美银首席投资策略师Michael Hartnett最新预测，2026年做多大宗商品将成为最佳交易主题，所有大宗商品走势图最终都将呈现如同黄金般的上涨态势。 这一 判断基于全球经济正从金融危机后的"货币宽松+财政紧缩"模式转向疫情后"财政宽松+去全球化"的新范式。 Hartnett在最新的Flow Show报告中阐述， 特朗普政府将采取"火热"经济政策，俄乌和解后油价将反弹，这些因素将共同推动大宗商品板块走强。 "特朗普采取火热的经济政策，俄乌问题解决后石油反弹，很快所有大宗商品走势图都会像黄金一样；拉美股市在告诉你什么。" 他强调， 自然资源、金属以及拉美股市（今年迄今已上涨56%）正全面突破。 在被市场长期冷落的商品领域， Hartnett特别看好石油和能源板块，认为这是 2026年最佳的逆向投资机会 。 他还指出，当前投资者对风险资产持乐观态度，但债券市场正在对"火热交易"进行监督，尤其是历史规律显示，美联储主席提名公布美债收益率的上涨。此 外，报告还指出， 这一判断的核心逻辑在于经济政策范式转变： 全球金融危机导致货币过度宽松但财政紧缩，令债券在长期停滞时代表现优于大宗商品；而新冠疫情后的财政 过度宽松 ...

市场顶部形成信号 - AI巨头信贷利差从50基点扩大至80基点，显示融资环境恶化[1][7] - 过去七周内AI相关企业发行了1200亿美元债券，现金流不足以支撑资本支出[4] - 市场对AI故事的评估从股权狂欢转向审慎的信贷风险评估，与2000年互联网泡沫破裂前有相似之处[3][7] 政治压力与政府干预 - 选民对"可负担性"问题强烈不满，近期选举中该问题成为焦点[3][12] - 政治压力可能促使政府更直接地干预能源、医疗、住房等价格，挤压企业利润[1][12] - 特朗普在经济和通胀议题上支持率分别为41%和36%，控制通胀和预算赤字在2026年至关重要[10] 关税政策潜在转向 - 美国最高法院可能推翻现行关税，若实现将削弱美国政府利用科技作为全球影响力杠杆的能力[1][13] - 关税政策转向有助于降低通胀预期，自特朗普当选以来美国一年期通胀预期从2.6%升至3.4%[13] - 做多新兴市场是交易"关税见顶"主题的最佳方式[15] 劳动力市场与经济分化 - 就业市场迅速降温，年初至今裁员人数超100万，为2020年以来最高[16] - ADP过去三个月就业增长仅为3000人，应届毕业生失业率从2023年的4%飙升至8%[16] - AI驱动的结构性失业加速，房屋建筑行业疲软显示经济"K型"分化加剧[18] 投资策略建议 - 建议做空AI企业债券，做多零息债券作为对冲[1][19] - 做空超大规模企业债券是当前更佳策略，预言美联储下次量化宽松时可能购买AI企业债券[9]

涉及的行业或公司 * 美银（Bank of America）首席投资策略师迈克尔·哈特尼特（Michael Hartnett）的观点[1][2] * 美联储（Fed）、加拿大央行（BoC）、澳大利亚央行（RBA）的货币政策[22] * 涉及的市场与资产类别包括：黄金、股票（美国、中国、科技、能源）、债券（投资级、高收益、新兴市场债务）、加密货币[2][5][13][17][18][19][21][32] * 银行（BKX指数）、经纪商（XBD指数）、高收益CDX利差等作为信贷市场压力信号[9] * 阿根廷中期选举及美国财政部可能的救助行动[31] 核心观点和论据 * **美联储降息预期**：如果银行（BKX指数低于135）、经纪商（XBD指数低于950）或高收益CDX利差（超过400个基点）发出更深层去杠杆/清算信号，美联储将被迫更激进地降息[9] 美联储已在10月底再次降息[7] * **黄金看涨**：哈特尼特预计黄金价格将在明年春季达到每盎司6000美元以上的峰值[1][32] 过去10周黄金流入342亿美元，为有史以来最高，其中上周流入45亿美元[13] 尽管被调查者认为做多黄金是最拥挤的交易，但美银高净值客户对黄金的配置比例仅为0.5%，机构配置也仅为2.4%，表明实际持仓很低[32] * **债券看涨**：哈特尼特做多长期债券，预计30年期债券收益率将降至4%以下，10年期收益率低于4%将吸引资金[22] 投资级债券连续第25周资金流入，上周流入83亿美元[17] 零息债券被视为对冲信贷事件风险的最佳工具[24] 自2022年以来美联储资产负债表已缩减2.3万亿美元[22] * **看好国际市场（美国除外）**：恒生指数有望突破33000点[25] 美银模型预测未来12个月全球每股收益增长9%，高于市场共识的7%[25] 国际股市表现优异，甚至富时指数表现超过标普500指数，受债券收益率走高和银行股走强驱动[30] 从2020年代上半年的"美国例外论"向全球再平衡的转变趋势强劲，油价走低对中国、日本、欧洲有利[31] * **资金流向显示风险偏好**：与近期市场走势相反，资金持续流入风险资产：股票流入281亿美元，债券流入58亿美元，黄金流入45亿美元，加密货币流入6亿美元，现金流出246亿美元[13] 全球股票基金今年迄今流入5480亿美元，其中美国股票占比从2024年的72%降至46%[21] 科技板块出现创纪录的单周资金流入104亿美元[19] 其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观背景与市场动态**：今年以来全球123次降息导致全球股市市值增长20.8万亿美元，相当于每次降息带来1700亿美元增长[5] 杠杆股票ETF数量从470只增至701只，显示市场投机情绪高涨[5] 10月基金经理调查显示自2025年2月以来股票情绪最为乐观，而债券配置处于2022年10月以来最低水平[10] 逆向投资者青睐的交易组合为：债券>股票、英国>新兴市场、必需品>银行、能源>科技[10][11] * **风险与挑战信号**：高收益债券自2025年4月以来首次出现资金流出32亿美元[17] 新兴市场债务自2025年4月以来首次出现资金流出17亿美元[18] 做多新兴市场是普遍共识，但若美国对阿根廷的救助失败（10月26日中期选举），将面临挑战[31] 人工智能对劳动力具有通缩效应，美国青年失业率为9.4%[24] * **估值观察**：摩根士丹利资本国际全球所有国家指数的市盈率为19.6倍，高于1988年以来16倍的平均值，但美国以外全球股票市盈率为15倍[28]

冻结资产规模与现状 - 西方国家自2022年2月起冻结俄罗斯中央银行资产总额约3000亿美元，其中约2000亿欧元位于欧洲[4] - 被冻结资产大部分存放在比利时Euroclear清算系统，其余分布在法国、英国、日本、瑞士和美国[4] - 截至2025年，Euroclear系统内持有的俄罗斯资产现金部分为1940亿欧元[6] 资产收益的初步使用 - G7集团曾利用冻结资产产生的利息偿还了给乌克兰的500亿美元贷款[4] - 欧盟自2024年起将冻结资产产生的90%利息转入欧洲和平基金，用于为乌克兰购买武器，剩余10%用于重建[4] - 乌克兰总理确认已收到来自俄罗斯资产收益的10亿欧元宏观援助，欧盟委员会已支付第一笔30亿欧元给乌克兰[13] 动用资产本金的政策转变与方案 - 2025年法国和德国立场松动，法国总统马克龙表示冻结资金可作为冲突结束后的谈判筹码，德国基督教民主联盟主席默茨愿意考虑有条件没收资产[6] - 欧盟委员会主席冯德莱恩在2025年9月建议利用冻结资产收益为乌克兰设立赔偿贷款，规模可能达1700亿欧元[6] - 布鲁塞尔于2025年9月18日提出新机制，通过发行由冻结资产担保的零息债券为乌克兰提供1700亿欧元赔偿贷款，避免直接扣押本金[13] - 该方案计划将资产转成欧盟发行的零息债券，资金提供给乌克兰，乌克兰仅在俄罗斯支付赔款后才还款，若俄罗斯不赔款则用资产抵债[6][13] 国际支持与法律规避 - 西班牙和德国表态支持欧盟以创新方式使用冻结资产帮助乌克兰[9] - G7财长同意加速利用这些资产资助乌克兰国防，并计划让愿意的国家组成联盟共同担保债券，以绕过匈牙利总理欧尔班的否决[9] - 比利时拒绝直接扣押资产，但表示若风险由欧盟成员国共同分担，可能接受对资产进行再投资[13] - 欧盟计划在冲突结束后使用这些资产援助乌克兰，以确保符合国际规范[13] 俄罗斯的反应与威胁 - 俄罗斯安全会议副主席梅德韦杰夫在2025年9月15日警告，任何动用资产的行为都是盗窃，俄罗斯将追责每个欧盟国家直至本世纪末[9] - 俄罗斯官员声称此举将引发系统性金融不稳并侵蚀对欧元的信任，威胁采取法律和非法律手段反击，包括针对欧盟国家的资产[9] - 俄罗斯大亨阿布拉莫维奇在2025年败诉，未能解除其资产冻结和旅行禁令[9] 制裁延续与金融影响 - 欧盟理事会将对俄罗斯制裁延长至2026年3月15日，包括资产冻结和对超过2400名俄罗斯个人及实体的旅行禁令[10] - 欧洲清算银行报告显示2025年第一季度俄罗斯资产收入下降7.5%[10] - 欧盟还通过第18轮对俄制裁，涉及加密货币、银行和能源领域[10] 潜在长期影响与动机 - 大规模使用被冻结主权资产的本金援助受害国可能开创先例，引发发展中国家对自身资产安全性的担忧[16] - 欧洲央行反复警告单方面扣押他国央行资产可能损害国际市场对欧元的信心[4][16] - 乌克兰预计2026年将出现80亿欧元预算缺口，尤其在美国援助减少的背景下，欧盟需要自行承担更多负担[16]