报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 高端古法黄金赛道在2026年延续高景气，龙头公司业绩超预期，多家品牌加速入驻核心商圈，渠道认可度提升[3][25][29] - 老铺黄金通过高薪招聘具备空乘背景的驻店客服经理等方式，持续加码高客服务，深化奢侈品定位，其与五大奢侈品牌的消费者重合率已从2025年7月的77%提升至2026年3月的82%[3][38][43] - 投资建议关注“情绪消费”主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[6][44][45] 板块行情回顾 - 本周（4月7日-4月10日），商贸零售指数报收2089.45点，上涨3.31%；社会服务指数报收8511.67点，上涨3.66%，在31个一级行业中分别位列第20和第18位[5][15] - 2026年年初至今，商贸零售指数累计下跌13.75%，社会服务指数累计下跌2.88%[15] - 细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为4.78%；年初至今酒店餐饮板块跌幅最小，为-0.56%[18] - 个股方面，本周桂林旅游（+14.3%）、翠微股份（+13.6%）、文峰股份（+12.6%）涨幅靠前[5][22] 行业动态与周观点 - **高端黄金赛道景气延续**：2026年一季度，老铺黄金预计实现营收165-175亿元、归母净利润36-38亿元，在消费环境平淡背景下表现突出[25] - **渠道扩张加速**：除老铺黄金外，君佩、琳朝、宝兰、多宝阁、宝王府等高端古法黄金品牌正加速入驻南京德基、北京国贸、深圳万象城、上海国金等核心商场[3][29] - **服务升级深化定位**：老铺黄金招聘驻店客服经理，要求6年以上空乘经验（其中3年以上乘务长），年薪最高可达45万元，旨在提升高净值客群服务能力[3][38] 投资主线与重点公司 - **主线一：黄金珠宝**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，如潮宏基、老铺黄金、周大福[6][44] - **老铺黄金**：2025年营收273.03亿元（+221.0%），归母净利润48.68亿元（+230.5%）；2026Q1预计营收165-175亿元，归母净利润36-38亿元[46][73] - **潮宏基**：2025年营收93.18亿元（+43.0%），归母净利润4.97亿元（+156.7%）；加盟渠道营收58.0亿元，同比+79.8%[46][60][61] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；FY2026Q3零售值同比+17.8%[46][88] - **主线二：线下零售**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，如永辉超市、吉宏股份、华凯易佰[6][44] - **吉宏股份**：2025年营收67.22亿元（+21.6%），归母净利润2.77亿元（+52.2%）；跨境电商业务营收43.73亿元（+29.9%）[46][51][52] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元[46] - **主线三：化妆品**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，如毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物[6][45] - **毛戈平**：2025年营收50.50亿元（+30.0%），归母净利润12.04亿元（+36.7%）[50][67] - **上美股份**：2025年营收91.78亿元（+35.1%），归母净利润11.03亿元（+41.1%）[50][70] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）[50] - **主线四：医美**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，如爱美客、科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康[6][45] - **美丽田园医疗健康**：2025年营收30.01亿元（+16.7%），归母净利润3.18亿元（+39.0%）[46][63] - **爱美客**：2025年营收24.53亿元（-18.9%），归母净利润12.91亿元（-34.1%）[46][85] - **科笛-B**：2025年营收3.36亿元（+20%），归母净利润-3.40亿元（亏损收窄）；核心产品CU-40102与CU-10201在2025年下半年实现收益超1亿元[79][80] 行业关键词追踪 - 小时达到家：美团“快乐猴”全面上线小时达到家业务[4] - 零食王国：鸣鸣很忙将在湖南开设超2万平方米“零食王国”[4] - 喜茶蛋糕：喜茶全国首家蛋糕实验室落地深圳万象天地[4] - 本地生活：百度上线本地生活专区[4] - 外卖接力：淘宝闪购首创“外卖接力”新模式[4]

黄金价格走势与驱动因素 - 2月25日，国际现货黄金价格盘中突破5200美元/盎司，呈现高位波动[1] - 推动金价大幅上扬的主要因素包括：美国关税风波再起、贸易政策不确定性加剧以及地缘政治风险升级带来的避险需求集中爆发[1] - 德意志银行研究发布报告，重申对金价达到6000美元/盎司的预测，认为支撑黄金价格的主题性驱动因素依然稳固[2] - 瑞银财富管理维持对黄金“具吸引力”的观点，并建议偏好贵金属的投资者在多元化投资组合中配置中个位数比例的黄金[2] 国内黄金消费市场表现 - 春节期间，北京、上海、杭州等多地黄金消费市场呈现火热态势[1] - 在节日氛围与促销活动带动下，消费者保持较高购金热情，消费与投资需求均有延续[2] - 北京市西城区“金马迎春·乐购西城”春节消费券与门店的工费折扣、满减活动，显著提升了购金性价比，吸引了众多市民[1] 消费端需求特征 - 高端古法黄金品类备受青睐，满足了消费者对品质与审美的双重追求[2] - 小克重饰品、马年生肖金等成为热门选择，体现出消费需求的多元化与个性化特征[2] - 首饰金柜前人气持续火爆，高端古法黄金、一口价产品受到消费者关注[1] 投资端需求特征 - 投资金条等保值类产品继续受到关注，在金价高位的背景下，投资者对黄金资产的配置需求依然旺盛[2] - 在北京菜百总店，10克、20克等小克重投资金条、马年生肖金条最受顾客青睐[1] - 投资者选择小克重产品既能分批入场、控制成本，也能满足家庭小额资产配置与节日收藏需求[1] - 有消费者表示，金价持续走高，持有实物黄金更安心，小克重门槛低，适合长期小额积累[1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未披露，当前股价782.0港元 [1][2] 核心财务表现 - 25H1收入123.5亿人民币（同比+251%），净利润22.7亿人民币（同比+285.8%），中期股息9.59元人民币/股 [1] - 25H1毛利率38.1%（同比-3.2pct），净利率18.4%（同比+1.7pct），销售费用率降至11.9%（同比-3.3pct） [7] - 预计2025-2027年净利润分别为45.45亿（+209%）、63.48亿（+40%）、84.22亿人民币（+33%），对应25PE26.5X [1][7] 渠道与业务拓展 - 25H1线下门店收入107.4亿元（同比+243.2%），同店增长200.8%；线上收入16.18亿元（同比+313.3%） [7] - 自营门店达41家（较24年末净增5家），新增上海港汇恒隆、新加坡金沙购物中心等高端点位，计划下半年继续扩容 [7] - 境外收入15.97亿元（同比+455.2%），中国内地收入107.58亿元（同比+232.8%），新加坡为首个出海站点 [7] 品牌与用户数据 - 忠诚会员达48万人（较24年末新增13万人），与国际奢侈品牌消费者重合度超70% [7] - 品牌定位持续高端化，弗若斯特沙利文调研显示其与爱马仕等品牌客群重叠度高 [7] 财务预测与估值 - 2025E营业总收入252.14亿人民币（同比+196%），2027E达459.43亿人民币（年复合增速32%） [6][10] - 2025E每股收益26.99元人民币，2027E提升至50.02元人民币，PB从20.8X（2025E）降至9.3X（2027E） [8][11] - ROE预计从78.6%（2025E）逐步回落至65.2%（2027E），资产负债率67.3%（2025E） [11] 股价与市场表现 - 12个月绝对涨幅748%，显著跑赢恒生指数（相对表现+705%） [4] - 当前总市值135.0亿港元，每股净资产22.7港元，ROE（TTM）37.6% [2][11]