公司业务概况 - 公司专业从事PCB产品的设计研发、生产和制造全流程，并提供QTA和NPI服务，产品包括高密度互连板、多层板(2-56层)、软硬结合板等 [2] - 产品广泛应用于移动智能终端、5G基站、数据中心、光模块、工业控制、医疗、智能车载和消费电子等领域 [2] - 主要客户包括华为、中兴、金立、Dell等知名企业 [2] 技术能力与产能布局 - 公司技术能力达到行业先进水平，聚焦PCB新材料、信号完整性、散热方案及翘曲仿真等前瞻性研究 [3] - 2023年在泰国投资新建智造基地，主要生产高多层板和HDI产品，满足服务器、交换机、光模块及汽车电子需求 [3] - 泰国工厂已于2025年4月取得生产经营许可证，计划2025年上半年试产 [3] 战略发展机遇 - 生成式AI兴起推动高端PCB需求增长，公司在AI服务器、GPU加速卡等高技术领域具备竞争优势 [4] - 2025年6月发布定增预案，拟募资19.8亿元建设"人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目" [4] - 公司面临产业升级窗口期，加速进入高附加值市场 [4] 激励机制与业绩目标 - 2025年6月发布限制性股票激励计划，覆盖228名核心员工（占员工总数4.17%），分三年解锁 [5] - 业绩考核目标：以2024年为基准，2025-2027年收入增长不低于11%、23.2%、36.8%，利润增长不低于16%、48%、60%，现金收入占比超90% [5] 财务预测与投资建议 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.87亿、48.27亿、55.53亿元，同比增长17.4%、18.1%、15.0% [6] - 归母净利润预计为3.53亿、4.56亿、5.67亿元，同比增长37.1%、29.3%、24.3% [6] - 对应2025年7月21日收盘价的PE分别为65、50、40倍，首次覆盖给予"买入"评级 [6] 机构盈利预测 - 东北证券预测2025年净利润3.71亿元，对应PE 58.78倍 [7][8] - 长江证券预测2025-2027年净利润分别为3.46亿、4.34亿、5.41亿元 [9] - 申万宏源预测2025-2027年净利润分别为3.83亿、4.74亿、7.48亿元 [9]

公司概况 - 超颖电子是一家专注于印制电路板(PCB)研发、生产与销售的高新技术企业，主营产品包括高密度互连板、多层挠性板及IC封装载板等，应用于汽车电子、显示、存储等领域 [1] - 公司2022-2024年营业收入分别为35.14亿、36.56亿、41.24亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元和2.76亿元，2024年归母净利润增速放缓但整体稳步增长 [1] - 公司在汽车电子、显示领域拥有多项核心技术，包括"高频毫米波雷达板制造技术"、"新能源汽车电池功率转换系统板制造技术"等，具备二十层任意层互连HDI汽车电子板量产能力 [1] - 截至报告期末，公司共取得14项发明专利和85项实用新型专利，并积累多项非专利技术 [1] 客户与股东结构 - 汽车电子领域客户包括大陆汽车、法雷奥、博世、安波福，显示领域客户包括京东方、LG集团，存储领域客户包括希捷、西部数据及海力士 [2] - 公司间接控股股东为中国台湾地区上市公司定颖投控，截至2025年3月，定颖投控第一大股东黄铭宏及其一致行动人合计持股9.02%，前十大股东合计持股14.70%，股权分散无实控人 [2] 财务状况 - 2022-2024年资产负债率分别为72.14%、68.75%和72.83%，2024年上升主要因泰国工厂建设投产导致银行借款及应付工程设备款增加 [2] - 2024年流动比率、速动比率因资金需求增加而下降 [2] 行业前景与募资用途 - 2024年全球PCB总产值达735.65亿美元，Prismark预测2024-2028年全球PCB行业年均复合增长率为5.5%，受益于新能源汽车、云计算等下游应用发展 [3] - 募集资金将用于高多层及HDI项目第二阶段、补充流动资金及偿还银行贷款，预计每年新增36万平方米产能，提升高多层PCB和高阶HDI制程能力 [3]

IPO审核与关联交易 - 上交所上市审核委员会将于7月10日审核超颖电子IPO申请 [1] - 2024年公司归母净利润增速大幅放缓至3.78% [1] - 公司与母公司定颖电子存在关联交易价格异常 2022年向母公司销售双面板单价606.32元/㎡ 低于其他客户均价678.13元/㎡ 母公司转售价656.9元/㎡低于直销价 [2] - 塞舌尔子公司2023年净利润1.29亿元 较2021年增长70% 被质疑转移定价截留利润 [2] - 交易所要求公司披露关联交易公允性细节 包括共同最终客户和定价依据 [3] 资金与财务风险 - 公司计划斥资1亿美元收购亏损企业昆山定颖 该标的2022年和2023年上半年净利润分别为-4909.68万元和-2902.97万元 [3] - 资产负债率持续高企 2022-2024年分别为72.14% 68.75% 72.83% 远高于行业均值 [4] - 2024年短期借款激增至17.26亿元 同比翻倍 主因泰国工厂建设资金需求 [6] - 应付账款从11.53亿元骤增至20.38亿元 因泰国工厂投产增加设备及材料款项 [7] 业务结构与市场风险 - 外销收入占比超80% 2022-2024年分别为81.89% 81.67% 82.77% 采用13%出口退税率 [7] - 2023年因汇率变动获汇兑收益1.81亿元 但未来汇率波动可能带来损失 [7] 募资用途与研发投入 - IPO计划募资6.6亿元 其中39.4%（2.6亿元）用于补流还贷 此前方案中该比例曾达60% [8] - 研发费用率持续低于行业 2022-2024年分别为3.07% 3.34% 3.27% [8] 行业竞争与毛利率 - 2022-2023年毛利率16.29%和17.44% 低于同行均值21.58%和22.11% [10] - 国内PCB行业有约1500家企业 超颖电子营收规模仅为行业龙头鹏鼎控股（351.4亿元）的1/8.52 处于第三梯队 [10]