * 2024年收入接近7亿元，利润接近2亿元，并表后将直接带来收入和利润增量[28] * 中长期有望受益于国产大飞机与国产商发增长，并与公司其他防务业务产生协同[29] 七、 总结与展望 * 广东宏大防务板块已形成从**弹药装备、上游核心炸药（黑索金）、制导与目标发现支撑（卫星星座）到关键零部件配套（航空航发小零部件）**的较完善布局[30] * “十五”期间，上述板块有望共同贡献较大收入增量，带动公司进入第二轮成长阶段[30]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 当前应重点加大军工板块中**大飞机**和**军贸**方向的配置，并等待商业航天、内需方向的机会[8] - 市场对大飞机和军贸的预期较低，但这两个方向存在超预期可能，是当前核心看好的领域[8] - 商业航天短期调整，但上半年主题投资机会依然值得看好[8] - 市场对军工内需恢复过分悲观，预计拐点渐近，弹性在于新质战斗力方向[8] 根据相关目录分别进行总结 国产大飞机 - 市场对大飞机板块关注度和预期较低，认为C919交付量会持续低于预期[8][11] - 核心观点认为发动机、机载等核心分系统攻坚提速，**商发长江1000明年（2027年）有望取得适航认证**，将基本解除核心环节对批产上量的阻碍[8][11] - 大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，**今明两年（2026-2027年）是我国大飞机提速发展的关键年**，产业发展速度有望超预期[8][11] 军贸 - **中东局势高度紧张**，美军大规模集结，美总统特朗普2月20日确认正考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”[8][11] - 中东国家常年位列军贸进口前十，紧张局势有望提升该地区整体军费支出和军贸进口[8][12] - 中东地区国家有从单一来源转向供应多元化的诉求，**我国军贸份额有望得到提升**，对高端装备、防御性装备和高效费比常规武器的需求可能增加[8][12] 商业航天 - 2月商业航天实际发射次数低于预期，板块持续调整[8][13] - 但**坚定看好上半年主题投资机会**，理由包括：（1）国内外产业共振，高速发展趋势不变；（2）部分重要发射计划或推迟至3月，**今年3~6月有望迎来可回收火箭试验的密集验证**；（3）国内外商业航天龙头公司IPO进程推进速度有望超预期[8][13] - 建议在调整中积极布局**卫星通胀环节**（如激光通信、相控阵天线等）和火箭总装领域壁垒高、卡位优势强的核心龙头公司[8][13] 军工内需 - 市场因人事变动等因素对2026年内需恢复过分悲观[8][14] - 报告认为，在周边地缘不确定性提升及“十五五”规划逐步落地的背景下，**内需恢复速度和持续性有望超预期**[8][14] - 当前部分领域订单已有所恢复，预计随着“十五五”规划逐步明确，**2026年上半年行业需求有望持续恢复**，**无人装备、网电攻防等新质战斗力方向**的预期变化可能更为陡峭[8][14] 行情走势 - 最近两周（截至2026年2月20日），**国防军工(申万)指数上涨+2.17%**，同期上证综指上涨+0.41%，沪深300上涨+0.36%，军工板块跑赢大盘[18][19] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的收益率为**+1.81%**[19] - 在申万一级行业指数的31个行业中，国防军工近两周涨幅排名**第8位**，表现靠前[21] 投资建议与相关标的 - **大飞机**：看好核心分系统航空发动机和机载设备，相关标的包括航发动力、中航机载（增持）、江航装备、航发控制、航发科技、华秦科技（增持）等[8][16] - **军贸**：看好总装龙头和外贸弹性大的核心分系统，相关标的包括中航沈飞、洪都航空、中航西飞、国睿科技、国科军工等[8][16] - **商业航天**：看好卫星通胀环节（激光通信、相控阵天线等）和火箭总装，相关标的包括航天电子（买入）、臻镭科技、烽火通信、国博电子（买入）、光威复材（买入）等[8][16]

行业与公司 * 涉及的行业为军工行业，具体包括军品贸易、大飞机制造、商业航天（含卫星制造、火箭发射、卫星应用）等细分领域[1] * 涉及的公司包括 * **主机平台**：洪都航空、中航沈飞[6] * **雷达与制导**：国睿科技、航天南湖、北方导航、北化股份[6] * **大飞机与发动机**：航发科技、中航高科、万泽股份、航发动力、航发控制[10] * **商业航天-卫星制造**：信科移动、中国卫星、复旦微电、振雷科技、航天电子[13] * **商业航天-卫星应用**：海格通信、国博电子[13] * **内需重点方向**：中航沈飞、中航高科、光威复材、华秦科技[7] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * **全球军工市场扩张**：美国计划将2027年国防预算从1万亿美元提升至1.5万亿美元，相比2025年的不到9,000亿美元增长幅度超过60%[3]，将刺激全球军工及军贸市场扩张[1][4] * **中国军贸迎来机遇**：俄乌冲突削弱俄罗斯军贸优势，为中国发展军贸提供机遇[1][5]，中国武器经过实战检验性能优越[1][5] * **国内需求恢复**：2026年是“十五五”规划开局之年，随着规划落地，军工行业需求和运行情况正在恢复[2] * **军贸盈利优势显著**：军贸业务毛利率显著高于内销产品，外销为市场化交易，价格通常高于内销，例如美国F35战斗机外销价格约为其政府采购价0.7亿美元的3倍[6] 大飞机与国产化 * **国产化至关重要**：未来20年我国需新增9,000多架飞机，实现大飞机国产化对于国内发展至关重要[7]，目前民航制造产业被波音和空客垄断，我国每年进口超过200架客机，总额超200亿美金[7] * **C919交付进展**：C919正稳步提升交付能力，但受产能提升及部分非国产供应链因素影响，2025年实际交付情况低于预期[7][9] * **国产化替代进程**：大飞机的机身和机翼等结构部件已基本实现国产化，但机载系统和发动机仍处于国产化替代过程中[1][9] * **发动机国产化进展**：商发在发动机国产化方面取得积极进展，长江1000和长江2000发动机的竞争进展超预期，2026年排产量均达到双位数[3][9] * 长江1000目标在2027年完成试航取证并进入批量列装阶段[9] * 长江2000价值量大约是长江1000的3至4倍[3][9] * **产业链公司价值量**：航发科技主要配套长江1000风扇单元体及增压单元体，其单机价值量已达约2000万元；中航高科在长江1000风扇叶片上的单机价值量约为1,500至2000万元[10] 商业航天 * **迎来多重拐点**：商业航天迎来政策、技术及资本多重向上的拐点，是中美竞争焦点领域之一[1][8][11] * **产业进入成长初期**：预计2026年国内商业航天从导入期向成长初期过渡[1][2][8] * **卫星招标高增长**：2026年卫星招标订单有望较2025年增长10倍以上[1][2][8]，如果星网二代系统立项招标顺利推进，增长确定性更高[8] * **组网进入密集阶段**：2025年中国卫星互联网组网进入密集阶段，发射次数从67次提升至92次，总计136颗一代低轨组网星成功发射[11] * **技术验证密集展开**：可回收火箭技术验证将在2026年密集展开[11] * **应用环节市场空间巨大**：运营与应用环节是卫星产业链上最大的市场环节，每一块钱的卫星制造与发射支出可衍生出八块钱左右的应用收入[11] * **2027年展望**：星网一代系统将逐渐完成组网，地面应用体系也将显著推进[12] * **推荐公司逻辑**： * **信科移动**：在国家自主通信标准制定方面有深厚积累，正在拓展卫星载荷层面的价值量，具备全栈布局能力，重要性被认为远高于中国卫星[14] * **中国卫星**：在专用终端领域占据绝对龙头地位，2025年12月份的招标全部中标，作为航天科技集团唯一整合资产的平台，还有资产注入预期[15] 其他重要内容 * **新厂房建设**：2026年新扩厂房预计将在年中建成[9] * **火箭行业发展**：市场普遍关注可复用火箭技术，但运营和应用环节才是决定未来需求释放空间及节奏的关键因素[16] * **火箭公司关注点**：建议高度关注2026年即将IPO上市的一些头部火箭公司[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：商用航空发动机、火炸药、军工、商业航天 - **公司**：GE、普惠、罗罗、CFM国际、EA公司、IAE国际、中国航发、柏傲智能、北化股份、长城军工、菲利华、美国Spacex公司 纪要提到的核心观点和论据 商用航空发动机行业 - **市场潜力大**：未来20年中国商用航空发动机市场预计总需求达2.6万亿元，年均1300亿元；全球市场需求约13万亿元，年均6500亿元，且维护费用高于新机费用，全生命周期市场规模更大[1][3][4] - **自主可控需求迫切**：中国商用航空发动机几乎全依赖进口，C919用的LEAP发动机若被美国断供，将产生重大影响，所以自主可控成迫切需求[1][2] - **供需错配**：GE、普惠和罗罗及其合资企业占全球97%市场份额，需求旺但供应集中，如CFM国际的LEAP发动机订单积压，交付延迟[1][5] - **产业链完整**：产业链包括上游原材料、中游零部件制造等环节，A股已形成完整体系，受益于军工内需和民用市场潜力[1][6] - **国产研发加速**：中国航发的长江1000对标Leap和普惠1100，适用于窄体客机；长江2000为宽体飞机设计，起飞推力超35000公斤，均在研制中[1][10] - **短舱系统价值高**：短舱系统占飞机推进系统总价值25%，反推装置占短舱系统价值一半，国内每年新飞机市场规模1300亿，短舱系统市场空间超300亿[1][11] 火炸药行业 - **产能扩张难**：火炸药是弹药基础原材料，生产过程复杂危险，许多工序需人工操作，限制生产效率，美欧等国面临火炸药短缺问题，扩产难度大[12][13][14] - **国内发展机遇**：国内围绕火炸药及弹药安全生产，技术研发和采购逐步加码，有设备端产业订单增长和生产端产能投放带来业绩弹性两个机会[15][16] 军工行业 - **前景广阔**：未来几年国内军工行业处于起步阶段，但发展空间大，新产能投放将带来业绩弹性，业绩兑现确定性高，趋势将在2025 - 2026年显现[18] 商业航天行业 - **推动国防建设**：商业航天能力兴起使国防部门可购买太空发射能力和商业星群，赋能国防体系，如Spacex的“星链计划”和“星舰”试验推动低轨星座建设[26] - **中国发展加速**：中国在低轨商用需求牵引下，预计2025年进入快速密集期，未来3 - 5年将迎来高密度发射器时代，实现服务运营与基础设施建设良性循环[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **CFM国际技术优势**：由GE与赛峰集团组成，专攻窄体客机场技术，结合赛峰冷端技术优势，产品性能优异，LEAP型号订单多[9] - **航空发动机结构差异**：商用航发包裹在短舱系统内，军用歼击机不用，短舱系统有整流等功能，由进气道等四部分组成，反推装置最复杂[11] - **民营企业切入军工**：柏傲智能从消费电子和新能源汽车跨界切入火炸药及火工品领域，2024年中标多个项目，金额达8亿元，还有3.3亿元合同负债[17] - **菲利华业务布局**：是导弹系统集成方向重要代表，业务包括航空航天等四块，核心业务石英纤维在核心型号中占重要地位，正从上游原材料向中游结构件拓展，还进军国际原厂设备商市场，在光学领域有新业务[19][20] - **美国金钟计划**：由特朗普政府提出，构建多层次空间防御体系应对中俄远程导弹威胁，预计耗资1750亿美元，首笔250亿美元启动资金将在FY26财年预算安排，选低轨卫星因高轨卫星生存能力不足，对抗约10枚洲际弹道导弹需万颗级低轨拦截器[21][23][25] - **全球反卫星技术**：美、中、印、俄等国均进行过反卫星实验，美国空军机载和地基激光武器也有反卫星能力，美军现役大型保密卫星生存能力不足，分布式低轨卫星成重要补充[24]