公司盈利预告与业绩表现 - 公司发布盈利预告 预计2025年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）为人民币7亿元至12亿元（约1亿美元至1.72亿美元） 这是公司首次录得单季度经调整经营利润 [1][3] - 若按公认会计准则 预计2025年第四季度录得经营利润约人民币2亿元（约0.29亿美元）至7亿元（约1亿美元） 超出市场预期 [1] - 相比之下 公司于2024年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）为人民币55.436亿元 [3] 财务数据改善原因 - 公司在2025年第四季度销量持续增长 [3] - 有利的产品组合推动汽车毛利率优化 [3] - 公司持续推行全面降本增效措施 [3] 2025年全年运营与销量 - 2025年公司多品牌战略完成从布局期进入收获期的关键转变 [3] - 2025年全年共交付新车326,028台 创历史新高 同比增长46.9% [3] - 其中蔚来品牌交付178,806台 乐道品牌交付107,808台 firefly萤火虫品牌交付39,414台 [3] 市场反应与未来展望 - 盈利预告发布后 公司美股盘前涨幅近7% 港股当日收盘报涨2.70% [3] - 预计2026年2月6日 公司将达成1亿次换电 [3] - 2026年新车型方面 蔚来ES9、蔚来ES7和乐道L80三款大SUV车型将亮相并交付 预计将继续提升公司整体毛利率表现 [3]

文章核心观点 - 中国新能源汽车市场正经历显著的“大型化”趋势，特别是“大三排SUV”车型的集中涌现，这由电池技术进步、成本下降及消费者对空间和续航的显性需求共同驱动，大型SUV市场正从过去的小基数市场转变为增长潜力巨大的新蓝海 [5][10][16][30] 汽车市场大型化趋势表现 - 2023年底至2025年初，汽车市场关键词是“大三排SUV”，新车车长普遍超过5米，轴距超过3米，采用6座布局 [5] - 多款新车型尺寸惊人：腾势N8L车长五米二，仰望U8L车长五米四、满载质量4.2吨，蔚来ES9尺寸超越劳斯莱斯库里南，比亚迪“大唐”长宽高力压问界M9 [5] - 当年身形魁梧的理想L9在现今“移动的大平层”面前已显娇小，两米车宽对老旧停车位构成挑战 [7][9] 大型SUV的市场定义与现状 - 按约定俗成标准，大型SUV指车长超过5米、轴距超过3米的车型 [10] - 紧凑型SUV是销量主力，在乘用车市场份额超过25%，占SUV大盘半壁江山；相比之下，中大型SUV自2022年9月市场份额突破2%后，一直维持在3%-4%，大型SUV则不足2% [12] - 2023年，国内销量过万的大型SUV不到5款，最畅销的理想L9年销量为11万辆 [16] 大型SUV市场的增长势头 - 2023年下半年起，大车销量增速反超：SUV整体增速止步于10%，而中大型SUV在7月触底后迅速反弹，到11月成为SUV唯一记录在案的正增长市场，当月销量近10万辆，超过小型SUV [13] - 预测显示，到2025年，六座大型SUV将成为绝对主角，问界M8和M9年销量都将超过10万辆，销量过万的大型SUV车型将超过10款 [16] - 大型SUV在2025年一枝独秀，成为SUV车型里最大的潜力股 [16] 新能源车大型化的技术动因：电池 - 新能源车普遍比同级别燃油车更宽，主因是底盘需容纳电池包，为塞入更多电池，车身被迫加长加宽，形成常见的“532结构”（长5米、轴距3米、宽2米） [20][21] - 安全考量也促使车变宽：为保护侧向碰撞中的电池包，需加强门槛梁等结构，导致车身加宽 [21] - 过去限制大车发展的两大电池问题是成本高和能量密度低：2019年左右，动力电池成本约1500元/kWh，80kWh电池组价值超10万元；同时期电池系统能量密度低（如奔驰EQC仅125Wh/kg），导致大车续航提升效率差 [22] - 近年来，电池规模效应释放、原材料价格趋稳推动成本下降，同时电池单体能量密度提高及CTC（Cell to Chassis）技术应用减少了成组损耗，使得配备大电池（容量轻松越过80kWh）的大型新能源车得以批量上市 [23][24] 大型SUV的需求驱动因素 - 家庭用车是主流消费场景，需求特点是“既要又要”，三排座位如同“我可以不用但你不能没有”的功能 [26] - 截至2025年，中国每百户家庭拥车量为52.9辆，一个典型中国家庭很可能只有一辆车，因此“续航”和“空间”在新能源车消费决策中权重极高 [28] - 中国消费者对“大车”有特殊偏爱，且新能源车渗透率已超50%，需求量大、利润空间可观的大型SUV成为新能源市场最后一片蓝海 [28][30] - 电动车底盘结构（电池平铺、高集成度）相比燃油车（需容纳机械结构、传动轴）能释放更多座舱空间，使新上市的大三排SUV能提升第三排舒适性（如电动调节、座椅加热），代价是车体更大 [30] 汽车大型化的全球背景 - “大车化”是全球性趋势，并非中国特色 [33] - 在美国，皮卡是最受欢迎的车型，2008年至2023年间美国车辆平均占地面积增加了6%，整备质量大于2.4吨的大车正在重返市场 [33] - 在欧洲，从2001年到2024年，微型、小型、紧凑型车的车身长度平均分别增加了163mm、215mm和190mm [33]

文章核心观点 - 传统豪华品牌BBA（奔驰、宝马、奥迪）在中国市场销量大幅下滑，核心失速点在于其SUV细分市场被中国国产新势力品牌侵蚀 [1][2] - 中国高端SUV市场格局已发生根本性改变，竞争主战场从BBA主导的传统燃油车转向新势力主导的新能源汽车，竞争焦点转向“务实豪华”、技术落地和用户价值 [17][18][22] BBA销量下滑与市场格局变化 - BBA三家2025年在中国市场销量集体大幅跳水，其中奔驰年销量跌至55.19万辆，被奥迪反超 [1] - 宝马2025年销量为62.55万辆，同比下滑12%；奥迪销量为61.7万辆，同比下滑4% [2] - 销量下滑的核心原因是其主力SUV车型（如奥迪Q5L、奔驰GLC、宝马X3/X5）在30万元以上SUV市场节节败退，而小米YU7、问界M8、蔚来ES8等新势力车型正在集体冲高 [2][4] 新势力旗舰SUV升级与竞争 - 理想汽车对新一代L9进行全面升级，旨在重回巅峰，升级包括尺寸加大、底盘重构、搭载超70kWh大电池使纯电续航突破400km，并采用5C超充技术 [5][7] - 新一代理想L9采用“双芯战略”，搭载高通8797芯片和理想自研智驾芯片M100，旨在提升智能座舱和辅助驾驶体验 [7] - 蔚来推出比ES8更大的ES9，车长达5365mm，采用前180kW后340kW双电机，预计价格可能触及50万元门槛，将面对极氪9X和问界M9的竞争 [9] - 问界带来比M9更大的M9L（或问界M9非凡大师版），但目前信息有限 [9] - 高端大型SUV市场容量有限，新旗舰车型若缺乏足够差异化，可能面临“叫好不叫座”的风险 [9] 走量型“8系”新车成为新竞争焦点 - 问界M8、腾势N8L等车型的成功模式是“务实的豪华”，即延续旗舰配置但降低价格，这被证明在中国市场是有效的策略 [10] - 乐道L80定位为大五座SUV，基于乐道L90打造，取消第三排座椅，车长5.1米、轴距3.1米，并提供激光雷达选项，预计在北京车展抢先发布 [11][13] - 极氪8X定位介于极氪7X和极氪9X之间，预计价格区间在27万元至46万元，采用全栈900V高压架构、2.0T超级电混专用发动机等技术，最大功率达290kW [13] - 智己LS8作为“LS9青春版”，尺寸为5085/2000/1817(1807)mm，轴距3060mm，在保持电池容量的前提下，通过适当降低极限性能来换取更实用的纯电续航 [15] 高端SUV市场未来趋势 - 趋势一：新势力品牌与传统豪华品牌将迎来终极对决，市场将重新洗牌，竞争涵盖技术、场景、生态等全方位维度 [18][20] - 趋势二：竞争主战场转移，理想L9、问界M9等旗舰产品更多是品牌图腾，而乐道L80、极氪8X、智己LS8等“8系”新车将成为决定车企销量的主力担当 [21] - 趋势三：技术竞赛回归务实，激光雷达、城市NOA、800V超充等技术将成为中高端车型标配，竞争重点在于技术落地和解决用户实际痛点，增程车型将普遍采用更大电池以提升纯电续航 [22]

公司2025年回顾与2026年战略规划 - 公司2025年第四季度存在盈利机会，主要得益于全新ES8交付约4万台且单车毛利不错，实现了从第一季度亏损到第四季度有望盈利的逆势增长 [1][5] - 公司2025年下半年销量表现不错，乐道L90成为年度纯电大三排SUV销冠，全新ES8上市100天交付4万台，firefly萤火虫车型销量超出预期 [4] - 公司进入发展的第三阶段，并设定了未来3-5年每年实现40%-50%稳健增长的目标，2026年销量目标为45.64万至48.9万辆 [4][7] - 公司2025年第四季度整车毛利率目标为17%-18%，目前看有机会达成，同时非车业务（如NIO Life、车商城）毛利率表现也不错，预计2026年非车业务收入有机会突破100亿元 [7] - 公司2026年的经营重点将围绕销量增长、毛利率提升以及销售管理费用率的控制展开 [8] 人工智能（AI）战略与投入 - 公司将在2026年加大人工智能领域的投入，并推动全员体系化深度运用AI，以提升产品竞争力和公司经营效率，这是公司年度VAU中的优先事项 [2] - 公司已成立人工智能技术委员会（AGI Committee），由15个一级部门的近30名AI技术专家组成，负责洞察行业AI技术、绘制公司AI能力版图以及运营AI技术和人才社区 [3] - AI投入的两个具体方向是：加强智能驾驶全栈研发，计划通过年内三个大版本更新重回行业第一梯队；推动AI在全业务链落地，构建公司级的AI能力体系 [4][10] - 公司强调AI应应用于研发、生产、制造、供应链、销售、财务、人力资源等各个环节，认为如果每个环节能提效3%，整个公司的提效将远不止3% [4][11] - 公司CEO鼓励全员拥抱AI，成为AI的主人，并认为AI native或AI friendly的组织效率更高 [11] 技术与产品发展策略 - 公司将继续保证2026年三款新车（特别是旗舰产品蔚来ES9）的高质量交付，并确保在研车型按节点推进 [10] - 在智能驾驶领域，公司坚持自研芯片、操作系统和世界模型的艰难路径，并将在2026年加大智驾算力投入和研发效率，争取用更少的钱实现更好的效果 [10] - 公司认为在资源有限的情况下，专注和排定优先级是提升长期竞争力的关键，需要通过提效来“花小钱，办大事” [9] 公司体系能力与文化建设 - 公司正在持续深化体系能力建设和全员经营组织变革，通过CBU（成本业务单元）机制、Cost Mining（成本挖掘）和百万倍思维来落实降本提效 [5][9] - 公司认为智能电动汽车行业极其复杂，其竞争力的核心在于为用户创造更多价值以及拥有比他人更高的效率 [12] - 公司CEO提醒员工，尽管公司已有一定规模，但在中国市场份额仍不足2%，还有至少5倍成长空间，公司本质上仍是一家创业公司，需要保持“结硬寨，打呆仗，日拱一卒，久久为功”的心态 [12]

2025年中国车市整体表现 - 全年乘用车零售销量达2374.4万辆，同比增长3.8% [1] - 新能源汽车渗透率突破57%，市场份额首次超越燃油车 [1] - 中国汽车出口量冲破700万辆，创历史新高 [1] 2025年市场竞争格局 - 比亚迪以460.24万辆销量登顶全球纯电销冠 [1] - 全品类销量前十车型中，自主品牌占据七席，新能源车型领跑 [2] - 吉利星愿以465,775辆年销量登顶年度销冠，月均销量约3.88万辆 [2] - 五菱宏光MINIEV以435,599辆年销量位列第二 [2] - 特斯拉Model Y以约30万元均价位列第三，在营收与利润层面贡献突出 [2] - 合资品牌燃油车轩逸、朗逸、速腾跻身销量前十，轩逸年销319,990辆 [2] - 车市竞争从“价格内卷”转向价值比拼 [1] 新势力品牌表现 - 小米SU7全年销量达258,164辆，月均超2万辆 [3] - 零跑汽车以59.66万辆年销量登顶新势力销冠，完成率达119.3% [3] 2026年新车规划与竞争趋势 - 工信部首批新车公告发布，多款旗舰车型集中亮相 [1][4] - 新款小米SU7预售价22.99万元起，计划4月上市 [4] - 鸿蒙智行首款MPV智界V9亮相，车长5359mm，轴距3250mm，目前仅申报增程版本 [4] - 蔚来全新旗舰SUV ES9首次亮相，计划与宝马X7、奔驰GLS竞争 [4] - 大众推出首款增程车型ID.ERA 9X，首次尝试增程技术路线 [4] - 零跑汽车同步推进旗舰SUV D19与小型SUV A10，均计划2026年4月上市 [4] - 2026年竞争将更聚焦技术创新与用户需求，智能化与大空间成为核心竞争力 [4] - 自主品牌在高端化赛道持续突破，合资品牌加速技术转型 [5] - 新能源汽车市场将从“增量扩张”转向“存量博弈” [5]

文章核心观点 - 蔚来汽车在完成100万辆量产车下线后，战略重心转向聚焦主业、提升经营效率与实现稳健增长，公司通过组织变革、成本控制、渠道整合与产品聚焦，旨在赢得长期竞争并实现2026年全年盈利的目标 [2][3][4] 公司战略与经营调整 - 公司推进“基本经营单元”组织变革，收缩业务版图，要求每个人为支出负责，以提升运营效率 [6] - 李斌提出“百万倍思维”成本管控理念，在百万台量级规模下，每一元决策都需考虑百万倍放大效应 [6] - 公司通过开源节流，在2025年第四季度减少了17亿元人民币的亏损 [7] - 公司明确表示不会在当前阶段下场布局机器人，战略重心是专注卖车并持续活下去 [3][4][17] 销售渠道与市场拓展 - 公司将乐道和萤火虫品牌整体并入蔚来，整合销售渠道与团队以实现资源复用 [8] - 计划在210个地级市建设综合“SKY门店”，同步展出三大品牌产品，以覆盖下沉市场并填补中西部增长不足的短板 [8] - 2025年，公司超过75%的销量集中在江浙沪、北京、广州等地区，湖北、山东、河南、四川、湖南、江西等地被视为增长潜力市场 [8] 产品表现与技术布局 - 2025年公司全年交付32.6万辆新车，创年度交付新高，其中蔚来、乐道、萤火虫品牌分别交付17.9万辆、10.8万辆和3.9万辆，占比分别为55%、33%和12% [10] - 乐道L90和全新蔚来ES8两款纯电大三排SUV成为爆款，分别售出4.3万辆和4.2万辆，成功推动品牌走向大众市场 [10] - 乐道L90起售价27.99万元，全新ES8相比初代价格降低10万元，进入40万元区间 [10] - 公司通过自研智驾芯片、电机以及切换至第三代平台（零部件通用率达65%）实现技术降本 [12] - 全新ES8的毛利率可达20%，公司整体单车毛利率从2025年第一季度的10.2%提升至第三季度的14.7% [13] 未来产品规划与盈利目标 - 2026年计划推出蔚来ES9、改款ES7及乐道L80三款新车型，加上在售的乐道L90和全新ES8，共5款纯电大车拉动销量与毛利增长 [14] - ES9搭载与ET9同源的天行底盘和900V架构，侧重商务用途，预计第二季度发布 [14] - 乐道L80价格将下探至20万元以内，与L60、L90形成产品矩阵 [14] - 公司为三大品牌明确市场定位：蔚来专注高端、萤火虫聚焦高端小车、乐道服务家庭市场 [14] - 公司目标在2026年实现全年盈利，并期望达成40-50%的稳健增长，但未设定具体销售目标 [14] 行业趋势与竞争环境 - 2025年前11个月，新能源车中纯电车型占比达61.9% [11] - 2025年前三季度，30万元以上纯电车型同比增长33%，而增程车型同比下滑10%，纯电心智在高端市场加速形成 [11] - 李斌认为智能电动车竞赛已进入决赛阶段，公司需保持创业心态，无放松资格 [3][5] - 汽车行业是长链条、重规模行业，竞争往往在3-5个点的效率差距中决出胜负 [6] 补能网络与全球化 - 截至发稿，公司拥有3737座换电站，并计划在2026年新增超过1000座第五代换电站，兼容三大品牌 [14] - “加电合伙人”共建模式被积极推广，有合作伙伴将共建目标从50座大幅提升至500座，公司目标到2030年换电站与充电站各自突破1万座 [15] - 全球化成为增长重心，萤火虫品牌将作为出海先锋，其右舵车型将于春节前后在新加坡开售，公司计划2026年新进入十几个国家和地区 [18]

工信部第403批新车公告核心观点 - 工信部第403批《道路机动车辆生产企业及产品公告》公示，多款重量级新车亮相，其中不少车型计划于2026年北京车展正式发布 [1] 蔚来ES9 - 蔚来全新旗舰级产品ES9定位全尺寸SUV，外形尺寸为5365×2029×1870mm，轴距为3250mm [1] - 整备质量起步为2845kg，最大轮胎规格达23寸，提供多种轮圈样式、电动踏板、彩色卡钳、黑化套件及双色车身等选装配置 [3] - 沿用家族式设计，动力搭载双电机四驱，前后电机功率分别为180kW和340kW，电池为宁德时代提供的三元锂电池 [5] 大众ID.ERA 9X - 大众大型增程式SUV正式命名为ID.ERA 9X，采用全新设计语言，配备贯穿式灯带、发光LOGO、分体式大灯、激光雷达及隐藏式门把手 [4] - 车身尺寸为5207×1997×1810mm，轴距3070mm，采用前双叉臂后五连杆悬架并配有后轮转向系统 [5] - 提供单电机和双电机版本，双电机版前后电机峰值功率分别为160kW和220kW，单电机版为后驱220kW，增程器为1.5T发动机（最大功率105kW） [7] - 提供两种电池包：51.1kWh磷酸铁锂电池与65.2kWh三元锂电池，共三种动力组合 [7] 零跑D19 - 零跑D19定位大型SUV，申报了纯电和增程版本，计划4月份上市交付，提供双色车身及多种灯组、轮圈样式选择 [8] - 增程版搭载吉利旗下极光湾科技的1.5T增程器（功率95kW），前后电机峰值功率分别为100kW和200kW [10] - 纯电版前后电机峰值功率分别为180kW和230kW [10] - 增程版配备宁德时代80.3kWh电池，WLTC续航370km；纯电版搭载115kWh宁德时代超混电芯，纯电续航720km，该电池融合三元锂与磷酸铁锂技术 [12] 新一代小米SU7 - 新一代小米SU7已于1月7日开启小订，推出标准版、Pro版和Max版三个配置，预售价分别为22.99万元、25.99万元和30.99万元，预计4月上市 [13] - 配备新颜色、新轮毂、新内饰，全系标配激光雷达和驾驶辅助系统，底盘升级，前脸格栅调整并布置毫米波雷达 [15] - 车身尺寸为4997×1963×1445mm，轴距3000mm，提供多种19寸和20寸轮圈样式及主动尾翼等选装 [17] - 新增“暗夜黑”内饰配色，采用双拼色方向盘，中控实体按键改为金属拨杆，重新设计手机充电位和杯架 [17] - 标准版和Pro版为单电机后驱（最大功率235kW），CLTC续航分别为720km和902km，采用磷酸铁锂电池；Max版为双电机四驱（综合功率508kW），CLTC续航835km，采用三元锂电池 [17] 全新奔驰纯电GLC - 全新奔驰纯电GLC基于MB.EA纯电平台打造，车身尺寸为4949（4933）×1970（1914）×1710（1690）mm，轴距3027mm，相比海外版加长55mm [17] - 采用与海外版一致的设计语言，配备发光盾形中网和大尺寸LOGO，采用传统门把手 [19] - 根据海外版信息，车辆支持330kW直流快充，并搭载电动两速变速器 [21] 智界V9 - 智界V9为鸿蒙智行首款MPV，采用7座布局，尺寸为5359×2009×1859(1879)mm，轴距3250mm [20] - 采用增程式结构，搭载奇瑞1.5T发动机（最大功率115kW），CLTC综合续航里程可达1250km以上 [22] - 提供两种电池包：36kWh磷酸铁锂电池和51.9kWh三元锂电池，对应纯电续航分别为158km及210km/223km [22] - 外观沿用家族设计，配备封闭式前脸、星环贯穿灯带、DLP投影大灯及车顶激光雷达 [22] 极氪8X - 极氪8X前脸造型与极氪9X风格一致，采用大面积直瀑式镀铬格栅和分体式大灯 [24] - 车身侧面造型更年轻运动，采用传统机械门把手，提供255/55 R20、255/50 R21及275/40 R22规格轮圈 [24] - 搭载2.0T插电混动系统，发动机最大功率205kW，车辆搭载三电机，综合输出高达1030kW [26] - 提供55kWh和70kWh两种电池规格，对应WLTC续航里程为257公里和328公里 [26] 别克至境 E7 - 别克“至境”首款SUV至境E7基于“逍遥”超级融合架构打造，定位大五座SUV，尺寸为4850×1910×1676mm，轴距2850mm，轮胎规格235/50R20 [26] - 外观延续概念车“展翼元素”设计，前脸为封闭式造型，灯组采用分体式设计并集成蓝色驾驶辅助灯，车顶配备激光雷达 [28] - 搭载“真龙插混Pro”系统，提供1.5T混动专属发动机（额定功率115kW，最大扭矩230N·m）和1.5L自吸发动机（功率72kW）两种规格 [30] - 驱动电机均为后驱单电机（峰值功率165kW），CLTC纯电续航超过210km，CLTC综合续航超过1600km [30]

文章核心观点 - 行业补贴政策落地，看好2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，并分别推荐了乘用车、重卡、客车及摩托车各细分领域的重点公司 [3][4][5][8] 乘用车观点更新 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动26Q1乘用车景气度复苏 [3][8] - 全年国内投资关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - 全年出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡观点更新 - 回顾2025年，重卡批发销量114万辆，同比+26%；终端销量79.2万辆，同比+32%；出口33.5万辆，同比+15.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，预计年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车观点更新 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [4][8] - 2025年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（2024年销量3万辆，同比+44%），两年增长后距离合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台）仍有差距 [4][8] - 考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，预计2026年公交车在补贴下仍保持增长，保守预计销量4万台，同比+5% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车观点更新 - 大排量摩托车与出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量摩托车126万辆，同比+31% [5][8] - 大排量摩托车内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [5][8] - 大排量摩托车出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [5][8] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块中，SW摩托车及其他指数本周涨幅最大，为+3.4% [12] - 乘用车板块，SW乘用车指数本周+0.3%，相对万得全A指数-4.8%；香港汽车指数本周-3.4%，相对恒生指数-3.0% [12] - 核心个股表现上，广汽集团A股本周+3.4%涨幅最大，蔚来H股本周-10.1%涨幅最小 [12] - 商用车板块，SW商用载货车指数本周+1.6%，相对万得全A指数-3.5%；SW商用载客车指数本周-0.3%，相对万得全A指数-5.4% [19] - 商用车核心个股表现上，潍柴动力H股本周+10.1%涨幅最大，宇通客车-0.7%跌幅最大 [19] - 两轮车板块，SW摩托车及其他指数本周+3.4%，相对万得全A指数-1.7% [19] - 两轮车核心个股表现上，雅迪控股本周+4.3%涨幅最大，隆鑫通用-6.1%跌幅最大 [19] - 估值方面，本周SW乘用车PE为26.5倍，处于2016年至今66.3%分位数；PB为2.2倍，处于51.2%分位数 [20] - 本周SW商用载货车PE为63.4倍，处于81.4%分位数；PB为3.5倍，处于98.4%分位数 [20] - 本周SW商用载客车PE为17.5倍，处于28.7%分位数；PB为4.4倍，处于99.4%分位数 [20] 边际变化：新车上市/登录工信部公告 - 工信部新车梳理显示多款新车即将推出，包括蔚来ES9、极氪8X、智界V9、零跑A10、零跑D19、小米SU7 2026款等，普遍配备激光雷达 [24] - 比亚迪本周加推2026款秦L dmi和秦PLUS dmi车型，新增210km配置及云辇型，定价符合预期 [25] - 广汽与华为合作的首款车型猎装轿跑官宣6月上市 [25] - 小鹏汽车发布2026款P7+、G7、G6、G9，其中P7+与G7增加增程版本，整体定价与2025款一致 [25] - 低端新车方向呈现“大电池+激光雷达”趋势 [25] 边际变化：2025年12月行业产批数据 - 2025年12月行业产量与批发量均为279万辆，同比分别-4.6%和-9.0%，环比分别-10.1%和-7.0%，表现低于预期 [26] - 2025年12月行业出口59万辆，同比+45.5%，环比-2.2% [26] - 2025年12月新能源车批发销量156.3万辆，同比+3.4%，环比-11.0%，表现符合预期 [26] - 2025年12月新能源车批发渗透率为56%，环比下降2.6个百分点 [26] 边际变化：12月重卡销量发布 - 2025年12月重卡批发销量9.5万辆，同比+13%，环比-16% [29] - 2025年12月重卡终端销量7.7万辆，同比+11%，环比持平 [29] - 2025年12月电动重卡终端销量3.8万辆，渗透率达48%，创历史新高 [29] - 2025年12月天然气重卡销量1.2万辆，渗透率16% [29] - 2025年12月重卡出口约2.7-2.8万辆，同比+20% [29] - 2025年全年重卡批发销量114万辆，同比+26%；终端销量79.2万辆，同比+32%；出口33.5万辆，同比+15.2% [29]

股价与交易表现 - 蔚来美股盘前交易中股价上涨2.37%至4.75美元 [1] - 股票前一交易日收盘价为4.73美元，盘前交易最高价与开盘价均为4.75美元，最低价为4.62美元 [2] - 股票52周价格区间为3.02美元至8.02美元，历史最高价为66.99美元，历史最低价为1.19美元 [2] - 前一交易日成交量为3811.6万股，成交额为1.78亿美元，换手率为2.15% [2] 公司市值与基本面 - 公司总市值为114.77亿美元，流通市值为82.31亿美元 [2] - 公司总股本为24.73亿股，流通股为17.74亿股 [2] - 公司目前处于亏损状态，市盈率为亏损，市净率为21.784 [2] 新产品发布 - 蔚来全新旗舰SUV车型ES9在工业和信息化部《道路机动车辆生产企业及产品公告》中正式亮相 [1] - ES9定位高于现有车型ES8，将成为蔚来SUV家族的新标杆 [1] - 该车型预计于今年第二季度正式发布 [1] 产品战略与市场定位 - ES9的推出将进一步丰富蔚来品牌在高端市场的产品布局 [1] - 新车型旨在满足消费者对大型豪华电动SUV的需求 [1]

报告行业投资评级 - 报告标题明确表达“看好26年景气度向上”的积极观点 [1] 报告核心观点 - 短期看好行业补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][23] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [2][23] - 坚定看好乘用车板块，并看好重卡、客车及摩托车等细分领域在2026年的增长前景 [2] 板块最新观点总结 乘用车 - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][23] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][23] 重卡 - 回顾2025年，重卡批发销量114万辆，同比+26%，终端销量79.2万辆，同比+32%，出口33.5万辆，同比+15.2% [2][22][28] - 2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [2][28] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [2][28] 客车 - 2026年以旧换新政策落地，客车补贴力度延续，略超市场预期 [2][27] - 2025年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%，但距离合理更换中枢（约6万台）仍有差距 [2][27] - 保守预计2026年公交车销量4万台，同比+5% [2][27] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][27] 摩托车 - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量摩托车126万辆，同比+31% [2][24] - 预计2026年大排量摩托车内销43万辆，同比+5%；出口83万辆，同比+50% [2][24] - 看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][24] 本周板块行情复盘总结 板块涨跌幅 - 本周SW摩托车及其他指数涨幅最大，为+3.4% [5][10] - 乘用车板块中，SW乘用车指数本周+0.3%，相对万得全A指数-4.8%；香港汽车指数本周-3.4%，相对恒生指数-3.0% [5] - 商用车板块中，SW商用载货车指数本周+1.6%，相对万得全A指数-3.5%；SW商用载客车指数本周-0.3%，相对万得全A指数-5.4% [10] - 核心个股方面，乘用车板块广汽集团A股本周+3.4%涨幅最大，蔚来H股本周-10.1%涨幅最小 [5]；商用车板块潍柴动力H股本周+10.1%涨幅最大，宇通客车本周-0.7%跌幅最大 [10]；两轮车板块雅迪控股本周+4.3%涨幅最大，隆鑫通用本周-6.1%跌幅最大 [10] 板块估值 - 本周SW乘用车PE为26.5倍，处于2016年至今66.3%分位数；SW商用载货车PE为63.4倍，处于81.4%分位数；SW商用载客车PE为17.5倍，处于28.7%分位数 [15] - 本周SW乘用车PB为2.2倍，处于2016年至今51.2%分位数；SW商用载货车PB为3.5倍，处于98.4%分位数；SW商用载客车PB为4.4倍，处于99.4%分位数 [15] 边际变化跟踪总结 新车动态 - 比亚迪本周加推2026款秦L dmi和秦PLUS dmi车型，新增210km配置及云辇型，定价符合预期 [18] - 广汽集团与华为合作的首款车型猎装轿跑官宣6月上市 [18] - 小鹏汽车发布2026款P7+、G7、G6、G9，其中P7+与G7增加增程版本，整体定价与2025款一致 [18] - 工信部新车公告包括蔚来ES9、极氪8X、智界V9、零跑A10、零跑D19、小米SU7 2026款等，低端新车方向呈现“大电池+激光雷达”趋势 [17][18] 行业产销数据 - 2025年12月行业产批数据均为279万辆，同比分别-4.6%和-9.0%，环比分别-10.1%和-7.0%，表现低于预期 [19] - 2025年12月行业出口为59万辆，同比+45.5%，环比-2.2% [19] - 2025年12月新能源车批发销量为156.3万辆，同比+3.4%，环比-11.0%，表现符合预期；新能源批发渗透率为56%，环比下降2.6个百分点 [19] - 2025年12月重卡批发9.5万辆，同比+13%，环比-16%；终端销量7.7万辆，同比+11%，环比持平；其中电动重卡终端3.8万辆，渗透率达48%，创历史新高；出口2.7-2.8万辆，同比+20% [22]