文章核心观点 - 零跑汽车通过实现规模化、极致的成本控制与全栈自研，在2025年成功实现年度盈利，并规划了通过产品矩阵扩张、智能化能力提升及全球化合作来冲击更高销量目标的发展路径 [1][7][14][47] 财务与运营表现总结 - 2025年公司实现年度净利润5.4亿元，成为继理想之后第二家年度盈利的造车新势力 [1] - 2025年第四季度公司已实现单季度盈利，毛利率冲至15%，创下单季度新高 [5][10] - 2025年公司总营收达647.3亿元，总交付量达59.7万辆，均实现翻倍增长 [7] - 公司毛利率从2023年的0.5%攀升至2024年的8.4%，再到2025年的14.5%，三年内大幅提升 [10] - 公司盈利状况从2024年净亏损28.2亿元快速转变为2025年净赚超5亿元 [6][13] - 2026年公司设定了100万台年销量及50亿元净利润的目标 [23][47] 实现盈利的核心策略：规模化与成本控制 - 公司营收与交付量高度正相关，印证了汽车行业的规模效应铁律 [8][14] - 公司通过“做大规模、摊薄成本”实现盈利，其战略定位是做车圈里的“优衣库”，依靠量大而非高溢价 [14] - 公司实现极致的“品价比”，核心在于保持产品体验的同时进行极致的成本控制 [16] - 公司自2015年成立以来坚持全栈自主研发，覆盖CTC电池车身一体化、中央域控电子电气架构、800V碳化硅平台等关键技术 [16] - 通过自研自制“减少中间商赚差价”，2025年自研自制零部件比例已占整车BOM成本的65%以上，并计划在2026年将目标提升至80% [20][21][23] - 自研自制重点关注三电零部件、车灯、座椅、压缩机、AR-HUD等高附加值核心部件 [21] 产品矩阵与未来规划 - 公司已形成A/B/C/D四个系列及个性化lafa系列的产品矩阵 [24] - 2025年底亮相的旗舰大三排SUV零跑D19和10万级小车A10展现出爆款气质 [25] - 旗舰MPV零跑D99（定位“全球最长纯电续航增程MPV”，搭载行业首发80.3kWh大电池）和入门纯电小车A05（定位6-9万元价位，可选配激光雷达）已登陆工信部目录 [26][27][29] - 成型且不断扩充的产品阵容，配合极致的成本控制能力，是公司继续提升销量的重要抓手 [31] - 公司计划在下一个十年实现年销400万辆，成为世界级智能电动车企 [49] 智能化（辅助驾驶）发展路径 - 公司此前在辅助驾驶领域采取跟随者策略，以生存为先，克制投入 [35][37] - 2026年公司辅助驾驶能力将全面爆发，计划在年底前完成智驾基座模型搭建，并落地基于AI大模型的辅助驾驶方案 [33][44] - 2025年6月，公司城市通勤领航辅助功能（CNAP）上线；2026年2月，城市领航辅助功能完成首次推送，计划于第二季度实现全国覆盖 [44] - 公司在行业技术路线清晰、供应链成熟后大举入局，以“花小钱办大事”的方式跟上第一梯队节奏 [40][46] 资本合作与全球化进程 - 2025年，一汽以37.44亿元人民币入股公司，占股5%，双方将合作进行插电混动、增程等动力总成联合开发及生产协同 [52] - 2023年，全球第四大车企Stellantis以15亿欧元收购公司20%股份 [55] - 借助Stellantis的海外渠道，截至2025年底，公司已进入全球35个国家和地区，拥有超800家海外销售网点 [58] - 2025年公司累计出口6.7万台车，在新势力品牌中排名第一，且零跑国际在成立第二年即实现年度盈利 [60] - 公司计划在海外推出A10的海外版零跑B03X，并在西班牙导入零跑B10和零跑B05进行本地化生产 [61] - 有外媒报道称，Stellantis正考虑采用公司的电动汽车技术，以降低其旗下品牌（如菲亚特、欧宝、标致）的开发成本，这可能使公司业务从卖车扩展到技术合作 [65][67] - 公司创始团队目前在一汽和Stellantis入股后仍保持实际控制权，未来可能通过类似A/B股架构平衡自主权与全球化需求 [70][71]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 2026年2月中国乘用车市场批发销量为151.8万辆，同比-14%，环比-23% [6][10] - 新能源乘用车批发销量72.3万辆，同比-13%，环比-17% [6][10] - 2月车市受季节性扰动及政策切换影响进入调整期，但预计随着季节性需求回暖、近30款新车集中上市、多项新技术发布以及4月北京国际车展的催化，3月及后续汽车市场销量有望环比回升 [2][6][23] - 报告推荐关注蔚来、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车 [6][23] 根据目录总结 1. 总量：中国乘用车市场 - 2026年2月中国乘用车市场批发销量为151.8万辆，同比-14%，环比-23% [6][9][10] - 2026年2月新能源乘用车批发销量为72.3万辆，同比-13%，环比-17% [6][10] 2. 重点车企2月乘用车销量 2.1. 比亚迪 - 2月交付新车19.0万辆，同比-41%，环比-9% [6][11] - 海外销量10.1万辆，同比+50%，环比持平 [6][11] - 发布第二代刀片电池及兆瓦闪充技术，可实现单枪峰值功率1500kW，充电8分钟补能400公里，并启动“闪充中国”战略，计划2026年底建成2万座闪充站 [11] 2.2. 吉利汽车 - 2月交付新车20.6万辆，同比+1%，环比-24%，实现开年连续两月同比正增长 [6][12] - 出口新车6.1万辆，同比+138%，其中新能源出口4.1万辆，占比67% [6][12][13] - 高端化与全球化双线推进，极氪品牌稳居50万元级市场头部，领克品牌保值率领先，高价值出海战略成效显著 [13] 2.3. 长安汽车 - 2月交付新车15.2万辆，同比-6%，环比+13% [6][14] - 自主品牌销量12.5万辆，新能源汽车销量4.2万辆，同比+6%，环比+19% [6][14] - 海外销量6.5万辆，同比+83%，环比+13% [14] - 长安启源2月销量突破1.8万辆，同比+30%，环比近翻倍；阿维塔2月销量0.4万辆，海外销量同比+177% [15][16] 2.4. 长城汽车 - 2月交付新车7.3万辆，同比-7%，环比-20% [6][17] - 新能源车交付1.3万辆；海外销量4.3万辆，同比+37%，环比+6% [6][17] - 高端化布局推进，魏牌V9X作为归元S原生AI平台首款车型亮相，坦克品牌全新旗舰“麒麟”正式亮相 [17] 2.5. 理想汽车 - 2月交付新车2.6万辆，同比+1%，环比-5% [6][18] - 理想L9 Livis计划于26Q2上市，官方售价55.98万元，搭载800V全主动悬架系统、全线控底盘及两颗5nm自研马赫100芯片（总算力2560 TOPS） [18] 2.6. 零跑汽车 - 2月交付新车2.8万辆，同比+11%，环比-13% [6][19] - 出口9769辆，同比+505% [19] - A平台首款车型A10将于3月26日开启预售，定位纯电动小型SUV，搭载SA8295座舱芯片与SA8650辅助驾驶芯片 [19] 2.7. 小鹏汽车 - 2月交付新车1.5万辆，同比-50%，环比-24% [6][20] - 2026款小鹏X9纯电版正式上市，共5款车型，售价30.98-36.98万元，标配图灵AI芯片（最高2250TOPS）、800V高压平台与5C超充AI电池，CLTC最高续航750km [21] 2.8. 蔚来汽车 - 2月交付新车2.1万台，同比+58%，环比-23% [6][22] - 2月智能辅助驾驶使用总里程环比增长81.5%，单月里程首次突破2亿公里；城区辅助驾驶使用总时长环比增长81.7% [22] 3. 市场展望 - 3月内有近30款新车集中上市或发布，同时华为、比亚迪、小鹏、奇瑞、上汽大众、极氪等相继举办技术发布会，大量重磅产品与前沿技术集中亮相，有望提振市场关注度并驱动终端订单回升 [23] - 季节性需求回暖、新产品与新技术集中亮相，以及4月北京国际车展的催化作用，预计将带动汽车市场销量回升 [2][6][23] 公司业绩预测与财务估值 - 报告对七家推荐标的给出了业绩预测与估值，具体数据如下表所示 [24][25] - **蔚来 (9866.HK)**：2025E EPS -6.85港元，2026E EPS -1.39港元，2026E PE -34，评级增持 - **吉利汽车 (0175.HK)**：2025E EPS 1.61港元，2026E EPS 1.80港元，2026E PE 10，评级增持 - **零跑汽车 (9863.HK)**：2025E EPS 0.39港元，2026E EPS 3.40港元，2026E PE 13，评级增持 - **比亚迪 (002594.SZ)**：2025E EPS 3.80元，2026E EPS 5.99元，2026E PE 17，评级增持 - **小鹏汽车 (9868.HK)**：2025E EPS -0.67港元，2026E EPS 1.06港元，2026E PE 74，评级增持 - **长城汽车 (601633.SH)**：2025E EPS 1.73元，2026E EPS 2.07元，2026E PE 10，评级增持 - **长安汽车 (000625.SZ)**：2025E EPS 0.56元，2026E EPS 0.77元，2026E PE 14，评级增持

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 2026年2月中国乘用车市场批发销量为151.8万辆，同比下滑14%，环比下滑23% [6][10] - 新能源乘用车批发销量为72.3万辆，同比下滑13%，环比下滑17% [6][10] - 2月车市受季节性扰动及政策切换影响进入调整期，消费者观望情绪浓厚 [23] - 随着季节性因素消除，3月车市有望凭借新车效应实现环比回升 [23] - 在季节性需求回暖、新产品与新技术集中亮相，以及4月北京国际车展的催化作用下，汽车市场销量有望回升 [2][6][23] - 推荐标的：蔚来、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车 [6][23] 根据相关目录分别总结 1. 总量：中国乘用车 - 2026年2月中国乘用车市场批发销量为151.8万辆，同比下滑14%，环比下滑23% [6][9][10] - 2026年2月新能源乘用车批发销量为72.3万辆，同比下滑13%，环比下滑17% [6][10] 2. 重点车企2月乘用车销量 2.1. 比亚迪 - 2月销量19.0万辆，同比下滑41%，环比下滑9% [6][11] - 海外销量10.1万辆，同比增长50% [6] - 3月5日正式发布第二代刀片电池及兆瓦闪充技术，可实现单枪峰值功率1500kW，充电8分钟补能400公里 [11] - 启动“闪充中国”战略，计划于2026年底建成2万座闪充站 [11] - 同步推出宋 Ultra EV、大唐及方程豹钛 3 闪充版等多款搭载闪充技术的新车型 [11] 2.2. 吉利汽车 - 2月交付新车20.6万辆，同比增长1%，环比下滑24% [6][12] - 实现开年连续两月同比正增长 [6] - 出口新车6.1万辆，同比增长138% [6][12] - 新能源出口4.1万辆，占出口总量的67% [12][13] - 高端化方面，极氪稳居50万元级市场头部，领克品牌保值率连续四年位居中国品牌前三 [13] - 出海业务正经历从“产品出海”向“高价值出海”的质变 [13] 2.3. 长安汽车 - 2月交付新车15.2万辆，同比下滑6%，环比增长13% [6][14] - 自主品牌销量12.5万辆，新能源汽车销量4.2万辆 [6][14] - 海外销量6.5万辆，同比增长83% [14] - 长安启源2月销量突破1.8万辆，同比增长30%，环比近翻倍 [15][16] - 阿维塔2月销量达0.4万辆，海外销量同比增长177%，已覆盖全球超过40个国家和地区 [16] 2.4. 长城汽车 - 2月交付新车7.3万辆，同比下滑7%，环比下滑20% [6][17] - 新能源车交付1.3万辆 [6][17] - 海外销量4.3万辆，同比增长37% [17] - 魏牌 V9X作为归元 S 原生 AI 平台首款车型于3月9日亮相，定位AI豪华六座大型SUV [17] - 坦克品牌全新旗舰“麒麟”正式亮相，预计将搭载自研4.0T V8发动机与混动系统 [17] 2.5. 理想汽车 - 2月交付新车2.6万辆，同比增长1%，环比下滑5% [6][18] - 理想 L9 Livis 计划于26年第二季度上市，官方售价55.98万元 [18] - 新车首次在60万元以内车型搭载800V全主动悬架系统和“完全体”全线控底盘 [18] - 搭载两颗5nm自研马赫100芯片，总算力达2560 TOPS，并配备360度全覆盖激光雷达 [18] 2.6. 零跑汽车 - 2月交付新车2.8万辆，同比增长11%，环比下滑12% [6][19] - 出口9769辆，同比增长505% [19] - A平台首款车型A10将于3月26日开启预售，计划于26年上半年上市交付 [19] - 新车定位纯电动小型SUV，提供两种电池容量选项，对应CLTC纯电续航分别为403km和505km [19] - 搭载SA8295座舱芯片与SA8650辅助驾驶芯片，AI语音助手接入通义千问大模型 [19] 2.7. 小鹏汽车 - 2月交付新车1.5万辆，同比下滑50%，环比下滑24% [6][20] - 2026款小鹏 X9纯电版于3月2日正式上市，共推出5款车型，售价30.98-36.98万元 [21] - 新车全系标配图灵AI芯片（最高2250TOPS）、第二代VLA大模型、800V高压平台与5C超充AI电池 [21] - CLTC最高续航达750km，百公里综合电耗低至15.9kWh [21] 2.8. 蔚来汽车 - 2月交付新车2.1万台，同比增长58%，环比下滑23% [6][22] - 1月28日，蔚来世界模型NWM全新版本正式开启推送 [22] - 2月智能辅助驾驶使用总里程环比增长81.5%，单月里程首次突破2亿公里；城区辅助驾驶使用总时长环比增长81.7% [22] 3. 季节性需求释放叠加新品新技术亮相，3月销量预计环比回升 - 3月内有近30款新车集中上市或发布 [23] - 行业技术发布会密集落地：华为发布896线激光雷达和ADS 5.0；比亚迪发布第二代刀片电池和兆瓦闪充技术；小鹏推送第二代VLA大模型等 [23] - 大量重磅产品与前沿技术的集中亮相，将有效提振市场关注度并驱动终端订单回升 [23] 4. 公司业绩预测与财务估值 - 报告提供了蔚来、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车等七家推荐标的的业绩预测与估值数据，评级均为“增持” [25]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][8] 核心观点与业绩摘要 - 零跑汽车2025年实现全年盈利，成为国内第二家实现全年盈利的造车新势力，净利润为5.4亿元 [2][8] - 2025年全年实现营业收入647.32亿元，同比增长101.3% [3][8] - 2025年第四季度营收210.3亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%；净利润3.6亿元，同比增长338%，环比增长137% [8] - 2025年全年毛利率为14.5%，同比提升6.1个百分点，创年度新高；25Q4毛利率为15.0%，环比提升0.5个百分点，创单季新高 [8] - 2025年共交付新车59.7万辆，同比增长101.3%；其中25Q4交付20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6% [8] - 2025年实现出口6.7万辆，其中25Q4出口2.9万辆 [8] - 报告预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为48.39亿元、77.39亿元、95.23亿元 [8][11] - 报告采用PS估值法，给予公司2026年0.75倍PS，对应目标价65.67港元 [8] 财务预测与估值 - 财务预测显示，公司2026-2028年营业收入预计分别为1098.24亿元、1545.12亿元、1853.58亿元，同比增长率分别为70%、41%、20% [3][11] - 2026-2028年归母净利润预计分别为48.39亿元、77.39亿元、95.23亿元，同比增长率分别为799%、60%、23% [3][11] - 2026-2028年预测毛利率稳定在15.00% [11] - 2026-2028年预测销售净利率分别为4.41%、5.01%、5.14% [11] - 基于预测，2026-2028年预测PE分别为11.55倍、7.22倍、5.87倍；预测PB分别为2.67倍、1.82倍、1.33倍 [3][11] 业务运营与战略布局 - 公司ABCD四大产品系列全面布局，A系列首款车型零跑A10将于2026年3月26日上市 [8] - D系列将推出两款旗舰车型：科技豪华旗舰SUV D19计划于2026年4月上市；科技豪华旗舰MPV D99已在品牌十周年活动亮相 [8] - 国际化进程加速，截至2025年底，零跑国际已进入40个国家和地区，销售及服务网点超过900家 [8] - 公司于2025年11月在巴西首发C10与B10，2026年1月A10在布鲁塞尔车展亮相 [8] - 本地化生产推进，西班牙CKD项目将导入B10与B05，并配套建设电池工厂 [8] - 零跑国际在成立第二年已实现稳健投资回报，并与Stellantis持续深化战略合作 [8] 市场与交易数据 - 报告发布时公司当前股价为44.56港元 [1] - 公司当前总股本为14.22亿股，当前市值为633.56亿港元 [5] - 52周内股价区间为38.26-73.50港元 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - **业绩实现强劲增长与扭亏为盈**：公司2025年全年营收同比增长101.3%至647.3亿元，归母净利润同比扭亏为盈至5.4亿元，其中第四季度业绩尤为亮眼，营收同比增长56.3%至210.3亿元，归母净利润同比增长339.0%至3.6亿元 [2] - **新车驱动销量高增，盈利能力持续改善**：B系列新车上市拉动25Q4汽车业务收入同比增长53.7%至202万元，交付量同比增长66.3%至20.1万台，毛利率环比提升0.5个百分点至15.0%，单车净利同比增长163.9%至0.2万元 [3] - **海外业务高速扩张，全球布局深化**：25Q4出口量同比激增408.8%至2.9万辆，截至2025年底已在约40个国际市场建立约900家销售服务网点，西班牙CKD项目将强化海外供应能力 [4] - **产品矩阵持续完善，新品周期强势**：2026年ABCD四大产品系列将全面落地，多款新车将上市，D系列搭载旗舰技术，A系列将高端智能配置引入10万元内市场，有望冲击全年百万销量目标 [5] - **自研自供战略构筑长期成本优势，盈利前景乐观**：公司坚持自研自供战略，成本优势持续释放，预计2026-2028年归母净利润将分别达到46.5亿元、67.5亿元和72.2亿元，对应PE估值分别为12倍、8倍和8倍 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩摘要**：全年实现营业收入647.3亿元，同比增长101.3%；归母净利润5.4亿元，同比扭亏；摊薄每股收益0.38元；净资产收益率(ROE)为3.81% [11] - **2025年第四季度业绩摘要**：实现营收210.3亿元，同比增长56.3%；归母净利润3.6亿元，同比增长339.0%；毛利率为15.0%，同比提升1.8个百分点 [2][3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为993.74亿元、993.74亿元、993.74亿元，归母净利润分别为46.55亿元、67.48亿元、72.22亿元，对应每股收益分别为3.27元、4.75元、5.08元 [11] - **盈利能力改善趋势**：预计毛利率将从2025年的14.5%提升至2026-2028年的15.7%，净利率将从2025年的0.8%显著提升至2026年的4.7%及2028年的7.3% [12] - **估值指标**：基于盈利预测，公司股票现价对应2026-2028年市盈率(PE)分别为12倍、8倍、8倍，市净率(PB)分别为2.98倍、2.19倍、1.71倍 [6][11] 业务运营分析 - **销量与平均售价(ASP)**：2025年第四季度汽车交付量达20.1万台，同比增长66.3%，环比增长15.6%；同期ASP为10.5万元，同比下降7.6%，环比下降6.5% [3] - **费用控制**：2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为6.2%、2.5%、5.6%，同比变化分别为+1.1、-0.2、-1.0个百分点 [3] - **海外业务拓展**：2025年第四季度出口2.9万辆，同比大幅增长408.8%，环比增长68.3%；海外销售服务网点约900家，其中欧洲超800家，亚太超50家，南美超30家 [4] - **产能与供应链布局**：西班牙CKD项目将导入零跑B10和B05车型，B10预计2026年10月投产，配套电池工厂预计2026年7月启动量产 [4] 未来展望与战略 - **产品规划**：2026年A系列和D系列新车将陆续上市，包括A10(3月上市)、D19(4月中下旬上市)、A05/D99(6-7月上市) [5] - **技术亮点**：D系列将搭载80.3kWh大电池增程、千伏纯电平台、双8797芯片、3电机矢量控制驾控、VLA辅助驾驶等旗舰技术；A系列将激光雷达、L2+级智驾、CTC 2.0电池技术引入10万元内市场 [5] - **销量目标**：新产品有望驱动销量持续向上，冲击2026年全年百万销量目标；海外市场全年销量目标为10-15万辆 [5] - **海外市场拓展**：2026年将发力南美市场，优先聚焦巴西，随后进入智利、哥伦比亚等市场，并将Lafa5、A10、C16等车型导入海外 [5]

文章核心观点 文章基于零跑汽车2025年业绩及2026年展望的沟通内容，系统阐述了公司在销量、财务、产品、技术、出海、合作等方面的关键进展与未来规划。核心观点是：零跑汽车在2025年实现了销量翻倍、全年盈利及财务指标全面改善，稳居中国造车新势力头部地位；公司对2026年保持乐观，维持100万辆销量和50亿元净利润指引，并通过持续的技术自研、成本控制、新产品投放及全球化扩张来驱动未来增长 [9][10][39][43]。 业绩与财务表现 - **2025年销量与行业地位**：2025年全年交付596,555台，同比增长103.1%，连续两年销量翻倍，位居中国造车新势力品牌第一，也是唯一单月交付超7万台的新势力公司 [9][11] - **财务业绩强劲增长**：2025年收入达647.3亿元，同比增长101.3%；全年毛利率为14.5%，较2024年提升6.1个百分点，第四季度毛利率达15.0%，创单季度新高 [9][10] - **实现全年盈利与现金流充沛**：2025年净利润为5.4亿元，成为第二家全年盈利的中国造车新势力；经营活动现金流净额126.2亿元，自由现金流78.2亿元；截至2025年底在手资金378.8亿元，同比增长54.9% [9][10] - **2025年第四季度细分数据**：第四季度整体毛利率为15%，其中汽车业务毛利率约为12% [2][36] 2026年业绩指引与成本管理 - **销量与利润目标明确**：维持2026年100万辆的销量指引，其中海外市场目标10-15万辆；同时维持50亿元的年度净利润指引 [3][39][43] - **新旧车型销售结构**：预计2026年总销量中，旧车型与新车型的比例大约为6:4 [3][52] - **应对原材料涨价**：公司认为原材料价格上涨是阶段性的，通过提升自研自制比例（如压缩机、电源、热管理、座椅、保险杠等）加强成本控制，预计上半年原材料波动对整体毛利率影响不大 [3][30][35] - **费用投入计划**：2026年总营销投入将高于2025年，但单车销售费用预计同比下降；研发费用计划相比2025年增加 [3][37][47] 产品规划与上市节奏 - **2026年新车上市时间表**：A10于3月26日上市；D19于4月底上市；A05和D99计划在6月中下旬或7月初相近时间上市 [3][41] - **产品平台与技术架构**：2025年推出了基于LEAP3.5技术架构的B平台3款新车型（B10、B01、Lafa5），并对C平台SUV进行改款；发布了汇聚十年技术的旗舰D平台，具备六大技术亮点 [12][16][17] - **具体车型市场表现**：C11累计销量超30万台；C10上市18个月累计销量破20万台；C16累计销量破10万台；B10上市11个月累计销量破10万台；B01上市次月起连续多月销量破万 [11][12][13] 技术研发与智能化 - **智能驾驶发展目标**：公司坚持智能驾驶全栈自研战略，目标是在2026年底使零跑智能驾驶被市场认可为行业第一梯队水平 [6][44] - **技术落地进展**：城市领航辅助功能已在B/C平台推送，计划2026年第二季度推出覆盖全国的功能，年底前完成智驾基座模型研发 [18] - **电驱与电池技术突破**：2025年电驱业务实现量产，扭矩矢量控制等技术取得进展；电池业务方面，CTC技术提前通过新国标，并布局5C快充、固态电池等前沿技术 [18][19] 出海与全球化战略 - **2025年出口领先**：2025年出口量达67,052台，位列中国新势力品牌第一；截至2026年2月底累计出口超10万台；在欧洲29国市场纯电销量位居中国品牌前三 [9][26] - **海外渠道网络**：截至2025年底，零跑国际在全球约40个市场建立了约900家销售服务网点，其中欧洲超800家 [26] - **本地化生产规划**：西班牙CKD项目已立项，B10将于2026年10月在当地投产，这是唯一在欧洲本地化生产的车型；配套电池工厂计划2026年4月试制，7月量产 [7][27][32] - **重点拓展市场**：2026年将快速增加南美洲（如巴西、智利、阿根廷）和亚太地区的门店数量；已进入南美市场的车型包括C10和B10 [7][38][40] 战略合作与业务拓展 - **与Stellantis的合作**：双方正在积极探索整车及零部件方面的多样化合作，部分项目已进入深入谈判阶段；零跑国际在成立第二年已实现年度盈利 [27][31] - **与一汽集团的合作**：首个合作车型项目已落地，零跑负责研发与制造，车型计划2026年第三季度生产，年底于海外市场上市，对2026年收入影响有限 [7][25][53] - **零部件出口业务**：预计2026年下半年开始有零部件项目量产，当年产生的出口收入规模不大，在10亿元人民币以内，主要增长将发生在2027年 [4][48] - **其他收入构成**：2025年服务及其他收入27.2亿元中，包含约10亿元的碳积分收入、与合作伙伴的项目使用权收入及出口相关收入；预计2026年碳积分收入将继续增长 [2][31][49] 渠道、服务与运营 - **销售网络持续扩张**：截至2025年底，销售服务网络覆盖295个城市，拥有950家销售门店和526家服务门店；通过金银种子投资人计划，2025年单店店效较2024年提升85.1% [20] - **库存水平管理**：2025年大部分月份库存水平维持在0.8到1.2个月；近期基于过去八周销量计算的总库存水平为1.5到2个月；根据3月销量估计，终端库存约一个月或不到一个月 [8][50] - **服务能力提升**：践行“三快两省”服务理念，2025年服务NPS达47，环比提升74%；备件一次满足率提升至98%，并推出服务四大承诺 [23]

2026年3-4月主流车企新品发布计划 - 比亚迪计划在3月7日后举办科技日并推出宋Max/Ultra、秦Max、宋UltraEV及海鸥、海豚、元Plus改款车型，海狮06系列展车也将陆续到店 [2] - 比亚迪计划4月推出王朝9系唐/汉、海洋8系海豹/海狮及腾势Z9GT长续航单电机版 [2] - 华为鸿蒙智行旗下Z7、V9、M6三款车型将于3月底开启预售、4月正式上市，其中定位20—30万元运动SUV的问界M6备受关注 [2] - 小米新一代SU7计划4月正式上市交付，目前展车已到店并开启小订 [2] 其他主要车企新品发布动态 - 小鹏3月将开启G预售，起售价预计30万元，大六座SUV GX也有望近期发布 [3] - 理想4月北京车展前将推出L9系列改款车型 [3] - 蔚来3月下旬预计上市大型SUV ES9并于4月底交付 [3] - 吉利银河L7、M7计划3月上市；极氪8X预计4月上旬上市 [3] - 零跑D19于2月底预售、4月初上市，A10预计3月底上市 [3] - 长城魏牌V9X及新一代欧拉EC15S则预计在3月底4月初上市 [3] 行业其他关注点 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [10] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [13] - CATL（宁德时代）的储能市场增长高于动力电池市场 [13]

行业投资评级与核心观点 - 报告对汽车行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] - 报告核心观点：2026年3月预计有7款重磅新车/换代车型上市，其中吉利及华为系新车对其相关标的股价潜在影响较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化 [6] - 报告建议3月重点关注奇瑞智界V9和极氪8X两款新车 [6] 三月新车市场概览 - 2026年3月预计有7款全新或换代车型上市，涵盖新势力、传统车企电动车等多个类别 [6][8] - 新势力车型为零跑A10，预计售价10-15万元，为A0级纯电SUV [6][8] - 传统车企电动车包括：智己LS8（25-30万C级SUV）、ICAR V27（20-25万C级SUV）、昊铂A800（25-30万C级轿车）、极氪8X（30-40万C级SUV）、智界V9（40-60万C级MPV）、大众安徽与众08（25-30万C级SUV） [6][8] - 根据图表，3月上市新车还包括一汽大众速腾S（燃油）、奇瑞风云T9L（PHEV）、一汽丰田bz7（BEV）等，共计超过7款车型 [9] 重点车型一：智界 V9 - 车型定位：C级增程MPV，是智界首款旗舰MPV，预计3月上市 [6][8] - 市场与销量：目标市场为40-60万元（国产+进口）MPV市场，规模约6万辆/年，预计月销0.5-0.8万辆 [6][17] - 核心竞品：理想MEGA（月销0.2万辆）、极氪009 BEV（月销0.2万辆）、奔驰V级（月销0.1万辆）[17] - 技术亮点：搭载华为雪鸮1.5T智能增程系统，采用800V高压平台，CLTC纯电续航最高223km，综合续航超1250km，双电机四驱版零百加速5.2秒 [8][17] - 尺寸与空间：车身尺寸5359/2009/1879mm，轴距3250mm，采用7座布局，后备箱扩展容积可达2792升 [17] 重点车型二：极氪 8X - 车型定位：C级插混SUV，是极氪填补30-40万市场的主力SUV车型，预计3月上市 [6][8] - 市场与销量：目标市场为30-40万元SUV市场，规模约80万辆/年，预计月销0.5-0.8万辆 [6][27] - 核心竞品：宝马X5（月销0.8万辆）、蔚来ES6（月销0.36万辆）、理想L7（月销0.6万辆）、问界M8五座版（月销0.8万辆）[27] - 技术亮点：基于SEA-S超级电混架构，搭载2.0T插混专用发动机+三电机，综合功率高达1030kW（约1400马力），零百加速3.1秒；采用全栈900V高压平台 [8][27] - 尺寸与配置：车身尺寸5100/1998/1780mm，轴距3069mm，提供5座/6座布局，顶配车型配备后排娱乐屏与Naim音响系统 [27] 投资建议与关注标的 - 整体判断：3月新品有望给整车投资带来新催化，市场已较悲观，未来销量、盈利、出口皆有望超预期 [6] - 整车板块：继续推荐吉利汽车、江淮汽车、零跑汽车 [6] - 吉利汽车：以6倍+低估值位列整车反弹首选，市场对其银河内销盈利存在分歧，但报告认为大概率好于市场预期 [6] - 江淮汽车：定增落地，竞争格局好、潜在ROE高，公司今年预计有2-3款新车 [6] - 零跑汽车：当前销量、盈利预期差较大，若市场整体修复（beta修复），有较好投资机会 [6] - 汽车零部件板块：分为三个方向 [6] - 机器人：特斯拉机器人有望第一季度亮相形成催化，推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份 [6] - AI/智驾：智驾L3/L4国标已开启公开征求意见，后续法规提速有望带来订单催化，推荐禾赛、地平线机器人，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行 [6] - 液冷：订单明确，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份 [6] - 重卡板块：年初批发表现优秀，出口维持高增能见度高，内销有超预期可能，同时北美缺电逻辑持续，推荐潍柴动力、中国重汽，建议关注天润工业、动力新科、银轮股份、威孚高科 [6]

文章核心观点 - 2026年3月，中国汽车市场将有4款重磅新能源车型上市，分别为奇瑞iCAR V27、广汽丰田铂智7、零跑A10和极狐阿尔法S5 [1] - 这四款新车均为新能源车型，全部搭载高阶智驾系统与高效快充技术，配备旗舰级座舱芯片，同时兼顾长续航、大空间、高舒适性与高安全性，全面聚焦主流家用市场，在智能、舒适、性能上实现全方位升级 [10] 奇瑞iCAR V27 - 车型定位为iCAR品牌的旗舰级智能硬派大五座增程SUV，预售价20-25万元 [3][5] - 外观采用复古硬朗的方盒子造型，含备胎尺寸为长5055mm、宽1976mm、高1894mm，轴距2910mm，最小离地间隙220mm [3] - 动力系统搭载奇瑞1.5T增程专用发动机，热效率45.79%，1L油发电3.71kWh，配备34.3kWh磷酸铁锂电池，CLTC纯电续航210km，满油满电综合续航超1200km [3] - 提供后驱单电机和双电机电四驱两种驱动形式，四驱版综合功率335kW（455马力），零百加速5.5秒，支持30%-80%的快速快充 [3] - 智能与座舱方面，高配搭载猎鹰700智驾系统，采用地平线J6P芯片，算力560TOPS，搭配禾赛激光雷达，支持高速NOA、城市NOA和全场景智能泊车，座舱采用高通8295P芯片加15.4英寸2.5K中控屏 [3][4][5] 广汽丰田铂智7 - 车型定位为中大型纯电旗舰轿车，基于e-TNGA架构打造，融合华为、Momenta技术，预售18.98万起 [5] - 外观采用溜背轿跑造型，车身尺寸长5130mm、宽1965mm、高1506mm，轴距3020mm [5] - 核心优势包括800V快充、双腔空悬、鸿蒙5.0座舱和高阶智驾 [5] - 动力搭载华为DriveONE电驱系统，后驱版最大功率207kW、零百加速6秒，四驱版最大功率380kW、零百加速3.8秒 [5] - 续航提供71.35kWh与88.13kWh两种电池，CLTC续航分别为600km、700km和710km，800V高压平台实现10%-80%充电仅15分钟、充电10分钟续航可达425km [5] - 全系标配双腔空悬与SDC电磁减震，智能座舱配备15.6英寸大屏与AR-HUD，智驾采用Momenta R6方案，搭载192线激光雷达与27颗传感器，支持高速及城市NOA、全场景泊车 [5][6] 零跑A10 - 车型为零跑全新A平台首款纯电小型SUV，主打10万内市场，预计售价7-10万元 [6][8] - 外观采用封闭式纯电前脸，激光雷达自然融入车身，尺寸长4270mm、宽1810mm、高1635mm，轴距2605mm [6][8] - 三电方面搭载CTC 2.0电池车身一体化技术与800V高压平台，提供403km和505km两种CLTC续航版本，快充30%到80%仅需16分钟 [6][7][8] - 智能配置方面，座舱搭载高通8295旗舰芯片与14.6英寸2.5K大屏，高配还搭载激光雷达与高算力智驾芯片，支持城市及高速领航辅助、记忆泊车 [7][8] 极狐阿尔法S5 - 车型为极狐推出的中型轿跑增程车型，定位家用与长途出行，预计售价11.78-13.08万元 [8][10] - 外观采用溜背轿跑造型，车身尺寸长4886mm、宽1930mm、高1480mm，轴距2900mm [8][10] - 动力上搭载1.5L增程器（77kW）和200kW驱动电机，零百加速6.5秒，匹配27.4kWh宁德时代电池，CLTC纯电续航约230km，满油满电综合续航超1200km，30%-80%快充约15分钟 [8][10] - 智能方面全系标配北汽元境智驾，支持城区/高速NOA、全场景泊车与记忆泊车，座舱配高通8775芯片、15.6英寸悬浮屏、19扬声器音响、零重力座椅等 [8][10]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国汽车行业，涵盖新能源汽车、传统燃油车及豪华车市场 [1] * **主要公司**：比亚迪、问界（Aito）、蔚来、零跑、小鹏、理想、鸿蒙智行、BBA（奔驰、宝马、奥迪）、吉利、长城、特斯拉、小米等 [1][2][3][7][10][22][23][24] 当前市场状况与需求复苏 * **节后订单回暖**：2月下旬起车市订单回暖好于预期，订单量已收窄至同比下滑**10%-15%**，但仍低于2025年12月水平 [1][2] * **复苏驱动因素**：比亚迪、问界、蔚来等品牌通过现金折扣及金融权益（如**3年0息**）带动观望客户下单 [1][2] * **品牌分化**：比亚迪、问界、蔚来与零跑订单恢复较快、弹性更强；小鹏等动作较小的品牌订单恢复偏慢 [3] * **需求结构**：当前仍以价格为核心的观望客户占可交易潜客约**1/3** [3] 以旧换新政策影响 * **政策落地**：以旧换新政策已在全国**31**省市基本落地，**约一半以上**区域在1月最后一周与2月第一周开启申请通道 [4][5] * **对成交影响显著**：终端订单中涉及购车补贴的占比达**70%-80%**，接近2024年四季度水平，显著提升成交转化率 [1][5] 豪华车市场动态与价格策略 * **价格调整**：BBA等豪华品牌通过下调指导价推行“一口价”模式，旨在挤压终端价格泡沫 [1][8] * **盈利修复**：以奔驰GLC为例，价格调整后单车毛利可从亏损接近**2万元**修复至约**5,000-8,000元**，缓解经销商库存压力 [1][9] * **渠道收缩**：传统豪华品牌渠道收缩不可逆，2025年奔驰、宝马在国内关店数量均在**100家以上** [7][10] * **市场份额**：在**30万元以上**高端市场，新能源渗透率已超**62%**；但在更高端区间（如30万以上），新能源份额约**30%-35%**，燃油车仍占**66%-70%** [1][7] * **品牌影响**：奔驰下调指导价可能加速部分年轻消费者的“去魅”；宝马因市场已有预期，容忍度更高 [10] 2026年车市整体展望与结构性变化 * **总量预判偏谨慎**：全年大盘大概率难以实现明显增长，新能源增速预计将显著放缓 [5][6] * **核心增量来源**：市场增量核心来自**10-15万**价格带的配置升级及自主品牌对合资品牌约**10%-20%**份额的结构性替代 [1][6] * **燃油车份额出让**：合资品牌在10万元以上全价格带承压，份额出让规模约**100万**辆，对应约**5%-6%** [6] * **自主品牌增速**：若自主新能源承接合资出让份额，国内口径（不含出口）可实现约**10%**的增速 [6] * **出口作用**：出口规模扩大有助于缓解国内渠道压力，例如2025年下半年比亚迪A0级海豚、海鸥有一半以上走出口渠道 [6] 行业监管与竞争逻辑转变 * **价格合规强化**：3月起督办小组将严查“低于成本销售”，强制要求经销商新车毛利转正 [1][17] * **监管执行**：由协会和商会牵头成立督办小组，自**3月份**开始执行，对负毛利销售需提交说明并核验，恶意违规将采取停票等强措施 [17][18][19] * **竞争逻辑转向**：行业竞争从“以价换量”转向“稳价缩量” [1] 重点车企技术与产品规划 比亚迪 * **技术发布会**：3月技术发布会将推动**1,000V**高压平台、**5C**快充及智驾方案下探至**15万**级市场 [1] * **核心影响区间**：集中在**10~15万**、**15~20万**价格段，优先推动纯电 [19] * **关键变量**：最终定价；若溢价控制在**1,000元至1万元**以内，将对竞品产生巨大替代压力 [1][20] * **技术要点**：技术体系分三档，包含**1,000V**、**1,300V**、**1,500V**平台，支持二代闪充，充电时间可能缩短**50%**，并规划在国内建设**1万个**二代闪充站 [21] * **新车节奏**：3月主打纯电（如海狮06、海豹07），4月发插电方向升级；下半年车型节奏更密集，包括唐/汉的9系、海豹/海狮8系等 [21][31] 新势力及其他自主品牌 * **问界**：问界M6（价格带**25~30万**）是3-5月重点关注车型，对油车替代力度可能较大 [24] * **蔚来**：ES9为全新ET9架构，乐道L80为L90的五座版，有望带动销量修复 [26] * **小鹏**：看好小鹏GX，但前提是VLA二代与图灵体系软件能力要回到头部 [25] * **零跑**：零跑A10价格带在**7万到10万**，主打大空间 [26] * **理想**：年中L6、L7将迭代，升级方向包括**800伏**、大电池、高压快充、雷神芯片 [30] * **吉利**：上半年强化B级SUV并推动价格上移；下半年重点方向为“战舰系列”及M8五座版等 [22][31] * **长城**：3-4月重点新车包括坦克700 Hi4-T plus版及**900伏**平台的V9X [23] 经销商盈利与渠道健康度 * **盈利改善确定性**：“一口价”模式后经销商新车毛利改善是确定性的，旨在从“负毛利”向“正毛利”切换 [8][12] * **改善范围**：利润改善并不仅限于豪华外资品牌，以批售模式为主的传统自主品牌渠道（如比亚迪、长城、吉利等）也会受益，但体现节奏可能在二季度或三季度 [15] * **可持续性关键**：取决于主机厂是否追求不切实际的批售目标及向渠道压货的力度 [16] * **头部经销商韧性**：来自售后体系盈利能力（如中升的“零服吸收率”指标可做到约**1.3倍**）及围绕保有用车的综合运营能力 [16] 全年供给节奏特征 * **价格带分布**：上半年车型供给更集中在经济型价格带，主要落在**20万以下**；下半年开始陆续推出更高价格带车型，整体高价车型占比提升 [33]