投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未披露，当前股价782.0港元 [1][2] 核心财务表现 - 25H1收入123.5亿人民币（同比+251%），净利润22.7亿人民币（同比+285.8%），中期股息9.59元人民币/股 [1] - 25H1毛利率38.1%（同比-3.2pct），净利率18.4%（同比+1.7pct），销售费用率降至11.9%（同比-3.3pct） [7] - 预计2025-2027年净利润分别为45.45亿（+209%）、63.48亿（+40%）、84.22亿人民币（+33%），对应25PE26.5X [1][7] 渠道与业务拓展 - 25H1线下门店收入107.4亿元（同比+243.2%），同店增长200.8%；线上收入16.18亿元（同比+313.3%） [7] - 自营门店达41家（较24年末净增5家），新增上海港汇恒隆、新加坡金沙购物中心等高端点位，计划下半年继续扩容 [7] - 境外收入15.97亿元（同比+455.2%），中国内地收入107.58亿元（同比+232.8%），新加坡为首个出海站点 [7] 品牌与用户数据 - 忠诚会员达48万人（较24年末新增13万人），与国际奢侈品牌消费者重合度超70% [7] - 品牌定位持续高端化，弗若斯特沙利文调研显示其与爱马仕等品牌客群重叠度高 [7] 财务预测与估值 - 2025E营业总收入252.14亿人民币（同比+196%），2027E达459.43亿人民币（年复合增速32%） [6][10] - 2025E每股收益26.99元人民币，2027E提升至50.02元人民币，PB从20.8X（2025E）降至9.3X（2027E） [8][11] - ROE预计从78.6%（2025E）逐步回落至65.2%（2027E），资产负债率67.3%（2025E） [11] 股价与市场表现 - 12个月绝对涨幅748%，显著跑赢恒生指数（相对表现+705%） [4] - 当前总市值135.0亿港元，每股净资产22.7港元，ROE（TTM）37.6% [2][11]

核心观点 - 中金维持老铺黄金跑赢行业评级和目标价1079.06港元 对应37倍2025年市盈率和27倍2026年市盈率 有38%上行空间 [1] - 公司1H25业绩表现强劲 收入同比增长251%至124亿元 归母净利润同比增长286%至23亿元 符合市场预期 [1] - 公司首次中报分红 拟派发中期股息9.59元/股 派息率约73% [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长251%至124亿元 归母净利润同比增长286%至23亿元 [1] - 毛利率同比下降3.2个百分点至38% 主要因金价快速上涨且公司仅进行一次价格调整 [3] - 经营杠杆效应凸显 销售及管理费用率同比下降5.1个百分点 [3] - 库存从年初41亿元提升至6月末87亿元 库存周转天数从2024年195天回落至1H25的150天 保持健康水平 [3] 业务运营 - 线下收入同比增长243%至107亿元 线上收入同比增长313%至16亿元 线上贡献收入13% [2] - 中国内地收入同比增长233%至108亿元 境外收入同比增长455%至16亿元 境外贡献收入13% [2] - 上半年净增5家至41家门店 同店收入同比增长201% [2] - 单一商场平均销售额达4.6亿元 在内地单一商场收入和坪效均位列国内外珠宝品牌第一 [2] 品牌定位与发展 - 品牌定位高端 与五大国际奢侈品牌消费者平均重合度达77.3% [4] - 已入驻国内十大头部商业中心的9家 预计年内完成全面覆盖 [4] - 忠诚会员数达约48万名 较年初增加约13万名 [4] - 产品将于8月25日提价 预计对毛利率形成较好支撑 [5] 增长前景 - 上半年新开上海港汇恒隆、上海IFC、新加坡滨海湾金沙购物中心等门店 预计新增及优化渠道在下半年贡献更明显收入和利润 [5] - 中金维持2025/26年EPS预测26.57/35.80元不变 当前股价对应27/20倍2025/26年市盈率 [1]

| ﺍﻟﻤﺴﺎﻋﺪ ﺍﻟﻤﺴﺘ | | | --- | --- | | 它家很难的,160-168,淡妆皮肤好,还 | 2056 | | 要看出厂日期,不要粗眉,原装脸,长 | | | 相不要攻击性那种温柔脸,最好是湖南 | | | 岳阳的最后还要和老板眼缘网 | | | 08-08 江苏 回复 | | | 很严格,我履历完全符合面了很多轮补 | 775 | | 充了很多信息才拿offer,他们会在很多 | | | 细节卡人,属于严进完了培训那些就比 | | | 较正常了猎头说 08-07 广东 回复 | | | | | | 年龄,长相,还有眼缘和八字,后两个 | 230 | | 他们很看重的我记得。因为他们现在不 | | | 差业绩,所以0基础也可以,但是后两项 | | | 合不上其他再符合要求都没用 | | | 08-08 江苏 同复 自营卡的很严 我168就营了两厘米也不 | | 对此，老铺黄金招聘联系人表示，应聘珠宝销售的最基本条件是能否穿下公司统一的工装。"其实没有硬性的标准，只是说我们有统一的工装，你要能够穿 得下我们的工装，这个是最基本的一个条件。" 而另一位招聘联系人则明确表示，应聘珠宝销售需 ...

品牌定位与商业落地 - 百果园董事长余惠勇提出"教育消费者成熟"的言论引发舆论风暴，被解读为高姿态宣言[2] - 公司战略从2019年"大生鲜"转向"高品质水果专家与领导者"，但定位转换未能解决实际运营问题[2][4] - 高端定位未带来预期效果：2024年关闭966家门店，会员人数从117万降至85.4万（降幅27.1%）[4] 加盟模式挑战 - 全国数千家门店中直营店仅十余家，加盟模式虽实现快速扩张但难以保证品质统一[3] - 水果行业对冷链运输、温湿度控制等环节要求极高，加盟商在利益与成本压力下易出现执行偏差[3][4] - 公司面临加盟商不满情绪积累，包括高提成、压货和退货成本等问题[4] 品牌升级尝试 - 通过礼品化包装提升情感价值与溢价空间[4] - 推出"招牌果"系列强调原产地与种植技术差异化[4] - 进行视觉系统升级，统一线上线下专业形象[4] 行业普遍问题 - 中国消费品牌普遍存在过度依赖"教育消费者"来塑造品类心智的误区[5] - 企业常将复杂战略简化为重复性口号，但实际品牌建设需要长期品质与运营一致性[5][6] - 真正威胁品牌的是流失的消费者而非可见投诉，需关注未归来的"被击落战机"[5][6] 核心观点 - 品牌占据品类需依靠时间、品质、效率与一致性，而非口号或消费者教育[1][5] - 运营能力缺失导致定位与落地脱节，百果园案例显示高端定位需要完整供应链支撑[3][4] - 消费者离开比差评更危险，单纯追逐心智占领的战略具有高风险性[6]

公司定位与产品策略 - 公司定位高端市场 产品价格显著高于同行 蒸炖锅价格比同行贵5-10倍 [11][13] - 自主品牌毛利率高达65.49% 远高于代工业务的22.24% [12] - 蒸炖锅成为新爆款 2024年贡献超三成销售额 是养生壶的2倍 [6][18] 消费者画像与品牌粘性 - 核心消费群体为高消费能力女性 对颜值和品质要求高于价格 [7][9] - 典型用户平均拥有3件以上产品 复购率高 [9] - 小红书"蒸锅有必要买吗"话题达350万条笔记 超七成网友认为必要 [6] 营销与渠道表现 - 抖音直销收入同比增长56.8% 蒸炖锅常年占据直播间C位 [6][18] - 天猫/京东旗舰店显示电蒸锅有"1万+人付款" 养生壶退居10名开外 [6] - 2024年销售费用率较2014年翻三倍 远高于行业平均 [12] 财务与市场表现 - 2024年营收同比增长16.54% 养生壶仅增长4.6% [18] - 2025年一季度净利率达15.7% 创三年新高 [18] - 国补政策使产品价格下降30%以上 如电蒸锅从1500元降至1100元 [17] 行业竞争与挑战 - 传统小家电品牌（美的/苏泊尔/九阳）年营收达数十亿至数百亿 [21] - 咖啡机等新品销量仅千台 远不及爆款数万单规模 [24] - 同行加速布局高端市场 供应链护城河面临挑战 [25][26] 产品技术优势 - 采用德国进口玻璃 母婴级316L不锈钢 英国Strix温控器 [11] - 材料符合美国FDA标准 代工背景保障研发供应链能力 [11][15] - 分体式电饭煲等创新设计 强化厨房场景生态 [6][15]