纪要涉及的行业与公司 * 行业：蛋鸡养殖行业[2] * 公司：晓鸣股份[1] 核心观点与论据 公司经营与业绩 * 2025年净利润预期为7,100万到9,200万，略低于市场预期[3] * 业绩低于预期主因是一二月份鸡苗销售价格较低，以及四季度计提了1,400多万的存货减值准备[3] * 预计存货减值准备将在3月份后消失，推动利润回升[2][3] * 2025年全年累计销售鸡产品2.78亿只，占全国商品蛋鸡数量超过25%[3] * 2025年上半年鸡苗销售量达1.56亿只，占全国市场份额约27%，单月销量最高达2,900万只[3] * 公司满产产能约为3.1亿只，未来还有4,000~5,000万只的扩展空间[3][7] 行业现状与展望 * 2025年蛋鸡行业仅在一月、二月和八月、九月实现微盈，其余月份基本亏损，全年整体表现不佳[5] * 2026年补栏数量预计约为10.6亿只，比2025年略低4%[10] * 2026年上半年全国补栏数量为6亿只，下半年为4亿多只，上半年超额补栏可能导致下半年开产量不足[10] * 从7月开始，市场需求将由2025年下半年的补栏支撑，而这部分存栏明显不足[10] * 预计2026年三四季度可能会出现供给紧平衡状态，从而推动蛋价回暖[10][11] * 2026年蛋价或在3月因供需平衡打破而上涨，春节期间蛋价上涨是暂时性现象[2][5] * 目前再产蛋鸡存栏数量仍相对充足，大约12.5亿只左右[6] * 需警惕春节后行情下跌及延迟淘汰风险[2][6] 公司战略与目标 * 未来五年目标是实现3.5亿支出比和30%的生产率[2][7] * 目标将通过产能扩张和市场占有率提升实现[2][7] * 积极布局非笼养品牌鸡蛋（福利鸡蛋）销售，通过品牌溢价对冲整体亏损风险[4][12] * 适度扩展预混料业务，目标2025-2026年销量达5,000-6,000吨，并最终综合达到1.5万吨/年的销量[4][13] * 计划加快国际化步伐，重点关注人口超过1亿、人均蛋白摄入量低的东南亚和非洲市场[19][20] * 海外拓展方式可能包括自建、并购或合作等多种形式[20] 种鸡供应与成本 * 2026年不可能有新的种鸡引入市场，所有在产蛋鸡基本上都是2024年批次[8] * 从3月份开始，预计蛋种鸡供种量将出现不足或下降，因祖代和父母代鸡偏老[2][8] * 掌握祖代鸡资源的企业将拥有更多主动权[2][14] * 公司养殖成本随生产规模变化：单月产量2,700万只以上成本约3元/只；2,400-2,500万只约3.2元/只；2,100-2,300万只约3.4元/只[15] * 四季度养殖成本大约在3.3元左右，随着数量上升有望进一步优化[15] 具体业务进展 * **青年鸡业务**：2025年销售520多万只青年鸡，超过500万只目标；64天龄成本13.5至15元，84天龄成本22至23元；2026年目标销售800万只[21] * **预混料业务**：目前销量约2000吨左右，通过与建宁合作缓慢扩展[13] * **引种情况**：2025年底公司引种4.4万多只，占全国总量的30%[2][5]；2025年总引种数量大约为15万只，相当于13万套左右[16] * **订单与价格**：订单已订到4月份，3月份订单已全部订完；3月价格在3.4元至3.8元之间，平均约3.5元；4月价格预计在3.5元至3.9元之间[9] 其他重要信息 * 公司通过数字化转型，自主开发OA、HR、CRM及养殖管理系统，并计划建设“未来农场”，利用AI进行数据分析以提升效率[4][22][23] * 进口品种与国产品种在繁育能力和抗病性上仍存在较大差距，市场对进口优质品系需求旺盛[18] * 禽流感的不确定性依然很高，若持续严重可能影响2027-2028年的种鸡供应[16][17] * 公司认为动荡的政局可能带来更大的盈利空间，中国的养殖模式在海外市场有很强竞争力[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期累库不及预期、春节偏晚等供需错配因素使节前备货期现货涨价超预期，盘面近月理性跟涨，但养殖重回盈利后市场累库情绪抬头，供应端压力后移或致春节后上半年蛋价承压；当前存栏下降有限、未来产能去化途径不确定，成本端偏低且变化有限，近月节后合约锚定成本，远端因补栏恢复预期难以有超额利润，盘面各合约升水偏高，建议反弹抛空为主 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 节前备货期现货涨超预期 - 受节前备货情绪刺激，元旦以来鸡蛋现货持续上涨，涨幅超预期及正常季节性波动，截止1月下旬，外销产区河北馆陶报价较月初低点涨幅近30%，内销产区河南等地现货突破4元/斤，养殖端重回盈利 [4] - 蛋价异常走强因素：产能水平环比下降，存栏规模去年9月见顶回落，新开产规模降低，小蛋占比下降；春节偏晚需求后置，前期累库不充分，囤货投机放大涨幅；替代物价格持续偏强；1月以来盘面空头回补，近月走势偏强但较现货克制 [5] 市场累库情绪抬头 - 超预期涨价使养殖重回盈利，市场情绪乐观，但存栏偏高、鸡龄结构年轻，供应节奏和需求有不确定性，产能去化或放缓 [10] - 累库情绪表现：淘鸡鸡龄回升，出栏减量，延淘情绪抬头，节日换羽节后开产增加供应压力；鸡苗、青年鸡补栏情绪抬头，鸡苗和蛋雏鸡价格环比上涨，12月补栏量止跌，晓鸣股份鸡苗销售和价格上涨，种蛋利用率上升 [13] 节后和更长期蛋价将锚定成本端波动 - 存栏变化依盈利预期动态调整，成本端偏低且有养殖利润时，产能去化难实现 [16] - 成本对蛋价起锚定作用：近端节日期间需求消失、供应照旧，累库使蛋价回归成本线以下；远端春季补苗，低成本下产能去化不必然，超额利润难给出 [16]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：蛋鸡养殖行业，涉及祖代蛋种鸡引种、商品代鸡苗、青年鸡、鸡蛋市场[2] * 公司：晓鸣股份（纪要中多处误写为“小明股份”）[1] 核心观点与论据 **1 2025年业绩回顾与鸡苗价格驱动因素** * 2025年上半年，受海外禽流感导致的引种中断影响，行业供给紧张，鸡苗价格高企，公司前三季度业绩亮眼[2][3] * 2025年下半年，因鸡蛋行情走弱，鸡苗价格有所下滑[2][3] * 在引种持续受限背景下，优质鸡苗的供给缺口仍然存在[3] **2 祖代蛋种鸡引种情况** * 公司于2025年12月13日和20日分两批从法国引进45,000只海兰祖代蛋种鸡，引种顺利，已进入隔离检疫[4] * 该批种鸡与之前从美国引进的品系性能基本相同，但作为性能更新后的第一批，抗病性可能有所提升，需实际饲养验证[2][4] * 行业内其他公司也进行了类似规模的引种，2025年全年蛋鸡层面总引种量大约为八九万只左右[2][5] **3 2026年鸡蛋市场行情展望** * **上半年供给充足，价格承压**：因2025年三季度旺季不旺导致老母鸡未淘汰、新母鸡大量开产，加之冷库蛋冲击市场，以及上半年集中补栏增加2026年上半年开产量，预计供给充足，行情改善需待下半年，最高单价约4元，难超4.5元[2][6] * **下半年供给下降，价格有望上涨**：整体鸡只数量减少，尤其是开产鸡，供给量下降，同时消费层面预计提振，可能导致鸡蛋单价上涨，但涨幅或不超过10元，由于2025年市场亏损严重，疯狂涨价可能性不大，但下半年缺鸡缺蛋或实现盈利[2][7] **4 2026年鸡苗市场与补栏展望** * 2026年上半年没有新种源上市，依赖生产性能下降的老种源，市场供给偏紧[3][8] * 由于当前亏损严重，养殖户普遍不补栏，预计2025年上半年将进行大量补栏以应对未来行情，今年二三季度补栏的鸡即使延养也会加速淘汰，需要继续补栏[3][8] * 随着下游鸡蛋市场企稳回暖，鸡苗价格有望重新进入上涨通道[3] **5 行业竞争格局与整合趋势** * 大型规模化养殖场（如正大、德青源）由于资本支持，即使亏损也能维持运营，且品牌蛋比例较高，可覆盖生产成本[3][9] * 中小型养殖场（特别是5万到10万规模）因饲料价格高、出厂价格低迷，大部分处于亏损状态，且很少形成品牌蛋，亏损严重[9] * 未来行业将进一步整合，大型规模化程度提升，中小型养殖户将加速退出[3][9] * 当前大型规模化养殖场占全国总量不到20%，未来格局可能演变为大型规模厂占40%，其余60%集中在5~10万的小型厂[12] **6 公司经营与成本控制** * **鸡苗业务成本**：依赖规模效应，月销售1,800-2,000万只成本约3.2元；达2,000-2,300万只成本约3元；超2,300万只可降至2.8元左右[10] * **品牌蛋销售**：通过品牌蛋销售弥补推广过程中的亏损，目前推广量虽不多，但价格理想，有助于确保盈利或减少亏损[10][11] * **订单与价格**：截至纪要时点，一月份订单完成约70%，二月份订单完成约46%，订单量较前放缓但趋势向好，订单价格逐步提升，预计三月和四月之后价格将提高到每只3.5元以上[13] * **销量目标与市占率**：总体目标为销售3.5亿只商品蛋鸡苗和30%的市场占有率，每年计划增加2000万只，2025年销量已超预期达到近2.8亿只，2026年目标设定在2.7至2.8亿只，不低于今年水平，目前上半年市占率约为27%[14] **7 青年鸡业务情况** * 2025年青年鸡业务预计持平或微亏，12月可能出现亏损，市场上60天青年鸡因补栏不足低价甩卖（6至8元），公司以12至13元出售，每只亏损约1元[15] * 若2026年行情回暖，青年鸡单羽利润预计可达1至1.5元，明年销售目标为800万只，较2025年的1,000万计划保守[16] **8 疾病影响** * 冬季疾病（如传染性支气管炎、输卵管栓塞、支原体感染）有抬头趋势，会造成经济效益下降并打乱养殖计划，可能导致供给量减少10%左右[17] **9 公司未来战略与国际市场** * 制定“十五五”期间销售3.5亿只商品蛋鸡苗、30%市场占有率及4,000-5,000万只青年鸡的目标[18] * 在食品行业稳步推进线上线下销售，以ESG和动物福利为突破点，实现更多出口机会[18][19] * 目前蒙古国市场占有率接近70%，未来将重点拓展非洲、中亚、西亚等人口基数大且人均蛋品消费量低的地区，通过合作与并购方式进入新兴市场[19]

纪要涉及的行业与公司 * 行业为蛋鸡养殖及鸡苗销售行业 公司为晓鸣股份[1] 公司经营业绩与成本分析 * 公司2025年前三季度实现归母净利润1.83亿元 同比大幅扭亏为盈[3] 但第三季度出现单季度亏损165万元[2][4] * 第三季度亏损主要受9月份行情下行影响 当月亏损超1000万元 原因包括鸡蛋价格跌穿饲料成本线 旺季不旺以及研发费用增加[4] * 公司正在进行数字化升级改造 包括开发Max系统 ERP系统 OA Max系统及CRM系统 这些项目增加了当期成本[2][4] * 9月份鸡苗完全成本约为3.4元 高于正常水平的3.2元 主要因摊销和研发投入导致管理费用阶段性增加 单位成本约为2.8元[19] 鸡蛋市场行情与行业供需 * 2025年全国在产蛋鸡存栏数量比平均水平多5%至8% 供应充足[5] 养殖技术提升使蛋鸡存栏时间延长至480天甚至540天[5] 导致畜产品销售价格不理想[6] * 中秋国庆旺季不旺 消费带动不足 鸡蛋消费未达预期增长[6] * 四季度鸡蛋需求或因春节备货小幅上涨 但整体消费格局疲软 替代品如猪肉和白条鸡价格低迷 预计蛋价将持续磨底 可能在2.7元到3元之间波动[9][10] * 饲料成本如豆粕价格可能上涨 对蛋价形成压力[10] * 适度规模场（5万到10万只）成本最低 大型规模养殖场（100万只以上）每斤鸡蛋生产成本接近3.8到4元[11] 公司发展战略与业务规划 * 公司调整策略 保持每月2000多万只鸡苗销量以维持和提升市占率[2][7] 目标达到3.5亿只年销量 占据30%的中国市场份额[22] * 公司预计2026年下半年市场行情将有所好转[2][7] 将继续推进绿色发展和数字化升级[2][7] * 商品代鸡苗销售2025年目标为2.6亿只 实际可能突破2.8亿甚至达到3亿只 未来几年计划每年增加2000万个单位[18] * 青年鸡业务2025年销售目标为500多万只 计划每年翻倍增长 2026年目标1000万只 2027年目标2000万只[18] 前三季度该业务盈利200万元[17] 祖代引种影响与产能布局 * 美国禽流感导致海兰品系自2024年5月起停止引种 已持续一年半[11][14] 若停滞两年可能出现品种稀缺性爆发期[11] * 公司2025年引进了两批祖代种鸡 共计41000多只 包括西班牙罗曼和法国伊莎[12] 目前拥有约5万套祖代存栏（主要来自2024年3-5月引进的海兰品系）和约450万套父母代存栏[12] * 公司通过两阶段饲养提高产能利用率 短期内孵化量不受影响[14] 未来三年内不引种对公司影响不大 因每年鸡苗更新量能达到65%至70%[15] * 公司计划在兰考建立全智能化孵化厅 通过AI技术实现自动化管理 以减少人工成本并提高数据分析能力[14] 订单情况与价格水平 * 公司商品代鸡苗订单主要集中在12月初 大部分订单签约价在3.4元以上[16] 其中白鸡价格最高 在3.8元以上 灰壳粉蛋价格在3.5元以上 褐壳蛋价格稍低 约为3元左右[16] 下游业务与未来展望 * 下游食品业务方面 公司未集中精力铺设渠道 更多将食品作为柔性生产的一部分 以应对市场行情波动 并拓展冰鲜鸡 椒麻鸡等特色产品[20] * 长期来看 引种中断带来的供给缺口将支撑未来几年市场行情 消费升级和餐饮户外消费增长将带动高质量品牌鸡蛋需求[8] * 公司未来目标是在国内保持稳定现金流后 将现有养殖模式推广至海外[22]

发展战略与业务布局 - 公司整体发展战略为优化蛋种鸡产业规模、柔性品种和产品结构、不断提高产品品质，实现可持续健康绿色发展 [3] - 核心业务为鸡苗，明星业务包括青年鸡、预混料、非笼蛋、新食品，持续推进产业链延伸以寻求更多利润增长空间 [3] - 2025年上半年成立全资子公司宁夏晓鸣蛋乐道食品有限公司，旨在延伸产业链，积极推进食品业务，增加产品高值化利用 [8] 生产运营与市场表现 - 2024年3月至5月成功从美国引进六万余只海兰品系祖代蛋种鸡，为时隔两年后的重要引种，父母代种鸡群正据此有序迭代更新 [3] - 2025年上半年销售商品代健母雏15,180.01万羽，较上年同期增长63.46%，结合2024年下半年看，全年可实现3亿只雏鸡销售的产能 [8] - 2025年上半年雏鸡产品全国市场占有率约为25% [8] - 2025年9月鸡产品销售数量保持稳定，销售收入波动主要受行业整体供需结构影响，鸡苗价格呈现合理回调 [5] 行业动态与产业链 - 青年鸡行业呈现稳步增长，2024年出栏量约5.6亿羽，我国每年约40%高产良种蛋雏鸡销售给青年鸡场 [4] - 青年鸡行业承担产业生态链关键环节，种鸡-青年鸡-蛋鸡养殖"铁三角"格局愈发成熟 [4][5] - 2025年10月上旬鸡蛋价格因国庆、中秋长假后进入传统季节性淡季，整体供应充足，蛋价承压 [6] 公司治理与可持续发展 - 公司从创始人管理模式向职业经理人管理模式转变，战略意图包括提升治理水平、引入专业化管理经验、明确创始人长期战略角色 [7] - 公司强化ESG管理，实施绿色发展战略，推动节能减排，建立产品碳足迹核算模型，并已通过国家无规定动物疫病小区评估 [7] - 公司普遍采用"全网面高床平养"福利养殖模式，构建严格的四位一体生物安全体系 [7][8]

品牌经营边界模糊化现象 - 品牌经营的范围和界限正变得越来越模糊，出现跨界经营现象 [1] - 具体表现为瑞幸推出乳茶、古茗售卖咖啡、便利店提供午餐、山姆会员店销售九毛九出品的贵州红酸汤米线 [2] - 酒店连锁品牌亚朵近年最亮眼的成绩是销售枕头 [2] 跨界经营现象的具体案例 - 消费者可在超市吃饭、咖啡店买奶茶、奶茶店买牛奶、火锅店买牛肉、正餐店买酸奶 [3] - 亚朵向酒店顾客销售枕头，茶颜悦色销售周边产品 [9] - 九毛九开发贵州红酸汤米线产品，在山姆会员店成为爆品 [10] 跨界经营的核心驱动力 - 核心原因是竞争加剧和线下客流减少，导致单店营业额难以支撑，企业面临增长和业绩稳定的双重压力 [4] - 餐饮行业的重要工作是消除淡季，例如奶茶店在冬季和上午的淡季通过推咖啡来增加客流 [11][12] - 咖啡店为消除一天中的淡季，会推出奶茶、柠檬茶或下午茶甜点等产品 [13] 企业增长策略模型 - 安索夫矩阵用新旧市场和新旧产品两个维度划分出四种增长策略 [5] - 市场渗透策略案例：蜜雪冰城将门店从一万家增加到两万家，提高市场密度 [7] - 市场开发策略案例：海底捞将门店开设到新加坡，进入新市场 [8] - 产品延伸策略案例：亚朵向顾客卖枕头，茶颜悦色卖周边产品 [9] - 经营多样化策略案例：九毛九开发贵州红酸汤米线，在山姆会员店销售 [10] 消除淡旺季的具体实践 - 正餐餐厅面临中午淡季和周中淡季问题，例如韩香福烤肉店在中午推出脊骨汤饭以满足工作餐需求 [14][15] - 鸡蛋行业产量稳定但销量波动，圣迪乐通过开发溏心蛋、卤蛋等长保质期产品来填平销售波峰波谷 [16][17] - 圣迪乐在鸡苗业务基础上继续养成青年鸡销售，根据市场需求调整鸡苗出厂时间，以消除淡旺季影响 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周鸡蛋主产区和主销区均价下跌，市场无利多支撑，南方梅雨天气增加鸡蛋霉变风险，贸易商拿货情绪减弱，养殖户淘鸡意愿增强，蛋价跌势放缓；产区发货量环比微降，在产蛋鸡存栏增加，蛋鸡苗出苗量环比减少；饲料成本略有增加，养殖利润亏损；销区销量环比降低，库存季节性增加；期货近月合约预计维持偏弱，远月合约若淘鸡量上升可能上涨，可考虑在远月8、9月合约建仓多单，采用空近月多远月套利策略，期权观望 [4][8][11][14][15] 各部分总结 第一部分逻辑分析及交易策略 现货分析 - 本周鸡蛋主产区均价2.61元/斤，较上周五下跌0.22元/斤，主销区均价2.85元/斤，较上周五下跌0.18元/斤；市场无利多支撑，南方梅雨天气增加鸡蛋霉变风险，贸易商拿货情绪减弱，养殖户淘鸡意愿增强，蛋价跌势放缓；养殖端亏损增多，老母鸡淘汰节奏加快，鸡苗市场成交价格混乱，种蛋利用率约为70%-80%，全国青年鸡均价为16.89元/只，环比稳定 [4] 供给分析 - 产区发货量环比微降；6月13日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为2052万只，较前一周增加2.8%，6月12日当周淘汰鸡平均淘汰日龄512天，较前一周减少3天；5月份全国在产蛋鸡存栏量为13.34亿只，较上月增加0.11亿只，同比增加7.2%，高于预期；5月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量为4698.5万羽，环比减少4%，同比增加1%；推测2025年6 - 9月在产蛋鸡存栏大致数量为13.39亿只、13.47亿只、13.51亿只和13.50亿只 [8] 成本分析 - 当周饲料成本略有增加，截至6月13日玉米价格为2405元/吨附近，豆粕价格跌至2994元/吨，综合饲料成本约在2582元/吨附近，折算到单斤鸡蛋的饲料成本价格大约2.84元/斤附近；本周蛋价震荡走弱，养殖利润继续亏损，截至6月12日，鸡蛋每斤周度平均盈利为 - 0.47元/斤，较前一周下跌0.07元/斤，6月13日，蛋鸡养殖预期利润为15.5元/羽，较上一周价格下跌1.09元/斤 [11] 需求分析 - 受电商“6.18”活动促销带动后，市场走量减弱，高温高湿天气影响鸡蛋质量，终端需求减弱，销区销量环比降低，截至6月12日当周全国代表销区鸡蛋销量为8194吨，较上周下降7.4%；全国鸡蛋市场库存小幅增加，预计下周库存仍季节性增加，截至6月13日当周生产环节周度平均库存有1.03天，较上周增加0.09天，流通环节周度平均库存有1.05天，较前一周增加0.02天；本周蔬菜价格指数有所回升，6月13日寿光蔬菜价格总指数为97.86，猪肉价格指数下跌，截至6月5日全国猪肉平均批发价约在15.82元/公斤左右，较上周略有下跌 [14] 交易策略 - 交易逻辑：近月07合约预计价格走势继续维持偏弱，但向下空间有限；远月合约若未来淘鸡量继续上升对鸡蛋供应有改善，8、9月旺季合约可能上涨；交易策略：单边可考虑6月中下旬梅雨季即将结束且安全边际较高时在远月8、9月合约建仓多单；套利为空近月多远月；期权观望 [15] 第二部分周度数据追踪 存栏（卓创） - 展示在产蛋鸡存栏和育雏鸡补栏相关数据图表 [18][19] 淘鸡情况 - 展示周度淘汰鸡量统计相关数据图表 [20] 蛋鸡养殖情况 - 涉及淘汰鸡日龄和主产区蛋鸡苗平均价 [22] 价差与基差 - 展示1月基差、鸡蛋15价差、5月基差、9月基差、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等相关数据图表 [24][25][26]