投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳健增长 收入33.73亿元（同比+4.27%） 归母净利润4.77亿元（同比+14.57%） 扣非归母净利润4.4亿元（同比+15.01%）[1] - 单Q2毛利率35.52%创上市以来新高 主要因高毛利高端品类销售占比提升[7] - 海外营收表现亮眼 达17.85亿元（同比+22.82%） 国内营收15.8亿元（同比-10.86%）[7] - 高端AI缝纫机将于2025年下半年推向市场 无人化加工中心与自主机器人研发取得突破[7] 财务表现 - 2025H1毛利率34.07%（同比+2.25pct） 净利率14.44%（同比+1.47pct）[7] - 费用结构变化：销售费用率7.17%（同比+1.59pct） 研发费用率7.62%（同比+1.16pct） 管理费用率4.73%（同比-0.64pct） 财务费用率-0.93%（同比-0.59pct）[7] - 预测2025-2027年收入67.88/73.22/83.99亿元 同比增长11%/8%/15% 归母净利润9.34/10.49/12.37亿元 同比增长15%/12%/18%[2][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为25x/22x/19x PB为4.5x/4.0x/3.6x[2][14] 行业与业务 - 缝制设备行业上半年内销同比下滑30-35% 工业缝纫机产量227万台（同比-3.31%）[7] - 行业出口额19.99亿美元（同比+24.31%）创历史同期新高[7] - 公司工业缝纫机毛利率32.96%（同比+2.77pct） 国内毛利率30.88%（同比+3.47pct） 海外毛利率36.71%保持稳定[7] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅100% 相对沪深300指数超额收益67%[5]

公司2025年上半年财务表现 - 2025年上半年营业收入33.73亿元，同比增长4.27% [1] - 归母净利润4.77亿元，同比增长14.57% [1] - 2025年第二季度营业收入15.80亿元，同比下降1.61% [1] - 第二季度归母净利润2.32亿元，同比增长1.28% [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率34.07%，同比增长2.26个百分点 [2] - 净利率14.44%，同比增长1.48个百分点 [2] - 销售费用率7.17%，同比增长1.59个百分点 [2] - 管理费用率4.73%，同比下降0.64个百分点 [2] - 财务费用率-0.93%，同比下降0.59个百分点 [2] 营运能力与研发投入 - 存货周转天数59.74天，同比下降1.16天 [3] - 应收账款周转天数53.48天，同比下降2.75天 [3] - 经营活动现金流量净额5.32亿元，同比下降16.31% [3] - 研发费用2.57亿元，同比增长22.94% [3] - 研发费用率7.62%，同比增长1.16个百分点 [3] - 上半年申请专利334项，授权专利148项 [3] - 截至2025年6月30日拥有有效专利2846项，软件著作权608项 [3] 分产品业绩表现 - 智能工业缝纫机收入29.30亿元，同比增长4.57% [6] - 智能工业缝纫机毛利率32.96%，同比增长2.77个百分点 [6] - 智能裁床及铺布机收入3.44亿元，同比增长6.10% [6] - 智能裁床及铺布机毛利率40.49%，同比下降1.91个百分点 [6] - 衬衫及牛仔智能自动缝制设备收入9142.34万元，同比下降8.87% [6] - 衬衫及牛仔设备毛利率41.95%，同比增长4.06个百分点 [6] 行业市场状况 - 2025年上半年缝制机械产品出口额19.99亿美元，同比增长24.31% [4] - 缝制设备内销同比下滑30-35% [4] - 行业百家企业工业总产值123亿元，同比增长10.38% [4] - 缝制设备产量313万台，同比下降0.7% [4] - 工业缝纫机产量227万台，同比下降3.31% [4] - 6月末行业百家整机企业库存量69万台，同比下降6.21% [4] 公司战略与技术发展 - 公司拥有全球8000多家经销商，营销网络遍布170多个国家和地区 [5] - 高端AI缝纫机已进入大客户放样，计划2025年下半年正式推向市场 [6] - 自主研发攻克面料智能抓取等核心技术 [6] - 无人化加工中心初具雏形，自主机器人完成产品原型开发 [6] - 公司连续12年专利申请数引领行业 [3]

工业经济与政策动向 - 7月份规模以上工业中型企业利润由6月下降7.8%转为增长1.8%，小型企业利润由下降9.7%转为增长0.5% [2] - 私营企业当月利润增长2.6%，高于全部规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [2] - 高技术制造业利润快速增长并发挥引领作用 [2] - 商务部将于近期推出促进服务出口和扩大服务消费的政策举措 [2] - 工信部提出到2030年发展卫星通信用户超千万，推动手机直连卫星等新业态规模应用 [2] - 吉林省自2025年9月1日起实施境外旅客购物离境退税政策 [2] 区域产业政策与金融支持 - 江苏自贸试验区支持生物医药企业通过创业板、科创板、北交所上市及新三板挂牌融资 [3] - 鼓励产业投资基金发起成立生物医药产业投资子基金 [3] - 支持生物医药产业园项目发行REITs和不动产信托资产支持票据 [3] - 上海优先将群众需求迫切、安全隐患多的城中村纳入改造范围 [3] 上市公司业绩表现 - 美团第二季度收入918亿元，同比增长11.7% [5] - 宏和科技上半年净利润8737.51万元，同比增长10587.74% [5] - 温氏股份上半年净利润34.75亿元，同比增长159.12% [5] - 五粮液上半年净利润194.92亿元，同比增长2.28% [5] 企业资本运作与战略布局 - 剑桥科技控股股东通过大宗交易减持180万股 [5] - 杰克股份拟更名"杰克科技"并计划发布高端AI缝纫机 [5] - 得邦照明拟收购嘉利股份不少于51%股权，预计构成重大资产重组 [5] - 广合科技拟投资26亿元建设云擎智造基地项目 [5] - 宏景科技拟定增募资不超过13.54亿元用于智能算力集群项目 [5] - 科大智能实控人在股票异动期间减持450万股 [5]

公司战略转型 - 公司业务范畴超越传统制造概念 深度融入工业互联网和人工智能领域 [1] - 证券简称拟由"杰克股份"变更为"杰克科技" 证券代码603337保持不变 [1] 产品研发进展 - 预计2025年下半年发布高端AI缝纫机产品 [1] 行业技术升级 - 缝纫机行业向工业互联网和人工智能等前沿科技领域深度拓展 [1]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 无人纺织服装行业具备可行性，传统纺织业面临劳动力资源不足与人工成本高昂的双重难题，且杰克等公司已开始在无人纺织服装布局 [1] - 纺织服装环节的人形机器人市场前景广阔，预计2028/2030/2035/2040年达到6/11/26/89万台，对应市场空间75/135/263/894亿元，相比人工节省4/29/79/402亿元 [2] - 不同具身智能模型在算法、训练方式、数据来源和泛化能力上存在差异 [3] - 建议关注无人纺织领域的领头公司杰克股份，以及机器人零部件产业链的核心公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 无人纺织服装 纺织服装行业当前痛点 - 成本压力与用工荒制约纺织业发展，2023年中国纺织业直接人工占比超5%，居成本第二位，且全球主要纺织品出口国月工人工资差异大，国内产业链面临“高不成、低不就”困境 [10] - 国内服装制造产业链用工缺口问题凸显，如广州、浙江等地，劳动力结构迭代与岗位需求错配加剧用工难题，越南纺织服装行业也存在劳动力缺口 [11] 纺织服装行业工作环节与动作拆解 - 传统纺织服装制造流程分为裁剪、缝制、后整理，缝制工人约占总纺织工人人数的90%，智能化缝制设备可解放生产力 [17] - 裁剪工序中，智能化设备提升裁剪效率，但裁片分类整理仍需大量人工；缝制工序复杂度高，模板机可简化平缝与包缝工序，提高生产效率和产品质量；后整理工序包括整烫定型和质量检验，部分环节已实现自动化，但关键操作仍需人工 [21][26][34] 缝纫机自动化突破与AI缝纫机 - 纺织服装行业向智能制造转型，缝制机器人逐步替代人工，线迹控制算法等成为技术布局重点，“AI缝制”被应用于各工序 [35] - 杰克股份高端AI缝纫机原型样机成功落地，无人模板机可实现布料自动抓取、定位和送料，AI缝纫机快反王2.0解决了“小单快反”模式下的技术难题，其研发路径分为“机械手→视觉系统→AI整合”三阶段 [36][37][43] 技术局限与向具身智能的延伸 - 当前自动化缝纫设备技术瓶颈明显，主要擅长标准化工序，在复杂缝制场景中表现受限，未来需突破关键技术瓶颈 [44] - 引入具身智能机器人是突破技术瓶颈的必然选择，杰克股份积极布局机器人领域，计划于2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [46] 纺织服装环节人形机器人测算 测算的假设和思路 - 基础数值确定：全球总缝纫工人数约5000万，平缝与包缝比例为3：1，容易替代的平缝缝纫工人数量为3750万 [47] - 成本与回本周期测算：全球纺织服装工人年平均工资按5万计算，人形机器人成本初始为12万元，中期降至10万元/台，最终降至8万元/台，回本周期根据公式计算 [48] - 可替代人数及渗透率测算：年销售比率初期参考工业机器人密度提升情况，中期参考酒店服务机器人场景，后期终局阶段参考汽车行业焊接自动化率；可替代缝纫人数根据年份渗透率乘以容易替代的工人人数得出 [49][50] - 销售台数、工资支出与折旧测算：人形机器人年销售台数根据可替代缝纫人数等计算得出，被替代工人总工资支出通过可替代缝纫人数与工人工资相乘得到，人形机器人年折旧根据成本、销售台数和折旧年限计算 [51] - 人形机器人市场规模、节约成本的市场规模测算：市场规模通过销售台数乘成本得出，节约成本的市场规模通过被替代工人总工资支出减去年折旧计算得出 [52] 具身智能的落地：纺织服装场景 具身智能落地格局 - 通用大模型Pi0可自主完成纺织工厂的辅助作业，实现跨工序柔性调度，其以VLM为基础建立模型，采用跨实体训练和动作分块架构 [56][58] - 垂类小模型DYNA - 1基于一对固定机械臂，可自适应处理不同材质或尺寸的衬衫，制造和部署门槛低，杰克股份的垂类小模型接近其路线 [65][71] 具身智能路线之争：和特斯拉的世界模型有何异同 - 特斯拉世界模型可预测未来多摄像头RGB序列，实现跨平台自动驾驶能力，完全自动驾驶V13版本在端到端驾驶网络方面取得多维度进步 [72][73] - 特斯拉、Pi0、DYNA - 1在算法、训练方式、数据来源和泛化能力上存在差异，但也有一定相同点，特斯拉视觉方案可部分移植到具身AI中 [77][79][82] 投资建议 - 关注无人纺织领域的领头公司杰克股份 [83] - 关注机器人零部件产业链的核心公司 [83]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：工业缝纫机行业、服装制造业 - 公司：杰克股份 纪要提到的核心观点和论据 杰克股份发展趋势 - 正从周期性向成长性转变，新产品成关键驱动力，股价定价逻辑转向新产品和利润率提升 [2][3] - 2024 年利润增速达 50%，净利率创历史新高 13.4%，2025 年一季度净利率继续提升，预计未来可能达 20%以上 [2][3][5] 新产品情况 - 2025 年 9 月将发布高端 AI 缝纫机，有望进入高端服装缝制市场，实现 ASP 翻倍，为未来 2 - 3 年业绩提供保障 [2][3][5] - 2026 年将发布机器人相关产品，推动服装制造无人化，结合 AI 技术，为公司带来长期增长潜力 [2][3][5] 行业周期对公司影响 - 工业缝纫机行业目前处于历史分位数 40%左右，过去两年周期波动在 600 万台到 840 万台之间，周期波动对杰克股份后续需求影响不大 [4] - 自 2023 年以来行业波动率下降，海外市场占比提升且分散，出口销量达国内销量两倍以上，行业趋向低波动，杰克股份股价更多受新产品和利润率影响 [4] 产品毛利率提升原因 - 缝纫机产品毛利率从 30%提升至 50%，因售价翻倍但成本未显著增加 [6] - 行业竞争格局好，出厂均价自上市以来每年保持 3% - 4%的复合增速，通过产品迭代解决下游痛点获提价接受度 [6] AI 缝纫机盈利影响 - 若 2026 年销量达 7 万台，预计增厚公司 10%左右的 EPS [2][7] - 通过视觉加 AI 模块指导操作，提高智能化水平，缩短培训时间，实现无油缝制，可挑战日本重机 JUKI 等高端市场 [7] 服装制造业适合技术落地原因 - 用工人数多，国内约 1500 万人，全球约 8000 万人，人工开支达万亿级别，可替代空间大 [8][9] - 对精度要求相对较低，一般定位精度在厘米级别，技术易落地，市场空间大、落地速度快 [9] 杰克股份无人化策略 - 采取两步走策略，先利用现有自动化产品实现部分工艺智能化，再通过人形机器人解决上下料问题，已开发出相关机器人样品，初步验证场景模式 [3][10] 服装制造业应用机器人挑战 - 面料柔性问题，软质材料抓取和定位困难 [11] - SKU 种类繁多，面料不断迭代，工业集成厂商难开发适应所有变化的产品 [11] 杰克股份无人化计划 - 2025 年 9 月发布 AI 缝纫机，进入高端市场，提升盈利能力和市占率 [12] - 2026 年底前发布人形机器人，替代模板机操作工，预计每年需求量达 10 万台 [13] 杰克股份未来市场潜力 - 若人形机器人未来 30 年实现高渗透率，业务可能带来 100 - 200 亿市值增量，机器人业务有较大价值发现空间 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年杰克股份全球缝纫机销量约 220 万台，高端市场需求量在 150 万台到 200 万台之间 [7] - 杰克股份开发的人形机器人样品在单一模板机制衣场景中实现 98%左右上下料准确度 [10]

行业概况 - 2024年国内工业缝纫机总产量约为685万台，同比增长22.32% [2] 公司业绩 - 2024年实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11% [2] - 归属于上市公司股东的净利润8.12亿元，同比增长50.86% [2] - 海外产品毛利率为37.27%，同比提升3.88个百分点 [3] 战略执行 - 围绕"聚焦爆品""突破高端""深化SKU精简""端到端高质量"四大攻坚战精准发力 [2] - 实施8020原则精准产品策略，核心产品市占率快速提升 [2] - 产品线缩减至1400个，资源配置效率大幅提升 [2] 产品与技术 - 高端AI缝纫机原型样机成功落地，"杰克1号"人形机器人、无人模板机等智能高端产品初具雏形 [3] - 计划2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [3] - 加大研发投入，推进智能高端产品研发，开创缝纫机行业新品类 [3] 客户与市场 - 深耕大客户，成功签约10家世界级标杆客户 [2] - 以"铁三角营销模式"深耕海外核心市场，在越南、柬埔寨等国家建立头部客户样板 [3] 机构评价 - 产品端聚焦爆品与高端化，契合市场对高品质、高效率缝制设备的需求 [3] - 研发投入AI及机器人领域，提前布局未来增长曲线 [3] - 海外业务通过模式创新与产品结构升级初见成效，未来增长空间较大 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长 业绩表现优异 盈利能力提升有持续性 后续继续看好 且持续看好公司机器人业务布局 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月28日公司发布25年一季报 1Q25实现营收17.93亿元 同比增长10.06% 实现归母净利润2.46亿元 同比增长30.76% 实现扣非归母净利润2.26亿元 同比增长37.35% [2] 经营分析 - 一季度毛利率显著提升推动业绩高增长 1Q25公司毛利率32.79% 同比提升2.73pcts 净利率14.01% 同比提升2.15pcts [3] - 盈利能力提升有持续性 一方面产品结构持续优化 新品附加值高且实现SKU缩减 单机成本有望下降 毛利率有提升空间 另一方面积极布局海外市场 24年出口毛利率37.27% 同比提升3.88pcts 高于内销毛利率9.12pcts 未来海外收入占比提升能推动盈利能力上行 [3] - 持续看好公司机器人业务布局 公司大力发展AI在服装智造场景产业化应用 高端AI缝纫机原型样机落地 “杰克1号”人形机器人等多技术融合智能高端产品初具雏形 公司在服装厂垂类场景有优势 推出机器人能解决行业痛点 提升产品附加值并助力客户降本增效 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元 对应当前PE16X/13X/11X 考虑出海前景和机器人领域布局 维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,294|6,094|7,180|8,248|9,476| |营业收入增长率|-3.78%|15.11%|17.82%|14.88%|14.89%| |归母净利润(百万元)|538|812|964|1,139|1,343| |归母净利润增长率|9.08%|50.86%|18.70%|18.12%|17.95%| |摊薄每股收益(元)|1.111|1.681|2.010|2.374|2.800| |每股经营性现金流净额|3.03|2.34|2.62|3.14|3.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.36%|17.57%|17.89%|18.11%|18.30%| |P/E|28.46|18.81|15.74|13.32|11.30| |P/B|3.52|3.30|2.82|2.41|2.07|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现公司2022 - 2027E年各财务指标情况 如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 以及各指标的增长率、比率分析等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|7|8|8|25| |增持|1|2|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.22|1.20|1.20|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 08 - 22|买入|24.85|32.59～32.59| |2|2024 - 10 - 10|买入|26.43|N/A| |3|2024 - 10 - 29|买入|30.18|N/A| |4|2025 - 01 - 23|买入|30.39|N/A| |5|2025 - 04 - 15|买入|27.95|N/A|[12]