【文/观察者网专栏作者 张仲麟】 5月28日，《纽约时报》爆料称特朗普政府暂停了允许美国公司向商飞出售产品和技术的许可证，实质 上限制了美国企业向商飞出售包括航空发动机在内的一系列产品与技术。 这意味着由美国通用电气与法国赛峰合资成立的CFM国际很可能无法继续向中国出口leap1C发动机，而 这是中国大飞机C919当前使用的发动机。 在中美刚刚就关税战在日内瓦达成共识并同步降温的当下，特朗普政府这一举动无疑是在重新点燃贸易 战的战火。根据纽约时报的消息，特朗普政府本轮对航空领域的限制是对中国限制稀土矿产出口的报 复，然而我们都知道稀土出口管制是针对美国半导体限制的反制措施。如今特朗普政府针对中国稀土出 口管制进行航空禁售，无疑是在挑起新的事端。 纽约时报爆料，美国政府将针对中国稀土出口管制进行航空禁售 这样的场景每时每刻都在上演 对特朗普政府来说，想要卡C919的脖子早就不是一天两天的计划了。早在2019年底，特朗普第一个总 统任期的末尾，美国媒体就爆料称特朗普计划对C919采取发动机禁售。在媒体爆料禁售计划后一个月 左右，白宫出面否认，将这一传闻画上句号。对比5年前的情况，只能说：此时此刻恰如彼时彼刻。 出 ...

全球贸易博弈与高端制造业供应链主导权争夺 - 美国商务部暂停向中国商飞提供航空产品和技术出口许可 试图换取中国放松中重稀土出口管制 [1] - 中国自2025年4月起对钐、钆、铽等七类中重稀土实施出口管制 直接影响美国军工和航空产业链 [1] - 美国芒廷帕斯矿年产量仅2万吨 其中三分之二矿石仍需运往中国精炼 [1] 稀土产业的结构性优势 - 中国掌握全球90%稀土精炼能力和85%永磁体制造份额 形成完整产业链闭环 [3] - 中国稀土精炼成本仅为西方三分之一 得益于1978年发明的串级萃取技术 [3] - 美国F-35战机生产线因稀土磁体短缺被迫降速 第六代战机研发因材料验证问题停滞 [3] 航空技术领域的攻防转换 - 中国商飞C919客机已交付16架 订单超千架 但LEAP发动机仍依赖美法合资企业CFM国际 [7] - 中国商飞自主研发长江1000发动机 已在运-20运输机完成秘密测试 接近投产 [7] - 中国建立完整飞机强度验证体系 为国产发动机适航认证扫清技术障碍 [7] 全球航空供应链格局变化 - 波音与空客积压订单超8000架 交付延迟促使航空公司寻求替代方案 [9] - 瑞安航空CEO表示若C919价格便宜10%将立即下单 发展中国家市场成为新战场 [9] - 中国商飞宣布2025年将C919年产能提升至200架 对冲美国技术禁令影响 [9] 技术生态与产业规则重塑 - 中国通过掌握稀土精炼和永磁体制造技术 改变全球产业规则 [10] - 美国航空工业依托NASA、波音、普惠形成产学研网络 年研发投入数百亿美元 [10] - 中国在复合材料性能、适航标准等领域仍存在代际差距 需构建超越国际认证的技术自信 [10]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 应流股份一季度利润符合预期，两机叶片开启陡峭成长曲线，虽国内宏观环境及出口业务有不确定性，但两机业务进展顺利，维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 2024年全年 - 营收25.13亿元，同比+4.21%；归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-1.09% [1] - 毛利率34.24%，同比-1.93pct；归母净利率11.39%，同比-1.18pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-0.59pct [1] 2024Q4单季度 - 营收6.03亿元，同比-0.31%，环比-6.14%；归母净利润0.6亿元，同比-0.14%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-31.45%，环比-20.96% [1] - 毛利率35.35%，同比+1.37pct，环比+2.39pct；归母净利润率9.88%，同比+0.02pct，环比-1.77pct；扣非归母净利润率9.37%，同比-4.26pct，环比-1.76pct [1] 2025Q1单季度 - 营收6.63亿元，同比+0.03%，环比+9.89%；归母净利润0.92亿元，同比+1.65%，环比+54.49%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.15%，环比+58.8% [2] - 毛利率36.83%，同比+2.52pct，环比+1.48pct；归母净利润率13.89%，同比+0.22pct，环比+4.01pct；扣非归母净利润率13.55%，同比+0.02pct，环比+4.17pct [2] 公司业务情况 两机业务 - 在手订单和销售收入双增长，累计开发完成“两机”品种736个，正在开发166个，在手订单超12亿元，近年与多家国际巨头签协议，25Q1又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议 [3] - 燃气轮机叶片受益于能源转型和AI数据中心建设，热端部件订单强劲增长，覆盖主要厂商和主流型号，进入长期供货协议阶段，2024年接单增幅达102.8% [3] - 航发叶片储备型号扩大，为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与Leap各系列发动机供货，多款机匣市场占有率全球领先 [3] 低空经济业务 - 航发方面，24年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标专项课题并交付产品，与翊飞航空签署合作协议提供涡轮混合动力系统解决方案 [4] - 整机方面，24年600公斤无人直升机完成演练获认可，1100公斤无人直升机完成首飞实验，2025年3月子公司运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润4.20、5.74、8.01亿元（25 - 26年前值：4.79、5.99亿元） [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,411.93|2,513.46|3,332.35|4,418.03|5,412.34| |增长率(%)|9.75|4.21|32.58|32.58|22.51| |EBITDA(百万元)|865.06|874.81|849.74|1,083.12|1,329.23| |归属母公司净利润(百万元)|303.26|286.38|419.51|573.66|801.35| |增长率(%)|(24.50)|(5.57)|46.49|36.75|39.69| |EPS(元/股)|0.45|0.42|0.62|0.84|1.18| |市盈率(P/E)|44.24|46.85|31.98|23.39|16.74| |市净率(P/B)|3.01|2.90|2.74|2.53|2.29| |市销率(P/S)|5.56|5.34|4.03|3.04|2.48| |EV/EBITDA|14.52|14.69|21.02|16.95|13.74| [5]