事件概述 - 公司预计2025H1实现归母净利1 5~1 8亿元 同比+182 3%~+238 7% 扣非归母净利1 8~2 2亿元 同比+566 9%~+715 1% [1] 业绩分析 - 2025Q2归母净利预计0 46~0 76亿元 中值0 61亿元 同比+77 7% 环比-42 0% 格拉默欧洲2025Q2收入4 66亿欧元 同比-6 9% 经营性息税前利润0 12亿欧元 同比-42 1% [1] - 格拉默利润下滑主因美洲和亚太收入下降 中国高毛利业务受经济不确定性影响 但维持全年0 6亿欧元利润预测 [1] - 2024H2优化格拉默欧洲人力资源 合并继峰欧洲业务 2025H1人力及经营成本显著下降 [1] - 2024H2出售美国亏损子公司TMD 2025H1不再拖累业绩 [1] 智能电动座椅业务 - 2021年10月至今获超20个座椅总成项目定点 2024年累计交付33万套 收入31 10亿元 [2] - 截至2025年7月在手21个定点项目 生命周期总金额927-974亿元 若同年量产可实现年收入154-162亿元 相当于继峰本部2024年收入的240%-252% [2] - 2025/2026年座椅事业部收入考核目标50/100亿元 净利润目标1 5/5 0亿元 [2] 智能座舱战略 - 2019Q4并表格拉默后 2023年推动全面降本增效 联合开拓市场实现产品与客户协同 [3] - 横向拓展乘用车座椅 音响头枕 车载冰箱等智能化新品 纵向布局重卡座舱 电动出风口等 [3] - "大继峰"整合格拉默技术优势与继峰灵活机制 瞄准全球智能座舱龙头地位 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入267 50/299 50/359 50亿元 归母净利6 05/9 45/13 43亿元 对应EPS 0 48/0 74/1 06元 [4] - 2025年PE 26倍 2026年17倍 2027年12倍 [4] - 2025E营业收入增长率20 2% 归母净利增长率206 8% [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q2利润符合预期，格拉默欧洲整合效应显现，公司预计2025H1归母净利和扣非归母净利大幅增长，虽格拉默2025Q2利润受美洲和亚太地区影响同比下滑，但全年经营性息税前利润预测维持不变，且欧洲区域成本下降效果显著，出售美国亏损子公司也不再产生负面影响 [1][2] - 智能电动突围，座椅国产替代空间广阔，2021年10月至今公司获超20个座椅总成项目定点并量产，截至2025年7月14日在手项目定点生命周期总金额高，股权激励计划彰显对座椅业务发展和盈利的信心 [3] - 全面协同，剑指全球智能座舱龙头，公司整合格拉默后推动降本增效，联合开拓市场，横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，“大继峰”有望冲击智能座舱市场成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|605|945|1,343| |增长率（%）|-378.0|206.8|56.1|42.1| |每股收益（元）|-0.45|0.48|0.74|1.06| |PE|/|26|17|12| |PB|3.4|2.8|2.4|2.0|[6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024 - 2027年预计分别为22,255、26,750、29,950、35,950百万元，呈增长趋势 [10][11] - EBIT增长率2025年达1283.74%，后有所放缓 [10][11] - 净利润率从2024年的 - 2.55%提升至2027年的3.73% [10][11] 资产负债表 - 流动资产合计从2024年的10,350百万元增长到2027年的16,390百万元 [11] - 资产负债率逐年下降，从2024年的75.82%降至2027年的67.96% [10][11] 现金流量表 - 经营活动现金流从2024年的270百万元增长到2027年的3,526百万元 [11] - 现金净流量2025年为 - 101百万元，后转为正值 [11]

01 事件概述 公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收50.4亿元，同比-4.7%/环比-5.8%；归母净利1.0亿元，同比+449.5%/环比扭亏为盈；扣非归母净利0.9亿元，同比+453.1%/环 比扭亏为盈。 02 分析判断 ► 2025Q1利润超预期 业绩步入释放期 公司2025Q1利润同比+449.5%/环比扭亏为盈，我们分析原因主要为格拉默业绩扭亏为盈，业绩逐渐步入释放期，根据公告，格拉默2025Q1实现归属于上市公司股东的 净利润为6,540万元、同扭亏为盈、同比提升10,680万元，格拉默业绩的释放主要得益于公司"Top 10"计划实施的重组措施正在逐步显现成效，此前公司针对EMEA地区 产能做了针对性调整，以适应当地市场环境，且前瞻性与安贝格生产基地达成劳资协议，也对业绩产生了积极的推动作用。 ► 智能电动突围 座椅国产替代空间广阔 公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座 椅定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6. ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润超预期，业绩步入释放期，主要因格拉默业绩扭亏为盈，“Top 10”计划实施的重组措施逐步显现成效 [1] - 公司在智能电动领域突围，乘用车座椅业务国产替代空间广阔，在手订单收入增量显著，股权激励计划彰显对座椅业务发展和盈利的信心 [2] - 公司全面协同，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望发挥技术优势和灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收50.4亿元，同比-4.7%/环比-5.8%；归母净利1.0亿元，同比+449.5%/环比扭亏为盈；扣非归母净利0.9亿元，同比+453.1%/环比扭亏为盈 [1] - 格拉默2025Q1实现归属于上市公司股东的净利润为6,540万元、同扭亏为盈、同比提升10,680万元 [1] - 2023年5 - 12月乘用车座椅业务累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，实现营业收入31.10亿元 [2] - 截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.59/9.45/13.43亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月29日12.23元/股的收盘价，PE分别为24/16/12倍 [3] 业务发展 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点 [2] - 公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO上任，推动全面降本增效措施落地，格拉默和继峰联合开拓市场 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱等 [3] 股权激励 - 公司股权激励计划中，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元 [2]

文章核心观点 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股的收盘价，PE分别为21/15/10倍，维持“推荐”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司披露控股子公司格拉默2025Q1业绩，收入487.4百万欧元，同比+2.3%；净利润9.7百万欧元，扭亏为盈 [1] 分析判断 - 2025Q1格拉默扭亏为盈，业绩步入释放期，预计公司集团层面2025Q1同样显著增长，业绩释放得益于“Top 10”计划重组措施显效，格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [1] - 公司在乘用车座椅业务领域突破拓展，2023年5月量产，2023年5 - 12月交付6.5万套、营收6.55亿元，2024年交付33万套、营收31.10亿元，截至2025年4月10日累计在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，在手订单同一年量产可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] - 公司2019Q4并表格拉默后全面整合，2023年推动降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，产品和客户相互赋能，公司横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，“大继峰”有望冲击智能座舱市场成为全球龙头 [3] 财务预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,255 | 26,750 | 29,950 | 35,950 | | 增长率(%) | 3.2 | 20.2 | 12.0 | 20.0 | | 归属母公司股东净利润(百万元) | -567 | 661 | 950 | 1,347 | | 增长率(%) | -378.0 | 216.6 | 43.7 | 41.8 | | 每股收益(元) | -0.45 | 0.52 | 0.75 | 1.06 | | PE | | 21 | 15 | 10 | | PB | 3.0 | 2.6 | 2.2 | 1.8 | [5]