纪要涉及的公司 大金重工 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年上半年经营情况**：业绩预告盈利在5.1亿至5.7亿元之间，较2024年的1.7亿元显著增长，得益于全球海风产品布局推进、国内高质量发展、海外项目交付量增加及DAP交付模式提升盈利水平[2][4] 2. **外汇收益影响**：2025年国际形势使外汇市场波动，欧元和美元汇率变化对以欧元结算业务产生积极影响，上半年汇兑收益增加，二季度略高于一季度[2][5][9] 3. **二季度海外海风项目情况**：单桩、海塔及陆塔发运量环比增长，陆塔发运量同比增幅大；每吨盈利水平与一季度基本持平，TPLS单桩高收益，WAK单桩利润提升，利润提升主要由海工装备贡献[2][6][8] 4. **下半年海外订单交付节奏**：预计好于上半年，发运总量将超上半年，但确收节奏受航运时间影响，若航运顺利，发运量、确收和盈利水平将环比上升[2][10] 5. **2025年欧洲订单情况**：年初至今在单装和海塔订单签单量排名市场第一，预计三四季度有订单签署，英国AR7项目扩容、德国第二轮拍卖将带来签约机会[11][12] 6. **订单情况及盈利能力**：累计订单接近50万吨，2025年计划交付15 - 20万吨，2026年交付20万吨；订单在价格上涨后签订，明年盈利能力乐观，TPLS类产品盈利好，预计单吨利润保持良好水平[2][13][14] 7. **成本节约与产能布局**：海外建厂针对深远海漂浮式项目可降低30%成本；蓬莱基地有效接单量海外海工产品30万吨，2025年投建唐山曹妃甸基地规划50万吨产能，盘锦造船及海工基地视接单情况规划，H股融资用于海外总装基地建设规划50万吨总装产能[3][24][28] 8. **运输情况**：产品出口无需缴纳关税，国家退还13%增值税；运输费用定制化报价，市场单吨运价4000 - 6000元；自有特种运输船2026年下水，单吨成本预计上浮，有超额收益，运力20000 - 30000吨[23][25] 9. **电站项目情况**：二季度电站项目与一季度基本持平，每季度贡献大几千万净利润，上半年光伏项目贡献少，下半年依靠风电和光伏项目；唐山95万千瓦风电预计2026年二三季度并网[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **WAK订单流程时间**：从到岗到确收约需1 - 2个月，船只抵码头后需卸货、业主确认、上传文件给客户[15] 2. **唐山基地和自有航运船进度**：自建船三季度末、四季度初下水试航，唐山基地三季度试制，12月初首个项目切割点火，明年上半年正式发运[16] 3. **漂浮式风电项目报价**：处于前期投标阶段，报价高于现有产品，可能达现有价格一倍或更高[17] 4. **国内业务情况**：二季度国内陆塔出货量和业务同比增长，海工出货量基本维持，业务可能持平或下降[21][22] 5. **应对风险措施**：原材料价格因合同调价机制影响不大，运费因市场有大型甲板船交付可控，汇率有专人管理，美元存款利率高、欧元预计维持高位对公司有利[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 泰胜风能2024年经营短暂承压，收入和盈利有不同表现，但订单充裕奠定交付景气基础，2025年有望受益下游需求景气实现出货交付放量，积极开拓海外市场预计带来出海业绩弹性 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入48.4亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.8亿元，同比下降37.8%；扣非净利润1.8亿元，同比下降29.1% [2][4] - 2024年陆塔收入40.26亿元，同比增加15.2%；钢塔出货48万吨，同比增长约10%，混塔收入4.4亿元，同比增加822%；海风装备收入6.72亿元，同比下降37.8%；海风出货8万吨，同比下降37%；内销收入31.43亿元，同比下降8.1%；出口收入16.94亿元，同比增加21.6% [8] - 2024年全年毛利率达13.8%，同比下降4.2pct；全年期间费用率达7.9%，同比下降2.1pct；Q4单季度期间费用率达4.97%，研发费用率下降较多；Q4预计蓝岛技改处理车间和设备形成约0.18亿资产处置损失 [8] - 截至2024年底，在执行及待执行订单合计约49.17亿元，同比增加28%；其中陆塔36.2亿元，同比增加21%，海风订单12.7亿元，同比增加61%；国内订单约37.2亿元，同比增加48%，国外订单11.9亿元，同比下降10% [8] - 预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4838|6094|5840|6200| |营业成本（百万元）|4169|5178|4788|5016| |毛利（百万元）|669|916|1052|1183| |营业利润（百万元）|210|373|529|648| |利润总额（百万元）|214|375|531|645| |净利润（百万元）|188|330|466|567| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|182|320|448|544| |EPS（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |经营活动现金流净额（百万元）|-380|392|968|599| |投资活动现金流净额（百万元）|-185|-148|-137|-142| |筹资活动现金流净额（百万元）|803|-9|3|-28| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|238|236|833|429| |每股收益（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |每股经营现金流（元）|-0.41|0.42|1.04|0.64| |市盈率|36.23|19.15|13.70|11.27| |市净率|1.49|1.29|1.18|1.07| |EV/EBITDA|15.89|10.50|7.10|5.70| |总资产收益率|1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |净资产收益率|4.1%|6.7%|8.6%|9.4%| |净利率|3.8%|5.3%|7.7%|8.8%| |资产负债率|52.3%|53.9%|49.1%|47.4%| |总资产周转率|0.56|0.61|0.56|0.57| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.6亿元，同比-37.1%，归母净利润2亿元，同比-74.3%，毛利率19.5%，同比-3.3pct，归母净利率4.2%，同比-6.1pct；2025Q1营收9.3亿元，同环比-12.1％/-28.8％，归母净利润0.4亿元，同环比-76%/-140.9％，毛利率23.5%，同环比-6.9/19.7pct，归母净利率3.8%，同环比-10.2/+10.6pct [8] - 考虑公司海风项目订单交付不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为7.1/10.1亿元（前值为18.0/22.3亿元），同比增长248%/42%；预计2027年归母净利润为12.7亿元，同比增长26%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为16.4/11.6/9.2x，预计Q2项目开工后进入业绩拐点，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7727|4860|7072|8711|10018| |同比（%）|14.67|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润（百万元）|795.23|204.44|712.10|1,007.96|1,270.09| |同比（%）|26.53|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.11|0.40|0.56|0.71| |P/E（现价&最新摊薄）|14.64|56.96|16.35|11.55|9.17| [1] 市场数据 - 收盘价6.48元，一年最低/最高价6.10/11.30元，市净率1.30倍，流通A股市值11,578.89百万元，总市值11,643.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.99元，资产负债率60.82%，总股本1,796.88百万股，流通A股1,786.87百万股 [6] 事件分析 - 2024年分业务来看，海工装备收入4.3亿元，同比-71.6%，毛利率3.1%，同比-13.3pct，对应6.2万吨，同比-49.0%；陆塔业务营收16.7亿元，同比-48.0%，毛利率7.2%，同比-5.6pct，对应27.5万吨，同比-39.2%；叶片类产品收入12.5亿元，同比-20.6%，毛利率-0.7%，同比-11.9pct；发电收入12.7亿元，同比+2.1%，毛利率62.5%，同比-2.3pct [8] - 2025Q1行业开工较淡，收入、毛利率表现较差，期间费用1.9亿元，同环比+2%/+8.8%，费用率20%，同环比+2.8/+6.9pct [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,425|10,303|12,563|15,156| |非流动资产（百万元）|15,672|15,864|15,819|15,670| |资产总计（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |流动负债（百万元）|7,785|8,109|9,286|10,408| |非流动负债（百万元）|7,290|7,280|7,280|7,280| |负债合计（百万元）|15,076|15,388|16,566|17,687| |归属母公司股东权益（百万元）|8,924|9,683|10,721|12,043| |少数股东权益（百万元）|1,097|1,096|1,095|1,095| |所有者权益合计（百万元）|10,021|10,779|11,816|13,138| |负债和股东权益（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |营业总收入（百万元）|4,860|7,072|8,711|10,018| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,911|5,367|6,590|7,582| |税金及附加（百万元）|45|42|52|60| |销售费用（百万元）|19|35|44|50| |管理费用（百万元）|283|245|305|351| |研发费用（百万元）|43|63|78|90| |财务费用（百万元）|379|368|401|398| |营业利润（百万元）|172|778|1,119|1,411| |利润总额（百万元）|169|790|1,119|1,411| |净利润（百万元）|204|711|1,007|1,270| |归属母公司净利润（百万元）|204|712|1,008|1,270| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.11|0.40|0.56|0.71| |EBIT（百万元）|565|1,159|1,520|1,810| |EBITDA（百万元）|1,358|1,848|2,235|2,541| |毛利率(%)|19.53|23.46|24.35|24.32| |归母净利率(%)|4.21|10.16|11.57|12.68| |收入增长率(%)|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润增长率(%)|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |经营活动现金流（百万元）|599|724|872|1,513| |投资活动现金流（百万元）|(1,583)|(896)|(668)|(578)| |筹资活动现金流（百万元）|1,144|4|48|56| |现金净增加额（百万元）|161|(168)|252|991| |折旧和摊销（百万元）|793|690|716|731| |资本开支（百万元）|(868)|(789)|(631)|(566)| |营运资本变动（百万元）|(730)|(1,176)|(1,363)|(973)| |每股净资产(元)|4.97|5.39|5.97|6.70| |最新发行在外股份（百万股）|1,797|1,797|1,797|1,797| |ROIC(%)|3.42|4.89|6.05|6.72| |ROE - 摊薄(%)|2.29|7.35|9.40|10.55| |资产负债率(%)|60.07|58.81|58.37|57.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.96|16.35|11.55|9.17| |P/B（现价）|1.30|1.20|1.09|0.97| [9]